Акции ФосАгро (MCX:PHOR) откатили от локальных максимумов конца мая более 7%. В это же время целевая доходность всех активов снижается.
Инвесторов беспокоят:
низкие цены на фосфорные удобрения;
высокий валютный долг в 2.1х ND/EBITDA.
Эти опасения приводят бумагу в боковик. В сегодняшнем посте мы посмотрим на бизнес ФосАгро и разберем опасения инвесторов.
Компания стабильно зарабатывает деньги
ФосАгро стабильно зарабатывает деньги на продаже минеральных удобрений. Компания сама их производит из своего сырья на своих заводах. Рублевая выручка у компании составляет ~240-250 млрд руб. в год.
ФосАгро продает около 67-70% продукции за рубеж. Поэтому большую часть выручки компания получает в долларах. Это значит, что компании выгодно укрепление доллара и ослабление рубля.
Компания имеет маржинальность по EBITDA на уровне 30% и маржинальность по ЧП ~15-17%., что делает ее лидером по эффективности в России.
Доходность упала, а цена акций не выросла
С последнего снижения ставки Центральным банком РФ на 1% упали и целевые доходности по активам. Посмотрим на график стоимости акций ФосАгро:
Ключевая ставка была значительно снижена. Однако это не вызвало практически никакого движения в бумаге. Также, рядом с пиковыми значениями структуры Андрея Гурьева продали часть своего пакета акций.
Мы прогнозируем совокупный дивиденд за 2020 г. ~210 руб. При таком дивиденде и целевой доходности в 6,8% стоимость акций ~3100 руб.
От текущих 2650 руб. до 3100 около 450 руб. движения. Этого не происходит, т.к. инвесторы боятся низких цен и высокого долга.
Инвесторы опасаются низких цен на удобрения
К июню 2020 г. сложились низкие цены на фосфорные удобрения типа DAP/MAP. Это связывается с:
возвращением китайских объемов на рынок удобрений;
сокращением спроса со стороны Индии из-за высоких запасов.
На данный момент аналитики видят вероятным увеличение закупок Индией фосфорных удобрений из-за намечающихся в 3Q 2020 сильных муссонных дождей.
Также, Бразилия наращивает покупки MAP (моноаммонийфосфата) из-за скорого начала сентябрьской посевной.
В целом, сохраняется умеренный прогноз цен на DAP/MAP, что может оказать давление на финансовые результаты ФосАгро. Укрепление доллара будет смягчать негативное влияние цен.
Уровень долга также настораживает инвесторов
После 1 квартала 2020 г. у ФосАгро чистый долг составляет около 145 млрд руб. или около 2.1х в сравнении с показателем EBITDA за последние 12 месяцев.
Также, долг ФосАгро в основном валютный: 98% части всего долга составляют евровые и долларовые обязательства. Структура долга по валютам такова:
83% долларовая часть;
15% евровая часть;
2% рублевая часть.
У ФосАгро существуют ограничения по выплате дивидендов, привязанные к показателю "чистый долг/EBITDA". Они прописаны в дивидендной политике.
Схематично их можно представить так:
Дивидендная схема
Сейчас при коэффициенте ND/EBITDA 2.1х работает правая часть этой схемы. Из-за этого дивиденды находятся под сильным давлением.
Поэтому инвесторы видят привлекательность в самом бизнесе ФосАгро, но предпочитают дождаться стабилизации коэффициента "чистый долг/EBITDA" до приемлемых значений и роста цен на удобрения для выравнивания операционной части бизнеса.
Справка:
Индия – лидер по импорту удобрений типа DAP. Среднегодовой уровень ~5,75 млн т.
Индийские аграрии получили большой урожай озимой пшеницы. Поэтому, у них есть средства для подготовки посевной в 3Q 2020 г.
Высокий уровень осадков из-за муссонных дождей будет способствовать хорошему урожаю.
http://www.investing.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Инвесторов беспокоят:
низкие цены на фосфорные удобрения;
высокий валютный долг в 2.1х ND/EBITDA.
Эти опасения приводят бумагу в боковик. В сегодняшнем посте мы посмотрим на бизнес ФосАгро и разберем опасения инвесторов.
Компания стабильно зарабатывает деньги
ФосАгро стабильно зарабатывает деньги на продаже минеральных удобрений. Компания сама их производит из своего сырья на своих заводах. Рублевая выручка у компании составляет ~240-250 млрд руб. в год.
ФосАгро продает около 67-70% продукции за рубеж. Поэтому большую часть выручки компания получает в долларах. Это значит, что компании выгодно укрепление доллара и ослабление рубля.
Компания имеет маржинальность по EBITDA на уровне 30% и маржинальность по ЧП ~15-17%., что делает ее лидером по эффективности в России.
Доходность упала, а цена акций не выросла
С последнего снижения ставки Центральным банком РФ на 1% упали и целевые доходности по активам. Посмотрим на график стоимости акций ФосАгро:
Ключевая ставка была значительно снижена. Однако это не вызвало практически никакого движения в бумаге. Также, рядом с пиковыми значениями структуры Андрея Гурьева продали часть своего пакета акций.
Мы прогнозируем совокупный дивиденд за 2020 г. ~210 руб. При таком дивиденде и целевой доходности в 6,8% стоимость акций ~3100 руб.
От текущих 2650 руб. до 3100 около 450 руб. движения. Этого не происходит, т.к. инвесторы боятся низких цен и высокого долга.
Инвесторы опасаются низких цен на удобрения
К июню 2020 г. сложились низкие цены на фосфорные удобрения типа DAP/MAP. Это связывается с:
возвращением китайских объемов на рынок удобрений;
сокращением спроса со стороны Индии из-за высоких запасов.
На данный момент аналитики видят вероятным увеличение закупок Индией фосфорных удобрений из-за намечающихся в 3Q 2020 сильных муссонных дождей.
Также, Бразилия наращивает покупки MAP (моноаммонийфосфата) из-за скорого начала сентябрьской посевной.
В целом, сохраняется умеренный прогноз цен на DAP/MAP, что может оказать давление на финансовые результаты ФосАгро. Укрепление доллара будет смягчать негативное влияние цен.
Уровень долга также настораживает инвесторов
После 1 квартала 2020 г. у ФосАгро чистый долг составляет около 145 млрд руб. или около 2.1х в сравнении с показателем EBITDA за последние 12 месяцев.
Также, долг ФосАгро в основном валютный: 98% части всего долга составляют евровые и долларовые обязательства. Структура долга по валютам такова:
83% долларовая часть;
15% евровая часть;
2% рублевая часть.
У ФосАгро существуют ограничения по выплате дивидендов, привязанные к показателю "чистый долг/EBITDA". Они прописаны в дивидендной политике.
Схематично их можно представить так:
Дивидендная схема
Сейчас при коэффициенте ND/EBITDA 2.1х работает правая часть этой схемы. Из-за этого дивиденды находятся под сильным давлением.
Поэтому инвесторы видят привлекательность в самом бизнесе ФосАгро, но предпочитают дождаться стабилизации коэффициента "чистый долг/EBITDA" до приемлемых значений и роста цен на удобрения для выравнивания операционной части бизнеса.
Справка:
Индия – лидер по импорту удобрений типа DAP. Среднегодовой уровень ~5,75 млн т.
Индийские аграрии получили большой урожай озимой пшеницы. Поэтому, у них есть средства для подготовки посевной в 3Q 2020 г.
Высокий уровень осадков из-за муссонных дождей будет способствовать хорошему урожаю.
http://www.investing.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter