13 октября 2020 БКС Экспресс Пучкарев Дмитрий
Представим ситуацию: компания объявляет байбэк (от англ. buyback) на 1 млрд руб. сроком на год. Первая реакция — для котировок запуск программы обратного выкупа акций, как правило, это позитивный момент. Благодаря байбэку появляется дополнительный спрос на акции, следовательно, их цена должна расти.
Однако точно оценить влияние байбэка не так просто: многое зависит от периодичности выкупа бумаг с рынка, объемов, сроков, показателя free-float и т. д. Давайте рассмотрим, как понимать, насколько сильным будет влияние обратного выкупа на котировки, а также сравним программы обратного выкупа российских компаний.
Как оценить
Программы выкупа акций в наиболее распространенном варианте проводятся с открытого рынка, следовательно, напрямую влияют на торговую активность. Исходя из этого, логично рассматривать конкретные объемы выкупа акций в соотношении со среднедневными торговыми оборотами в бумаге. Ключевое преимущество такого подхода заключается в том, что фактор free-float автоматически учитывается.
Отслеживать, в какой степени реализована программа обратного выкупа акций той или иной компании, можно в нашем Календаре байбэков — здесь собрана и в удобной форме представлена основная информация об обратном выкупе акций российских компаний.
Роснефть
В качестве примера рассмотрим акции Роснефти. Обратный выкуп бумаг начался в марте 2020 г. на фоне падения котировок из-за коронавируса. В период с запуска фактических покупок 23 марта и до конца месяца в среднем приобреталось бумаг на 402 млн руб. в день. При среднедневном обороте в бумаге за тот же срок в 7,9 млрд руб. доля buyback в торговом обороте составляла около 5,1%.
В таблице ниже представлены доли объемов байбэка в среднедневном торговом обороте акций Роснефти, а также динамика акций компании и ее ближайших конкурентов с момента запуска программы выкупа.
4 месяца из 8 акции Роснефти опережают динамику котировок всех ключевых конкурентов, 3 из 8 — показывают второй результат. В июне акции сильно отстали от динамики конкурентов из-за дивидендной отсечки.
Нужно сказать, что байбэк — это лишь один из факторов, который оказывает влияние на котировки, общая картина может искажаться финансовыми результатами, корпоративными новостями и прочими событиями. Однако если рассмотреть разницу между динамикой акций Роснефти и ростом акций корзины отраслевых конкурентов, то видно, что результаты заметно связаны с объемами выкупа в среднедневном обороте. Коэффициент корреляции между показателями составляет 0,52.
Связь особенно заметна в сентябре, где доля байбэка в среднедневном обороте составила 12,4%, а акции Роснефти выросли на 2,6% против падения конкурентов в среднем на 11%.
МТС
Программа обратного выкупа акций МТС заметно отличается от той, которая проводится Роснефтью. Покупки акций телеоператора происходят периодически, а не каждый день. Дополнительно МТС на каждую акцию, выкупленную с рынка, приобретает одну бумагу у АФК Системы. Таким образом, влияние байбэка на котировки получается в 2 раза ниже, чем оно могло бы быть, если все покупки происходили бы на открытом рынке.
Доля объемов байбэка МТС в среднедневном обороте акций в среднем в 2 раза ниже, чем у Роснефти.
Стоит еще раз отметить, что покупки происходят эпизодически, а не каждый день, как у Роснефти. Таким образом, компания может больше ориентироваться на конъюнктуру и оказывать меньшее влияние на котировки.
В октябре доля байбэка в торговом обороте выросла, а покупки акций участились — выкуп происходит каждый день. Логично предположить, что, если повышенная активность байбэка сохранится, то акции МТС должны выглядеть лучше рынка в этом месяце.
Также важный момент — использование акций, выкупленных в рамках байбэка. Ранее МТС уже выкупала собственные бумаги с рынка, а потом гасила. Таким образом, краткосрочная поддержка котировок может быть не столь значительна, но за счет сокращения капитала акционеры получают долгосрочный драйвер для роста дивидендов.
Новатэк
Байбэк Новатэка отличается от программ Роснефти и МТС. Как правило, он длится лишь несколько месяцев в году на протяжении уже 8 лет.
В 2020 г. объем обратного выкупа сильно вырос — за год было выкуплено почти столько же бумаг, сколько за предыдущие 5 лет. Пиковые покупки пришлись на февраль-март, когда рынки находились на минимумах из-за коронавируса.
Несмотря на повышенную волатильность рынков в этот период, доля байбэка в объеме торгов бумагами в феврале и марте 2020 г. составила значительные 4,3% и 6,2% соответственно. Благодаря повышенной активности обратного выкупа бумаги Новатэка просели на 12,5% в феврале против снижения индекса МосБиржи на 16,5% и на 4,9% в марте против падения индекса на 18,2%.
Если рассматривать в целом торговые обороты за год, то байбэк Новатэка в рекордном 2020 г. занял около 1,2% в торговых оборотах по результатам на октябрь. В 2015–2019 гг. он занимал от 0,1% до 0,4%. То есть, учитывая периодичность его проведения, в целом влияние на котировки незначительно.
Остальные
Помимо Роснефти, МТС и Новатэка байбэк проводят Яндекс, Globaltruck, АФК Система, Детский мир, САФМАР.
Тем не менее глубина раскрытия информации или влияние отдельных корпоративных событий (как в случае с Яндексом) не позволяют качественно оценить влияние обратного выкупа на котировки. Можно лишь отметить, что при прочих равных бумаги, в которых проводится обратный выкуп, должны чувствовать себя лучше рынка.
Резюме
Из действующих сейчас программ обратного выкупа акций самый объемный байбэк проводит Роснефть. Из-за этого ее акции выглядят лучше отраслевых конкурентов. На текущий момент байбэк Роснефти реализован лишь на 14,5%. Это значит, что при сохранении активности программы бумаги могут и в будущем опережать других представителей российской нефтянки. Положительной особенностью выкупа акций компании является тот факт, что покупки производятся постоянно.
Buyback МТС оказывает более слабое влияние на котировки в сравнении с программой Роснефти. Это связано с тем, что часть бумаг выкупается не с рынка, а у АФК Система. Тем не менее в последние месяцы интенсивность выкупа выросла, покупки с рынка стали происходить практически ежедневно. В связи с этим акции МТС, при сохранении повышенной активности байбэка, должны чувствовать себя лучше рынка в ближайшие месяцы.
Обратный выкуп Новатэка оказывает незначительное влияние на котировки, однако конкретно в феврале–марте 2020 г. программа могла стать основной причиной более сильной динамики котировок в сравнении с рынком. Подобная активность позволяет допустить, что компания и в будущем будет усиливать выкуп акций в период падения котировок. Если логика верна, акции Новатэка могут быть своего рода защитным вложением на период повышенной рыночной нестабильности.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Однако точно оценить влияние байбэка не так просто: многое зависит от периодичности выкупа бумаг с рынка, объемов, сроков, показателя free-float и т. д. Давайте рассмотрим, как понимать, насколько сильным будет влияние обратного выкупа на котировки, а также сравним программы обратного выкупа российских компаний.
Как оценить
Программы выкупа акций в наиболее распространенном варианте проводятся с открытого рынка, следовательно, напрямую влияют на торговую активность. Исходя из этого, логично рассматривать конкретные объемы выкупа акций в соотношении со среднедневными торговыми оборотами в бумаге. Ключевое преимущество такого подхода заключается в том, что фактор free-float автоматически учитывается.
Отслеживать, в какой степени реализована программа обратного выкупа акций той или иной компании, можно в нашем Календаре байбэков — здесь собрана и в удобной форме представлена основная информация об обратном выкупе акций российских компаний.
Роснефть
В качестве примера рассмотрим акции Роснефти. Обратный выкуп бумаг начался в марте 2020 г. на фоне падения котировок из-за коронавируса. В период с запуска фактических покупок 23 марта и до конца месяца в среднем приобреталось бумаг на 402 млн руб. в день. При среднедневном обороте в бумаге за тот же срок в 7,9 млрд руб. доля buyback в торговом обороте составляла около 5,1%.
В таблице ниже представлены доли объемов байбэка в среднедневном торговом обороте акций Роснефти, а также динамика акций компании и ее ближайших конкурентов с момента запуска программы выкупа.
4 месяца из 8 акции Роснефти опережают динамику котировок всех ключевых конкурентов, 3 из 8 — показывают второй результат. В июне акции сильно отстали от динамики конкурентов из-за дивидендной отсечки.
Нужно сказать, что байбэк — это лишь один из факторов, который оказывает влияние на котировки, общая картина может искажаться финансовыми результатами, корпоративными новостями и прочими событиями. Однако если рассмотреть разницу между динамикой акций Роснефти и ростом акций корзины отраслевых конкурентов, то видно, что результаты заметно связаны с объемами выкупа в среднедневном обороте. Коэффициент корреляции между показателями составляет 0,52.
Связь особенно заметна в сентябре, где доля байбэка в среднедневном обороте составила 12,4%, а акции Роснефти выросли на 2,6% против падения конкурентов в среднем на 11%.
МТС
Программа обратного выкупа акций МТС заметно отличается от той, которая проводится Роснефтью. Покупки акций телеоператора происходят периодически, а не каждый день. Дополнительно МТС на каждую акцию, выкупленную с рынка, приобретает одну бумагу у АФК Системы. Таким образом, влияние байбэка на котировки получается в 2 раза ниже, чем оно могло бы быть, если все покупки происходили бы на открытом рынке.
Доля объемов байбэка МТС в среднедневном обороте акций в среднем в 2 раза ниже, чем у Роснефти.
Стоит еще раз отметить, что покупки происходят эпизодически, а не каждый день, как у Роснефти. Таким образом, компания может больше ориентироваться на конъюнктуру и оказывать меньшее влияние на котировки.
В октябре доля байбэка в торговом обороте выросла, а покупки акций участились — выкуп происходит каждый день. Логично предположить, что, если повышенная активность байбэка сохранится, то акции МТС должны выглядеть лучше рынка в этом месяце.
Также важный момент — использование акций, выкупленных в рамках байбэка. Ранее МТС уже выкупала собственные бумаги с рынка, а потом гасила. Таким образом, краткосрочная поддержка котировок может быть не столь значительна, но за счет сокращения капитала акционеры получают долгосрочный драйвер для роста дивидендов.
Новатэк
Байбэк Новатэка отличается от программ Роснефти и МТС. Как правило, он длится лишь несколько месяцев в году на протяжении уже 8 лет.
В 2020 г. объем обратного выкупа сильно вырос — за год было выкуплено почти столько же бумаг, сколько за предыдущие 5 лет. Пиковые покупки пришлись на февраль-март, когда рынки находились на минимумах из-за коронавируса.
Несмотря на повышенную волатильность рынков в этот период, доля байбэка в объеме торгов бумагами в феврале и марте 2020 г. составила значительные 4,3% и 6,2% соответственно. Благодаря повышенной активности обратного выкупа бумаги Новатэка просели на 12,5% в феврале против снижения индекса МосБиржи на 16,5% и на 4,9% в марте против падения индекса на 18,2%.
Если рассматривать в целом торговые обороты за год, то байбэк Новатэка в рекордном 2020 г. занял около 1,2% в торговых оборотах по результатам на октябрь. В 2015–2019 гг. он занимал от 0,1% до 0,4%. То есть, учитывая периодичность его проведения, в целом влияние на котировки незначительно.
Остальные
Помимо Роснефти, МТС и Новатэка байбэк проводят Яндекс, Globaltruck, АФК Система, Детский мир, САФМАР.
Тем не менее глубина раскрытия информации или влияние отдельных корпоративных событий (как в случае с Яндексом) не позволяют качественно оценить влияние обратного выкупа на котировки. Можно лишь отметить, что при прочих равных бумаги, в которых проводится обратный выкуп, должны чувствовать себя лучше рынка.
Резюме
Из действующих сейчас программ обратного выкупа акций самый объемный байбэк проводит Роснефть. Из-за этого ее акции выглядят лучше отраслевых конкурентов. На текущий момент байбэк Роснефти реализован лишь на 14,5%. Это значит, что при сохранении активности программы бумаги могут и в будущем опережать других представителей российской нефтянки. Положительной особенностью выкупа акций компании является тот факт, что покупки производятся постоянно.
Buyback МТС оказывает более слабое влияние на котировки в сравнении с программой Роснефти. Это связано с тем, что часть бумаг выкупается не с рынка, а у АФК Система. Тем не менее в последние месяцы интенсивность выкупа выросла, покупки с рынка стали происходить практически ежедневно. В связи с этим акции МТС, при сохранении повышенной активности байбэка, должны чувствовать себя лучше рынка в ближайшие месяцы.
Обратный выкуп Новатэка оказывает незначительное влияние на котировки, однако конкретно в феврале–марте 2020 г. программа могла стать основной причиной более сильной динамики котировок в сравнении с рынком. Подобная активность позволяет допустить, что компания и в будущем будет усиливать выкуп акций в период падения котировок. Если логика верна, акции Новатэка могут быть своего рода защитным вложением на период повышенной рыночной нестабильности.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter