24 июня 2009 Архив
Почему Европейский Союз так тяжело переживает кризис, начавшийся за океаном? Все дело в слабых сторонах: во-первых, Германия, крупнейшая европейская экономика, сильно зависит от иностранных расходов; во вторых, некоторые западноевропейские страны серьезно пострадали от обвала спроса, последовавшего за схлопыванием пузыря; в-третьих, Центральная и Восточная Европа также вынуждены сокращать расходы; в четвертых, европейские банки оказались уязвимыми не только перед лицом американского кризиса, но и перед внутренними сложностями. С учетом вышеизложенного, можно предположить, что восстановление будет медленным и болезненным. По данным последних прогнозов, в этом году европейская экономика сократится на 3.6%. В Еврозоне спад составит 3.7%. Между тем, в США масштабы снижения, скорее всего, не превысят 2.9%. Этот кризис наказал экономных гораздо сильнее, чем расточительных Несправедливо! Не совсем так: экономные зависят от расточительных. Комментарий, сделанный Еврокомиссией в весеннем прогнозе , раскрывает суть проблемы: "В европейском бизнес-цикле, восстановление, как правило, начинается с экспорта, поэтому ключевым фактором в данном случае является именно прогноз по экспорту". Еврозона - это вторая по величине экономика в мире. Почему же ее восстановление зависит от чужого спроса? Проблема в Германии. Согласно прогнозам Комиссии, сокращение чистого экспорта составит три пятых от общего объема сокращения экономики в этом году (-5.4%).
Можно проиллюстрировать происходящее в контексте отраслевого баланса - разницы между доходами и расходами (или сбережениями и инвестициями) в трех ключевых секторах: государственном, частном и иностранном. По определению, эта разница должна быть равна нулю. Как правило, катализатором роста экономики считается частный сектор. Когда частный сектор урезает расходы, происходит сокращение дефицита текущего счета и ухудшение состояния бюджета. Какая тенденция окажется доминирующей зависит от особенностей функционирования экономики. Имплицитный баланс частного сектора можно узнать из прогнозов Еврокомиссии. В Нидерландах и в Германии в 2007 году были зафиксированы огромные излишки сбережений в частном секторе - 9.5% и 7.8% от ВВП соответственно. Они благополучно компенсируются профицитом текущего счета на уровне 9.8% и 7.6% от ВВП соответственно. В сухом остатке же, в Еврозоне практически нет избыточных сбережений частного сектора или профицитов текущего счета. То есть, профициты в Германии и Нидерландах нейтрализуются дефицитами в других странах. В частности, в Испании. Так, дефицит в частном секторе, раздутый в результате формирования спекулятивного пузыря, в 2007 году составил 12.3% от ВВП, а дефицит текущего счета достиг 10.1%. Также крупные дефициты были зафиксированы в Греции, Ирландии и Португалии.
В период с 2007 по 2009 годы, согласно прогнозам, страны со спекулятивными пузырями в частном секторе, вероятно, будут резко уходить в сторону формирования профицитов - до 15.8% от ВВП в Ирландии, и до 14% от ВВП в Испании. В обеих странах главным нейтрализатором будет ухудшение фискальной позиции. Кроме того, ожидается улучшение сальдо внешних счетов на 3.6% и 3.2% от ВВП соответственно. В Великобритании также ожидается улучшение сальдо в частном секторе на 8.9% от ВВП, которое будет компенсировано ухудшением фискальной позиции. В США сальдо частного сектора, скорее всего, сместится в сторону дефицита на уровне 2.4% от ВВП, в итоге, среднее значение за два года составит +8.9% от ВВП по сравнению с 11% ранее. По сути, в экономиках, переживших формирование и схлопывание пузыря, частный сектор в этом году будет тратить меньше, чем два года назад. Это привело к ужасающим последствиям для стран, зависящих от экспорта. В Германии сальдо частного сектора, скорее всего, не изменится, однако, экспортно-ориентированная экономика страны страдает от снижения расходов в других регионах. Также поражает воображение степень влияния кризиса на страны Центральной и Восточной Европы. По данным последнего прогноза по мировой экономике, потоки капитала в развивающиеся европейские страны сократились с 9.5% в 2007 году до -0.7% в текущем году. Подобная динамика приведет к резкому сокращению внешних дефицитов и спровоцирует серьезные рецессии. Еврокомиссия озвучивает колоссальные цифры для крошечных стран Балтии: в период с 2007 по 2009 годы дефицит текущего счета в Латвии составит 21% от ВВП, в Эстонии - 17%, а в Литве - 13%. В Латвии за два года сальдо частного сектора сместится к 32% от ВВП. Не удивительно, что Еврокомиссия прогнозирует сокращение экономики этой страны на 13%, Литвы на 11%, а Эстонии - на 10% к концу 2009 года.
Европейский банковский сектор также лежит в руинах. По данным Отчета о мировой финансовой стабильности, опубликованным МВФ, в 2009 и 2010 годах объем списания банковских активов составит $750 млрд. (?536 млрд., £471 млрд.) в Еврозоне, и 200 млрд. в Великобритании по сравнению с 550 млрд. в США. Более того, сумма собственного капитала, необходимая для сокращения соотношения заемных средств в европейских банках до 25 составляет $375 млрд; в Великобритании - $125 млрд., а в США $275 млрд. Кроме того, западные банки в значительной мере подвержены рискам, связанным с банковским сектором Центральной и Восточной Европы. "Займы банков молодых стран-членов Евросоюза в и других развивающихся европейских стран в банках "старого света" составляют ?950 млрд. Это 82% от общего объема выданных ими иностранных кредитов". В абсолютных терминах наибольшему риску подвержены банки Австрии, Германии, Италии и Франции. Детали могут показаться запутанными. Однако, фундаментально, все просто: иллюзия благополучия европейской экономики основана на безудержных расходах малых стран. Спекулятивные пузыри на рынке активов, рост кредитования и инвестиционный бум перестали существовать в тот самый момент, когда в США произошел обвал на рынке жилья. Совершенно очевидно, что это не случайность. Обвал привел к снижению активности в экспортно-ориентированных странах, среди которых одной из наиболее крупных является Германия. Более того, под ударом оказались и многие европейские банки, не сумевшие разработать и внедрить надежные стратегии управления рисками.
Сможет ли Европа вернуться к нормальной жизни через восстановление, основанное на частном секторе - вот в чем вопрос. К сожалению, в странах, переживших схлопывание пузыря, это маловероятно, поскольку означает накапливание новых долгов у тех, кто и так в них по уши увяз. Таким образом, у Европы есть всего два варианта: один нежелательный, но очень вероятны, другой желательный, но маловероятный. Скорее всего, спрос будет восстанавливаться за счет масштабных фискальных вливаний в странах с дефицитами. Или же начнется восстановление спроса в таких платежеспособных и благонадежных странах, как Германия, что маловероятно. В отсутствии и того и другого Европе придется ждать, пока США вновь не начнет разбрасываться деньгами. Безрадостная картина, даже несмотря на одинокие "зеленые ростки" в этой выжженной экономической пустыне.
Мартин Вулф
По материалам The Financial Times
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба