Сейчас прогнозировать курс особенно сложно, но некоторые признаки указывают на небольшое ослабление рубля во второй половине года. Почему — рассказывает профессор РЭШ Олег Шибанов
Когда в марте 2020-го мы с коллегами делали прогнозы укрепления рубля, ситуация казалась достаточно понятной — сырьевые рынки должны отыгрывать падение, а пандемия рано или поздно должна закончиться. Но сейчас предсказывать динамику курса сложнее. До конца года к действующим факторам неопределенности могут добавиться новые. Даже сюжет пандемии может повернуться в неожиданную сторону, например, если обвинения российских хакеров в попытке украсть информацию о вакцине привелут к новым санкциям. Тем не менее, колебания в интервале ₽70-75 за доллар кажутся наиболее вероятным сценарием.
Факторы для рубля
Мы видели довольно бурную динамику курса в 2020 году. Около ₽62 за доллар в начале года, скачок выше ₽80 в марте, укрепление до текущих ₽72. Это следствие нескольких факторов. Во-первых, динамики спроса на сырьевых рынках — из-за пандемии он значительно упал. Во-вторых, некоторого снижения интереса иностранных инвесторов к российским бумагам. Например, в апреле их доля в облигациях федерального займа упала ниже 32%. И, в-третьих, вероятного роста спроса населения на валюту.
В марте прогнозы экономистов были довольно схожими: казалось понятным, что к концу года рубль укрепится и уйдет с тех уровней, на которые его загнала паника и нефть. Точный прогноз я не предлагал, не буду это делать и сейчас. Но при этом основные факторы скорее за стабильный курс, чем за его значительное ослабление. Давайте оценим их влияние на курс в текущих обстоятельствах:
Бюджетное правило обеспечивает стабильность экономики и снижает чувствительность рубля к колебаниям на рынке нефти. Если цены на нефть марки Urals опускаются ниже $42,4 за баррель, Банк России продает валюту из Фонда Национального благосостояния (ФНБ) на внутреннем рынке, повышая таким образом спрос на рубли. Если цена нефти выше этой отметки, ЦБ, наоборот, закупает доллары для ФНБ.
«Бюджетное правило» Минфина (положительное влияние). В интервью Reuters зампред Банка России Алексей Заботкин сообщил, что Минфином с 10 марта продано около $13,5 млрд, что в несколько раз меньше, чем в прошлые валютные кризисы 2008-го и 2014 года. Хотя в 2020 году из Фонда национального благосостояния продано довольно много валюты, но по состоянию на начало июня там оставалось около $53 млрд и €45 млрд. Поэтому пока что вопросов к устойчивости этих продаж не появляется. Компенсация выпадающих федеральных доходов будет продолжаться и при цене на нефть выше заложенных в бюджете $42 за баррель — из-за снижения объемов экспорта. Поэтому рубль будет еще какое-то время получать поддержку Минфина.
Привлекательность рублевых ОФЗ (скорее положительное влияние). Иностранные инвесторы снизили свою долю на рынке в апреле — но после существенного роста в начале года. С учетом низких ставок во всем мире, российские долги остаются привлекательными, и скорее всего, мы не увидим стремительного выхода из них — а значит, не будет и дополнительного давления на курс.
Баланс импорта и экспорта (скорее отрицательное влияние). Во втором квартале мы видели резкий обвал и экспорта, из-за снижения цен и объемов продаж, и импорта из-за падения спроса — в том числе из-за самоизоляции. Данные за май, вероятно, будут показывать оживление торговли, а к концу года должен, как минимум, вырасти спрос на импорт. Прогнозы большинства аналитиков и МВФ предполагают медленно растущие сырьевые цены из-за вялого восстановления основных экономик, что позволяет нам ожидать снижения торгового баланса и увеличенного давления на курс. Пока динамика пандемии в США и ряде других крупных стран довольно настораживающая, а значит, мы можем не увидеть быстрого восстановления спроса на сырьевые товары. Новую реальность неплохо иллюстрирует новость о том, что во II квартале российский экспорт золота превысил экспорт трубопроводного газа.
Геополитические трения (скорее отрицательное влияние). Неуклонное желание США помешать строительству «Северного потока-2», разгорающийся конфликт Вашингтона и Пекина — все это поводы сомневаться в возможности значительного укрепления курса. Да и предвыборная дискуссия в США будет влиять на ожидания инвесторов, что добавит непредсказуемости для рубля.
Сигналы со стороны «предсказывающих моделей». Стоит затронуть и сумрачную зону математических моделей для предсказания валютного курса. Все они, конечно, очень приблизительны, но если сразу несколько говорят о схожем вероятном поведении курса, то стоит к этому прислушаться. Так вот, для рубля исторически важными индикаторами были спред между ставками LIBOR в долларах и ставками трехмесячных облигаций США (TED spread); разница инфляции в рублях и долларах; разница ставок в рублях и долларах; и простая авторегрессионная модель. Судя по всем этим четырем моделям, рубль скорее будет ослабевать к концу года с текущих уровней в ₽71-72, чем укрепляться.
Слабое равновесие
В балансе факторы примерно уравновешены — «бюджетное правило» не дает рублю слишком сильно снижаться, даже когда Минфин сокращает продажи валюты. Но спрос и динамика внешней торговли, а также санкции, скорее дают отрицательный сигнал. С моей точки зрения, в равновесии курс скорее немного ослабеет к январю 2021 года, чем укрепится, хотя размер этого снижения не должен оказаться значительным — вероятнее, что курс останется в интервале ₽70-75 за доллар.
http://quote.rbc.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Когда в марте 2020-го мы с коллегами делали прогнозы укрепления рубля, ситуация казалась достаточно понятной — сырьевые рынки должны отыгрывать падение, а пандемия рано или поздно должна закончиться. Но сейчас предсказывать динамику курса сложнее. До конца года к действующим факторам неопределенности могут добавиться новые. Даже сюжет пандемии может повернуться в неожиданную сторону, например, если обвинения российских хакеров в попытке украсть информацию о вакцине привелут к новым санкциям. Тем не менее, колебания в интервале ₽70-75 за доллар кажутся наиболее вероятным сценарием.
Факторы для рубля
Мы видели довольно бурную динамику курса в 2020 году. Около ₽62 за доллар в начале года, скачок выше ₽80 в марте, укрепление до текущих ₽72. Это следствие нескольких факторов. Во-первых, динамики спроса на сырьевых рынках — из-за пандемии он значительно упал. Во-вторых, некоторого снижения интереса иностранных инвесторов к российским бумагам. Например, в апреле их доля в облигациях федерального займа упала ниже 32%. И, в-третьих, вероятного роста спроса населения на валюту.
В марте прогнозы экономистов были довольно схожими: казалось понятным, что к концу года рубль укрепится и уйдет с тех уровней, на которые его загнала паника и нефть. Точный прогноз я не предлагал, не буду это делать и сейчас. Но при этом основные факторы скорее за стабильный курс, чем за его значительное ослабление. Давайте оценим их влияние на курс в текущих обстоятельствах:
Бюджетное правило обеспечивает стабильность экономики и снижает чувствительность рубля к колебаниям на рынке нефти. Если цены на нефть марки Urals опускаются ниже $42,4 за баррель, Банк России продает валюту из Фонда Национального благосостояния (ФНБ) на внутреннем рынке, повышая таким образом спрос на рубли. Если цена нефти выше этой отметки, ЦБ, наоборот, закупает доллары для ФНБ.
«Бюджетное правило» Минфина (положительное влияние). В интервью Reuters зампред Банка России Алексей Заботкин сообщил, что Минфином с 10 марта продано около $13,5 млрд, что в несколько раз меньше, чем в прошлые валютные кризисы 2008-го и 2014 года. Хотя в 2020 году из Фонда национального благосостояния продано довольно много валюты, но по состоянию на начало июня там оставалось около $53 млрд и €45 млрд. Поэтому пока что вопросов к устойчивости этих продаж не появляется. Компенсация выпадающих федеральных доходов будет продолжаться и при цене на нефть выше заложенных в бюджете $42 за баррель — из-за снижения объемов экспорта. Поэтому рубль будет еще какое-то время получать поддержку Минфина.
Привлекательность рублевых ОФЗ (скорее положительное влияние). Иностранные инвесторы снизили свою долю на рынке в апреле — но после существенного роста в начале года. С учетом низких ставок во всем мире, российские долги остаются привлекательными, и скорее всего, мы не увидим стремительного выхода из них — а значит, не будет и дополнительного давления на курс.
Баланс импорта и экспорта (скорее отрицательное влияние). Во втором квартале мы видели резкий обвал и экспорта, из-за снижения цен и объемов продаж, и импорта из-за падения спроса — в том числе из-за самоизоляции. Данные за май, вероятно, будут показывать оживление торговли, а к концу года должен, как минимум, вырасти спрос на импорт. Прогнозы большинства аналитиков и МВФ предполагают медленно растущие сырьевые цены из-за вялого восстановления основных экономик, что позволяет нам ожидать снижения торгового баланса и увеличенного давления на курс. Пока динамика пандемии в США и ряде других крупных стран довольно настораживающая, а значит, мы можем не увидеть быстрого восстановления спроса на сырьевые товары. Новую реальность неплохо иллюстрирует новость о том, что во II квартале российский экспорт золота превысил экспорт трубопроводного газа.
Геополитические трения (скорее отрицательное влияние). Неуклонное желание США помешать строительству «Северного потока-2», разгорающийся конфликт Вашингтона и Пекина — все это поводы сомневаться в возможности значительного укрепления курса. Да и предвыборная дискуссия в США будет влиять на ожидания инвесторов, что добавит непредсказуемости для рубля.
Сигналы со стороны «предсказывающих моделей». Стоит затронуть и сумрачную зону математических моделей для предсказания валютного курса. Все они, конечно, очень приблизительны, но если сразу несколько говорят о схожем вероятном поведении курса, то стоит к этому прислушаться. Так вот, для рубля исторически важными индикаторами были спред между ставками LIBOR в долларах и ставками трехмесячных облигаций США (TED spread); разница инфляции в рублях и долларах; разница ставок в рублях и долларах; и простая авторегрессионная модель. Судя по всем этим четырем моделям, рубль скорее будет ослабевать к концу года с текущих уровней в ₽71-72, чем укрепляться.
Слабое равновесие
В балансе факторы примерно уравновешены — «бюджетное правило» не дает рублю слишком сильно снижаться, даже когда Минфин сокращает продажи валюты. Но спрос и динамика внешней торговли, а также санкции, скорее дают отрицательный сигнал. С моей точки зрения, в равновесии курс скорее немного ослабеет к январю 2021 года, чем укрепится, хотя размер этого снижения не должен оказаться значительным — вероятнее, что курс останется в интервале ₽70-75 за доллар.
http://quote.rbc.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter