17 февраля 2021 БКС Экспресс Галактионов Игорь
Акции одного из крупнейших производителей алкоголя в России с начала 2021 г. выросли в 2 раза. В июльском разборе эмитента полгода назад мы отмечали перспективы роста бизнеса, главным образом за счет развития собственной розничной сети. При этом мультипликаторы уже тогда были сравнительно высокими, а результаты 2020 г. не объясняют в полной мере причины столь существенного роста. Разбираемся, что произошло с группой в конце 2020 г., чем может быть обусловлен рост акций и какие будущие перспективы.
Краткий обзор бизнеса группы
Бизнес группы Белуга представлен тремя ключевыми направлениями:
- производство и дистрибуция алкогольной продукции (54% выручки за 6 мес. 2020 г.)
- розничная сеть алкомаркетов (36%)
- производство продуктов питания (10%).
Доля розничной выручки постепенно растет, в 2019 г. она составляла только 25%.
С точки зрения инвестора компания является классической историей роста. Главным драйвером выступает розничный сегмент. Компания возлагает на него большие надежды и рассчитывает через 5 лет получать от розницы до 50% выручки. В целом среднегодовые темпы роста c 2013 г. составляют 12% по выручке и 10% по EBITDA, демонстрируя ускорение в 2018–2019 гг.
Компания занимает на своем рынке прочные позиции и лидирует во многих подсегментах производства алкогольных напитков. На фоне пандемии сокращение выручки в сегменте HoReCa было компенсировано увеличением продаж через розничные сети, что поддержало финансовые показатели компании в непростом 2020 г. и даже позволило улучшить результаты. В I полугодии 2020 г. рост чистой выручки (за вычетом акцизов) и EBITDA составил около 23%.
Что произошло с группой за последние полгода
Листинг и структура акционеров
В конце июля акции Белуга были переведены из раздела «Третий уровень» во «Второй уровень» списка ценных бумаг Московской биржи.
В октябре 2020 г. Synexec Securities ltd увеличил голосующую долю в компании с 26,64% до 51,96%. Сделка носит технический характер, крупнейшим бенефициаром остается глава компании Александр Мечетин. По данным презентации для инвесторов, структура акционерного капитала следующая:
В декабре 2020 г. глава компании Александр Мечетин публично высказывался о намерении постепенно увеличить долю акций в свободном обращении, в том числе за счет продажи части казначейского пакета. Такая сделка могла бы быть хорошим драйвером для роста акций за счет увеличения ликвидности и разового поступления средств от продажи в группу.
На фоне стремительного роста котировок, который мы можем наблюдать в феврале, компания может уже более предметно рассмотреть возможность SPO. Несмотря на положительный эффект для компании, краткосрочно такие новости, как правило, воспринимаются негативно и приводят к коррекции. Особенно, если продажа проходит с дисконтом к рыночной цене.
Дивиденды и buyback
В прошлом Белуга предпочитала распределять средства между акционерами путем проведения обратного выкупа (buyback). По итогам 2019 г. группа выплатила первые в своей истории дивиденды, а в сентябре 2020 г. приняла новую дивидендную политику, согласно которой акционерам будет выплачиваться не менее 25% от прибыли МСФО дважды в год. В октябре инвесторы получили дивиденды за I полугодие 2020 г. в размере 10 руб. на акцию, что обеспечило скромную доходность около 0,8%.
Основной бизнес и операционные показатели
Финансовые результаты по итогам 2020 г. могут быть опубликованы 15–17 марта. Операционные результаты, представленные 25 января, показали рост по всем ключевым показателям. Общие отгрузки выросли на 10,7%, из которых отгрузки собственной продукции (доля 86%) выросли на 6,9%, а продажи партнерских брендов (доля 14%) увеличились на 42,1% в натуральном выражении.
Объем продаж в сети Винлаб вырос на 48% к 2019 г. при росте сопоставимых продаж (LFL) на 23%. Как и у других представителей ритейла, наблюдался двузначный рост среднего чека (+11,6%), однако трафик Винлаба также вырос. Рост составил 32% к уровням 2019 г. Продажи онлайн выросли в 5 раз. Количество торговых точек за год выросло с 604 до более чем 640.
Операционные результаты достаточно сильные, но они выглядят слабым оправданием для реализовавшегося роста. Даже если предположить двукратный рост прибыли на акцию к уровням 2019 г., то дивидендная доходность по действующей дивполитике за II полугодие 2020 г. составляет не более 3% к ценам на закрытие торгов 25 января (1361 руб.).
Чем может быть вызван рост акций
Рост акций компании стартовал сразу после публикации годовых операционных результатов. 26 января объем торгов резко вырос до 60 млн руб., а еще через день — до 200 млн руб. Для сравнения: в 2020 г. средний дневной торговый оборот акциями составил чуть более 4 млн руб.
Одновременно с публикацией результатов 25 января долю в компании нарастил член совета директоров Орловский-Танаевский Бланко Ростислав с 0,034% до 0,038% (примерно соответствует покупке около 630 акций), о чем стало известно 28 января.
Следующие две недели торговые обороты держались на уровне 20–30 млн руб., после чего выросли до 70 млн руб. на торгах 12 февраля, 160 млн руб. на торгах 15 февраля и более 900 млн руб. на сессии 16 февраля, когда бумага выросла сразу на 26,5%.
Такая картина косвенно подтверждает, что рост котировок может быть связан не только с хорошими результатами 2020 г. При этом нельзя не отметить, что между 28 января и 12 февраля торговый оборот был выше среднего не только из-за роста цены акций, но и за счет роста количества проторгованных бумаг, что может говорит о повышенной активности крупных покупателей. При среднем обороте c октября на уровне 5 тыс. бумаг обороты в период с 29 января по 11 февраля включительно составили более 12 тыс. бумаг.
Среди других новостей можно отметить публикацию в Коммерсанте, в которой рассказывается о продаже непрофильных активов Белуги. Речь идет о продаже птицефабрики «Михайловская» мощностью 30 тыс. тонн стоимостью до 500 млн руб. Эта сумма составляет около 35% от прибыли группы в 2019 г. и 7,7% от EBITDA.
Прогресс в переговорах о продаже непрофильного актива в совокупности с ожиданием сильных финансовых результатов за 2020 г., низкой ликвидностью акций и высокой активностью частных инвесторов-спекулянтов может в какой-то степени объяснить скачок котировок, хотя для дневного оборота почти 1 млрд выглядит слабовато.
Позитивных отраслевых новостей не появлялось. В итоге можно выделить следующие факторы, которые могли позитивно повлиять на отношение инвесторов к бумаге:
- Сильные операционные результаты 2020 г. и, как следствие, хорошие прогнозы по прибыли и EBITDA
- Перспектива продажи крупного пакета казначейских бумаг, что обеспечит высокую разовую прибыль от сделки и повысит ликвидность акций
- Вероятность продажи непрофильных активов, что обеспечит разовое поступление средств в компанию
- Общий тренд на заботу компании о своей репутации для инвесторов. В частности, повышение уровня листинга в 2020 г., утверждение более прозрачной дивидендной политики и позитивные комментарии менеджмента.
При этом беглое сравнение по мультипликаторам с конкурентами на других развивающихся рынках показывает, что по ключевым показателям P/E и EV/EBITDA акции Белуги не так сильно переоценены. По цене закрытия 16 февраля показатель P/E (здесь и далее данные терминала Reuters) составляет 28х против медианного 21,6х. Коэффициент EV/EBITDA составляет 10х против среднеотраслевого 15,4х.
Тем не менее для рядового частного инвестора с учетом доступной информации покупка акций по текущим уровням предполагает повышенные риск из-за сильной перекупленности. Все аргументы в пользу роста косвенные и требуют подтверждения. Действующим инвесторам имеет смысл задуматься над фиксацией прибыли, новым инвесторам стоит дождаться более подробной информации о планах менеджмента и корпоративных новостях.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Краткий обзор бизнеса группы
Бизнес группы Белуга представлен тремя ключевыми направлениями:
- производство и дистрибуция алкогольной продукции (54% выручки за 6 мес. 2020 г.)
- розничная сеть алкомаркетов (36%)
- производство продуктов питания (10%).
Доля розничной выручки постепенно растет, в 2019 г. она составляла только 25%.
С точки зрения инвестора компания является классической историей роста. Главным драйвером выступает розничный сегмент. Компания возлагает на него большие надежды и рассчитывает через 5 лет получать от розницы до 50% выручки. В целом среднегодовые темпы роста c 2013 г. составляют 12% по выручке и 10% по EBITDA, демонстрируя ускорение в 2018–2019 гг.
Компания занимает на своем рынке прочные позиции и лидирует во многих подсегментах производства алкогольных напитков. На фоне пандемии сокращение выручки в сегменте HoReCa было компенсировано увеличением продаж через розничные сети, что поддержало финансовые показатели компании в непростом 2020 г. и даже позволило улучшить результаты. В I полугодии 2020 г. рост чистой выручки (за вычетом акцизов) и EBITDA составил около 23%.
Что произошло с группой за последние полгода
Листинг и структура акционеров
В конце июля акции Белуга были переведены из раздела «Третий уровень» во «Второй уровень» списка ценных бумаг Московской биржи.
В октябре 2020 г. Synexec Securities ltd увеличил голосующую долю в компании с 26,64% до 51,96%. Сделка носит технический характер, крупнейшим бенефициаром остается глава компании Александр Мечетин. По данным презентации для инвесторов, структура акционерного капитала следующая:
В декабре 2020 г. глава компании Александр Мечетин публично высказывался о намерении постепенно увеличить долю акций в свободном обращении, в том числе за счет продажи части казначейского пакета. Такая сделка могла бы быть хорошим драйвером для роста акций за счет увеличения ликвидности и разового поступления средств от продажи в группу.
На фоне стремительного роста котировок, который мы можем наблюдать в феврале, компания может уже более предметно рассмотреть возможность SPO. Несмотря на положительный эффект для компании, краткосрочно такие новости, как правило, воспринимаются негативно и приводят к коррекции. Особенно, если продажа проходит с дисконтом к рыночной цене.
Дивиденды и buyback
В прошлом Белуга предпочитала распределять средства между акционерами путем проведения обратного выкупа (buyback). По итогам 2019 г. группа выплатила первые в своей истории дивиденды, а в сентябре 2020 г. приняла новую дивидендную политику, согласно которой акционерам будет выплачиваться не менее 25% от прибыли МСФО дважды в год. В октябре инвесторы получили дивиденды за I полугодие 2020 г. в размере 10 руб. на акцию, что обеспечило скромную доходность около 0,8%.
Основной бизнес и операционные показатели
Финансовые результаты по итогам 2020 г. могут быть опубликованы 15–17 марта. Операционные результаты, представленные 25 января, показали рост по всем ключевым показателям. Общие отгрузки выросли на 10,7%, из которых отгрузки собственной продукции (доля 86%) выросли на 6,9%, а продажи партнерских брендов (доля 14%) увеличились на 42,1% в натуральном выражении.
Объем продаж в сети Винлаб вырос на 48% к 2019 г. при росте сопоставимых продаж (LFL) на 23%. Как и у других представителей ритейла, наблюдался двузначный рост среднего чека (+11,6%), однако трафик Винлаба также вырос. Рост составил 32% к уровням 2019 г. Продажи онлайн выросли в 5 раз. Количество торговых точек за год выросло с 604 до более чем 640.
Операционные результаты достаточно сильные, но они выглядят слабым оправданием для реализовавшегося роста. Даже если предположить двукратный рост прибыли на акцию к уровням 2019 г., то дивидендная доходность по действующей дивполитике за II полугодие 2020 г. составляет не более 3% к ценам на закрытие торгов 25 января (1361 руб.).
Чем может быть вызван рост акций
Рост акций компании стартовал сразу после публикации годовых операционных результатов. 26 января объем торгов резко вырос до 60 млн руб., а еще через день — до 200 млн руб. Для сравнения: в 2020 г. средний дневной торговый оборот акциями составил чуть более 4 млн руб.
Одновременно с публикацией результатов 25 января долю в компании нарастил член совета директоров Орловский-Танаевский Бланко Ростислав с 0,034% до 0,038% (примерно соответствует покупке около 630 акций), о чем стало известно 28 января.
Следующие две недели торговые обороты держались на уровне 20–30 млн руб., после чего выросли до 70 млн руб. на торгах 12 февраля, 160 млн руб. на торгах 15 февраля и более 900 млн руб. на сессии 16 февраля, когда бумага выросла сразу на 26,5%.
Такая картина косвенно подтверждает, что рост котировок может быть связан не только с хорошими результатами 2020 г. При этом нельзя не отметить, что между 28 января и 12 февраля торговый оборот был выше среднего не только из-за роста цены акций, но и за счет роста количества проторгованных бумаг, что может говорит о повышенной активности крупных покупателей. При среднем обороте c октября на уровне 5 тыс. бумаг обороты в период с 29 января по 11 февраля включительно составили более 12 тыс. бумаг.
Среди других новостей можно отметить публикацию в Коммерсанте, в которой рассказывается о продаже непрофильных активов Белуги. Речь идет о продаже птицефабрики «Михайловская» мощностью 30 тыс. тонн стоимостью до 500 млн руб. Эта сумма составляет около 35% от прибыли группы в 2019 г. и 7,7% от EBITDA.
Прогресс в переговорах о продаже непрофильного актива в совокупности с ожиданием сильных финансовых результатов за 2020 г., низкой ликвидностью акций и высокой активностью частных инвесторов-спекулянтов может в какой-то степени объяснить скачок котировок, хотя для дневного оборота почти 1 млрд выглядит слабовато.
Позитивных отраслевых новостей не появлялось. В итоге можно выделить следующие факторы, которые могли позитивно повлиять на отношение инвесторов к бумаге:
- Сильные операционные результаты 2020 г. и, как следствие, хорошие прогнозы по прибыли и EBITDA
- Перспектива продажи крупного пакета казначейских бумаг, что обеспечит высокую разовую прибыль от сделки и повысит ликвидность акций
- Вероятность продажи непрофильных активов, что обеспечит разовое поступление средств в компанию
- Общий тренд на заботу компании о своей репутации для инвесторов. В частности, повышение уровня листинга в 2020 г., утверждение более прозрачной дивидендной политики и позитивные комментарии менеджмента.
При этом беглое сравнение по мультипликаторам с конкурентами на других развивающихся рынках показывает, что по ключевым показателям P/E и EV/EBITDA акции Белуги не так сильно переоценены. По цене закрытия 16 февраля показатель P/E (здесь и далее данные терминала Reuters) составляет 28х против медианного 21,6х. Коэффициент EV/EBITDA составляет 10х против среднеотраслевого 15,4х.
Тем не менее для рядового частного инвестора с учетом доступной информации покупка акций по текущим уровням предполагает повышенные риск из-за сильной перекупленности. Все аргументы в пользу роста косвенные и требуют подтверждения. Действующим инвесторам имеет смысл задуматься над фиксацией прибыли, новым инвесторам стоит дождаться более подробной информации о планах менеджмента и корпоративных новостях.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter