20 августа 2020 Financial One
«Если изучение финансовых рынков в течение 50 лет чему-то вас и научит, так это смотреть на вещи в перспективе», – пишет Дэвид Бут, основатель и исполнительный председатель Dimensional Fund Advisors.
Далее приводим мнение эксперта от первого лица.
Во времена большой неопределенности, которые мы переживаем сейчас, у инвесторов может возникнуть соблазн спроецировать сегодняшнюю ситуацию на будущее или забыть полезные уроки, извлеченные из прошлого.
В последнее время я много думал об этом в контексте дискуссии об акциях роста и акциях стоимости.
Слишком часто заголовки новостей отвлекают нас от долгосрочной перспективы. Они создают ощущение неотложности того, что происходит на рынке прямо сейчас. Но у нас есть данные почти за столетие, десятилетия изучения финансов, к которым мы можем обратиться. Эти данные позволяют извлечь множество уроков в области инвестиций. Например, в течение длительных периодов времени акции обычно превосходили облигации. Если задуматься, в этом есть смысл. Инвестирование в акции связано с большими рисками, чем в облигации, поэтому инвестор рассчитывает получить более высокую прибыль.
Большинство инвесторов, вероятно, знакомы с так называемой премией за риск по акциям, но они могут быть не осведомлены о рыночных премиях по размеру компании и цене акций. Они основаны на одинаковых данных и логике. Исторически сложилось так, что акции более мелких компаний превосходили акции более крупных компаний. А относительно недорогие акции превосходили более дорогостоящие.
Такой подход к инвестициям основан на серьезной теории, но премии не обязательно появляются каждый день. На самом деле, могут быть большие промежутки времени, когда этого не происходит – промежутки, в течение которых вера инвесторов в рынок проходит проверку.
Я не встречал много людей, которые ожидали бы, что доходность акций будет меньше, чем доходность казначейских облигаций США. И все же, когда мы основали Dimensional Fund Advisors в начале 1980-х годов, мы оказались в конце 14-летнего периода, когда казначейские облигации фактически превосходили фондовый рынок. Я помню обложку журнала Business Week, провозгласившую «смерть акций». Тогда люди говорили, что фондовый рынок больше никогда не перейдет на положительную территорию. С тех пор инвесторы пережили один из самых продолжительных бычьих рынков в истории.
Сейчас мы наблюдаем аналогичное историческое расхождение в отношении акций стоимости. За последнее десятилетие акции роста в значительной степени превзошли акции стоимости. Но важно смотреть на вещи в перспективе. Согласно исследованию Dimensional, в то время как показатели акций стоимости в США с 2009 по 2019 год соответствовали историческому среднему значению (12,9% против 12,7%), акции роста значительно превысили его (16,3% против 9,7%). Другими словами, акции стоимости показывали динамику, аналогичную тому, какой она была исторически – тем временем акции роста стали исключением, продемонстрировав лучшие результаты, чем ожидалось. Финансовая наука говорит о том, что инвесторы могут наслаждаться неожиданно большой доходностью, но не стоит при этом рассчитывать на ее повторение.
На мой взгляд, обоснование инвестирования в акции стоимости как никогда убедительно: чем меньше вы платите за акции, тем выше ожидаемая доходность. Это простая алгебра. Тем не менее некоторые люди задаются вопросом, не исчезла ли каким-либо образом надбавка к стоимости. Если бы стоимостное инвестирование больше не работало, нам пришлось бы выбросить наши учебники по экономике и разработать новую алгебру.
Меня часто спрашивают, как инвесторам следует поступать в такие времена. Ключом к получению любой премии является поддержание постоянного воздействия на нее. Хотя мы понимаем, что надбавка к стоимости может не появляться каждый день, каждый год или даже каждое десятилетие, инвестирование в акции стоимости поможет вам получить эту надбавку с течением времени.
Никто не может предсказать, когда появятся премии, но мы знаем, что они могут появиться в одночасье. Как показывает история, за некоторыми из самых слабых периодов для стоимостных акций по сравнению с акциями роста следовали одни из самых сильных. Согласно исследованию, проведенному нашей фирмой, 31 марта 2000 года акции роста превзошли акции стоимости за предыдущий год, предыдущие пять лет, предыдущие 10 лет и предыдущие 15 лет. По состоянию на 31 марта 2001 года – через год и одно колебание на рынке – стоимостные акции восстановили преимущество в каждом из этих периодов времени.
Почему произошел такой резкий поворот? Человеку свойственно придерживаться того, что хорошо работает, и в периоды, когда акции роста демонстрируют лучшие результаты, многие инвесторы продолжают вкладывать средства в них. Но многие долгосрочные инвесторы представляют себе эту картину иначе: ожидаемая доходность относительно дешевых акций растет, а это означает, что появляется больше возможностей. Как я люблю говорить, стоимостные акции сейчас опускаются, поэтому позже они могут взлететь.
За полвека наблюдения за рынками я не раз видел, что доходность ведет себя скачкообразно. Вот почему неоднократно входить в рынок и уходить с него настолько плохая идея: слишком велика вероятность, что вы ошибетесь в своем решении. Не получится угадать удачную фазу для получения большой доходности. И вы не сможете ее предсказать. Чтобы получить исторические премии, вам придется сохранять дисциплину.
Долгая карьера в сфере финансов научила меня, что очень важно видеть перспективу. Как говорит мой друг Роберт Нови-Маркс: «Я просыпаюсь каждый день, ожидая увидеть премию за стоимость». Я тоже просыпаюсь каждый день, ожидая, что стоимостные бумаги принесут инвесторам более высокую прибыль. Время только укрепило это убеждение.
Далее приводим мнение эксперта от первого лица.
Во времена большой неопределенности, которые мы переживаем сейчас, у инвесторов может возникнуть соблазн спроецировать сегодняшнюю ситуацию на будущее или забыть полезные уроки, извлеченные из прошлого.
В последнее время я много думал об этом в контексте дискуссии об акциях роста и акциях стоимости.
Слишком часто заголовки новостей отвлекают нас от долгосрочной перспективы. Они создают ощущение неотложности того, что происходит на рынке прямо сейчас. Но у нас есть данные почти за столетие, десятилетия изучения финансов, к которым мы можем обратиться. Эти данные позволяют извлечь множество уроков в области инвестиций. Например, в течение длительных периодов времени акции обычно превосходили облигации. Если задуматься, в этом есть смысл. Инвестирование в акции связано с большими рисками, чем в облигации, поэтому инвестор рассчитывает получить более высокую прибыль.
Большинство инвесторов, вероятно, знакомы с так называемой премией за риск по акциям, но они могут быть не осведомлены о рыночных премиях по размеру компании и цене акций. Они основаны на одинаковых данных и логике. Исторически сложилось так, что акции более мелких компаний превосходили акции более крупных компаний. А относительно недорогие акции превосходили более дорогостоящие.
Такой подход к инвестициям основан на серьезной теории, но премии не обязательно появляются каждый день. На самом деле, могут быть большие промежутки времени, когда этого не происходит – промежутки, в течение которых вера инвесторов в рынок проходит проверку.
Я не встречал много людей, которые ожидали бы, что доходность акций будет меньше, чем доходность казначейских облигаций США. И все же, когда мы основали Dimensional Fund Advisors в начале 1980-х годов, мы оказались в конце 14-летнего периода, когда казначейские облигации фактически превосходили фондовый рынок. Я помню обложку журнала Business Week, провозгласившую «смерть акций». Тогда люди говорили, что фондовый рынок больше никогда не перейдет на положительную территорию. С тех пор инвесторы пережили один из самых продолжительных бычьих рынков в истории.
Сейчас мы наблюдаем аналогичное историческое расхождение в отношении акций стоимости. За последнее десятилетие акции роста в значительной степени превзошли акции стоимости. Но важно смотреть на вещи в перспективе. Согласно исследованию Dimensional, в то время как показатели акций стоимости в США с 2009 по 2019 год соответствовали историческому среднему значению (12,9% против 12,7%), акции роста значительно превысили его (16,3% против 9,7%). Другими словами, акции стоимости показывали динамику, аналогичную тому, какой она была исторически – тем временем акции роста стали исключением, продемонстрировав лучшие результаты, чем ожидалось. Финансовая наука говорит о том, что инвесторы могут наслаждаться неожиданно большой доходностью, но не стоит при этом рассчитывать на ее повторение.
На мой взгляд, обоснование инвестирования в акции стоимости как никогда убедительно: чем меньше вы платите за акции, тем выше ожидаемая доходность. Это простая алгебра. Тем не менее некоторые люди задаются вопросом, не исчезла ли каким-либо образом надбавка к стоимости. Если бы стоимостное инвестирование больше не работало, нам пришлось бы выбросить наши учебники по экономике и разработать новую алгебру.
Меня часто спрашивают, как инвесторам следует поступать в такие времена. Ключом к получению любой премии является поддержание постоянного воздействия на нее. Хотя мы понимаем, что надбавка к стоимости может не появляться каждый день, каждый год или даже каждое десятилетие, инвестирование в акции стоимости поможет вам получить эту надбавку с течением времени.
Никто не может предсказать, когда появятся премии, но мы знаем, что они могут появиться в одночасье. Как показывает история, за некоторыми из самых слабых периодов для стоимостных акций по сравнению с акциями роста следовали одни из самых сильных. Согласно исследованию, проведенному нашей фирмой, 31 марта 2000 года акции роста превзошли акции стоимости за предыдущий год, предыдущие пять лет, предыдущие 10 лет и предыдущие 15 лет. По состоянию на 31 марта 2001 года – через год и одно колебание на рынке – стоимостные акции восстановили преимущество в каждом из этих периодов времени.
Почему произошел такой резкий поворот? Человеку свойственно придерживаться того, что хорошо работает, и в периоды, когда акции роста демонстрируют лучшие результаты, многие инвесторы продолжают вкладывать средства в них. Но многие долгосрочные инвесторы представляют себе эту картину иначе: ожидаемая доходность относительно дешевых акций растет, а это означает, что появляется больше возможностей. Как я люблю говорить, стоимостные акции сейчас опускаются, поэтому позже они могут взлететь.
За полвека наблюдения за рынками я не раз видел, что доходность ведет себя скачкообразно. Вот почему неоднократно входить в рынок и уходить с него настолько плохая идея: слишком велика вероятность, что вы ошибетесь в своем решении. Не получится угадать удачную фазу для получения большой доходности. И вы не сможете ее предсказать. Чтобы получить исторические премии, вам придется сохранять дисциплину.
Долгая карьера в сфере финансов научила меня, что очень важно видеть перспективу. Как говорит мой друг Роберт Нови-Маркс: «Я просыпаюсь каждый день, ожидая увидеть премию за стоимость». Я тоже просыпаюсь каждый день, ожидая, что стоимостные бумаги принесут инвесторам более высокую прибыль. Время только укрепило это убеждение.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба