15 декабря 2020 ВТБ Моя Аналитика | ОФЗ
Ставка RUONIA вчера осталась, по нашим оценкам, в районе 4,20% (против 4,19% в пятницу). В то же время стоимость однодневного долларового свопа снизилась на 9 бп, до 3,98%, в результате чего однодневный базис сократился примерно до -20 бп. На аукционе однодневного репо предложенный лимит в 200 млрд руб. был полностью выбран одним участником, и сегодня Федеральное казначейство повысило лимит по данному инструменту до 300 млрд руб. На аукционе недельного репо лимит также был выбран полностью: от трех банков поступило заявок на общую сумму 10,4 млрд руб. против предложенных 10 млрд руб. Спрос на 35-дневные депозиты был ожидаемо высоким: шесть банков подали заявок на общую сумму 255,5 млрд руб. против предложенных к размещению 100 млрд руб. В итоге Казначейство удовлетворило заявки только от трех участников по ставке отсечения, соответствующей спреду в 11 бп к базовой ставке RUONIA. Максимальная предложенная ставка достигла RUONIA+84 бп, что стало вторым по величине значением для аукционов депозитов Федерального казначейства, размещаемых по плавающей ставке, с января 2019 г.
Сегодня Банк России проведет аукцион только одного выпуска КОБР, с погашением в январе, доступный для размещения остаток которого составляет 53 млрд руб. Существенного спроса на данную бумагу мы не ожидаем. На недельном депозитном аукционе Банк России, как мы полагаем, уменьшит лимит до 0,5–0,7 трлн руб. (против 1,14 трлн руб. на прошлой неделе) с учетом значительного объема погашений по операциям Федерального казначейства, а также вчерашнего погашения депозитов Пенсионного фонда РФ на сумму 167 млрд руб.
Кросс-валютные ставки в понедельник снизились на 4–5 бп, что подтверждает наше предположение, сделанное в пятницу после того, как кривая NDF/XCCY заметно сместилась вверх без каких-либо фундаментальных причин. Котировки FRA и ставки процентных свопов вчера практически не изменились, в то время как 3-месячная ставка MosPrime снизилась на 4 бп, до 4,89%. На данный момент 3-месячная MosPrime на 15 бп превышает уровень 3x6 FRA, что предполагает наличие пространства для ее дальнейшего снижения. В то же время мы считаем маловероятным, что всего за несколько дней спред между этими ставками может полностью сойти на нет.
Вчера Банк России опубликовал обновленную методологию расчета ставки RUONIA, вступающую в силу с 22 декабря. Основное изменение заключается в том, что формула расчета ставки теперь будет учитывать крупные межбанковские сделки, которые ранее были исключены из расчетов ввиду опасений, что подобные сделки могут носить нерыночный характер. Проведенный ЦБ РФ анализ опроверг такие опасения. Исторические значения ставки RUONIA (за период с 2014 по 2020 гг.), рассчитанные по двум методологиям, практически не различаются: их вариация совпадает на 99,9%, а в абсолютном выражении разница между ними в 96% случаев на превышает 1 бп. Спред между ставками, рассчитанными по двум методологиям (RUONIA2010 и RUONIA2020), также является симметричным. В результате Банк России пришел к выводу об отсутствии оснований для пересчета исторического временного ряда ставки RUONIA. Случаи, когда спред между двумя показателями вырастал, относились к периодам высоких процентных ставок и выраженного структурного дефицита ликвидности. По оценкам Банка России, спред между RUONIA2020 и RUONIA2010 возрастает на 1 бп (за счет более высокой ставки RUONIA, рассчитанной по новой методологии) с увеличением структурного дефицита ликвидности на 1,3 трлн руб. Таким образом, данный эффект носит очень умеренный характер, и мы не считаем, что постепенное снижение уровня рублевой ликвидности в банковской системе (которого мы ожидаем в ближайшие несколько лет) существенно отразится на динамике ставки RUONIA. Подводя итог, новая методология предполагает более высокий (примерно на 15%) объем сделок, учитываемых при расчете ставки RUONIA, но те изменения ставки, которая она за собой влечет, будут незначительными и не окажут существенного влияния на конъюнктуру рынка.
ОФЗ: небольшой рост котировок.
Торговая активность на локальном рынке долга вчера осталась невысокой: оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил 17 млрд руб., что соответствовало 0,9x среднедневного показателя за последний месяц. По итогам сессии ОФЗ выросли в цене благодаря небольшому спросу со стороны локальных игроков. Доходности 19-летнего ОФЗ-26230 (YTM 6,34%) и 10-летнего ОФЗ-26228 (YTM 5,82%) снизились на 2 бп, а большинство остальных бумаг закрылось снижением доходностей на 1 бп. Доходности 10-летних облигаций других развивающихся стран снизились на 1–3 бп.
Сегодня будут объявлены условия регулярного аукциона ОФЗ. Мы полагаем, что в части бумаг с фиксированным купоном Минфин выберет те же два выпуска, которые предлагались на аукционе 2 декабря: 5-летний ОФЗ-26234 (YTM 5,25%) и 11-летний ОФЗ-26235 (YTM 6,34%), либо ограничится одним ОФЗ-26234, учитывая рост доходностей за последнюю неделю, коррекцию рубля в понедельник и постепенное уменьшение торговой активности. Не менее важное значение имеет то, будет ли предложение бумаг на завтрашнем аукционе лимитированным. Две недели назад на аукционе ОФЗ-26234 Минфин ограничил предложение суммой в 30 млрд руб., тогда как ОФЗ-26235 был предложен в объеме доступных для размещения остатков. На прошлой неделе оба аукциона были без лимита. Помимо двух выпусков с фиксированным купоном, завтра, как мы полагаем. инвесторам будет предложен 10-летний инфляционный линкер ОФЗ-52003 (YTM 2,56%), аукцион которого Минфин традиционно проводит каждую третью неделю месяца.
Сегодня Банк России проведет аукцион только одного выпуска КОБР, с погашением в январе, доступный для размещения остаток которого составляет 53 млрд руб. Существенного спроса на данную бумагу мы не ожидаем. На недельном депозитном аукционе Банк России, как мы полагаем, уменьшит лимит до 0,5–0,7 трлн руб. (против 1,14 трлн руб. на прошлой неделе) с учетом значительного объема погашений по операциям Федерального казначейства, а также вчерашнего погашения депозитов Пенсионного фонда РФ на сумму 167 млрд руб.
Кросс-валютные ставки в понедельник снизились на 4–5 бп, что подтверждает наше предположение, сделанное в пятницу после того, как кривая NDF/XCCY заметно сместилась вверх без каких-либо фундаментальных причин. Котировки FRA и ставки процентных свопов вчера практически не изменились, в то время как 3-месячная ставка MosPrime снизилась на 4 бп, до 4,89%. На данный момент 3-месячная MosPrime на 15 бп превышает уровень 3x6 FRA, что предполагает наличие пространства для ее дальнейшего снижения. В то же время мы считаем маловероятным, что всего за несколько дней спред между этими ставками может полностью сойти на нет.
Вчера Банк России опубликовал обновленную методологию расчета ставки RUONIA, вступающую в силу с 22 декабря. Основное изменение заключается в том, что формула расчета ставки теперь будет учитывать крупные межбанковские сделки, которые ранее были исключены из расчетов ввиду опасений, что подобные сделки могут носить нерыночный характер. Проведенный ЦБ РФ анализ опроверг такие опасения. Исторические значения ставки RUONIA (за период с 2014 по 2020 гг.), рассчитанные по двум методологиям, практически не различаются: их вариация совпадает на 99,9%, а в абсолютном выражении разница между ними в 96% случаев на превышает 1 бп. Спред между ставками, рассчитанными по двум методологиям (RUONIA2010 и RUONIA2020), также является симметричным. В результате Банк России пришел к выводу об отсутствии оснований для пересчета исторического временного ряда ставки RUONIA. Случаи, когда спред между двумя показателями вырастал, относились к периодам высоких процентных ставок и выраженного структурного дефицита ликвидности. По оценкам Банка России, спред между RUONIA2020 и RUONIA2010 возрастает на 1 бп (за счет более высокой ставки RUONIA, рассчитанной по новой методологии) с увеличением структурного дефицита ликвидности на 1,3 трлн руб. Таким образом, данный эффект носит очень умеренный характер, и мы не считаем, что постепенное снижение уровня рублевой ликвидности в банковской системе (которого мы ожидаем в ближайшие несколько лет) существенно отразится на динамике ставки RUONIA. Подводя итог, новая методология предполагает более высокий (примерно на 15%) объем сделок, учитываемых при расчете ставки RUONIA, но те изменения ставки, которая она за собой влечет, будут незначительными и не окажут существенного влияния на конъюнктуру рынка.
ОФЗ: небольшой рост котировок.
Торговая активность на локальном рынке долга вчера осталась невысокой: оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил 17 млрд руб., что соответствовало 0,9x среднедневного показателя за последний месяц. По итогам сессии ОФЗ выросли в цене благодаря небольшому спросу со стороны локальных игроков. Доходности 19-летнего ОФЗ-26230 (YTM 6,34%) и 10-летнего ОФЗ-26228 (YTM 5,82%) снизились на 2 бп, а большинство остальных бумаг закрылось снижением доходностей на 1 бп. Доходности 10-летних облигаций других развивающихся стран снизились на 1–3 бп.
Сегодня будут объявлены условия регулярного аукциона ОФЗ. Мы полагаем, что в части бумаг с фиксированным купоном Минфин выберет те же два выпуска, которые предлагались на аукционе 2 декабря: 5-летний ОФЗ-26234 (YTM 5,25%) и 11-летний ОФЗ-26235 (YTM 6,34%), либо ограничится одним ОФЗ-26234, учитывая рост доходностей за последнюю неделю, коррекцию рубля в понедельник и постепенное уменьшение торговой активности. Не менее важное значение имеет то, будет ли предложение бумаг на завтрашнем аукционе лимитированным. Две недели назад на аукционе ОФЗ-26234 Минфин ограничил предложение суммой в 30 млрд руб., тогда как ОФЗ-26235 был предложен в объеме доступных для размещения остатков. На прошлой неделе оба аукциона были без лимита. Помимо двух выпусков с фиксированным купоном, завтра, как мы полагаем. инвесторам будет предложен 10-летний инфляционный линкер ОФЗ-52003 (YTM 2,56%), аукцион которого Минфин традиционно проводит каждую третью неделю месяца.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба