21 июля 2020 Доходъ
24 июля Банк России проведет заседание, по итогам которого будет определена ключевая процентная ставка. В этой статье мы анализируем основные факторы, определяющие решения относительно денежно-кредитной политики в России.
Главное
Коронавирус: ограничения приводят к сильному замедлению экономической активности. ВВП России по итогам года потеряет 5-6% и восстановится менее чем на половину этой величины в 2021 году.
Цены на нефть останутся на уровне $35-45 за баррель в среднесрочной перспективе. Ослабление курса рубля и рост денежной массы приведет к дополнительному росту цен на 0,8%.
Падение внутреннего спроса в обозримой перспективе будет оказывать существенное дезинфляционное влияние.
В базовом сценарии инфляция достигнет пика к концу года, составив 4,9% г/г. Мы ожидаем, что Банк России примет решение снизить ключевую процентную ставку на 0,25 п.п. до 4,25%.
Коронавирус
Пандемия коронавируса COVID-19 оказывает значительное влияние на экономику.По оценкам Центрального Банка ВВП России во втором квартале 2020 года снизился на 9,5-10% в годовом выражении.Несмотря на восстановление отдельных отраслей в мае-июне, спад в нефтегазовой отрасли стал определяющим.
В 2020 году по разным оценкам падение российской экономики составит 5-6% с дальнейшим восстановлением в 2021 году до уровней выше прошлогодних. Мы ждем дальнейших скоординированных действий Центрального Банка с правительством, оправданных в период кризиса и направленных на обеспечение более быстрого восстановления экономики после снятия ограничений. Инструмент влияния ЦБ – дальнейшее снижение ставки.
Инфляция приближается к цели Банка России
Ослабление рубля и резкий рост спроса на товары первой необходимости из-за введенных ограничений оказывают отложенный эффект на показатель потребительской инфляции. По оперативным данным Росстата на 13 июля темп роста цен ускорился до 3,4% в годовом выражении после 3,0% в мае и 2,4% в начале года. Показатель остается ниже таргета Банка России в 4%, что позволяет регулятору продолжить цикл снижения ставок, но действовать ЦБ будет более осторожно
Основные факторы, влияющие на инфляцию
1. Цены на нефть и валютный курс
Цена на нефть марки Brent выросла с начала мая на 62% до $43 за баррель, что лишь немного превзошло наши ожидания. Следствием стабилизации цен на топливном рынке стало укрепление рубля на 5,9% за период до 71,2 рублей за доллар США.
По мере восстановления цен на нефть Банк России постепенно сокращал объемы продаж валюты на открытом рынке. Ежедневные валютные интервенции в июле не превышают 6 млрд рублей против 15-20 млрд рублей в апреле. До конца года мы ожидаем сохранения стоимости барреля Brent в диапазоне $35-45. С учетом операций регулятора и динамики цен на нефть, курс рубля будет находиться в диапазоне 68-75 рублей, что даст 0,8% к росту инфляции к концу года.
Фактор валютного курса не позволяет Банку значительно снизить ставку на ближайшем заседании. Чтобы избежать резкого оттока капитала и дополнительного давления на рубль, снижение ставки будет ограниченным.
2. Денежная масса
Во втором квартале рост денежной массы ускорился до 13,2% в годовом выражении. Из-за начала эпидемии и более агрессивного снижения ставки Центральным Банком население существенно сократило денежные средства на банковских депозитах. В структуре денежной массы доля наличных средств в обращении увеличилась с 0,7% на начало года до 4,5% в мае. Дополнительное влияние на рост М2 будет оказывать расширение дефицита бюджета на фоне роста госрасходов для поддержания экономики и снижения доходов в период пандемии.
По нашей оценке, вклад монетарных факторов в инфляцию 2020 года составит 0,5% с дальнейшим увеличением до 0,8% к концу 2021 года. Это позволяет регулятору продолжить снижать ставку с целью достижения таргета по инфляции в 4%.
3. Инфляционные ожидания
Инфляционные ожидания населения, по данным инФОМ,в марте-апреле значительно выросли из-за падения курса рубля и возникновения ажиотажного спроса на продовольственные товары. Во втором квартале наблюдаемая населением инфляция снижается, но, очевидно, остается на уровне около 9% в годовом выражении (выше 8,3% до начала пандемии). Оценка инфляции населением не позволяет Банку России снижать ставку ниже таргета по инфляции.
4. Внутренний спрос
Ускорение оборота розничной торговли в феврале-марте, как и ожидалось, было временным. Уже в апреле, на протяжении которого в России действовали ограничения из-за распространения COVID-19,показатель упал на 23,4% г/г, в мае наблюдается слабое восстановление. Стагнация внутреннего спроса в среднесрочной перспективе окажет значительное дефляционное влияние на рост цен – фактор в пользу продолжения цикла снижения ставок.
Прогноз инфляции
В июне фактическая инфляция по данным Росстата практически совпала с нашими ожиданиями, составив 3,2%. Мы полагаем, что текущие макроэкономические условия приведут к более быстрому, чем ожидалось, росту инфляции к таргету ЦБ. По итогам 3 квартала инфляция по модели превысит 4% и к концу года составит 4,9%. Наибольший вклад в рост цен окажет ослабление рубля (0,8%) и рост денежной массы (0,5%).
Решение Банка России
Ускорение инфляции не позволит Банку России продолжить агрессивное снижение ставки. Стабилизация валютного курса, падение внутреннего спроса и снижение инфляционных ожиданий населения выступают факторами в пользу дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. На заседании в июле мы ожидаем, что Банк России будет сдержанным в принятии решения и ограничится стандартным шагом снижения - на 0,25% до 4,25%. В базовом сценарии к концу года ставка может быть снижена до 4,0%.
http://www.dohod.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Главное
Коронавирус: ограничения приводят к сильному замедлению экономической активности. ВВП России по итогам года потеряет 5-6% и восстановится менее чем на половину этой величины в 2021 году.
Цены на нефть останутся на уровне $35-45 за баррель в среднесрочной перспективе. Ослабление курса рубля и рост денежной массы приведет к дополнительному росту цен на 0,8%.
Падение внутреннего спроса в обозримой перспективе будет оказывать существенное дезинфляционное влияние.
В базовом сценарии инфляция достигнет пика к концу года, составив 4,9% г/г. Мы ожидаем, что Банк России примет решение снизить ключевую процентную ставку на 0,25 п.п. до 4,25%.
Коронавирус
Пандемия коронавируса COVID-19 оказывает значительное влияние на экономику.По оценкам Центрального Банка ВВП России во втором квартале 2020 года снизился на 9,5-10% в годовом выражении.Несмотря на восстановление отдельных отраслей в мае-июне, спад в нефтегазовой отрасли стал определяющим.
В 2020 году по разным оценкам падение российской экономики составит 5-6% с дальнейшим восстановлением в 2021 году до уровней выше прошлогодних. Мы ждем дальнейших скоординированных действий Центрального Банка с правительством, оправданных в период кризиса и направленных на обеспечение более быстрого восстановления экономики после снятия ограничений. Инструмент влияния ЦБ – дальнейшее снижение ставки.
Инфляция приближается к цели Банка России
Ослабление рубля и резкий рост спроса на товары первой необходимости из-за введенных ограничений оказывают отложенный эффект на показатель потребительской инфляции. По оперативным данным Росстата на 13 июля темп роста цен ускорился до 3,4% в годовом выражении после 3,0% в мае и 2,4% в начале года. Показатель остается ниже таргета Банка России в 4%, что позволяет регулятору продолжить цикл снижения ставок, но действовать ЦБ будет более осторожно
Основные факторы, влияющие на инфляцию
1. Цены на нефть и валютный курс
Цена на нефть марки Brent выросла с начала мая на 62% до $43 за баррель, что лишь немного превзошло наши ожидания. Следствием стабилизации цен на топливном рынке стало укрепление рубля на 5,9% за период до 71,2 рублей за доллар США.
По мере восстановления цен на нефть Банк России постепенно сокращал объемы продаж валюты на открытом рынке. Ежедневные валютные интервенции в июле не превышают 6 млрд рублей против 15-20 млрд рублей в апреле. До конца года мы ожидаем сохранения стоимости барреля Brent в диапазоне $35-45. С учетом операций регулятора и динамики цен на нефть, курс рубля будет находиться в диапазоне 68-75 рублей, что даст 0,8% к росту инфляции к концу года.
Фактор валютного курса не позволяет Банку значительно снизить ставку на ближайшем заседании. Чтобы избежать резкого оттока капитала и дополнительного давления на рубль, снижение ставки будет ограниченным.
2. Денежная масса
Во втором квартале рост денежной массы ускорился до 13,2% в годовом выражении. Из-за начала эпидемии и более агрессивного снижения ставки Центральным Банком население существенно сократило денежные средства на банковских депозитах. В структуре денежной массы доля наличных средств в обращении увеличилась с 0,7% на начало года до 4,5% в мае. Дополнительное влияние на рост М2 будет оказывать расширение дефицита бюджета на фоне роста госрасходов для поддержания экономики и снижения доходов в период пандемии.
По нашей оценке, вклад монетарных факторов в инфляцию 2020 года составит 0,5% с дальнейшим увеличением до 0,8% к концу 2021 года. Это позволяет регулятору продолжить снижать ставку с целью достижения таргета по инфляции в 4%.
3. Инфляционные ожидания
Инфляционные ожидания населения, по данным инФОМ,в марте-апреле значительно выросли из-за падения курса рубля и возникновения ажиотажного спроса на продовольственные товары. Во втором квартале наблюдаемая населением инфляция снижается, но, очевидно, остается на уровне около 9% в годовом выражении (выше 8,3% до начала пандемии). Оценка инфляции населением не позволяет Банку России снижать ставку ниже таргета по инфляции.
4. Внутренний спрос
Ускорение оборота розничной торговли в феврале-марте, как и ожидалось, было временным. Уже в апреле, на протяжении которого в России действовали ограничения из-за распространения COVID-19,показатель упал на 23,4% г/г, в мае наблюдается слабое восстановление. Стагнация внутреннего спроса в среднесрочной перспективе окажет значительное дефляционное влияние на рост цен – фактор в пользу продолжения цикла снижения ставок.
Прогноз инфляции
В июне фактическая инфляция по данным Росстата практически совпала с нашими ожиданиями, составив 3,2%. Мы полагаем, что текущие макроэкономические условия приведут к более быстрому, чем ожидалось, росту инфляции к таргету ЦБ. По итогам 3 квартала инфляция по модели превысит 4% и к концу года составит 4,9%. Наибольший вклад в рост цен окажет ослабление рубля (0,8%) и рост денежной массы (0,5%).
Решение Банка России
Ускорение инфляции не позволит Банку России продолжить агрессивное снижение ставки. Стабилизация валютного курса, падение внутреннего спроса и снижение инфляционных ожиданий населения выступают факторами в пользу дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. На заседании в июле мы ожидаем, что Банк России будет сдержанным в принятии решения и ограничится стандартным шагом снижения - на 0,25% до 4,25%. В базовом сценарии к концу года ставка может быть снижена до 4,0%.
http://www.dohod.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу