28 января 2021 Мои Инвестиции Маккиннон Нил
Вчера МВФ представил очередной доклад «Перспективы развития мировой экономики», в котором повысил прогноз роста мировой экономики на 2021 г. с октябрьских 5,3% до 5,5%. Падение мирового ВВП по итогам 2020 г. МВФ оценивает в -3,5%. Пересмотр прогноза связан с «ожиданиями роста экономической активности благодаря широкой вакцинации населения и реализации мер поддержки в ряде крупнейших экономик». В частности, МВФ указывает на масштабные меры фискального стимулирования, реализуемые в США и Японии.
Прогноз роста ВВП еврозоны (4,2%), на наш взгляд, может оказаться слишком оптимистичным, учитывая негибкость европейской бюрократии в отношении программы вакцинации и недостаточную оперативность в части реализации мер фискальной поддержки экономики. Рост ВВП США в 2021 г. фонд оценивает в 5,1%, в качестве одного из ключевых факторов поддержки называя серьезные фискальные меры стимулирования: с марта прошлого года их суммарный объем (с учетом пока еще не одобренного Сенатом пакета Байдена на 1,9 трлн долл.) достиг 6 трлн долл. Рост в развивающихся странах, по расчетам МВФ, в 2021 г. должен составить 6,3%, включая 8,1% в Китае (в 2020 г. ВВП Китая также показал положительный рост на уровне 2,3%). Исключительно высокие темпы роста в этом году – 11,5% – МВФ прогнозирует для Индии. В индексе валют развивающихся стран MSCI EM FX продолжается самый долгий период подъема с 2013 г. Согласно последнему опросу фонд-менеджеров, проводимому Bank of America, рекордные 62% участников исследования в январе поддерживали в своих портфелях долю акций развивающихся стран на уровне выше рынка.
Говоря о перспективах мировой экономики, МВФ задает три вопроса. Первое: как карантинные ограничения скажутся на уровне экономической активности в краткосрочной перспективе – т.е. прежде чем благодаря вакцинации будет выработан коллективный иммунитет?
Второе: как на уровень активности повлияют связанные с вакцинацией ожидания и меры фискальной и монетарной поддержки? Можно ли рассчитывать на более пролонгированное воздействие фискальной экспансии на динамику ВВП, и стоит ли признать, что меры денежно-кредитной политики себя исчерпали? Третье: как будут меняться финансовые условия и цены на сырьевые товары? На данный момент финансовые условия в США и в мире остаются исключительно мягкими, рынки акций торгуются на рекордных уровнях, демонстрируя очевидные признаки перегрева, а рыночные индикаторы инфляционных ожиданий растут. Схлопывание этого «всепузыря» нанесло бы серьезный удар по оптимизму инвесторов, отражением которого являются бум в сегментах IPO и SPAC-компаний, рост популярности торговых стратегий с использованием колл-опционов и головокружительные движения в биткоине и акциях таких компаний, как GameStop.
По оценкам МВФ, цена нефти в 2021 г. вырастет более чем на 20%, однако останется ниже среднего уровня 2019 г. Цены на другие виды сырья, как ожидается, также вырастут, особенно на металлы. Проблема значительного ускорения инфляции, по мнению МВФ, вряд ли станет актуальной в ближайшем будущем. По оценкам фонда, разрыв выпуска в мировой экономике сохранится как минимум до конца 2022 г., так что в развитых экономиках инфляция в целом останется ниже 2%-й цели центробанков. При этом МВФ не рассматривает сценарии, в которых значительное ускорение роста денежной массы и повышение уровня глобальной ликвидности могут стать причиной гораздо более резкого ускорения инфляции, чем предусмотрено в его прогнозах.
Так или иначе, все это создает условия для разворота в динамике рынка акций. Некоторые комментаторы указывают на новые рыночные тренды: акции компаний малой капитализации начинают опережать акции компаний с высокой капитализацией, акции стоимости – опережать акции роста, зарубежные рынки – рынок акций США. BlackRock в рамках одной из инвестиционных тем на 2021 г., обозначенной авторами как The new nominal, прогнозирует период финансовой репрессии и отрицательных реальных процентных ставок на фоне ускорения инфляции. Как показал опыт 1970-х годов, существенное ускорение инфляции губительно для реальной доходности инвестиций, независимо от класса активов. В настоящий момент доходность 10-летних UST составляет 1,03%, что противоречит превалирующим ожиданиям ускорения инфляции, скорее подкрепляя тезис о продолжении периода «бесконечной стагнации» в ведущих экономиках.
Прогнозы МВФ на 2022 г. предполагают замедление роста мирового ВВП до 4,2% на фоне снижения темпов роста международной торговли до 6% против 8% в текущем году. Рост ВВП США упадет до 2,5%, при этом, что интересно, экономика Великобритании ускорится до 5,0% по сравнению с 4,5% в 2021 г., опередив по этому показателю Германию, где ожидается 3,1%. В целом МВФ предостерегает от преждевременного свертывания стимулирующих мер, настаивая на необходимости выхода на траекторию устойчивого восстановления. В противном случае, предупреждают экономисты МВФ, может возникнуть ситуация, когда все больше жизнеспособных, но имеющих проблемы с ликвидностью компаний будут объявлять о банкротстве, что приведет к дальнейшему сокращению рабочих мест и доходов. В более долгосрочной перспективе фонд рекомендует законодателям и регуляторам направить усилия на разворот давно наблюдаемых негативных тенденций, таких как медленный рост производительности труда, дальнейшее наращивание долговой нагрузки, а также рост неравенства и бедности. МВФ рекомендует всем государствам увеличить инвестиции в зеленую инфраструктуру и цифровизацию, чтобы ускорить рост производительности труда. Между тем Центр исследований экономической политики (CEPR) в своем докладе Geneva Report 23 отмечает, что монетарная политика может эффективно работать в сочетании с фискальными мерами, особенно в ситуации ультранизких реальных равновесных процентных ставок (R-Star). Согласно CEPR, низкое значение R-Star служит явным индикатором нарушения эффективности мирового рынка – в финансовой системе аккумулируются чрезмерно большие сбережения, которые направляются на инвестиции в недостаточном объеме.
Проблема низких реальных равновесных ставок в мире обсуждается давно, однако никаких решений пока не выработано. Развернуть эту тенденцию весьма непросто. Отчасти этому могут препятствовать меры, на протяжении многих лет используемые ведущими центробанками, включая программы количественного смягчения и отрицательные процентные ставки. В результате реализации политики количественного смягчения (и ее нынешней итерации – современной монетарной теории (MMT)) оказалась размыта разница между функциями центральных банков и финансовых министерств, особенно в условиях растущего долга и дефицита бюджетов, когда центробанки фактически абсорбируют (а по сути, монетизируют) большую часть эмитируемых долговых обязательств. Вопрос в том, до какой степени такая проинфляционная по своей сути политика способна нивелировать дефляционный эффект, связанный с развитием технологий, а также старением и замедлением роста численности населения (в том числе в США, где темпы роста населения опустились до минимума с 1900 г.).
Сегодня завершается очередное заседание Комитета ФРС по операциям на открытом рынке. Участники рынка ожидают, что риторика Федрезерва останется мягкой, однако не исключается и вероятность перехода к сокращению покупки активов (то есть сворачиванию программы количественного смягчения), о котором недавно упоминали некоторые представители руководства ФРС. Председатель ФРС Джером Пауэлл отвергает возможность такого сценария, но в то же время не говорит и о расширении текущей программы, предусматривающей ежемесячную покупку UST и ипотечных ценных бумаг на общую сумму 120 млрд долл. Дилемма, стоящая перед ФРС, заключается в том, что в условиях рекордно высоких котировок фондового рынка и обсуждаемого пакета мер дополнительной фискальной поддержки экономики расширение мер монетарного стимулирования только усугубит риск финансовой нестабильности. Возможно, оптимальным вариантом на данный момент является сохранение статус-кво. Однако на каком-то этапе Федрезерву придется задуматься о том, как нормализовать монетарную политику, не спровоцировав всплеск рыночной волатильности, тем самым поставив под угрозу устойчивое восстановление экономики.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Прогноз роста ВВП еврозоны (4,2%), на наш взгляд, может оказаться слишком оптимистичным, учитывая негибкость европейской бюрократии в отношении программы вакцинации и недостаточную оперативность в части реализации мер фискальной поддержки экономики. Рост ВВП США в 2021 г. фонд оценивает в 5,1%, в качестве одного из ключевых факторов поддержки называя серьезные фискальные меры стимулирования: с марта прошлого года их суммарный объем (с учетом пока еще не одобренного Сенатом пакета Байдена на 1,9 трлн долл.) достиг 6 трлн долл. Рост в развивающихся странах, по расчетам МВФ, в 2021 г. должен составить 6,3%, включая 8,1% в Китае (в 2020 г. ВВП Китая также показал положительный рост на уровне 2,3%). Исключительно высокие темпы роста в этом году – 11,5% – МВФ прогнозирует для Индии. В индексе валют развивающихся стран MSCI EM FX продолжается самый долгий период подъема с 2013 г. Согласно последнему опросу фонд-менеджеров, проводимому Bank of America, рекордные 62% участников исследования в январе поддерживали в своих портфелях долю акций развивающихся стран на уровне выше рынка.
Говоря о перспективах мировой экономики, МВФ задает три вопроса. Первое: как карантинные ограничения скажутся на уровне экономической активности в краткосрочной перспективе – т.е. прежде чем благодаря вакцинации будет выработан коллективный иммунитет?
Второе: как на уровень активности повлияют связанные с вакцинацией ожидания и меры фискальной и монетарной поддержки? Можно ли рассчитывать на более пролонгированное воздействие фискальной экспансии на динамику ВВП, и стоит ли признать, что меры денежно-кредитной политики себя исчерпали? Третье: как будут меняться финансовые условия и цены на сырьевые товары? На данный момент финансовые условия в США и в мире остаются исключительно мягкими, рынки акций торгуются на рекордных уровнях, демонстрируя очевидные признаки перегрева, а рыночные индикаторы инфляционных ожиданий растут. Схлопывание этого «всепузыря» нанесло бы серьезный удар по оптимизму инвесторов, отражением которого являются бум в сегментах IPO и SPAC-компаний, рост популярности торговых стратегий с использованием колл-опционов и головокружительные движения в биткоине и акциях таких компаний, как GameStop.
По оценкам МВФ, цена нефти в 2021 г. вырастет более чем на 20%, однако останется ниже среднего уровня 2019 г. Цены на другие виды сырья, как ожидается, также вырастут, особенно на металлы. Проблема значительного ускорения инфляции, по мнению МВФ, вряд ли станет актуальной в ближайшем будущем. По оценкам фонда, разрыв выпуска в мировой экономике сохранится как минимум до конца 2022 г., так что в развитых экономиках инфляция в целом останется ниже 2%-й цели центробанков. При этом МВФ не рассматривает сценарии, в которых значительное ускорение роста денежной массы и повышение уровня глобальной ликвидности могут стать причиной гораздо более резкого ускорения инфляции, чем предусмотрено в его прогнозах.
Так или иначе, все это создает условия для разворота в динамике рынка акций. Некоторые комментаторы указывают на новые рыночные тренды: акции компаний малой капитализации начинают опережать акции компаний с высокой капитализацией, акции стоимости – опережать акции роста, зарубежные рынки – рынок акций США. BlackRock в рамках одной из инвестиционных тем на 2021 г., обозначенной авторами как The new nominal, прогнозирует период финансовой репрессии и отрицательных реальных процентных ставок на фоне ускорения инфляции. Как показал опыт 1970-х годов, существенное ускорение инфляции губительно для реальной доходности инвестиций, независимо от класса активов. В настоящий момент доходность 10-летних UST составляет 1,03%, что противоречит превалирующим ожиданиям ускорения инфляции, скорее подкрепляя тезис о продолжении периода «бесконечной стагнации» в ведущих экономиках.
Прогнозы МВФ на 2022 г. предполагают замедление роста мирового ВВП до 4,2% на фоне снижения темпов роста международной торговли до 6% против 8% в текущем году. Рост ВВП США упадет до 2,5%, при этом, что интересно, экономика Великобритании ускорится до 5,0% по сравнению с 4,5% в 2021 г., опередив по этому показателю Германию, где ожидается 3,1%. В целом МВФ предостерегает от преждевременного свертывания стимулирующих мер, настаивая на необходимости выхода на траекторию устойчивого восстановления. В противном случае, предупреждают экономисты МВФ, может возникнуть ситуация, когда все больше жизнеспособных, но имеющих проблемы с ликвидностью компаний будут объявлять о банкротстве, что приведет к дальнейшему сокращению рабочих мест и доходов. В более долгосрочной перспективе фонд рекомендует законодателям и регуляторам направить усилия на разворот давно наблюдаемых негативных тенденций, таких как медленный рост производительности труда, дальнейшее наращивание долговой нагрузки, а также рост неравенства и бедности. МВФ рекомендует всем государствам увеличить инвестиции в зеленую инфраструктуру и цифровизацию, чтобы ускорить рост производительности труда. Между тем Центр исследований экономической политики (CEPR) в своем докладе Geneva Report 23 отмечает, что монетарная политика может эффективно работать в сочетании с фискальными мерами, особенно в ситуации ультранизких реальных равновесных процентных ставок (R-Star). Согласно CEPR, низкое значение R-Star служит явным индикатором нарушения эффективности мирового рынка – в финансовой системе аккумулируются чрезмерно большие сбережения, которые направляются на инвестиции в недостаточном объеме.
Проблема низких реальных равновесных ставок в мире обсуждается давно, однако никаких решений пока не выработано. Развернуть эту тенденцию весьма непросто. Отчасти этому могут препятствовать меры, на протяжении многих лет используемые ведущими центробанками, включая программы количественного смягчения и отрицательные процентные ставки. В результате реализации политики количественного смягчения (и ее нынешней итерации – современной монетарной теории (MMT)) оказалась размыта разница между функциями центральных банков и финансовых министерств, особенно в условиях растущего долга и дефицита бюджетов, когда центробанки фактически абсорбируют (а по сути, монетизируют) большую часть эмитируемых долговых обязательств. Вопрос в том, до какой степени такая проинфляционная по своей сути политика способна нивелировать дефляционный эффект, связанный с развитием технологий, а также старением и замедлением роста численности населения (в том числе в США, где темпы роста населения опустились до минимума с 1900 г.).
Сегодня завершается очередное заседание Комитета ФРС по операциям на открытом рынке. Участники рынка ожидают, что риторика Федрезерва останется мягкой, однако не исключается и вероятность перехода к сокращению покупки активов (то есть сворачиванию программы количественного смягчения), о котором недавно упоминали некоторые представители руководства ФРС. Председатель ФРС Джером Пауэлл отвергает возможность такого сценария, но в то же время не говорит и о расширении текущей программы, предусматривающей ежемесячную покупку UST и ипотечных ценных бумаг на общую сумму 120 млрд долл. Дилемма, стоящая перед ФРС, заключается в том, что в условиях рекордно высоких котировок фондового рынка и обсуждаемого пакета мер дополнительной фискальной поддержки экономики расширение мер монетарного стимулирования только усугубит риск финансовой нестабильности. Возможно, оптимальным вариантом на данный момент является сохранение статус-кво. Однако на каком-то этапе Федрезерву придется задуматься о том, как нормализовать монетарную политику, не спровоцировав всплеск рыночной волатильности, тем самым поставив под угрозу устойчивое восстановление экономики.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter