28 мая 2021 Мои Инвестиции | ОФЗ
Вопреки нашим ожиданиям однодневные ставки вчера оставались высокими. Средняя ставка однодневного долларового свопа повысилась еще на 4 бп, до 4,98%, а уровень закрытия составил 5,07%. RUONIA, по нашим оценкам, держалась вблизи 4,95% против 4,90% в среду. В то же время спрос на однодневное репо с Казначейством снизился в соответствии с ожиданиями – с 552 млрд руб. до всего 2 млрд руб. Лимиты по остальным инструментам Казначейства, как мы и ожидали, были выбраны полностью. Самое низкое соотношение спроса и лимита показал 14-дневный депозитный аукцион – два участника предъявили спрос в размере 310 млрд руб. при лимите в 300 млрд руб. На 63-дневном аукционе депозитов с лимитом 100 млрд руб. объем заявок со стороны восьми банков составил 185 млрд руб. Между тем на 91-дневном аукционе репо (также с лимитом 100 млрд руб.) совокупный спрос достиг 209 млрд руб., и были удовлетворены заявки только трех участников из шести. Сегодня Казначейство предложит 100 млрд руб. в рамках 35-дневного репо, и объем заявок, как мы полагаем, снова превысит лимит. Отдельно стоит отметить, что вчера задолженность перед Казначейством достигла исторического максимума в 6,56 трлн руб., при этом задолженность по регулярным операциям (депо, репо, свопы) также выросла до исторического максимума в 5,43 трлн руб. Хотя в некоторой степени это стало результатом привлечения через репо овернайт в объеме 400 млрд руб., сегодняшние цифры (в общей сложности 6,39 трлн руб. и 5,26 трлн руб. по регулярным операциям) являются рекордными, если не учитывать задолженность по однодневным операциям.
Повышательное давление на однодневные ставки, среди прочего, оказал продолжающийся отток бюджетных средств. В среду отток из системы по бюджетному каналу составил, по нашим оценкам, 200 млрд руб., а общий отток за три дня (понедельник-среда) сильно превысил наши ожидания, достигнув 1,3 трлн руб. Мы полагаем, что часть оттока, не связанная с налоговыми выплатами, была вызвана выплатой дивидендов по находящимся в госсобственности пакетам акций. Их совпадение по времени с налоговым периодом усилило давление на ликвидность. По состоянию на вчерашнее утро объем свободных резервов, по нашим оценкам, составил 300 млрд руб., и мы не ожидаем, что в ближайшие дни он существенно вырастет. Кроме того стоит отметить, что банковская система продолжает использовать кредиты Банка России по фиксированной ставке – задолженность по данному инструменту снизилась до 160 млрд руб. против локального пика на уровне 455 млрд руб., однако она по-прежнему существенно превышает обычное значение примерно в 5 млрд руб. Мы пересмотрели свой краткосрочный взгляд на однодневные ставки и теперь ожидаем, что они останутся вблизи текущих уровней (или чуть ниже), поскольку у некоторых банков, похоже, есть проблемы с выполнением норматива резервирования, в связи с чем они предъявляют высокий спрос на денежном рынке и аукционах Казначейства.
Ставки денежного рынка продолжают демонстрировать низкую волатильность. Самые заметные изменения вчера были зафиксированы на кривой NDF/XCCY, наклон которой немного вырос: в терминах OIS 12-месячная ставка NDF по итогам дня снизилась на 4 бп, до 5,82%, тогда как 5-летняя ставка XCCY не изменилась, оставшись на уровне 5,74%. Ставки FRA и процентных свопов не изменились или выросли на 1 бп, а 3M MosPrime третий день подряд оставалась на уровне 5,75%.
Мы также хотели бы отметить, что вчера был опубликован материал Russian Rates Strategy update, в котором представлен наш текущий взгляд на рубль, валютную ликвидность, ОФЗ и ставки денежного рынка. Среди прочего, мы отмечаем возможность сделать ставку на уменьшение наклона кривой FRA в ближайшем будущем, но не рекомендуем ставить на уменьшение наклона кривой IRS, поскольку потенциал этого движения, на наш взгляд, ограничен.
ОФЗ: уменьшение наклона кривой.
Торговая активность вчера выросла – оборот в сегменте ОФЗ на МосБирже составил 28,2 млрд руб. против 16,6 млрд руб. в среднем за день на предыдущей неделе. 42% оборота пришлось на флоутеры, однако в ОФЗ-ПД активность также повысилась. В частности, оборот в длинных ОФЗ составил почти 9,0 млрд руб., что существенно выше среднедневного объема за последние несколько недель. Однако с точки зрения цен длинные выпуски закрылись практически без изменений; только 10-летний ОФЗ-26218 (YTM 7,2%) опустился в цене на 0,1 пп (+1 бп в доходности). Ближний сегмент и середина кривой отстали, снизившись в цене на 0,1–0,2 пп. В результате 4-летние ОФЗ выросли в доходности на 2–4 бп, а бумаги с погашением в 2022 г. прибавили 6–8 бп. Как следствие, спред на отрезке 2–10 лет сузился на 4 бп, до 115 бп. Облигации других стран EM показали разнонаправленную динамику: в Бразилии длинные выпуски опустились в доходности на 13 бп, тогда как 10-летние бенчмарки Мексики, Польши и ЮАР выросли в доходности на 6–7 бп.
Между тем вчера мы опубликовали обновленную стратегию на рынке рублевых ставок, в которой, в частности, подтвердили рекомендацию Покупать длинные ОФЗ с целью по доходности 6,90% на конец 2021 г. и 6,60% на конец 2022 г. Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы инфляция в России стабилизируется, что будет способствовать снижению премии за срочность на дальнем отрезке кривой.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Повышательное давление на однодневные ставки, среди прочего, оказал продолжающийся отток бюджетных средств. В среду отток из системы по бюджетному каналу составил, по нашим оценкам, 200 млрд руб., а общий отток за три дня (понедельник-среда) сильно превысил наши ожидания, достигнув 1,3 трлн руб. Мы полагаем, что часть оттока, не связанная с налоговыми выплатами, была вызвана выплатой дивидендов по находящимся в госсобственности пакетам акций. Их совпадение по времени с налоговым периодом усилило давление на ликвидность. По состоянию на вчерашнее утро объем свободных резервов, по нашим оценкам, составил 300 млрд руб., и мы не ожидаем, что в ближайшие дни он существенно вырастет. Кроме того стоит отметить, что банковская система продолжает использовать кредиты Банка России по фиксированной ставке – задолженность по данному инструменту снизилась до 160 млрд руб. против локального пика на уровне 455 млрд руб., однако она по-прежнему существенно превышает обычное значение примерно в 5 млрд руб. Мы пересмотрели свой краткосрочный взгляд на однодневные ставки и теперь ожидаем, что они останутся вблизи текущих уровней (или чуть ниже), поскольку у некоторых банков, похоже, есть проблемы с выполнением норматива резервирования, в связи с чем они предъявляют высокий спрос на денежном рынке и аукционах Казначейства.
Ставки денежного рынка продолжают демонстрировать низкую волатильность. Самые заметные изменения вчера были зафиксированы на кривой NDF/XCCY, наклон которой немного вырос: в терминах OIS 12-месячная ставка NDF по итогам дня снизилась на 4 бп, до 5,82%, тогда как 5-летняя ставка XCCY не изменилась, оставшись на уровне 5,74%. Ставки FRA и процентных свопов не изменились или выросли на 1 бп, а 3M MosPrime третий день подряд оставалась на уровне 5,75%.
Мы также хотели бы отметить, что вчера был опубликован материал Russian Rates Strategy update, в котором представлен наш текущий взгляд на рубль, валютную ликвидность, ОФЗ и ставки денежного рынка. Среди прочего, мы отмечаем возможность сделать ставку на уменьшение наклона кривой FRA в ближайшем будущем, но не рекомендуем ставить на уменьшение наклона кривой IRS, поскольку потенциал этого движения, на наш взгляд, ограничен.
ОФЗ: уменьшение наклона кривой.
Торговая активность вчера выросла – оборот в сегменте ОФЗ на МосБирже составил 28,2 млрд руб. против 16,6 млрд руб. в среднем за день на предыдущей неделе. 42% оборота пришлось на флоутеры, однако в ОФЗ-ПД активность также повысилась. В частности, оборот в длинных ОФЗ составил почти 9,0 млрд руб., что существенно выше среднедневного объема за последние несколько недель. Однако с точки зрения цен длинные выпуски закрылись практически без изменений; только 10-летний ОФЗ-26218 (YTM 7,2%) опустился в цене на 0,1 пп (+1 бп в доходности). Ближний сегмент и середина кривой отстали, снизившись в цене на 0,1–0,2 пп. В результате 4-летние ОФЗ выросли в доходности на 2–4 бп, а бумаги с погашением в 2022 г. прибавили 6–8 бп. Как следствие, спред на отрезке 2–10 лет сузился на 4 бп, до 115 бп. Облигации других стран EM показали разнонаправленную динамику: в Бразилии длинные выпуски опустились в доходности на 13 бп, тогда как 10-летние бенчмарки Мексики, Польши и ЮАР выросли в доходности на 6–7 бп.
Между тем вчера мы опубликовали обновленную стратегию на рынке рублевых ставок, в которой, в частности, подтвердили рекомендацию Покупать длинные ОФЗ с целью по доходности 6,90% на конец 2021 г. и 6,60% на конец 2022 г. Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы инфляция в России стабилизируется, что будет способствовать снижению премии за срочность на дальнем отрезке кривой.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter