На той неделе китайский рынок продемонстрировал самое стремительное падение с 2008 года, при этом рынок США обновлял новые максимумы. Исторически рынки США и Китая не коррелируют, однако мы обнаружили, что в пиковых точках коррекции Китай тянет за собой США.
За последние 10 лет это третья большая коррекциях в акциях Китая, и фундаментальная ситуация очень напоминает предыдущие два случая: там акции США корректировались на фоне ожидания ужесточения ДКП от ФРС и падения цен на сырье в момент ускорения падения китайских акций. Это как раз тот фон, который мы наблюдаем прямо сейчас на рынке.
В статье разберем доказательства и логику:
исторически акции США реагировали на большое падение китайских акций;
почему индекс S&P реагировал на падение акций в Китае;
китайский рынок сейчас падает из-за внутренних причин, поэтому не тянет за собой S&P;
на горизонте месяца есть ряд причин для коррекции в США.
Исходя из текущего состояния рынка, сейчас самое время сокращать долю вложений в акции США и готовиться к будущим покупкам по более низким ценам.
Исторически акции США реагировали на большое падение китайских акций
За последние 10 лет рынок акций Китая показывал коррекцию больше 30% всего два раза (и сейчас мы наблюдаем третий раз). Разберем предыдущие случаи и оценим, в чем была причина падения, и, если это падение не должно было влиять на США, как вел себя индекс S&P (акции США).
На графиках черным цветом китайские акции (MSCI China), оранжевым — США, 2018 год:
Китайские акции скорректировались примерно на 30%, при этом большую часть коррекции США не реагировали, а присоединились уже в конце, упав на 15% с сентября по декабрь 2018-го (падение длилось 3 месяца).
Китай падал на фоне замедления экономического роста и обострения торговой войны с США (ожидалось введение торговых пошлин в течение нескольких месяцев). На США могло быть влияние только в рамках сырьевых компаний из-за падения цен, однако падал и технологический сектор (NASDAQ 100 падал более чем на 20%).
Причина падения в США в тот период:
Планы ФРС по ужесточению монетарной политики (это действительно важный фактор для технологических компаний);
Падение сырья из-за замедления экономического роста в Китае.
2015 год:
Фон падения — в августе было резкое падение цен на сырье, СМИ писали о падении американских акций в августе вслед за Китаем (хотя по факту падение в Китае к тому моменту уже почти закончилось). Возможно, и на будущей коррекции так будут писать.
В 2016 году китайские акции упали на 42%, при этом США все время коррекции стояли в боковике. Совпали только экстремальные движения — около двух нижних точек в китайских акциях S&P падал на 10-12% (падения длились неделю и месяц).
Почему индекс S&P реагировал на падение акций в Китае
Исторически индексы США и Китая имеют почту нулевую корреляцию, то есть движения там не связаны. При этом на больших коррекциях, как мы видели выше, есть моменты совпадения динамики.
Логика: у фондов есть допустимые риски на портфель, они зависят от волатильности. Если волатильность в акциях растет, риск-менеджмент обязывает сокращать долю вложений в акции. Также, многие фонды торгуют с плечом, то есть на заемные средства, и, если у них падает стоимость портфеля, они вынуждены сокращать позиции для поддержания необходимого уровня маржи. Этим может объясняться коррекции в S&P именно во время дна в китайских акциях (когда они падали ниже допустимого в среднем для фондов уровня).
Получается, что если в портфеле волатильно падает один из активов, то фонд может либо еще сильнее сократить долю этого актива, либо равномерно сократить другие активы в портфеле.
Сейчас, несмотря на политическую напряженность, глобальные инвесторы с начала года покупают китайские активы (источник), отчасти это вызвано включением Китая в глобальные индексы (приток с начала года 800$ млрд).
Китайский рынок сейчас падает из-за внутренних причин, поэтому не тянет за собой S&P
Сейчас китайские акции уже падают от максимумов на 30%, при этом S&P остается на максимумах:
Причина падения, безусловно, не затрагивает акции США, потому что Китай падает из-за выросших политических рисков и внутренней денежно-кредитной политики. С начала года китайский ЦБ сдувал пузырь в активах за счет повышения ставки и ужесточения ДКП, а вдобавок государство штрафовало крупные публичные компании и делала ряд других неблагоприятных для инвестклимата вещей (например, запретила приложение Didi, обрушив акции на 50%). В этот понедельник Китайская партия, по сути, уничтожила акционеров сектора онлайн-образования за один день — это достаточно серьезный факт, побудивший некоторых инвесторов (возможно даже внутренних) сокращать объемы риска на Китай, из-за чего распродажи в пн-вт ускорились.
Полная хронология негативных новостей по Китаю, спровоцировавших падение с февраля 2021:
Регулирование технологических гигантов
24.12.2021. Китайский регулятор начал антимонопольное расследование в отношении Alibaba.
07.02.2021. Китай представил официальную версию правил, направленных на искоренение монополистической практики в интернет-индустрии. Правила вступают в силу немедленно.
24.03.2021. Китай рассматривает возможность создания государственной компании для надзора за данными техгигантов.
11.04.2021. Регулятор Китая оштрафовал Alibaba на 4% ($2.78 млрд) от объема ее продаж в 2019 году на территории страны за нарушение антимонопольного законодательства. Alibaba считает правильным решение властей Китая. Компания намерена "принять меры для более законной коммерческой деятельности".
Антимонопольное внимание
12.04.2021. Китай будет ужесточать регулирование и контроль над техгигантами. Будет усиливаться антимонопольный надзор на международном уровне.
13.04.2021. Власти Китая потребовали от 34 интернет-корпораций исправить свое антиконкурентное поведение в течение следующего месяца.
26.04.2021. Китай запустил антимонопольное расследование против Meituan Dianping, одного из крупнейших китайских сервисов по доставке еды.
29.04.2021. Китайские регуляторы готовится довольно сильно оштрафовать Tencent Holdings за нарушение антимонопольного законодательства. Размер штрафа может составить $1,5 млрд.
30.04.2021. ЦБ Китая и регуляторы вчера вызвали крупнейших техгигантов страны на ковер, предупредили, что регулирование будет усиливаться и призвали играть по правилам.
06.05.2021. Ant, в попытке дальнейших налаживаний отношений с властями, ведет переговоры о переформатировании своего медбизнеса Xianghubao (клиентская база около 90 млн чел.) в регулируемый бизнес.
17.06.2021. Китайский регулятор начал антимонопольное расследование в отношении китайского сервиса такси DiDi. Прямо перед IPO компании. История очень похожа на ситуацию с несостоявшимся IPO Ant.
Правила хранения данных
21.05.2021. Китайский регулятор в области интернета: 105 приложений нарушали законы о данных. Baidu, Microsoft и LinkedIn тоже в списке. Китайские регуляторы усилили проверки интернет-компаний.
23.06.2021. Ant Group Co. ведет переговоры с китайскими государственными предприятиями о создании компании по оценке кредитоспособности, которая передаст конфиденциальные данные о потребителях финтех-гиганта в поле зрения регулирующих органов.
07.07.2021. Китайский регулятор оштрафовал 22 интернет-платформы, включая Alibaba, Tencent, Suning за незаконные сделки M&A.
08.07.2021. ЦБ Китая: антимонопольные меры, примененные к Ant Group будут применяться и к другим компаниям, предоставляющим платежные услуги в стране.
11.07.2021. Управление киберпространства Китая: любая компания, хранящая данные о более чем 1 млн китайских пользователей, должна отчитываться о кибербезопасности перед листингом за рубежом.
Запрещают ряд поглощений
12.07.2021. Китайский регулятор запретил слияние HUYA (принадлежит Tencent) с конкурентом DouYu International Holdings. Сделка, по мнению регулятора, укрепит монопольное преимущество Tencent на рынке стриминговых видеоигр.
12.07.2021. ByteDance отложила планы IPO после того, как регулятор предупредил о рисках, связанных с безопасностью данных.
25.07.2021. Китай обязал Tencent Music отменить сделки с мировыми музыкальными лейблами в течение 30 дней в связи с нарушением антимонопольного законодательства.
Ограничивают коммерцию в образовании
26.07.2021. Китай ограничивает дополнительное школьное образование по основным предметам.
26.07.2021. Теперь учить могут только китайские учителя и только в китайских школах, образование объявлено некоммерческим. Образование в школах бесплатное.
На горизонте месяца есть ряд причин для коррекции в США
26-28 августа в Джексон-Хоул могут объявить об ужесточении ДКП. Прослеживается аналогия с 2018 годом, где сначала тоже S&P рос параллельно с падением Китая, а потом на ужесточении риторики ФРС скорректировался.
Цены на сырье уже прошли пик и корректируются на фоне прихода к уровням, обеспеченным платежеспособным спросом (нефть, медь, сталь уже в коррекции). При этом, по последним новостям (источник), в США затягивается переговорный процесс по новому пакету стимулов, который был драйвером роста сырья весной. Если он откладывается, это может надавить на сырье и продолжить коррекцию.
Получается, что исторически S&P корректировался вслед за США на тех же факторах, которые у нас ожидаются в ближайший месяц (падение в сырье и ужесточение ФРС), причем по времени это тоже было август-декабрь (может, и совпадение). В такой ситуации мы бы держали повышенную долю кэша и для российского, и для глобального портфеля (и уже держим с начала июля в рамках стратегии на fintarget).
https://invest-heroes.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
За последние 10 лет это третья большая коррекциях в акциях Китая, и фундаментальная ситуация очень напоминает предыдущие два случая: там акции США корректировались на фоне ожидания ужесточения ДКП от ФРС и падения цен на сырье в момент ускорения падения китайских акций. Это как раз тот фон, который мы наблюдаем прямо сейчас на рынке.
В статье разберем доказательства и логику:
исторически акции США реагировали на большое падение китайских акций;
почему индекс S&P реагировал на падение акций в Китае;
китайский рынок сейчас падает из-за внутренних причин, поэтому не тянет за собой S&P;
на горизонте месяца есть ряд причин для коррекции в США.
Исходя из текущего состояния рынка, сейчас самое время сокращать долю вложений в акции США и готовиться к будущим покупкам по более низким ценам.
Исторически акции США реагировали на большое падение китайских акций
За последние 10 лет рынок акций Китая показывал коррекцию больше 30% всего два раза (и сейчас мы наблюдаем третий раз). Разберем предыдущие случаи и оценим, в чем была причина падения, и, если это падение не должно было влиять на США, как вел себя индекс S&P (акции США).
На графиках черным цветом китайские акции (MSCI China), оранжевым — США, 2018 год:
Китайские акции скорректировались примерно на 30%, при этом большую часть коррекции США не реагировали, а присоединились уже в конце, упав на 15% с сентября по декабрь 2018-го (падение длилось 3 месяца).
Китай падал на фоне замедления экономического роста и обострения торговой войны с США (ожидалось введение торговых пошлин в течение нескольких месяцев). На США могло быть влияние только в рамках сырьевых компаний из-за падения цен, однако падал и технологический сектор (NASDAQ 100 падал более чем на 20%).
Причина падения в США в тот период:
Планы ФРС по ужесточению монетарной политики (это действительно важный фактор для технологических компаний);
Падение сырья из-за замедления экономического роста в Китае.
2015 год:
Фон падения — в августе было резкое падение цен на сырье, СМИ писали о падении американских акций в августе вслед за Китаем (хотя по факту падение в Китае к тому моменту уже почти закончилось). Возможно, и на будущей коррекции так будут писать.
В 2016 году китайские акции упали на 42%, при этом США все время коррекции стояли в боковике. Совпали только экстремальные движения — около двух нижних точек в китайских акциях S&P падал на 10-12% (падения длились неделю и месяц).
Почему индекс S&P реагировал на падение акций в Китае
Исторически индексы США и Китая имеют почту нулевую корреляцию, то есть движения там не связаны. При этом на больших коррекциях, как мы видели выше, есть моменты совпадения динамики.
Логика: у фондов есть допустимые риски на портфель, они зависят от волатильности. Если волатильность в акциях растет, риск-менеджмент обязывает сокращать долю вложений в акции. Также, многие фонды торгуют с плечом, то есть на заемные средства, и, если у них падает стоимость портфеля, они вынуждены сокращать позиции для поддержания необходимого уровня маржи. Этим может объясняться коррекции в S&P именно во время дна в китайских акциях (когда они падали ниже допустимого в среднем для фондов уровня).
Получается, что если в портфеле волатильно падает один из активов, то фонд может либо еще сильнее сократить долю этого актива, либо равномерно сократить другие активы в портфеле.
Сейчас, несмотря на политическую напряженность, глобальные инвесторы с начала года покупают китайские активы (источник), отчасти это вызвано включением Китая в глобальные индексы (приток с начала года 800$ млрд).
Китайский рынок сейчас падает из-за внутренних причин, поэтому не тянет за собой S&P
Сейчас китайские акции уже падают от максимумов на 30%, при этом S&P остается на максимумах:
Причина падения, безусловно, не затрагивает акции США, потому что Китай падает из-за выросших политических рисков и внутренней денежно-кредитной политики. С начала года китайский ЦБ сдувал пузырь в активах за счет повышения ставки и ужесточения ДКП, а вдобавок государство штрафовало крупные публичные компании и делала ряд других неблагоприятных для инвестклимата вещей (например, запретила приложение Didi, обрушив акции на 50%). В этот понедельник Китайская партия, по сути, уничтожила акционеров сектора онлайн-образования за один день — это достаточно серьезный факт, побудивший некоторых инвесторов (возможно даже внутренних) сокращать объемы риска на Китай, из-за чего распродажи в пн-вт ускорились.
Полная хронология негативных новостей по Китаю, спровоцировавших падение с февраля 2021:
Регулирование технологических гигантов
24.12.2021. Китайский регулятор начал антимонопольное расследование в отношении Alibaba.
07.02.2021. Китай представил официальную версию правил, направленных на искоренение монополистической практики в интернет-индустрии. Правила вступают в силу немедленно.
24.03.2021. Китай рассматривает возможность создания государственной компании для надзора за данными техгигантов.
11.04.2021. Регулятор Китая оштрафовал Alibaba на 4% ($2.78 млрд) от объема ее продаж в 2019 году на территории страны за нарушение антимонопольного законодательства. Alibaba считает правильным решение властей Китая. Компания намерена "принять меры для более законной коммерческой деятельности".
Антимонопольное внимание
12.04.2021. Китай будет ужесточать регулирование и контроль над техгигантами. Будет усиливаться антимонопольный надзор на международном уровне.
13.04.2021. Власти Китая потребовали от 34 интернет-корпораций исправить свое антиконкурентное поведение в течение следующего месяца.
26.04.2021. Китай запустил антимонопольное расследование против Meituan Dianping, одного из крупнейших китайских сервисов по доставке еды.
29.04.2021. Китайские регуляторы готовится довольно сильно оштрафовать Tencent Holdings за нарушение антимонопольного законодательства. Размер штрафа может составить $1,5 млрд.
30.04.2021. ЦБ Китая и регуляторы вчера вызвали крупнейших техгигантов страны на ковер, предупредили, что регулирование будет усиливаться и призвали играть по правилам.
06.05.2021. Ant, в попытке дальнейших налаживаний отношений с властями, ведет переговоры о переформатировании своего медбизнеса Xianghubao (клиентская база около 90 млн чел.) в регулируемый бизнес.
17.06.2021. Китайский регулятор начал антимонопольное расследование в отношении китайского сервиса такси DiDi. Прямо перед IPO компании. История очень похожа на ситуацию с несостоявшимся IPO Ant.
Правила хранения данных
21.05.2021. Китайский регулятор в области интернета: 105 приложений нарушали законы о данных. Baidu, Microsoft и LinkedIn тоже в списке. Китайские регуляторы усилили проверки интернет-компаний.
23.06.2021. Ant Group Co. ведет переговоры с китайскими государственными предприятиями о создании компании по оценке кредитоспособности, которая передаст конфиденциальные данные о потребителях финтех-гиганта в поле зрения регулирующих органов.
07.07.2021. Китайский регулятор оштрафовал 22 интернет-платформы, включая Alibaba, Tencent, Suning за незаконные сделки M&A.
08.07.2021. ЦБ Китая: антимонопольные меры, примененные к Ant Group будут применяться и к другим компаниям, предоставляющим платежные услуги в стране.
11.07.2021. Управление киберпространства Китая: любая компания, хранящая данные о более чем 1 млн китайских пользователей, должна отчитываться о кибербезопасности перед листингом за рубежом.
Запрещают ряд поглощений
12.07.2021. Китайский регулятор запретил слияние HUYA (принадлежит Tencent) с конкурентом DouYu International Holdings. Сделка, по мнению регулятора, укрепит монопольное преимущество Tencent на рынке стриминговых видеоигр.
12.07.2021. ByteDance отложила планы IPO после того, как регулятор предупредил о рисках, связанных с безопасностью данных.
25.07.2021. Китай обязал Tencent Music отменить сделки с мировыми музыкальными лейблами в течение 30 дней в связи с нарушением антимонопольного законодательства.
Ограничивают коммерцию в образовании
26.07.2021. Китай ограничивает дополнительное школьное образование по основным предметам.
26.07.2021. Теперь учить могут только китайские учителя и только в китайских школах, образование объявлено некоммерческим. Образование в школах бесплатное.
На горизонте месяца есть ряд причин для коррекции в США
26-28 августа в Джексон-Хоул могут объявить об ужесточении ДКП. Прослеживается аналогия с 2018 годом, где сначала тоже S&P рос параллельно с падением Китая, а потом на ужесточении риторики ФРС скорректировался.
Цены на сырье уже прошли пик и корректируются на фоне прихода к уровням, обеспеченным платежеспособным спросом (нефть, медь, сталь уже в коррекции). При этом, по последним новостям (источник), в США затягивается переговорный процесс по новому пакету стимулов, который был драйвером роста сырья весной. Если он откладывается, это может надавить на сырье и продолжить коррекцию.
Получается, что исторически S&P корректировался вслед за США на тех же факторах, которые у нас ожидаются в ближайший месяц (падение в сырье и ужесточение ФРС), причем по времени это тоже было август-декабрь (может, и совпадение). В такой ситуации мы бы держали повышенную долю кэша и для российского, и для глобального портфеля (и уже держим с начала июля в рамках стратегии на fintarget).
https://invest-heroes.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу