28 мая 2009 Пилгрим Эссет Менеджмент
Вот уже несколько месяцев на мировых фондовых рынках наблюдается рост, вызванный странными и иллюзорными предпосылками: наметившимися признаками восстановления мировой экономики. Темпы экономического спада замедлились /по сравнению с катастрофичным падением в 4-м квартале 2008 года/, однако немногие индикаторы выросли до более или менее стабильных уровней. Инвесторы ухватились за шансы восстановления экономики.
Как говорит известный экономист Нуриель Рубини /Nouriel Roubini/, рынок предсказывал шесть из последнего нулевого количества восстановлений. Соглашаясь с ним, мы подошли к ралли с осторожностью. На самом деле мы твердо верим в то, что когда рынки достигают дна, график соотношения риска и доходности остается отрицательным. Если рынок оптимистично проходит второе предположение о восстановлении экономики, он должен начать "скакать" вверх и вниз, перед тем как появятся данные, поддерживающие это восстановление.
Поэтому глупо пытаться "поймать дно".
Рыночная теория осталась в стороне, она вряд ли поддержит растущий тренд, которому рынок следует вот уже на протяжении нескольких месяцев. Экономические показатели по-прежнему слабые. Но сейчас более важный фактор, главным образом вызвавший нашу осторожность в течение прошлых недель, начал демонстрировать количественное улучшение.
Неожиданно ожило межбанковское кредитование, что послужило поводом пересмотреть график соотношения риск-доходность. Безусловно, болезненная рецессия не исчезла, она в полном разгаре. Но, если финансовый сектор возобновит нормализованные операции, возможность /длительного, медленного/ восстановления экономики реальна. Однако на сегодняшний день функциональный финансовый сектор отсутствует, ни о каком восстановлении не может идти речь.
График 1: Трехмесячная ставка LIBOR по долларам США за три месяца / индекс S&P 500. Снижение межбанковских ставок стимулирует рост цен на акции
Инвестировать в условиях слабых экономических данных прежде, чем нормализуется положение дел на межбанковском рынке, дело весьма опасное. Рынок всегда лидирует, но на этот раз он шагнул слишком далеко вперед. И все же сейчас мы начинаем наблюдать такое положение дел, при котором рецессия может достичь дна, после чего может начаться фаза медленного и стабильного восстановления.
Что исцелило межбанковский рынок?
Косвенно, проведенные Федеральной резервной системой США стресс-тесты для американских банков, положили начало нормализации рынка денег. Возвращаясь к событиям 4-го квартала 2008 года, вспомним, что министерство финансов США обязало все крупные банки принять государственную поддержку, чтобы предотвратить ажиотажный спрос на более слабые банки. Но в результате тестов оказалось, что ряду банков необходимо привлечение нового капитала, а у ряда банков нет такой необходимости. Банки, которые не нуждаются в господдержке, Goldman и JPMorgan, считают, что поскольку мир уже начал понимать, кто нуждается в господдержке, а кто нет, несправедливо, если правительство будет и впредь принуждать банки использовать государственный капитал.
При ставках около нуля и ликвидности ФРС, "промывающей" систему, у банков, способных освободиться от государственных ограничений, есть огромная возможность заработать деньги в исключительных рыночных условиях. Следовательно, стремление выплатить средства, предоставленные по плану Полсона /правительственная программа по спасению проблемных активов/, и продемонстрировать нормальное функционирование рынка капиталов /межбанковского кредитования/. Несколько недель назад банки были не очень заинтересованы в участии в бизнес-процессе. Сегодня, если им удастся убедить ФРС в том, что они функционируют нормально, в полном объеме, и их капитализация достаточная, возможно, им удастся восстановить свою независимость и, в конечном счете, доходность.
Удастся ли банкам освободиться от программы по спасению проблемных активов, это уже другой вопрос. Дело не только в том, что экономическая ситуация остается сложной, но и в том, что ФРС и министерство финансов не захотят, чтобы банкиры наживались на смягчении финансовых условий так скоро после того, как привели мировую экономику к кризису. Финансовый сектор столкнулся с "капитальным ремонтом" и, возможно, правильно, если государство будет сохранять влияние в банковском секторе до принятия нового устройства.
В любом случае, нормализация ситуации на рынках кредитования - отличная новость для мировой экономики. Сама по себе она не является решением проблемы рецессионной спирали, но служит предпосылкой, делающей улучшение экономики по-настоящему возможным.
Все непросто
При этом не должно быть никаких неясностей и заблуждений относительно ситуации, в которой мы оказались. Экономики развитых стран долгое время основывались на недостаточно прибыльных бизнес-моделях. Устранение барьеров промышленной торговли привело к снижению цен, увеличению объемов розничной торговли и финансовому росту. Но развивающиеся рынки не ответили на это должной взаимностью. Несмотря на то, что развитые рынки готовы и желают импортировать продукцию, в экспорте услуг они не преуспевают.
В результате появился огромный дисбаланс. И теперь развитые рынки в срочном порядке пытаются исправить положение. Экономический кризис будет лишь постепенно исчезать, по мере восстановления развитыми рынками преимуществ, позволяющих им вернуть устойчивый экономический рост.
Весь мир впал в рецессию. Но не все рецессии сформированы одинаково. Развитый мир пребывает в постоянном состоянии пониженной фондовой конъюнктуры, ему требуется полное переоснащение и реструктуризация экономики. Развивающиеся рынки, возможно, пострадали больше, но у них, скорее всего, лишь циклический /острый/ спад производства, из которого будет легче восстановиться.
За последние несколько лет крупнейшие развивающиеся рынки догнали развитые по объему ВВП. В предстоящие несколько лет они сойдутся и по показателю ВВП на душу населения.
Возобновление функционирования финансового рынка на глобальном уровне означает, что основы для возрождения экономического роста заложены
Как говорит известный экономист Нуриель Рубини /Nouriel Roubini/, рынок предсказывал шесть из последнего нулевого количества восстановлений. Соглашаясь с ним, мы подошли к ралли с осторожностью. На самом деле мы твердо верим в то, что когда рынки достигают дна, график соотношения риска и доходности остается отрицательным. Если рынок оптимистично проходит второе предположение о восстановлении экономики, он должен начать "скакать" вверх и вниз, перед тем как появятся данные, поддерживающие это восстановление.
Поэтому глупо пытаться "поймать дно".
Рыночная теория осталась в стороне, она вряд ли поддержит растущий тренд, которому рынок следует вот уже на протяжении нескольких месяцев. Экономические показатели по-прежнему слабые. Но сейчас более важный фактор, главным образом вызвавший нашу осторожность в течение прошлых недель, начал демонстрировать количественное улучшение.
Неожиданно ожило межбанковское кредитование, что послужило поводом пересмотреть график соотношения риск-доходность. Безусловно, болезненная рецессия не исчезла, она в полном разгаре. Но, если финансовый сектор возобновит нормализованные операции, возможность /длительного, медленного/ восстановления экономики реальна. Однако на сегодняшний день функциональный финансовый сектор отсутствует, ни о каком восстановлении не может идти речь.
График 1: Трехмесячная ставка LIBOR по долларам США за три месяца / индекс S&P 500. Снижение межбанковских ставок стимулирует рост цен на акции
Инвестировать в условиях слабых экономических данных прежде, чем нормализуется положение дел на межбанковском рынке, дело весьма опасное. Рынок всегда лидирует, но на этот раз он шагнул слишком далеко вперед. И все же сейчас мы начинаем наблюдать такое положение дел, при котором рецессия может достичь дна, после чего может начаться фаза медленного и стабильного восстановления.
Что исцелило межбанковский рынок?
Косвенно, проведенные Федеральной резервной системой США стресс-тесты для американских банков, положили начало нормализации рынка денег. Возвращаясь к событиям 4-го квартала 2008 года, вспомним, что министерство финансов США обязало все крупные банки принять государственную поддержку, чтобы предотвратить ажиотажный спрос на более слабые банки. Но в результате тестов оказалось, что ряду банков необходимо привлечение нового капитала, а у ряда банков нет такой необходимости. Банки, которые не нуждаются в господдержке, Goldman и JPMorgan, считают, что поскольку мир уже начал понимать, кто нуждается в господдержке, а кто нет, несправедливо, если правительство будет и впредь принуждать банки использовать государственный капитал.
При ставках около нуля и ликвидности ФРС, "промывающей" систему, у банков, способных освободиться от государственных ограничений, есть огромная возможность заработать деньги в исключительных рыночных условиях. Следовательно, стремление выплатить средства, предоставленные по плану Полсона /правительственная программа по спасению проблемных активов/, и продемонстрировать нормальное функционирование рынка капиталов /межбанковского кредитования/. Несколько недель назад банки были не очень заинтересованы в участии в бизнес-процессе. Сегодня, если им удастся убедить ФРС в том, что они функционируют нормально, в полном объеме, и их капитализация достаточная, возможно, им удастся восстановить свою независимость и, в конечном счете, доходность.
Удастся ли банкам освободиться от программы по спасению проблемных активов, это уже другой вопрос. Дело не только в том, что экономическая ситуация остается сложной, но и в том, что ФРС и министерство финансов не захотят, чтобы банкиры наживались на смягчении финансовых условий так скоро после того, как привели мировую экономику к кризису. Финансовый сектор столкнулся с "капитальным ремонтом" и, возможно, правильно, если государство будет сохранять влияние в банковском секторе до принятия нового устройства.
В любом случае, нормализация ситуации на рынках кредитования - отличная новость для мировой экономики. Сама по себе она не является решением проблемы рецессионной спирали, но служит предпосылкой, делающей улучшение экономики по-настоящему возможным.
Все непросто
При этом не должно быть никаких неясностей и заблуждений относительно ситуации, в которой мы оказались. Экономики развитых стран долгое время основывались на недостаточно прибыльных бизнес-моделях. Устранение барьеров промышленной торговли привело к снижению цен, увеличению объемов розничной торговли и финансовому росту. Но развивающиеся рынки не ответили на это должной взаимностью. Несмотря на то, что развитые рынки готовы и желают импортировать продукцию, в экспорте услуг они не преуспевают.
В результате появился огромный дисбаланс. И теперь развитые рынки в срочном порядке пытаются исправить положение. Экономический кризис будет лишь постепенно исчезать, по мере восстановления развитыми рынками преимуществ, позволяющих им вернуть устойчивый экономический рост.
Весь мир впал в рецессию. Но не все рецессии сформированы одинаково. Развитый мир пребывает в постоянном состоянии пониженной фондовой конъюнктуры, ему требуется полное переоснащение и реструктуризация экономики. Развивающиеся рынки, возможно, пострадали больше, но у них, скорее всего, лишь циклический /острый/ спад производства, из которого будет легче восстановиться.
За последние несколько лет крупнейшие развивающиеся рынки догнали развитые по объему ВВП. В предстоящие несколько лет они сойдутся и по показателю ВВП на душу населения.
Возобновление функционирования финансового рынка на глобальном уровне означает, что основы для возрождения экономического роста заложены
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311026159_logo.gif
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба