3 сентября 2021 Далио Рэй
В главе 1 («Большая картина в двух словах») я рассмотрел архетипические подъемы и упадки империй и их резервных валют, а также различные виды могущества, которые они приобретали и теряли, а в главе 2 («Большой цикл денег, кредитов, долгов и экономической активности») и приложении к ней («Меняющаяся стоимость денег») я рассмотрел большие циклы денег, кредитов и долгов. В этой главе я рассмотрю подъемы и спады голландской, британской и американской империй и их резервных валют, а также коснусь подъема китайской империи.
Хотя эволюция империй и валют — это одна непрерывная история, которая началась еще до того, как история была записана, в этой главе я собираюсь начать рассказ с 1600 года. Моя цель — просто показать, где мы находимся в перспективе истории, и ввести нас в курс дела. Я начну с краткого обзора того, как выглядит Большой цикл, а затем рассмотрю последние 500 лет, чтобы показать эти Большие циклы, прежде чем более внимательно изучить упадок голландской и британской империй и их резервных валют. Затем я покажу, как упадок Британской империи и фунта стерлингов перерос в рост империи США и доллара США, а также взгляну на возникновение Китайской империи и китайского юаня.
Это подведет нас к настоящему моменту и подготовит к тому, чтобы попытаться подумать о том, что будет дальше.
Большой цикл жизни империи
Подобно тому, как существует жизненный цикл человека, который обычно длится около 80 лет (плюс-минус), и нет двух одинаковых [людей], но большинство похожи, существует аналогичный жизненный цикл империи, который имеет свои типичные паттерны. Например, большинство из нас на первом этапе жизни находится под опекой родителей и учится в школе примерно до 18-24 лет, после чего вступает во второй этап. В этой фазе мы работаем, становимся родителями и заботимся о других людях, которые пытаются добиться успеха. Мы делаем это примерно до 55-65 лет, после чего переходим в третью фазу, когда мы становимся свободными от обязательств и в конце концов умираем. Довольно легко определить, на каких стадиях находятся люди, благодаря очевидным маркерам, и разумно, чтобы они знали, на каких стадиях они находятся, и вели себя соответствующим образом в отношениях с собой и с другими, исходя из этого. То же самое справедливо и для стран. Основные фазы показаны на этой схеме. Это ультра упрощенный архетипический Большой цикл, о котором я рассказывал в последней главе.
Вкратце, после создания нового свода правил, устанавливающего новый мировой порядок, обычно наступает мирный и процветающий период. По мере того как люди привыкают к этому, они все больше делают ставки на продолжение процветания и все больше занимают деньги, что в конечном итоге приводит к образованию пузыря. По мере роста благосостояния увеличивается разрыв в благосостоянии. В конечном итоге долговой пузырь лопается, что приводит к печатанию денег и кредитов и росту внутренних конфликтов, что приводит к своего рода революции перераспределения богатства, которая может быть мирной или насильственной. Как правило, в это время в конце цикла ведущая империя, выигравшая последнюю экономическую и геополитическую войну, становится менее могущественной по отношению к конкурирующим державам, которые процветали в период процветания, и из-за плохих экономических условий и разногласий между державами, как правило, происходит какая-то война. Из этих долговых, экономических, внутренних и мировых разрывов, которые принимают формы революций и войн, появляются новые победители и проигравшие. Затем победители собираются вместе, чтобы создать новые внутренние и мировые порядки.
Именно это неоднократно происходило на протяжении всего времени. Линии на графике обозначают относительную силу 11 самых могущественных империй за последние 500 лет. На приведенном ниже графике вы можете увидеть, на каком этапе цикла находятся США и Китай. Как видите, Соединенные Штаты в настоящее время являются самой могущественной империей, но не намного, они находятся в относительном упадке, мощь Китая быстро растет, и никакие другие державы не могут сравниться с ними.
Поскольку эта диаграмма немного сбивает с толку, для простоты на следующей диаграмме показаны те же линии, что и на этой диаграмме, в ней оставлены только самые мощные с т.з. резервной валюты империи (которые основываются в среднем на восьми различных показателях мощности, которые мы объяснили в главе 1 и более подробно рассмотрим в этой главе).
Следующая диаграмма предлагает еще более упрощенную картину. На приведенном рисунке вы можете видеть, в какой фазе находятся большие циклы Соединенных Штатов и Китая, двух самых крупных мировых держав, что они стремятся к пересечению, что влечет более высокие риски начала войн, чем когда ведущие державы находятся на более ранней стадии цикла. Для ясности, я не пытался вначале привести аргументы, а затем искать статистические данные для их подтверждения; в моей профессии это не работает, поскольку оплачивается только точность. Я просто собрал статистические данные, отражающие различные показатели силы, и поместил их в эти индексы, что привело к таким результатам. Я подозреваю, что если бы вы проделали это упражнение самостоятельно, выбрав любую статистику, которая вам понравится, вы бы увидели похожую картину, и я подозреваю, что то, что я показываю вам здесь, верно для вас, если вы обращаете внимание на такие вещи.
По этим причинам я подозреваю, что все, что я делаю, — это помогаю вам оценить наше положение в перспективе. Повторюсь, я ничего не говорю о будущем. Я сделаю это в заключительной главе этой книги. Все, что я хочу сделать, это ввести вас в курс дела и в процессе прояснить, как эти циклы работали в прошлом, что также предупредит вас о показателях, за которыми нужно следить, и поможет вам увидеть, на каком этапе циклов находятся основные страны и что, вероятно, произойдет дальше.
Приведенная ниже диаграмма из главы 1 показывает, как это происходит с помощью восьми показателей силы — образования, инноваций и технологий, конкурентоспособности, вооруженных сил, торговли, производства, финансового центра и резервного статуса, — которые мы отражаем в сводных диаграммах. Здесь показано среднее значение каждого из этих показателей силы, причем наибольший вес имеют три последние резервные страны (США, Великобритания и Голландия).
Как объясняется в главе 1, вкратце эти сильные и слабые стороны взаимно усиливают друг друга — то есть, сильные и слабые стороны в образовании, конкурентоспособности, экономическом производстве, доле в мировой торговле и т.д. способствуют тому, что другие [показатели мощи] усиливаются или ослабевают, что логически указывает на процессы, которые приводят к подъему и упадку империй. Например, качество образования долгое время было ведущим фактором подъема и спада в этих показателях мощи, а долгое время отстающим фактором была резервная валюта. Это объясняется тем, что сильное образование ведет к укреплению в большинстве областей, включая создание самой распространенной в мире валюты. Эта общая валюта, как и общий язык, имеет тенденцию оставаться на плаву, потому что привычка к ее использованию сохраняется дольше, чем сильные стороны, благодаря которым она стала общепринятой.
Теперь мы углубимся в специфику, начиная с того, как эти Большие циклы происходили в течение последних 500 лет, а затем посмотрим на упадок голландской и британской империй, чтобы вы могли увидеть, как все это происходит.
1) Последние 500 лет в 4 000 слов
Подъем и упадок Голландской империи и голландского гульдена
В период 1500-1600 годов Испанская империя была самой могущественной экономической империей в «западном» мире, в то время как Китайская империя при династии Мин была самой могущественной империей в «восточном» мире, даже более могущественной, чем Испанская империя (см. зеленую пунктирную линию и красную сплошную линию на графике 2). Испанцы разбогатели, путешествуя на своих кораблях по всему миру и благодаря военной мощи, захватывая контроль над огромными территориями (13% суши Земли!) и добывая на них ценности, в первую очередь золото и серебро, которые были деньгами того времени. Как показывает оранжевая линия на графике относительного положения великих империй, голландцы набирали силу по мере того, как испанское могущество ослабевало. В то время Испания контролировала небольшую территорию, которую мы сейчас называем Голландией. Когда в 1581 году голландцы стали достаточно могущественными, они свергли испанцев и с 1625 года до своего распада в 1780 году затмили и испанцев, и китайцев, став самой богатой империей в мире. Голландская империя достигла своего пика около 1650 года в период, который называют Золотым веком Нидерландов. Этот период был периодом великой глобализации, когда процветали корабли, способные путешествовать по всему миру за богатствами. И голландцы, с их великим судостроением и экономической системой, опередили других в применении кораблей, экономической эффективности и военной мощи, чтобы построить свою империю. Голландия (как мы теперь ее называем) оставалась самой богатой державой в течение примерно 100 лет. Как это произошло?
Голландцы были превосходно образованными людьми, которые были очень изобретательны — фактически, они создали 25% всех основных изобретений в мире на пике своего развития в XVII веке. Два самых важных изобретения, которые они придумали, были: 1) уникальные корабли, которые могли перевозить их по всему миру, что, вместе с военными навыками, которые они приобрели в результате всех боевых действий в Европе, позволили им собрать огромное богатство по всему миру, и 2) капитализм, который подпитывал эти начинания.
Голландцы не только следовали капиталистическому подходу к распределению ресурсов, они изобрели капитализм. Под капитализмом я подразумеваю государственные долговые обязательства и рынки акций. Конечно, производство существовало и раньше, но это не капитализм, и конечно, торговля существовала и раньше, но это не капитализм, и конечно, частная собственность существовала и раньше, но это не капитализм. Под капитализмом я подразумеваю способность большого количества людей коллективно ссужать деньги и покупать доли в предприятиях, приносящих деньги. Голландцы создали такую возможность, когда изобрели первую публичную компанию (Голландскую Ост-Индскую компанию) и первую фондовую биржу в 1602 году, а также когда они создали первую хорошо развитую систему кредитования, в которой можно было легко создавать долговые обязательства.
Они также создали первую в мире резервную валюту. Голландский гульден стал первой «мировой резервной валютой», помимо золота и серебра, потому что это была первая империя, которая простиралась на большую часть земного шара и ее валюта имела столь широкое признание. Благодаря этим качествам и сильным сторонам голландская империя продолжала расти в относительном выражении до 1700 года, когда начался мощный рост британской империи.
Многочисленные инновации голландцев на рынке инвестиций и их успехи в получении прибыли привлекали инвесторов, что привело к превращению Амстердама в ведущий мировой финансовый центр; голландское правительство направляло деньги в долговые и некоторые долевые инвестиции в различные предприятия, самым важным из которых была Голландская Ост-Индская компания.
В это период процветания другие страны тоже прибавляли в могуществе. Поскольку другие страны стали более конкурентоспособными, голландская империя стала более затратной и менее конкурентоспособной, а сохранение империи стало менее выгодным и более сложным. Самое главное, что британцы стали сильнее в экономическом и военном отношении классическими способами, описанными в Главе 1. До того, как они стали явными конкурентами, они поддерживали военное партнерство на протяжении большей части 80 с лишним лет, предшествовавших Четвертой англо-голландской войне. Со временем ситуация изменилась, поскольку они столкнулись друг с другом на одних и тех же рынках. У голландцев и англичан было много конфликтов по экономическим вопросам. Например, англичане приняли закон о том, что только английские суда могут использоваться для импорта товаров в Англию, что нанесло ущерб голландским судоходным компаниям, имевшим большой бизнес по доставке чужих товаров в Англию, что привело к захвату англичанами голландских судов и расширению Британской Ост-Индской компании. Обычно до объявления тотальной войны проходит около десяти лет подобных экономических, технологических, геополитических и капитальных войн, когда конфликтующие державы подходят к сопоставимости, проверяют и пытаются запугать державы друг друга. В то время британцы занимались военными изобретениями и наращивали военно-морскую мощь, а также продолжали набирать относительную экономическую силу.
Как показано на диаграмме относительного положения империй, приведенной выше, около 1750 года британцы стали более сильной державой, чем голландцы, особенно в экономическом и военном отношении, как из-за усиления самих британцев (и французов), так и из-за ослабления самих голландцев. Классически голландцы а) стали более закредитованными, б) имели много внутренних конфликтов из-за богатства (между своими штатами/провинциями, между богатыми и бедными, и между политическими фракциями)[2], и в) имели ослабленные вооруженные силы — голландцы были слабы и разобщены, что делало их уязвимыми для нападения.
Как это обычно и бывает, восходящая великая держава бросила вызов существующей ведущей державе, чтобы испытать их как в экономическом, так и в военном отношении. Англичане нанесли голландцам экономический ущерб, нарушив их судоходный бизнес с другими странами. Англичане напали на голландцев. Другие соперничающие страны, прежде всего Франция, воспользовались этим как возможностью перехватить у голландцев судоходный бизнес. Эта война, известная как Четвертая англо-голландская война, длилась с 1780 по 1784 год. Британцы выиграли ее с большим преимуществом как в финансовом, так и в военном отношении. Это обанкротило голландцев и привело к краху голландских долгов и акций, голландского гульдена и голландской империи. В следующем разделе мы подробно рассмотрим этот крах.
В то время, в конце XVIII века, в Европе происходило множество сражений между странами с различными меняющимися союзами. Хотя подобные сражения происходили по всему миру, как это почти всегда бывает, единственная причина, по которой я фокусируюсь на этих сражениях, заключается в том, что я фокусируюсь только на ведущих державах, а их было две. После того как англичане победили голландцев, Великобритания и ее союзники (Австрия, Пруссия и Россия) продолжили борьбу с французами под предводительством Наполеона в Наполеоновских войнах. Наконец, после примерно четверти века частых сражений с начала Французской революции, в 1815 году Великобритания и ее союзники одержали победу.
Подъем и упадок Британской империи и британского фунта стерлингов
Как обычно бывает после войн, державы-победительницы (прежде всего Великобритания, Россия, Австрия и Пруссия) встретились, чтобы договориться о новом мировом порядке. Эта встреча была названа Венским конгрессом. На нем державы-победительницы перестроили долговую, валютную и геополитическую системы и создали новое начало, изложенное в Парижском договоре. Это положило начало 100-летнему «имперскому веку» Великобритании, в течение которого Великобритания стала непревзойденной мировой державой, британский фунт стерлингов стал доминирующей мировой валютой, а мир процветал.
Как обычно, после периода войны наступал длительный период — в данном случае 100 лет — мира и процветания, потому что ни одна страна не хотела бросить вызов доминирующей мировой державе и перевернуть мировой порядок, который так хорошо работал. Конечно, в течение этих 100 лет великого процветания были плохие экономические периоды, которые мы называем рецессиями и которые раньше называли паниками (например, паника 1825 года в Великобритании или паники 1837 и 1873 годов в США), и были военные конфликты (например, Крымская война между Россией с одной стороны и Османской империей с коалицией западноевропейских держав в качестве союзников с другой), но они не были достаточно значительными, чтобы изменить общую картину того, что это был очень процветающий и мирный период с британцами на вершине.
Как и голландцы до них, британцы следовали капиталистической системе стимулирования и финансирования коллективного труда людей, и они объединили эти коммерческие операции с военной мощью для использования глобальных возможностей, чтобы стать чрезвычайно богатыми и могущественными. Например, Британская Ост-Индская компания заменила Голландскую Ост-Индскую компанию в качестве самой экономически доминирующей компании в мире, а военные силы компании стали примерно в два раза больше постоянных вооруженных сил британского правительства. Такой подход сделал Британскую Ост-Индскую компанию чрезвычайно могущественной, а британский народ — очень богатым и влиятельным. Кроме того, в это же время, около 1760 года, британцы создали совершенно новый способ производства вещей и разбогатели, повысив уровень жизни людей. Это было названо промышленной революцией. Она произошла благодаря машинному производству, в частности, с помощью парового двигателя. Таким образом, эта относительно небольшая страна с образованными людьми стала самой могущественной страной в мире, объединив изобретательность, капитализм, великолепные корабли и другие технологии, которые позволили им выйти на мировой уровень, и великолепные вооруженные силы для создания Британской империи, которая доминировала в течение следующих 100 лет.
Естественно, Лондон заменил Амстердам в качестве мирового центра рынков капитала и продолжал внедрять инновационные финансовые продукты.
Позднее в этот 100-летний мирный и процветающий период, с 1870 по начало 1900-х годов, изобретательский и успешный бум продолжился вылился во Вторую промышленную революцию. В ходе нее человеческая изобретательность создала огромные технологические достижения, которые повысили уровень жизни и сделали богатыми тех, кто их разработал и владел ими.
Этот период стал для Великобритании таким же золотым веком, что и для голландцев примерно 200 лет ранее, потому что он поднял мощь страны по всем восьми ключевым направлениям — благодаря отличному образованию, новым изобретениям и технологиям, более высокой конкурентоспособности, росту производства и торговли, укреплению военного и финансового центра, а также более широкому использованию резервной валюты.
В это время несколько других стран использовали этот период относительного мира и процветания, чтобы стать богаче и сильнее, колонизируя огромные территории мира. Как обычно бывает на этом этапе, другие страны копировали технологии и методы Британии и процветали сами, обеспечивая процветание и, вместе с ним, большой разрыв в благосостоянии. Например, в течение этого периода было изобретено производство стали, разработан автомобиль, а также электричество и способы его применения, например, для связи, посредством телефона Александра Грэма Белла, лампу накаливания и фонограф Томаса Эдисона. В это время Соединенные Штаты сильно выросли и стали ведущей мировой державой. Эти страны стали очень богатыми, и разрыв в их благосостоянии увеличился. Этот период называли «позолоченным веком» в США, «la Belle Époque» [Прекрасная эпоха] во Франции и «викторианской эпохой» в Англии. Как обычно бывает в такие периоды, ведущая держава, Великобритания, «расслабилась» [стала потворствующей своим слабостям] в то время как ее относительная мощь уменьшилась, и она начала чрезмерно заимствовать.
По мере того как другие страны становились более конкурентоспособными, Британская империя становилась все более экономически неэффективной и менее прибыльной для поддержания [своего положения]. Самое главное, что другие европейские страны и США становились сильнее в экономическом и военном отношении классическими способами, описанными в главе 1. Как показано на приведенной выше диаграмме состояния империй, США стали сопоставимой державой в экономическом и военном отношении около 1900 года, хотя Великобритания сохранила более сильную военную мощь, торговлю и статус резервной валюты, а США продолжали набирать относительную силу и после этого.
С 1900 по 1914 год, вследствие большого разрыва в благосостоянии, возникли 1) более серьезные споры о том, как следует делить богатство внутри стран, и 2) более серьезные конфликты и сопоставимость экономических и военных сил, существовавших между европейскими странами. Как обычно бывает в такие времена, международные конфликты привели к созданию союзов и, в конечном итоге, к войне. До войны конфликты и союзы строились вокруг денег и соображений власти. Например, типично для конфликтующих держав, стремящихся перекрыть своим врагам доступ к деньгам и кредитам, Германия при Бисмарке отказала России в продаже своих облигаций в Берлине, в результате чего они стали продаваться в Париже, что укрепило франко-русский альянс. Разрыв в благосостоянии России привел к революции 1917 года и выходу из войны, что представляет собой совершенно другую драматическую историю борьбы за богатство и власть, которая рассматривается во второй части этой книги. Подобно экономически мотивированному морскому конфликту между британцами и голландцами, в первые годы войны Германия потопила пять торговых судов, направлявшихся в Англию. Это привело к вступлению в войну Соединенных Штатов. Честно говоря, сложность ситуаций, приведших к Первой мировой войне, поражает воображение, широко обсуждается историками и находится далеко за пределами моего понимания.
Эта война, которая на самом деле была первой мировой войной, поскольку в ней участвовали страны всего мира, так как мир стал глобальным, длилась с 1914 по 1918 год и унесла жизни примерно 8,5 миллионов солдат и 13 миллионов мирных жителей. После ее окончания пришел испанский грипп, который за два года унес жизни примерно 20-50 миллионов человек. Так что 1914-20 годы были ужасным временем.
Восхождение американской империи и доллара США после Первой мировой войны [3]
Как обычно бывает после войн, державы-победительницы — в данном случае США, Великобритания, Франция, Япония и Италия — собрались, чтобы установить новый мировой порядок. Эта встреча, названная Парижской мирной конференцией, состоялась в начале 1919 года, продолжалась шесть месяцев и завершилась Версальским договором. По этому договору территории потерпевших поражение держав (Германии, Австро-Венгрии, Османской империи и Болгарии) были разделены на части и переданы под контроль победивших империй, а проигравшие державы были обременены большими долгами перед победившими державами, чтобы возместить военные расходы победивших стран, причем эти долги подлежали оплате золотом. Соединенные Штаты были признаны ведущей державой, поэтому они сыграли свою роль в формировании нового мирового порядка. На самом деле термин «новый мировой порядок» возник в связи с видением президента США Вудро Вильсона того, как страны будут действовать в своих коллективных интересах через систему глобального управления (Лига Наций), которое быстро потерпело неудачу. После Первой мировой войны США предпочли оставаться более изоляционистскими, в то время как Великобритания продолжала расширять и контролировать свою глобальную колониальную империю. Денежная система в ближайший послевоенный период находилась в нестабильном состоянии. Хотя большинство стран стремились восстановить конвертируемость золота, стабильность валюты по отношению к золоту наступила только после периода резких девальваций и инфляции.
Большое бремя внешних долгов, возложенное на Германию, создало основу для 1) послевоенной инфляционной депрессии 1920-1923 годов, которая списала долги и за которой последовало мощное экономическое и военное восстановление Германии, и 2) десятилетия мира и процветания в других странах, которые стали «Ревущими 20-ми».
В это время Соединенные Штаты также придерживались классического капиталистического подхода к распределению ресурсов, а Нью-Йорк стал конкурирующим с Лондоном финансовым центром, направляя долги и инвестиции в различные предприятия.
Другие страны становились более конкурентоспособными и процветающими и все чаще бросали вызов ведущим державам. Самое главное, Германия, Япония и США становились сильнее в экономическом и военном отношении классическими способами, описанными в главе 1. Однако США придерживались изоляционистских взглядов и не имели большой колониальной империи за своими границами, поэтому они, по сути, оказались вне зарождающегося конфликта. Как показано на приведенной выше диаграмме положения империй, в межвоенный период Германия и Япония усилились по сравнению с Великобританией, хотя Великобритания оставалась сильнее.
Как обычно, долги и разрыв в благосостоянии, накопленные в 1920-х годах, привели к долговым пузырям, которые лопнули в 1929 году, что привело к депрессиям, что привело к печатанию денег, что привело к девальвации валют и усилению внутренних и внешних конфликтов за богатство и власть в 1930-х годах. Например, в США и Великобритании, несмотря на перераспределение богатства и политической власти, капитализм и демократия были сохранены, в то время как в Германии, Японии, Италии и Испании они не были сохранены. Россия играла значительную периферийную роль, в которую я не буду углубляться. Китай в то время был слаб, раздроблен и все больше контролировался растущей и все более милитаристской и националистической Японией. Короче говоря, японцы и немцы начали территориальные экспансии в начале-середине 1930-х годов, что привело к войнам в Европе и Азии в конце 1930-х годов, которые закончились в 1945 году.
Как обычно, до объявления тотальных войн прошло около десятилетия экономических, технологических, геополитических войн и войн капиталов, когда конфликтующие державы становились сопоставимы [по мощи], испытывали и пытались запугать другие державы. Хотя 1939 и 1941 годы известны как официальное начало войн в Европе и Тихоокеанском регионе, на самом деле войны начались примерно за 10 лет до этого, поскольку экономические конфликты, которые поначалу были ограниченными, постепенно переросли во Вторую мировую войну. По мере того как Германия и Япония становились все более экспансионистскими экономическими и военными державами, они все больше соперничали с Великобританией, США и Францией как за ресурсы, так и за влияние на территории.
Это привело ко второй мировой войне, в которой, как обычно, победили страны-победители, разработавшие новые технологии (ядерная бомба, хотя и самая важная, была лишь одним из новых видов оружия). Более 20 миллионов человек погибли непосредственно в военных конфликтах, а общее число погибших было еще больше. Таким образом, 1930-45 годы, которые были периодом депрессии и войны, были ужасным временем.
Возвышение американской империи и доллара США после Второй мировой войны
Как обычно бывает после войн, державы-победительницы — в первую очередь США, Великобритания и Россия — собрались для определения нового мирового порядка. Хотя Бреттон-Вудская конференция, Ялтинская конференция и Потсдамская конференция были наиболее примечательными, состоялось еще несколько встреч, которые сформировали новый мировой порядок, включавший раздел мира, переопределение стран и сфер влияния и создание новой денежно-кредитной системы. В этом случае мир был разделен на капиталистические/демократические страны, контролируемые США, и коммунистические и автократические страны, контролируемые Россией, каждая со своей собственной денежной системой. Германия была разделена на части, где США, Великобритания и Франция контролировали Запад, а Россия — Восток. Япония оказалась под контролем США, а Китай вернулся к состоянию гражданской войны, в основном по вопросу о том, как разделить богатство, которое было поделено между коммунистами и капиталистами (т.е. националистами). В отличие от Первой мировой войны, когда Соединенные Штаты предпочли вести себя относительно изоляционистски, после Второй мировой войны Соединенные Штаты взяли на себя основную роль лидера, поскольку на них лежала большая часть экономической, геополитической и военной ответственности.
США следовали капиталистической системе. В новой валютной системе стран, возглавляемых США, доллар был привязан к золоту, а валюты большинства других стран были привязаны к доллару. Этой системе следовали более 40 стран. Поскольку в то время у США было около двух третей мирового золота и поскольку США были гораздо более мощными в экономическом и военном отношении, чем любая другая страна, эта денежная система работала лучше всего и сохранилась до сих пор. Что касается других стран, которые не были частью этой системы — прежде всего России и тех стран, которые были включены в состав Советского Союза, а также стран-сателлитов, которые контролировались Советами, — то они были построены на гораздо более слабом фундаменте, который в конечном итоге разрушился. В отличие от периода после Первой мировой войны, когда проигравшие страны были обременены большими долгами, страны, находившиеся под контролем США, включая побежденные страны, получили огромную финансовую помощь от США в рамках плана Маршалла. В то же время валюты и долги проигравших стран были уничтожены, а те, кто их держал, потеряли все свое состояние. Великобритания осталась в большом долгу из-за своих военных займов и столкнулась с постепенным завершением колониальной эпохи, что привело бы к распаду ее империи, существование которой становилось экономически невыгодным.
В период после Второй мировой войны Соединенные Штаты, их союзники и страны, находившиеся под их влиянием, придерживались классического капиталистическо-демократического подхода к распределению ресурсов. Нью-Йорк процветал как выдающийся мировой финансовый центр, и начался новый цикл большого долга и рынков капитала. Это привело к относительно мирному и процветающему 75-летнему периоду, который привел нас к сегодняшнему дню.
Как типично для этой мирной и процветающей части цикла, в период 1950-70 годов наблюдался продуктивный рост задолженности и развитие рынка акций, которые были необходимы для финансирования инноваций и развития на ранних этапах. В конечном итоге это привело к тому, что слишком большой долг потребовался для финансирования войны и внутренних потребностей — то, что называлось «пушки и масло». Война во Вьетнаме и «война с бедностью» произошли в США. Другие страны также стали чрезмерно закредитованными, а задолженность Великобритании стала чрезмерно высокой, что привело к ряду девальваций валют, а главное — к разрушению Бреттон-Вудской валютной системы (хотя такие страны, как Великобритания и Италия, уже провели девальвацию до этого времени). Затем в 1971 году, когда стало очевидно, что у США недостаточно золота в банке, чтобы удовлетворить требования по золоту, которые они выставили, США объявили дефолт по своему обещанию поставлять золото за бумажные доллары, что положило конец денежной системе второго типа, обеспеченной золотом, и мир перешел к фиатной денежной системе. Как обычно, эта фиатная денежная система сначала привела к волне создания огромных долларовых денег и долгов, что привело к большой волне инфляции, которая продолжалась до 1980-82 годов и привела к худшему экономическому спаду со времен Великой депрессии. За ней последовали еще три волны финансируемых за счет долга спекулятивных бумов, пузырей и спадов: 1) денежно-кредитная экспансия 1982 и 2000 годов, породившая пузырь доткомов, который привел к рецессии 2000-01 годов, 2) денежно-кредитная экспансия 2002-07 годов, породившая пузырь недвижимости, который привел к Великой рецессии 2008 года, и 3) денежно-кредитная экспансия 2009-19 годов, породившая инвестиционный пузырь, который предшествовал спаду COVID-19. Каждый из этих циклов увеличивал долговые и недолговые обязательства (например, по пенсиям и здравоохранению) до все более высоких уровней и заставлял центральные банки резервных валют послевоенных союзников доводить процентные ставки до беспрецедентно низких уровней и печатать беспрецедентное количество денег. Также, по классической практике, увеличился разрыв в уровне благосостояния, ценностях и политических ценностях внутри стран, что усиливает внутренние конфликты во время экономических спадов. Именно в таком положении мы сейчас находимся.
В этот процветающий послевоенный период многие страны стали более конкурентоспособными по отношению к ведущим державам в экономическом и военном отношении. Советский Союз/Россия изначально придерживались коммунистического подхода к распределению ресурсов, как и Китай и ряд других небольших стран. Ни одна из этих стран не стала конкурентоспособной, следуя этому подходу. Однако Советский Союз разработал ядерное оружие, чтобы стать грозным в военном отношении, и постепенно ряд других стран последовали за ним в разработке ядерного оружия. Это оружие никогда не применялось, потому что его использование привело бы к взаимному гарантированному уничтожению. Из-за своих экономических неудач Советский Союз/Россия не мог позволить себе поддерживать а) свою империю, б) свою экономику и в) свои вооруженные силы одновременно перед лицом расходов президента США Рональда Рейгана на гонку вооружений. В результате Советский Союз распался в 1991 году и отказался от коммунизма. Разрушение его денежной/кредитной/экономической системы было катастрофическим для него в экономическом и геополитическом плане на протяжении большей части 1990-х годов. В период 1980-95 годов большинство коммунистических стран отказались от классического коммунизма, и мир вступил в очень процветающий период глобализации и капитализма со свободным рынком.
В Китае смерть Мао Цзэдуна в 1976 году привела Дэн Сяопина к изменению экономической политики, которая стала включать капиталистические элементы, в том числе частную собственность на крупные предприятия, развитие рынков долговых обязательств и акций, большие технологические и коммерческие инновации, и даже расцвет капиталистов-миллиардеров — все, однако, под строгим контролем коммунистической партии. В результате этого сдвига и одновременного перехода мира к глобализму Китай стал намного сильнее во многих отношениях. Например, с тех пор как я начал посещать Китай в 1984 году, уровень образования его населения значительно повысился, реальный доход на душу населения увеличился в 24 раза, и он стал крупнейшей страной в мире по торговле (превышающей долю США в мировой торговле), конкурирующим технологическим лидером, обладателем самых больших в мире золотовалютных резервов в два с лишним раза, крупнейшим кредитором/инвестором в развивающихся странах, второй по мощи военной державой и геополитическим соперником США. И ее мощь растет значительно быстрее, чем у США и других «развитых стран».
В то же время мы переживаем период величайшей изобретательности благодаря передовому управлению информацией/данными и искусственному интеллекту, дополняющему человеческий интеллект, причем лидируют американцы и китайцы. Как было показано в начале Главы 1, человеческая адаптивность и изобретательность оказались самой большой силой в решении проблем и создании достижений. Кроме того, поскольку мир стал богаче и квалифицированнее, чем когда-либо прежде, существует огромная возможность сделать мир лучше для большего числа людей, чем когда-либо, если люди смогут работать вместе, чтобы сделать весь пирог как можно больше и хорошо его разделить. Это приводит нас туда, где мы находимся в настоящий момент.
Как вы видите, все три подъема и спада следовали классическому сценарию, изложенному в главе 1 и обобщенному на графиках в начале этой главы, хотя каждый из них имел свои особые повороты и изгибы.
Теперь давайте рассмотрим эти случаи, особенно спады, более подробно.
Более пристальный взгляд на взлеты и падения ведущих империй за последние 500 лет
Голландская империя и голландский гульден
Прежде чем перейти к краху голландской империи и голландского гульдена, давайте вкратце рассмотрим всю дугу ее подъема и упадка. Если ранее я уже показывал вам совокупный индекс могущества Голландской империи, то на приведенном ниже графике показаны восемь держав, входящих в ее состав, начиная с подъема около 1575 года и заканчивая спадом около 1780 года. На нем вы можете увидеть историю, лежащую в основе подъема и упадка.
Провозгласив независимость в 1581 году, голландцы отбились от испанцев и создали глобальную торговую империю, на долю которой пришлось более трети мировой торговли, в основном через первую мегакорпорацию — Голландскую Ост-Индскую компанию. Как показано на диаграмме выше, благодаря высокому уровню образования голландцы внедряли инновации во многих областях. В начале XVII века они произвели около 25% мировых изобретений,[4] прежде всего в области кораблестроения, что привело к значительному повышению конкурентоспособности Голландии и увеличению ее доли в мировой торговле. Благодаря этим кораблям и капитализму, который обеспечивал деньги для финансирования этих экспедиций, голландцы стали крупнейшими торговцами в мире, на долю которых приходилось около трети мировой торговли.[5] Пока корабли путешествовали по миру, голландцы создали сильную армию для защиты их и своих торговых путей.
В результате этого успеха они разбогатели. Доход на душу населения вырос более чем в два раза по сравнению с большинством других крупных европейских держав.[6] Они вкладывали больше средств в образование. Уровень грамотности стал вдвое выше среднемирового. Они создали империю, простирающуюся от Нового Света до Азии, и создали первую крупную фондовую биржу, а Амстердам стал самым важным финансовым центром мира. Голландский гульден стал первой мировой резервной валютой, на которую приходилось более трети всех международных сделок.[7] По этим причинам в конце 1500-х и в 1600-х годах голландцы стали мировой экономической и культурной державой. Все это им удалось сделать при населении всего в 1-2 миллиона человек. Ниже приводится краткое описание войн, которые им пришлось вести, чтобы построить и удержать свою империю. Как видно, все они были связаны с деньгами и властью.
Восьмидесятилетняя война (1566-1648): Это было восстание Нидерландов против Испании (одной из сильнейших империй той эпохи), которое в конечном итоге привело к независимости Нидерландов. Протестантские голландцы хотели освободиться от католического господства Испании и в итоге сумели стать независимыми де-факто. В период с 1609 по 1621 год между двумя государствами действовало перемирие. В конце концов, Испания признала независимость Нидерландов по Мюнстерскому миру, который был подписан вместе с Вестфальским договором и положил конец как Восьмидесятилетней, так и Тридцатилетней войне [8].
Первая англо-голландская война (1652-1654): Это была торговая война. В частности, чтобы защитить свое экономическое положение в Северной Америке и нанести ущерб голландской торговле, с которой конкурировали англичане, английский парламент в 1651 году принял первый из Навигационных законов, согласно которому все товары из американских колоний должны были перевозиться английскими судами, что положило начало военным действиям между двумя странами [9].
Голландско-шведская война (1657-1660 гг.): Эта война была вызвана желанием голландцев сохранить низкие пошлины на высокодоходных балтийских торговых путях. Это оказалось под угрозой, когда Швеция объявила войну Дании, голландскому союзнику. Голландцы победили шведов и сохранили выгодное торговое соглашение [10].
Вторая англо-голландская война (1665-1667): Англия и Нидерланды снова воевали из-за очередного торгового спора, который опять закончился победой Нидерландов. [11]
Франко-голландская война (1672-1678) и Третья англо-голландская война (1672-1674): Это также была борьба за торговлю. Она велась между Францией и Англией с одной стороны и голландцами (называемыми Объединенными провинциями), Священной Римской империей и Испанией с другой.[12] Голландцы в значительной степени остановили планы Франции по завоеванию Нидерландов и заставили Францию снизить некоторые тарифы против голландской торговли,[13] но война была более дорогой, чем предыдущие конфликты, что увеличило их долги и нанесло голландцам финансовый ущерб.
Четвертая англо-голландская война (1780-1784): Эта война велась между голландцами и быстро усиливающимися англичанами, частично в отместку за поддержку голландцами США в Американской революции. Война закончилась значительным поражением голландцев, а затраты на боевые действия и последующий мир способствовали тому, что гульден перестал быть резервной валютой[14].
На графике ниже представлен индекс мощи Нидерландов с указанием ключевых периодов войны.
Как было показано, семена упадка Нидерландов были посеяны во второй половине XVII века, когда они начали терять свою конкурентоспособность и перенапрягаться в глобальном масштабе, пытаясь поддерживать империю, которая стала скорее затратной, чем прибыльной. Возросшие выплаты по обслуживанию долга сжимали их, в то время как ухудшающаяся конкурентоспособность снижала их доходы от торговли. Доходы от бизнеса за рубежом также упали. Богатые голландские сберегатели переводили свои деньги за границу как для выхода из голландских инвестиций, так и для перехода к инвестициям в Британию, которые были более привлекательными из-за сильного роста доходов и более высокой доходности.[15] Хотя долговое бремя росло на протяжении большей части 1700-х годов,[16] голландский гульден оставался широко принятой во всем мире резервной валютой, поэтому он держался исключительно благодаря функциональности и вере в него.[17] (Как объяснялось ранее, статус резервной валюты классически отстает от падения других ключевых факторов подъема и падения империй). Как показывает черная линия на первом графике выше (обозначающая степень использования валюты в качестве резервной), гульден оставался широко используемой мировой резервной валютой и после того, как голландская империя начала приходить в упадок, вплоть до Четвертой англо-голландской войны, которая началась в 1780 году и закончилась в 1784 году[18].
Тлеющий конфликт между поднимающимися англичанами и угасающими голландцами обострился из-за того, что голландцы торговали оружием с колониями во время Американской революции.[19] В отместку англичане нанесли мощный удар по голландцам в Карибском бассейне и в итоге установили контроль над голландскими территориями в Ост- и Вест-Индии.[20] Война потребовала от голландцев больших расходов на восстановление своего обветшалого военно-морского флота: Голландская Ост-Индская компания потеряла половину своих кораблей[21] и доступ к своим ключевым торговым путям, в то же время занимая значительные средства у Банка Амстердама, чтобы остаться в живых. А война вынудила голландцев накопить большие долги сверх этих.
Главная причина, по которой голландцы проиграли войну, заключалась в том, что они позволили своему флоту стать намного слабее британского из-за сокращения инвестиций в военный потенциал, чтобы тратить их на внутренние поблажки.[23] Другими словами, они пытались финансировать как оружие, так и масло за счет своей резервной валюты, не имели достаточной покупательной способности для поддержки оружия, несмотря на их большую способность занимать из-за того, что у них была ведущая резервная валюта, и потерпели финансовое и военное поражение от британцев, которые были сильнее в обоих отношениях.
Самое главное, эта война разрушила прибыльность и баланс Голландской Ост-Индской компании.[24] Хотя она уже находилась в упадке из-за снижения конкурентоспособности, она столкнулась с кризисом ликвидности после спада торговли, вызванного британской блокадой на голландском побережье и в Голландской Ост-Индии.[25] Как показано ниже, она понесла большие потери во время четвертой англо-голландской войны и начала активно заимствовать у Банка Амстердама, поскольку была слишком системообразующей для голландского правительства.
[26]
Как показано на диаграмме ниже, Голландская Ост-Индская компания, которая, по сути, представляла собой голландскую экономику и вооруженные силы, завернутые в компанию, в 1780 году начала приносить убытки, которые стали огромными во время Четвертой англо-голландской войны.
Когда держатели вкладов в Амстердамском банке поняли, что банк «одалживает» свеженапечатанные гульдены для спасения Голландской Ост-Индской компании, в Амстердамский банк хлынул поток вкладчиков.[27] По мере того, как инвесторы уходили, потребности в займах росли, золото все больше предпочитали бумажным деньгам, а владельцы бумажных денег обменивали их на золото в Амстердамском банке, и стало понятно, что золота не хватит. Бегство из банка и бегство из гульдена ускорилось во время войны, поскольку становилось все более очевидным, что голландцы потерпят поражение, и вкладчики могли предвидеть, что банк напечатает больше денег и будет вынужден обесценить гульден. Гульдены были обеспечены драгоценными металлами, но поскольку предложение гульденов росло и вкладчики могли видеть, что происходит, они сдавали свои гульдены в обмен на золото и серебро, поэтому соотношение требований на золото и серебро росло, что приводило к еще большему росту, пока Банк Амстердама не был уничтожен из-за своих запасов драгоценных металлов. Предложение гульденов продолжало расти, в то время как спрос на них падал.
У Банка Амстердама не было выбора, поскольку компания была слишком важна, чтобы допустить ее крах, как из-за ее значимости для экономики, так и из-за ее непогашенного долга в голландской финансовой системе, поэтому Банк Амстердама начал «кредитовать» компанию большими суммами вновь напечатанных гульденов. Во время войны политики также использовали банк для кредитования правительства.[29] На графике ниже показан этот взрыв кредитов на балансе банка во время четвертой англо-голландской войны (примечание: в начале войны на балансе банка было около 20 миллионов гульденов).[30]
Процентные ставки выросли, и Банк Амстердама был вынужден провести девальвацию, что подорвало доверие к гульдену как к средству сохранения ценности.[32] За многие годы и в этот момент кризиса банк создал гораздо больше требований «бумажных денег» на твердые деньги в банке, чем можно было удовлетворить, что привело к классическому набегу на Банк Амстердама, который привел к краху голландского гульдена.[33] Это также привело к тому, что британский фунт стерлингов явно заменил голландский гульден в качестве ведущей резервной валюты.
То, что произошло с голландцами — классика, как описано в очень кратком резюме главы 1 о том, почему империи поднимаются и падают, и в главе 2 о том, как работают деньги, кредит и долг. Что касается цикла денег, кредитов и долгов, то Амстердамский банк начал с денежной системы первого типа, которая переросла в денежную систему второго типа. Все началось с монет, которые привели к тому, что банк стал обеспечивать бумажные деньги металлом в соотношении 1:1, таким образом, банк обеспечивал более удобную форму твердых денег. Затем требования к деньгам стали расти по отношению к твердым деньгам и все больше превращались в денежную систему второго типа, в которой бумажные деньги как бы приобретали ценность сами по себе, а также требования к твердым деньгам (монетам), хотя деньги не были полностью обеспечены. Этот переход обычно происходит во времена финансового стресса и военных конфликтов. И это рискованно, потому что переход снижает доверие к валюте и увеличивает риск возникновения динамики, подобной банковскому бегству. Хотя мы не будем углубляться в специфику войны, шаги, предпринятые политиками в этот период, привели к потере финансовой мощи Нидерландов, поэтому их стоит описать, поскольку они настолько архетипичны, когда происходит явная смена власти, а у проигравшей страны плохой отчет о доходах и баланс. Этот период был именно таким и закончился тем, что гульден был вытеснен фунтом стерлингов в качестве мировой резервной валюты, а Лондон сменил Амстердам в качестве мирового финансового центра.
Депозиты (т.е. краткосрочные долговые обязательства) Амстердамского банка, который был надежным хранилищем богатства на протяжении почти двух столетий, стали продаваться с большим дисконтом к монетам гульден (которые были сделаны из золота и серебра).[34] Банк использовал свои активы в виде долговых обязательства других стран (т.е, свои валютные резервы) для покупки своей валюты на открытом рынке, чтобы поддержать стоимость депозитов, но у него не было достаточных валютных резервов для поддержки гульдена.[35] Счета, обеспеченные монетами, хранившимися в банке, резко упали с 17 миллионов гульденов в марте 1780 года до всего 300 000 в январе 1783 года, поскольку владельцы этих золотых и серебряных монет хотели получить их, а не продолжать держать обещания Амстердамского банка предооставить их.[36]
Иссякание денег в Амстердамском банке ознаменовало конец голландской империи и гульдена как резервной валюты. В 1791 году банк перешел в собственность города Амстердама,[37] а в 1795 году французское революционное правительство свергло Голландскую республику, создав на ее месте государство-клиент.[38] После национализации в 1796 году, в результате которой акции компании обесценились, устав Голландской Ост-Индской компании истек в 1799 году.[39]
На следующих графиках показаны курсы обмена между гульденом и фунтом стерлингов/золотом; когда стало ясно, что банк больше не заслуживает доверия, а валюта перестала быть хорошим хранилищем богатства, инвесторы устремились к другим активам и валюте[40].
[41]
На графике ниже показаны доходы инвесторов от владения Голландской Ост-Индской компанией, начиная с разных лет. Как и в большинстве компаний-пузырей, первоначально дела компании шли отлично, с отличными фундаментальными показателями, что привлекало все больше инвесторов, даже когда фундаментальные показатели начали ослабевать, но она все больше влезала в долги, пока провальные фундаментальные показатели и чрезмерное долговое бремя не сломали компанию.
Как обычно, по мере упадка могущества ведущей империи и роста могущества новой империи доходность инвестиционных активов в угасающей империи падала по сравнению с доходностью инвестиций в поднимающейся империи. Например, как показано ниже, доходность инвестиций в Британскую Ост-Индскую компанию значительно превышала доходность инвестиций в Голландскую Ост-Индскую компанию, а доходность инвестиций в голландские государственные облигации была ужасной по сравнению с доходностью инвестиций в английские государственные облигации. Это было характерно практически для всех инвестиций в эти две страны.
[42]
Британская империя и британский фунт
Прежде чем мы перейдем к краху Британской империи и британского фунта, давайте вкратце рассмотрим всю дугу ее подъема и упадка. Если ранее я показывал вам совокупный индекс могущества Британской империи, то на приведенной ниже диаграмме показаны восемь держав, входящих в ее состав. Он показывает их с момента подъема около 1700 года до спада в начале 1900-х годов. На ней вы можете увидеть историю подъема и упадка.
Подъем Британской империи начался еще до 1600 года, с неуклонного повышения конкурентоспособности, образования и инноваций/технологий — классических ведущих факторов подъема державы. Как показано и описано ранее, в конце 1700-х годов военная мощь Великобритании стала преобладающей, и она победила своего ведущего экономического конкурента и ведущую резервную валюту империи своего времени в Четвертой англо-голландской войне. Она также успешно боролась с другими европейскими соперниками, такими как Франция, в ряде конфликтов, кульминацией которых стали Наполеоновские войны в начале 1800-х годов. Затем она чрезвычайно разбогатела, став доминирующей экономической державой. На пике своего развития в 19 веке Великобритания, составлявшая 2,5% мирового населения, производила 20% мирового дохода, и контролировала более 40% мирового экспорта. Эта экономическая мощь росла вместе с сильной армией, которая, наряду с частными завоеваниями британской Ост-Индской компании, способствовала созданию глобальной империи, над которой «никогда не заходило солнце», контролируя более 20% мировой суши и 25% населения мира до начала Первой мировой войны. С отставанием, как это принято, ее столица — Лондон — стала мировым финансовым центром, а ее валюта — фунт стерлингов — ведущей мировой резервной валютой. Что характерно, ее резервный статус сохранился и после того, как в конце XIX века другие показатели силы начали снижаться, а мощные соперники, такие как США и Германия, подниматься. Как показано на графике выше, почти все относительные показатели могущества Британской империи начали снижаться по мере появления конкурентов примерно в 1900 году. В то же время разрыв в благосостоянии был значительным, и возникали внутренние конфликты из-за богатства.
Как вы знаете, несмотря на победу в Первой и Второй мировых войнах, британцы остались с большими долгами, огромной империей, которая была скорее затратной, чем прибыльной, многочисленными соперниками, которые были более конкурентоспособными, и населением, которое имело большой разрыв в благосостоянии, что привело к большому разрыву в политике.
Поскольку ранее я кратко описал события, произошедшие в период с 1914 года по период после Второй мировой войны, я перейду к концу Второй мировой войны в 1945 году и началу нового мирового порядка, в котором мы сейчас находимся. Я сосредоточусь на том, как фунт стерлингов потерял статус резервной валюты.
Хотя США обогнали Великобританию в военном, экономическом, политическом и финансовом отношении задолго до окончания Второй мировой войны, потребовалось более 20 лет после войны, чтобы британский фунт стерлингов полностью утратил статус международной резервной валюты. Подобно тому, как самый распространенный в мире язык настолько глубоко вплетается в ткань международных сделок, что его трудно заменить, то же самое происходит и с самой распространенной в мире резервной валютой. В случае с британским фунтом стерлингов центральные банки других стран продолжали держать значительную часть своих резервов в фунтах стерлингов на протяжении 1950-х годов, и около половины всей международной торговли в 1960 году было выражено в стерлингах. Тем не менее, фунт начал терять свой статус в конце войны, потому что умные люди могли видеть возросшую долговую нагрузку Великобритании, ее низкие чистые резервы и большой контраст с финансовым состоянием Соединенных Штатов (которые вышли из войны в качестве главного мирового кредитора и с очень сильным балансом).
Падение курса британского фунта стерлингов было хроническим и происходило посредством нескольких значительных девальваций в течение многих лет. После того, как в 1946-47 годах попытки сделать фунт конвертируемым не увенчались успехом, в 1949 году фунт девальвировался на 30% по отношению к доллару. Хотя это сработало в краткосрочной перспективе, в течение следующих двух десятилетий снижение конкурентоспособности британца привело к неоднократному напряжению платежного баланса, кульминацией которого стала активная продажа центральными банками стерлинговых резервов для накопления долларовых резервов после девальвации 1967 года. Примерно в это время дойчмарка начала возрождаться и заняла место фунта стерлингов в качестве второй по распространенности резервной валюты. Приведенные ниже графики наглядно иллюстрируют эту картину.
На следующих страницах мы более подробно рассмотрим конкретные этапы этого падения, во-первых, кризис конвертируемости 1947 года и девальвацию 1949 года, во-вторых, постепенное изменение статуса фунта стерлингов по отношению к доллару в 1950-х и начале 1960-х годов, и в-третьих, кризис платежного баланса 1967 года и последующую девальвацию. Мы сосредоточимся на валютных кризисах.
1) Приостановка конвертируемости фунта стерлингов в 1946 году и его девальвация в 1949 году
1940-е годы часто называют «кризисными годами»[43] для стерлинга. Война потребовала от Великобритании огромных заимствований у союзников и колоний,[44] и эти обязательства должны были храниться в стерлингах. За счет этих военных долгов финансировалась примерно треть военных усилий. Когда война закончилась, Великобритания не смогла выполнить свои долговые обязательства, не прибегая к повышению налогов или сокращению государственных расходов, поэтому она запретила своим бывшим колониям продавать по своей инициативе свои долговые активы (т.е. облигации).
Таким образом, Великобритания вышла из Второй мировой войны со строгим контролем над иностранной валютой. Для конвертации фунтов в доллары, будь то для покупки американских товаров или приобретения американских финансовых активов, требовалось разрешение Банка Англии (т.е. конвертируемость текущего и капитального счетов была приостановлена). Чтобы обеспечить функционирование фунта стерлингов в качестве международной резервной валюты в послевоенное время и подготовить мировую экономику к переходу к Бреттон-Вудской валютной системе, конвертируемость должна была быть восстановлена. Однако, поскольку доллар США стал международной валютой, мировая экономика в то время испытывала острую нехватку долларов. Практически все страны стерлинговой зоны (Великобритания и страны Содружества) полагались на приток средств от продажи товаров и услуг и от привлечения инвестиций в долларах, чтобы получить необходимые им доллары, в то время как они были вынуждены держать свои облигации, номинированные в стерлингах. Великобритания испытывала острые проблемы с платежным балансом из-за слабой внешней конкурентоспособности, внутреннего топливного кризиса и больших военных долгов, подрывающих веру в фунт стерлингов как хранилище богатства. В результате первая попытка восстановить конвертируемость в 1947 году полностью провалилась, и вскоре последовала большая девальвация (на 30%) в 1949 году, чтобы восстановить конкурентоспособность [45].
В начале этого периода существовали опасения, что слишком быстрое возвращение к конвертируемости приведет к бегству от фунта стерлингов, поскольку сберегатели и торговцы сразу же перейдут на хранение и совершение сделок в долларах. Однако США были заинтересованы в том, чтобы Великобритания восстановила конвертируемость как можно скорее, поскольку ограничения на конвертируемость снижали прибыль от американского экспорта и уменьшали ликвидность в мировой экономике. [46] Банк Англии также стремился снять контроль за движением капитала, чтобы восстановить роль фунта стерлингов как мировой торговой валюты, увеличить доходы финансового сектора в Лондоне и стимулировать международных инвесторов продолжать делать сбережения в стерлингах [47] (правительства ряда европейских кредиторов, включая Швецию, Швейцарию и Бельгию, все чаще конфликтовали с Великобританией из-за отсутствия конвертируемости). [48] После войны было достигнуто соглашение, согласно которому Великобритания быстро восстановит конвертируемость, а США предоставят Великобритании кредит в размере 3,75 млрд долларов [49] (около 10% ВВП Великобритании). Хотя этот кредит обеспечил определенный запас прочности против потенциальной атаки на фунт стерлингов, он не изменил основные дисбалансы в мировой экономике.
Когда в июле 1947 года была введена частичная конвертируемость, фунт стерлингов оказался под значительным давлением из-за его продаж. Поскольку правительства Великобритании и США были против девальвации (воспоминания о конкурентных девальвациях 1930-х годов были свежи в памяти каждого), [50] Великобритания и другие страны стерлинговой зоны прибегли к жесткой экономии и продаже резервов, чтобы сохранить привязку к доллару. Были введены ограничения на импорт «предметов роскоши» из США, сокращены расходы на оборону, уменьшены долларовые и золотые резервы, а между странами стерлинговой зоны были заключены соглашения не диверсифицировать свои резервные запасы по отношению к доллару.[51] Премьер-министр Клемент Эттли выступил с драматической речью 6 августа 1947 года, призвав вновь применить дух жертв военного времени для защиты фунта стерлингов:
«В 1940 году мы были спасены от смертельной опасности благодаря мужеству, мастерству и самопожертвованию немногих. Сегодня мы участвуем в еще одной битве за Британию. Эта битва не может быть выиграна немногими. Она требует объединенных усилий всей нации. Я уверен, что эти объединенные усилия будут предприняты и что мы снова победим» [52].
Сразу после этой речи бегство из фунта стерлингов ускорилось. В течение следующих пяти дней Великобритании пришлось израсходовать 175 миллионов долларов из резервов для защиты привязки.[53] К концу августа конвертируемость была приостановлена, что вызвало гнев США и других международных инвесторов, которые скупали стерлинговые активы в преддверии конвертируемости, надеясь, что вскоре они смогут перевести эти активы в доллары. Управляющий Национального банка Бельгии даже угрожал прекратить операции в стерлингах, что потребовало дипломатического вмешательства[54].
Девальвация произошла два года спустя, когда политики Великобритании и США осознали, что фунт стерлингов не может вернуться к конвертируемости по текущему курсу. Экспорт Великобритании был недостаточно конкурентоспособным на мировых рынках, чтобы заработать валюту, необходимую для поддержания фунта, резервы сокращались, а США не хотели продолжать поддерживать фунт с помощью кредитов под низкий процент.Было достигнуто соглашение о девальвации фунта по отношению к доллару, чтобы повысить конкурентоспособность Великобритании, помочь создать двусторонний валютный рынок и ускорить возвращение к конвертируемости.[55] В сентябре 1949 года фунт был девальвирован на 30% по отношению к доллару. Конкурентоспособность вернулась, счет текущих операций улучшился, и к середине-концу 1950-х годов была восстановлена полная конвертируемость.[56] Графики ниже
Изменение валютного курса, обесценившее стерлинговый долг, не привело к паническому бегству из стерлингового долга, как можно было бы ожидать, особенно в свете того, насколько плохими оставались фундаментальные показатели для стерлингового долга. Это объясняется тем, что очень большая доля активов Великобритании принадлежала правительству США, которое было готово принять на себя удар по стоимости, чтобы восстановить конвертируемость, а также странам Стерлинговой зоны, таким как Индия и Австралия, чьи валюты были привязаны к фунту по политическим причинам.[57] Эти страны Содружества по геополитическим причинам поддержали решение Великобритании и последовали за ним, девальвировав свои собственные валюты по отношению к доллару, что уменьшило видимость потери богатства от девальвации. Тем не менее, непосредственный послевоенный опыт дал понять знающим наблюдателям, что фунт стерлингов подвержен еще большему ослаблению и не сможет играть ту же международную роль, что и до Второй мировой войны.
2) Неудачные международные усилия по поддержке фунта в 1950-х и 1960-х годах и девальвация 1967 года
Хотя девальвация помогла в краткосрочной перспективе, в течение следующих двух десятилетий фунт стерлингов будет испытывать постоянные трудности с платежным балансом. Эти проблемы очень беспокоили международных политиков, которые опасались, что обвал стоимости стерлинга или быстрый переход от фунта к доллару в резервных запасах может нанести серьезный ущерб новой Бреттон-Вудской валютной системе (особенно на фоне холодной войны и опасений по поводу коммунизма). В результате были приняты многочисленные меры, чтобы попытаться поддержать фунт стерлингов и сохранить его роль как источника международной ликвидности. Они включали Двусторонний концерт (1961-64), в рамках которого основные центральные банки развитых стран оказывали поддержку странам через Банк международных расчетов, включая многочисленные кредиты для Великобритании, и Групповое соглашение 1 БМР (1966-71), которое предоставляло Великобритании свопы для компенсации будущего давления от потенциального падения резервных запасов стерлингов[58].
В дополнение к этим более широким усилиям, статус Великобритании как главы стерлинговой зоны позволял ей утверждать, что вся торговля в стерлинговой зоне будет по-прежнему деноминирована в фунтах стерлингов, а все их валюты будут привязаны к стерлингу. Поскольку эти страны должны были поддерживать привязку к фунту, они продолжали накапливать валютные резервы в стерлингах намного позже, чем другие страны перестали это делать (например, Австралия держала 90% своих резервов в стерлингах до 1965 года).[59] Иностранные кредиты, выданные в Великобритании в этот период, также были почти исключительно в стерлинговой зоне. Результатом всего этого стало то, что в 1950-х и начале 1960-х годов Великобританию лучше всего можно было описать как региональную экономическую державу, а стерлинг — как региональную резервную валюту.[60] Однако все эти меры не решили проблему, заключавшуюся в том, что Великобритания задолжала слишком много денег и была неконкурентоспособна, поэтому не зарабатывала достаточно денег, чтобы и выплатить свои долги, и оплатить то, что ей нужно было импортировать. Реорганизации были, по сути, бесполезными временными мерами, призванными сдержать меняющуюся волну. Они помогли сохранить стабильный курс фунта стерлингов в период с 1949 по 1967 год. Тем не менее, в 1967 году стерлинг снова пришлось девальвировать.
К середине 1960-х годов средняя доля резервов центральных банков, хранящихся в фунтах стерлингов, снизилась примерно до 20%, а международная торговля в подавляющем большинстве случаев номинировалась в долларах (около половины). Однако многие развивающиеся рынки и страны стерлинговой зоны продолжали держать около 50% своих резервов в фунтах стерлингов и продолжали осуществлять большую часть своей торговли друг с другом и Великобританией в стерлингах. Это фактически прекратилось после серии обвалов фунта стерлингов в 1960-х годах. Как и во многих других кризисах платежного баланса, политики использовали различные средства, чтобы попытаться сохранить привязку валюты к доллару, включая расходование резервов, повышение ставок и использование контроля за движением капитала. В конце концов, они не добились успеха, и после того, как в 1967 году Великобритания девальвировала фунт на 14% по отношению к доллару, даже страны стерлинговой зоны не желали держать свои резервы в фунтах, если Великобритания не гарантировала их базовую стоимость в долларах.
На протяжении 1960-х годов Великобритания была вынуждена защищать привязку к доллару, продавая около половины своих валютных резервов и поддерживая ставки на более высоком уровне, чем в остальном развитом мире, даже несмотря на низкие показатели экономики Великобритании. В 1961 и 1964 годах фунт стерлингов оказался под сильным давлением продаж, и привязку удалось сохранить только за счет резкого повышения ставок, быстрого ускорения продаж резервов и предоставления краткосрочных кредитов от США и Банка международных расчетов. К 1966 году попытки защитить привязку были описаны видными британскими политиками как «своего рода британский Дьен Бьен Фу».[61] Когда в 1967 году фунт снова оказался под сильным давлением распродаж (после роста ставок в развитых странах, рецессии на основных экспортных рынках Великобритании и обострения конфликта на Ближнем Востоке),[62] британские политики решили девальвировать стерлинг на 14% по отношению к доллару.
После девальвации мало кто верил в фунт стерлингов как во вторую по значимости резервную валюту после доллара. Впервые после окончания Второй мировой войны международные центральные банки начали активно продавать свои стерлинговые резервы (в отличие от простого накопления меньшего количества фунтов в новых резервных запасах) и вместо этого начали покупать доллары, дойчмарки и иены. Как видно на графике ниже слева, средняя доля стерлингов в резервных запасах центральных банков рухнула в течение двух лет после девальвации. В то же время Великобритании все еще удавалось убеждать страны стерлинговой зоны не диверсифицировать свои средства из фунта. В Стерлинговом соглашении 1968 года члены Стерлинговой зоны согласились поддерживать минимальный уровень своих фунтовых резервов при условии, что 90% долларовой стоимости этих резервов будет гарантировано британским правительством. Поэтому, хотя доля фунтовых резервов в таких странах-участницах Стерлингового соглашения, как Австралия и Новая Зеландия, оставалась высокой, это происходило только потому, что стоимость этих резервов гарантировалась британцами в долларах. Таким образом, все страны, которые продолжали держать высокую долю своих резервов в фунтах после 1968 года, де-факто держали доллары, а риск дальнейшей девальвации стерлинга несли британцы [63].
К этому времени доллар столкнулся со своими собственными проблемами с платежным балансом и валютой, но об этом в следующей части этой серии, когда я перейду к Соединенным Штатам и Китаю.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Хотя эволюция империй и валют — это одна непрерывная история, которая началась еще до того, как история была записана, в этой главе я собираюсь начать рассказ с 1600 года. Моя цель — просто показать, где мы находимся в перспективе истории, и ввести нас в курс дела. Я начну с краткого обзора того, как выглядит Большой цикл, а затем рассмотрю последние 500 лет, чтобы показать эти Большие циклы, прежде чем более внимательно изучить упадок голландской и британской империй и их резервных валют. Затем я покажу, как упадок Британской империи и фунта стерлингов перерос в рост империи США и доллара США, а также взгляну на возникновение Китайской империи и китайского юаня.
Это подведет нас к настоящему моменту и подготовит к тому, чтобы попытаться подумать о том, что будет дальше.
Большой цикл жизни империи
Подобно тому, как существует жизненный цикл человека, который обычно длится около 80 лет (плюс-минус), и нет двух одинаковых [людей], но большинство похожи, существует аналогичный жизненный цикл империи, который имеет свои типичные паттерны. Например, большинство из нас на первом этапе жизни находится под опекой родителей и учится в школе примерно до 18-24 лет, после чего вступает во второй этап. В этой фазе мы работаем, становимся родителями и заботимся о других людях, которые пытаются добиться успеха. Мы делаем это примерно до 55-65 лет, после чего переходим в третью фазу, когда мы становимся свободными от обязательств и в конце концов умираем. Довольно легко определить, на каких стадиях находятся люди, благодаря очевидным маркерам, и разумно, чтобы они знали, на каких стадиях они находятся, и вели себя соответствующим образом в отношениях с собой и с другими, исходя из этого. То же самое справедливо и для стран. Основные фазы показаны на этой схеме. Это ультра упрощенный архетипический Большой цикл, о котором я рассказывал в последней главе.
Вкратце, после создания нового свода правил, устанавливающего новый мировой порядок, обычно наступает мирный и процветающий период. По мере того как люди привыкают к этому, они все больше делают ставки на продолжение процветания и все больше занимают деньги, что в конечном итоге приводит к образованию пузыря. По мере роста благосостояния увеличивается разрыв в благосостоянии. В конечном итоге долговой пузырь лопается, что приводит к печатанию денег и кредитов и росту внутренних конфликтов, что приводит к своего рода революции перераспределения богатства, которая может быть мирной или насильственной. Как правило, в это время в конце цикла ведущая империя, выигравшая последнюю экономическую и геополитическую войну, становится менее могущественной по отношению к конкурирующим державам, которые процветали в период процветания, и из-за плохих экономических условий и разногласий между державами, как правило, происходит какая-то война. Из этих долговых, экономических, внутренних и мировых разрывов, которые принимают формы революций и войн, появляются новые победители и проигравшие. Затем победители собираются вместе, чтобы создать новые внутренние и мировые порядки.
Именно это неоднократно происходило на протяжении всего времени. Линии на графике обозначают относительную силу 11 самых могущественных империй за последние 500 лет. На приведенном ниже графике вы можете увидеть, на каком этапе цикла находятся США и Китай. Как видите, Соединенные Штаты в настоящее время являются самой могущественной империей, но не намного, они находятся в относительном упадке, мощь Китая быстро растет, и никакие другие державы не могут сравниться с ними.
Поскольку эта диаграмма немного сбивает с толку, для простоты на следующей диаграмме показаны те же линии, что и на этой диаграмме, в ней оставлены только самые мощные с т.з. резервной валюты империи (которые основываются в среднем на восьми различных показателях мощности, которые мы объяснили в главе 1 и более подробно рассмотрим в этой главе).
Следующая диаграмма предлагает еще более упрощенную картину. На приведенном рисунке вы можете видеть, в какой фазе находятся большие циклы Соединенных Штатов и Китая, двух самых крупных мировых держав, что они стремятся к пересечению, что влечет более высокие риски начала войн, чем когда ведущие державы находятся на более ранней стадии цикла. Для ясности, я не пытался вначале привести аргументы, а затем искать статистические данные для их подтверждения; в моей профессии это не работает, поскольку оплачивается только точность. Я просто собрал статистические данные, отражающие различные показатели силы, и поместил их в эти индексы, что привело к таким результатам. Я подозреваю, что если бы вы проделали это упражнение самостоятельно, выбрав любую статистику, которая вам понравится, вы бы увидели похожую картину, и я подозреваю, что то, что я показываю вам здесь, верно для вас, если вы обращаете внимание на такие вещи.
По этим причинам я подозреваю, что все, что я делаю, — это помогаю вам оценить наше положение в перспективе. Повторюсь, я ничего не говорю о будущем. Я сделаю это в заключительной главе этой книги. Все, что я хочу сделать, это ввести вас в курс дела и в процессе прояснить, как эти циклы работали в прошлом, что также предупредит вас о показателях, за которыми нужно следить, и поможет вам увидеть, на каком этапе циклов находятся основные страны и что, вероятно, произойдет дальше.
Приведенная ниже диаграмма из главы 1 показывает, как это происходит с помощью восьми показателей силы — образования, инноваций и технологий, конкурентоспособности, вооруженных сил, торговли, производства, финансового центра и резервного статуса, — которые мы отражаем в сводных диаграммах. Здесь показано среднее значение каждого из этих показателей силы, причем наибольший вес имеют три последние резервные страны (США, Великобритания и Голландия).
Как объясняется в главе 1, вкратце эти сильные и слабые стороны взаимно усиливают друг друга — то есть, сильные и слабые стороны в образовании, конкурентоспособности, экономическом производстве, доле в мировой торговле и т.д. способствуют тому, что другие [показатели мощи] усиливаются или ослабевают, что логически указывает на процессы, которые приводят к подъему и упадку империй. Например, качество образования долгое время было ведущим фактором подъема и спада в этих показателях мощи, а долгое время отстающим фактором была резервная валюта. Это объясняется тем, что сильное образование ведет к укреплению в большинстве областей, включая создание самой распространенной в мире валюты. Эта общая валюта, как и общий язык, имеет тенденцию оставаться на плаву, потому что привычка к ее использованию сохраняется дольше, чем сильные стороны, благодаря которым она стала общепринятой.
Теперь мы углубимся в специфику, начиная с того, как эти Большие циклы происходили в течение последних 500 лет, а затем посмотрим на упадок голландской и британской империй, чтобы вы могли увидеть, как все это происходит.
1) Последние 500 лет в 4 000 слов
Подъем и упадок Голландской империи и голландского гульдена
В период 1500-1600 годов Испанская империя была самой могущественной экономической империей в «западном» мире, в то время как Китайская империя при династии Мин была самой могущественной империей в «восточном» мире, даже более могущественной, чем Испанская империя (см. зеленую пунктирную линию и красную сплошную линию на графике 2). Испанцы разбогатели, путешествуя на своих кораблях по всему миру и благодаря военной мощи, захватывая контроль над огромными территориями (13% суши Земли!) и добывая на них ценности, в первую очередь золото и серебро, которые были деньгами того времени. Как показывает оранжевая линия на графике относительного положения великих империй, голландцы набирали силу по мере того, как испанское могущество ослабевало. В то время Испания контролировала небольшую территорию, которую мы сейчас называем Голландией. Когда в 1581 году голландцы стали достаточно могущественными, они свергли испанцев и с 1625 года до своего распада в 1780 году затмили и испанцев, и китайцев, став самой богатой империей в мире. Голландская империя достигла своего пика около 1650 года в период, который называют Золотым веком Нидерландов. Этот период был периодом великой глобализации, когда процветали корабли, способные путешествовать по всему миру за богатствами. И голландцы, с их великим судостроением и экономической системой, опередили других в применении кораблей, экономической эффективности и военной мощи, чтобы построить свою империю. Голландия (как мы теперь ее называем) оставалась самой богатой державой в течение примерно 100 лет. Как это произошло?
Голландцы были превосходно образованными людьми, которые были очень изобретательны — фактически, они создали 25% всех основных изобретений в мире на пике своего развития в XVII веке. Два самых важных изобретения, которые они придумали, были: 1) уникальные корабли, которые могли перевозить их по всему миру, что, вместе с военными навыками, которые они приобрели в результате всех боевых действий в Европе, позволили им собрать огромное богатство по всему миру, и 2) капитализм, который подпитывал эти начинания.
Голландцы не только следовали капиталистическому подходу к распределению ресурсов, они изобрели капитализм. Под капитализмом я подразумеваю государственные долговые обязательства и рынки акций. Конечно, производство существовало и раньше, но это не капитализм, и конечно, торговля существовала и раньше, но это не капитализм, и конечно, частная собственность существовала и раньше, но это не капитализм. Под капитализмом я подразумеваю способность большого количества людей коллективно ссужать деньги и покупать доли в предприятиях, приносящих деньги. Голландцы создали такую возможность, когда изобрели первую публичную компанию (Голландскую Ост-Индскую компанию) и первую фондовую биржу в 1602 году, а также когда они создали первую хорошо развитую систему кредитования, в которой можно было легко создавать долговые обязательства.
Они также создали первую в мире резервную валюту. Голландский гульден стал первой «мировой резервной валютой», помимо золота и серебра, потому что это была первая империя, которая простиралась на большую часть земного шара и ее валюта имела столь широкое признание. Благодаря этим качествам и сильным сторонам голландская империя продолжала расти в относительном выражении до 1700 года, когда начался мощный рост британской империи.
Многочисленные инновации голландцев на рынке инвестиций и их успехи в получении прибыли привлекали инвесторов, что привело к превращению Амстердама в ведущий мировой финансовый центр; голландское правительство направляло деньги в долговые и некоторые долевые инвестиции в различные предприятия, самым важным из которых была Голландская Ост-Индская компания.
В это период процветания другие страны тоже прибавляли в могуществе. Поскольку другие страны стали более конкурентоспособными, голландская империя стала более затратной и менее конкурентоспособной, а сохранение империи стало менее выгодным и более сложным. Самое главное, что британцы стали сильнее в экономическом и военном отношении классическими способами, описанными в Главе 1. До того, как они стали явными конкурентами, они поддерживали военное партнерство на протяжении большей части 80 с лишним лет, предшествовавших Четвертой англо-голландской войне. Со временем ситуация изменилась, поскольку они столкнулись друг с другом на одних и тех же рынках. У голландцев и англичан было много конфликтов по экономическим вопросам. Например, англичане приняли закон о том, что только английские суда могут использоваться для импорта товаров в Англию, что нанесло ущерб голландским судоходным компаниям, имевшим большой бизнес по доставке чужих товаров в Англию, что привело к захвату англичанами голландских судов и расширению Британской Ост-Индской компании. Обычно до объявления тотальной войны проходит около десяти лет подобных экономических, технологических, геополитических и капитальных войн, когда конфликтующие державы подходят к сопоставимости, проверяют и пытаются запугать державы друг друга. В то время британцы занимались военными изобретениями и наращивали военно-морскую мощь, а также продолжали набирать относительную экономическую силу.
Как показано на диаграмме относительного положения империй, приведенной выше, около 1750 года британцы стали более сильной державой, чем голландцы, особенно в экономическом и военном отношении, как из-за усиления самих британцев (и французов), так и из-за ослабления самих голландцев. Классически голландцы а) стали более закредитованными, б) имели много внутренних конфликтов из-за богатства (между своими штатами/провинциями, между богатыми и бедными, и между политическими фракциями)[2], и в) имели ослабленные вооруженные силы — голландцы были слабы и разобщены, что делало их уязвимыми для нападения.
Как это обычно и бывает, восходящая великая держава бросила вызов существующей ведущей державе, чтобы испытать их как в экономическом, так и в военном отношении. Англичане нанесли голландцам экономический ущерб, нарушив их судоходный бизнес с другими странами. Англичане напали на голландцев. Другие соперничающие страны, прежде всего Франция, воспользовались этим как возможностью перехватить у голландцев судоходный бизнес. Эта война, известная как Четвертая англо-голландская война, длилась с 1780 по 1784 год. Британцы выиграли ее с большим преимуществом как в финансовом, так и в военном отношении. Это обанкротило голландцев и привело к краху голландских долгов и акций, голландского гульдена и голландской империи. В следующем разделе мы подробно рассмотрим этот крах.
В то время, в конце XVIII века, в Европе происходило множество сражений между странами с различными меняющимися союзами. Хотя подобные сражения происходили по всему миру, как это почти всегда бывает, единственная причина, по которой я фокусируюсь на этих сражениях, заключается в том, что я фокусируюсь только на ведущих державах, а их было две. После того как англичане победили голландцев, Великобритания и ее союзники (Австрия, Пруссия и Россия) продолжили борьбу с французами под предводительством Наполеона в Наполеоновских войнах. Наконец, после примерно четверти века частых сражений с начала Французской революции, в 1815 году Великобритания и ее союзники одержали победу.
Подъем и упадок Британской империи и британского фунта стерлингов
Как обычно бывает после войн, державы-победительницы (прежде всего Великобритания, Россия, Австрия и Пруссия) встретились, чтобы договориться о новом мировом порядке. Эта встреча была названа Венским конгрессом. На нем державы-победительницы перестроили долговую, валютную и геополитическую системы и создали новое начало, изложенное в Парижском договоре. Это положило начало 100-летнему «имперскому веку» Великобритании, в течение которого Великобритания стала непревзойденной мировой державой, британский фунт стерлингов стал доминирующей мировой валютой, а мир процветал.
Как обычно, после периода войны наступал длительный период — в данном случае 100 лет — мира и процветания, потому что ни одна страна не хотела бросить вызов доминирующей мировой державе и перевернуть мировой порядок, который так хорошо работал. Конечно, в течение этих 100 лет великого процветания были плохие экономические периоды, которые мы называем рецессиями и которые раньше называли паниками (например, паника 1825 года в Великобритании или паники 1837 и 1873 годов в США), и были военные конфликты (например, Крымская война между Россией с одной стороны и Османской империей с коалицией западноевропейских держав в качестве союзников с другой), но они не были достаточно значительными, чтобы изменить общую картину того, что это был очень процветающий и мирный период с британцами на вершине.
Как и голландцы до них, британцы следовали капиталистической системе стимулирования и финансирования коллективного труда людей, и они объединили эти коммерческие операции с военной мощью для использования глобальных возможностей, чтобы стать чрезвычайно богатыми и могущественными. Например, Британская Ост-Индская компания заменила Голландскую Ост-Индскую компанию в качестве самой экономически доминирующей компании в мире, а военные силы компании стали примерно в два раза больше постоянных вооруженных сил британского правительства. Такой подход сделал Британскую Ост-Индскую компанию чрезвычайно могущественной, а британский народ — очень богатым и влиятельным. Кроме того, в это же время, около 1760 года, британцы создали совершенно новый способ производства вещей и разбогатели, повысив уровень жизни людей. Это было названо промышленной революцией. Она произошла благодаря машинному производству, в частности, с помощью парового двигателя. Таким образом, эта относительно небольшая страна с образованными людьми стала самой могущественной страной в мире, объединив изобретательность, капитализм, великолепные корабли и другие технологии, которые позволили им выйти на мировой уровень, и великолепные вооруженные силы для создания Британской империи, которая доминировала в течение следующих 100 лет.
Естественно, Лондон заменил Амстердам в качестве мирового центра рынков капитала и продолжал внедрять инновационные финансовые продукты.
Позднее в этот 100-летний мирный и процветающий период, с 1870 по начало 1900-х годов, изобретательский и успешный бум продолжился вылился во Вторую промышленную революцию. В ходе нее человеческая изобретательность создала огромные технологические достижения, которые повысили уровень жизни и сделали богатыми тех, кто их разработал и владел ими.
Этот период стал для Великобритании таким же золотым веком, что и для голландцев примерно 200 лет ранее, потому что он поднял мощь страны по всем восьми ключевым направлениям — благодаря отличному образованию, новым изобретениям и технологиям, более высокой конкурентоспособности, росту производства и торговли, укреплению военного и финансового центра, а также более широкому использованию резервной валюты.
В это время несколько других стран использовали этот период относительного мира и процветания, чтобы стать богаче и сильнее, колонизируя огромные территории мира. Как обычно бывает на этом этапе, другие страны копировали технологии и методы Британии и процветали сами, обеспечивая процветание и, вместе с ним, большой разрыв в благосостоянии. Например, в течение этого периода было изобретено производство стали, разработан автомобиль, а также электричество и способы его применения, например, для связи, посредством телефона Александра Грэма Белла, лампу накаливания и фонограф Томаса Эдисона. В это время Соединенные Штаты сильно выросли и стали ведущей мировой державой. Эти страны стали очень богатыми, и разрыв в их благосостоянии увеличился. Этот период называли «позолоченным веком» в США, «la Belle Époque» [Прекрасная эпоха] во Франции и «викторианской эпохой» в Англии. Как обычно бывает в такие периоды, ведущая держава, Великобритания, «расслабилась» [стала потворствующей своим слабостям] в то время как ее относительная мощь уменьшилась, и она начала чрезмерно заимствовать.
По мере того как другие страны становились более конкурентоспособными, Британская империя становилась все более экономически неэффективной и менее прибыльной для поддержания [своего положения]. Самое главное, что другие европейские страны и США становились сильнее в экономическом и военном отношении классическими способами, описанными в главе 1. Как показано на приведенной выше диаграмме состояния империй, США стали сопоставимой державой в экономическом и военном отношении около 1900 года, хотя Великобритания сохранила более сильную военную мощь, торговлю и статус резервной валюты, а США продолжали набирать относительную силу и после этого.
С 1900 по 1914 год, вследствие большого разрыва в благосостоянии, возникли 1) более серьезные споры о том, как следует делить богатство внутри стран, и 2) более серьезные конфликты и сопоставимость экономических и военных сил, существовавших между европейскими странами. Как обычно бывает в такие времена, международные конфликты привели к созданию союзов и, в конечном итоге, к войне. До войны конфликты и союзы строились вокруг денег и соображений власти. Например, типично для конфликтующих держав, стремящихся перекрыть своим врагам доступ к деньгам и кредитам, Германия при Бисмарке отказала России в продаже своих облигаций в Берлине, в результате чего они стали продаваться в Париже, что укрепило франко-русский альянс. Разрыв в благосостоянии России привел к революции 1917 года и выходу из войны, что представляет собой совершенно другую драматическую историю борьбы за богатство и власть, которая рассматривается во второй части этой книги. Подобно экономически мотивированному морскому конфликту между британцами и голландцами, в первые годы войны Германия потопила пять торговых судов, направлявшихся в Англию. Это привело к вступлению в войну Соединенных Штатов. Честно говоря, сложность ситуаций, приведших к Первой мировой войне, поражает воображение, широко обсуждается историками и находится далеко за пределами моего понимания.
Эта война, которая на самом деле была первой мировой войной, поскольку в ней участвовали страны всего мира, так как мир стал глобальным, длилась с 1914 по 1918 год и унесла жизни примерно 8,5 миллионов солдат и 13 миллионов мирных жителей. После ее окончания пришел испанский грипп, который за два года унес жизни примерно 20-50 миллионов человек. Так что 1914-20 годы были ужасным временем.
Восхождение американской империи и доллара США после Первой мировой войны [3]
Как обычно бывает после войн, державы-победительницы — в данном случае США, Великобритания, Франция, Япония и Италия — собрались, чтобы установить новый мировой порядок. Эта встреча, названная Парижской мирной конференцией, состоялась в начале 1919 года, продолжалась шесть месяцев и завершилась Версальским договором. По этому договору территории потерпевших поражение держав (Германии, Австро-Венгрии, Османской империи и Болгарии) были разделены на части и переданы под контроль победивших империй, а проигравшие державы были обременены большими долгами перед победившими державами, чтобы возместить военные расходы победивших стран, причем эти долги подлежали оплате золотом. Соединенные Штаты были признаны ведущей державой, поэтому они сыграли свою роль в формировании нового мирового порядка. На самом деле термин «новый мировой порядок» возник в связи с видением президента США Вудро Вильсона того, как страны будут действовать в своих коллективных интересах через систему глобального управления (Лига Наций), которое быстро потерпело неудачу. После Первой мировой войны США предпочли оставаться более изоляционистскими, в то время как Великобритания продолжала расширять и контролировать свою глобальную колониальную империю. Денежная система в ближайший послевоенный период находилась в нестабильном состоянии. Хотя большинство стран стремились восстановить конвертируемость золота, стабильность валюты по отношению к золоту наступила только после периода резких девальваций и инфляции.
Большое бремя внешних долгов, возложенное на Германию, создало основу для 1) послевоенной инфляционной депрессии 1920-1923 годов, которая списала долги и за которой последовало мощное экономическое и военное восстановление Германии, и 2) десятилетия мира и процветания в других странах, которые стали «Ревущими 20-ми».
В это время Соединенные Штаты также придерживались классического капиталистического подхода к распределению ресурсов, а Нью-Йорк стал конкурирующим с Лондоном финансовым центром, направляя долги и инвестиции в различные предприятия.
Другие страны становились более конкурентоспособными и процветающими и все чаще бросали вызов ведущим державам. Самое главное, Германия, Япония и США становились сильнее в экономическом и военном отношении классическими способами, описанными в главе 1. Однако США придерживались изоляционистских взглядов и не имели большой колониальной империи за своими границами, поэтому они, по сути, оказались вне зарождающегося конфликта. Как показано на приведенной выше диаграмме положения империй, в межвоенный период Германия и Япония усилились по сравнению с Великобританией, хотя Великобритания оставалась сильнее.
Как обычно, долги и разрыв в благосостоянии, накопленные в 1920-х годах, привели к долговым пузырям, которые лопнули в 1929 году, что привело к депрессиям, что привело к печатанию денег, что привело к девальвации валют и усилению внутренних и внешних конфликтов за богатство и власть в 1930-х годах. Например, в США и Великобритании, несмотря на перераспределение богатства и политической власти, капитализм и демократия были сохранены, в то время как в Германии, Японии, Италии и Испании они не были сохранены. Россия играла значительную периферийную роль, в которую я не буду углубляться. Китай в то время был слаб, раздроблен и все больше контролировался растущей и все более милитаристской и националистической Японией. Короче говоря, японцы и немцы начали территориальные экспансии в начале-середине 1930-х годов, что привело к войнам в Европе и Азии в конце 1930-х годов, которые закончились в 1945 году.
Как обычно, до объявления тотальных войн прошло около десятилетия экономических, технологических, геополитических войн и войн капиталов, когда конфликтующие державы становились сопоставимы [по мощи], испытывали и пытались запугать другие державы. Хотя 1939 и 1941 годы известны как официальное начало войн в Европе и Тихоокеанском регионе, на самом деле войны начались примерно за 10 лет до этого, поскольку экономические конфликты, которые поначалу были ограниченными, постепенно переросли во Вторую мировую войну. По мере того как Германия и Япония становились все более экспансионистскими экономическими и военными державами, они все больше соперничали с Великобританией, США и Францией как за ресурсы, так и за влияние на территории.
Это привело ко второй мировой войне, в которой, как обычно, победили страны-победители, разработавшие новые технологии (ядерная бомба, хотя и самая важная, была лишь одним из новых видов оружия). Более 20 миллионов человек погибли непосредственно в военных конфликтах, а общее число погибших было еще больше. Таким образом, 1930-45 годы, которые были периодом депрессии и войны, были ужасным временем.
Возвышение американской империи и доллара США после Второй мировой войны
Как обычно бывает после войн, державы-победительницы — в первую очередь США, Великобритания и Россия — собрались для определения нового мирового порядка. Хотя Бреттон-Вудская конференция, Ялтинская конференция и Потсдамская конференция были наиболее примечательными, состоялось еще несколько встреч, которые сформировали новый мировой порядок, включавший раздел мира, переопределение стран и сфер влияния и создание новой денежно-кредитной системы. В этом случае мир был разделен на капиталистические/демократические страны, контролируемые США, и коммунистические и автократические страны, контролируемые Россией, каждая со своей собственной денежной системой. Германия была разделена на части, где США, Великобритания и Франция контролировали Запад, а Россия — Восток. Япония оказалась под контролем США, а Китай вернулся к состоянию гражданской войны, в основном по вопросу о том, как разделить богатство, которое было поделено между коммунистами и капиталистами (т.е. националистами). В отличие от Первой мировой войны, когда Соединенные Штаты предпочли вести себя относительно изоляционистски, после Второй мировой войны Соединенные Штаты взяли на себя основную роль лидера, поскольку на них лежала большая часть экономической, геополитической и военной ответственности.
США следовали капиталистической системе. В новой валютной системе стран, возглавляемых США, доллар был привязан к золоту, а валюты большинства других стран были привязаны к доллару. Этой системе следовали более 40 стран. Поскольку в то время у США было около двух третей мирового золота и поскольку США были гораздо более мощными в экономическом и военном отношении, чем любая другая страна, эта денежная система работала лучше всего и сохранилась до сих пор. Что касается других стран, которые не были частью этой системы — прежде всего России и тех стран, которые были включены в состав Советского Союза, а также стран-сателлитов, которые контролировались Советами, — то они были построены на гораздо более слабом фундаменте, который в конечном итоге разрушился. В отличие от периода после Первой мировой войны, когда проигравшие страны были обременены большими долгами, страны, находившиеся под контролем США, включая побежденные страны, получили огромную финансовую помощь от США в рамках плана Маршалла. В то же время валюты и долги проигравших стран были уничтожены, а те, кто их держал, потеряли все свое состояние. Великобритания осталась в большом долгу из-за своих военных займов и столкнулась с постепенным завершением колониальной эпохи, что привело бы к распаду ее империи, существование которой становилось экономически невыгодным.
В период после Второй мировой войны Соединенные Штаты, их союзники и страны, находившиеся под их влиянием, придерживались классического капиталистическо-демократического подхода к распределению ресурсов. Нью-Йорк процветал как выдающийся мировой финансовый центр, и начался новый цикл большого долга и рынков капитала. Это привело к относительно мирному и процветающему 75-летнему периоду, который привел нас к сегодняшнему дню.
Как типично для этой мирной и процветающей части цикла, в период 1950-70 годов наблюдался продуктивный рост задолженности и развитие рынка акций, которые были необходимы для финансирования инноваций и развития на ранних этапах. В конечном итоге это привело к тому, что слишком большой долг потребовался для финансирования войны и внутренних потребностей — то, что называлось «пушки и масло». Война во Вьетнаме и «война с бедностью» произошли в США. Другие страны также стали чрезмерно закредитованными, а задолженность Великобритании стала чрезмерно высокой, что привело к ряду девальваций валют, а главное — к разрушению Бреттон-Вудской валютной системы (хотя такие страны, как Великобритания и Италия, уже провели девальвацию до этого времени). Затем в 1971 году, когда стало очевидно, что у США недостаточно золота в банке, чтобы удовлетворить требования по золоту, которые они выставили, США объявили дефолт по своему обещанию поставлять золото за бумажные доллары, что положило конец денежной системе второго типа, обеспеченной золотом, и мир перешел к фиатной денежной системе. Как обычно, эта фиатная денежная система сначала привела к волне создания огромных долларовых денег и долгов, что привело к большой волне инфляции, которая продолжалась до 1980-82 годов и привела к худшему экономическому спаду со времен Великой депрессии. За ней последовали еще три волны финансируемых за счет долга спекулятивных бумов, пузырей и спадов: 1) денежно-кредитная экспансия 1982 и 2000 годов, породившая пузырь доткомов, который привел к рецессии 2000-01 годов, 2) денежно-кредитная экспансия 2002-07 годов, породившая пузырь недвижимости, который привел к Великой рецессии 2008 года, и 3) денежно-кредитная экспансия 2009-19 годов, породившая инвестиционный пузырь, который предшествовал спаду COVID-19. Каждый из этих циклов увеличивал долговые и недолговые обязательства (например, по пенсиям и здравоохранению) до все более высоких уровней и заставлял центральные банки резервных валют послевоенных союзников доводить процентные ставки до беспрецедентно низких уровней и печатать беспрецедентное количество денег. Также, по классической практике, увеличился разрыв в уровне благосостояния, ценностях и политических ценностях внутри стран, что усиливает внутренние конфликты во время экономических спадов. Именно в таком положении мы сейчас находимся.
В этот процветающий послевоенный период многие страны стали более конкурентоспособными по отношению к ведущим державам в экономическом и военном отношении. Советский Союз/Россия изначально придерживались коммунистического подхода к распределению ресурсов, как и Китай и ряд других небольших стран. Ни одна из этих стран не стала конкурентоспособной, следуя этому подходу. Однако Советский Союз разработал ядерное оружие, чтобы стать грозным в военном отношении, и постепенно ряд других стран последовали за ним в разработке ядерного оружия. Это оружие никогда не применялось, потому что его использование привело бы к взаимному гарантированному уничтожению. Из-за своих экономических неудач Советский Союз/Россия не мог позволить себе поддерживать а) свою империю, б) свою экономику и в) свои вооруженные силы одновременно перед лицом расходов президента США Рональда Рейгана на гонку вооружений. В результате Советский Союз распался в 1991 году и отказался от коммунизма. Разрушение его денежной/кредитной/экономической системы было катастрофическим для него в экономическом и геополитическом плане на протяжении большей части 1990-х годов. В период 1980-95 годов большинство коммунистических стран отказались от классического коммунизма, и мир вступил в очень процветающий период глобализации и капитализма со свободным рынком.
В Китае смерть Мао Цзэдуна в 1976 году привела Дэн Сяопина к изменению экономической политики, которая стала включать капиталистические элементы, в том числе частную собственность на крупные предприятия, развитие рынков долговых обязательств и акций, большие технологические и коммерческие инновации, и даже расцвет капиталистов-миллиардеров — все, однако, под строгим контролем коммунистической партии. В результате этого сдвига и одновременного перехода мира к глобализму Китай стал намного сильнее во многих отношениях. Например, с тех пор как я начал посещать Китай в 1984 году, уровень образования его населения значительно повысился, реальный доход на душу населения увеличился в 24 раза, и он стал крупнейшей страной в мире по торговле (превышающей долю США в мировой торговле), конкурирующим технологическим лидером, обладателем самых больших в мире золотовалютных резервов в два с лишним раза, крупнейшим кредитором/инвестором в развивающихся странах, второй по мощи военной державой и геополитическим соперником США. И ее мощь растет значительно быстрее, чем у США и других «развитых стран».
В то же время мы переживаем период величайшей изобретательности благодаря передовому управлению информацией/данными и искусственному интеллекту, дополняющему человеческий интеллект, причем лидируют американцы и китайцы. Как было показано в начале Главы 1, человеческая адаптивность и изобретательность оказались самой большой силой в решении проблем и создании достижений. Кроме того, поскольку мир стал богаче и квалифицированнее, чем когда-либо прежде, существует огромная возможность сделать мир лучше для большего числа людей, чем когда-либо, если люди смогут работать вместе, чтобы сделать весь пирог как можно больше и хорошо его разделить. Это приводит нас туда, где мы находимся в настоящий момент.
Как вы видите, все три подъема и спада следовали классическому сценарию, изложенному в главе 1 и обобщенному на графиках в начале этой главы, хотя каждый из них имел свои особые повороты и изгибы.
Теперь давайте рассмотрим эти случаи, особенно спады, более подробно.
Более пристальный взгляд на взлеты и падения ведущих империй за последние 500 лет
Голландская империя и голландский гульден
Прежде чем перейти к краху голландской империи и голландского гульдена, давайте вкратце рассмотрим всю дугу ее подъема и упадка. Если ранее я уже показывал вам совокупный индекс могущества Голландской империи, то на приведенном ниже графике показаны восемь держав, входящих в ее состав, начиная с подъема около 1575 года и заканчивая спадом около 1780 года. На нем вы можете увидеть историю, лежащую в основе подъема и упадка.
Провозгласив независимость в 1581 году, голландцы отбились от испанцев и создали глобальную торговую империю, на долю которой пришлось более трети мировой торговли, в основном через первую мегакорпорацию — Голландскую Ост-Индскую компанию. Как показано на диаграмме выше, благодаря высокому уровню образования голландцы внедряли инновации во многих областях. В начале XVII века они произвели около 25% мировых изобретений,[4] прежде всего в области кораблестроения, что привело к значительному повышению конкурентоспособности Голландии и увеличению ее доли в мировой торговле. Благодаря этим кораблям и капитализму, который обеспечивал деньги для финансирования этих экспедиций, голландцы стали крупнейшими торговцами в мире, на долю которых приходилось около трети мировой торговли.[5] Пока корабли путешествовали по миру, голландцы создали сильную армию для защиты их и своих торговых путей.
В результате этого успеха они разбогатели. Доход на душу населения вырос более чем в два раза по сравнению с большинством других крупных европейских держав.[6] Они вкладывали больше средств в образование. Уровень грамотности стал вдвое выше среднемирового. Они создали империю, простирающуюся от Нового Света до Азии, и создали первую крупную фондовую биржу, а Амстердам стал самым важным финансовым центром мира. Голландский гульден стал первой мировой резервной валютой, на которую приходилось более трети всех международных сделок.[7] По этим причинам в конце 1500-х и в 1600-х годах голландцы стали мировой экономической и культурной державой. Все это им удалось сделать при населении всего в 1-2 миллиона человек. Ниже приводится краткое описание войн, которые им пришлось вести, чтобы построить и удержать свою империю. Как видно, все они были связаны с деньгами и властью.
Восьмидесятилетняя война (1566-1648): Это было восстание Нидерландов против Испании (одной из сильнейших империй той эпохи), которое в конечном итоге привело к независимости Нидерландов. Протестантские голландцы хотели освободиться от католического господства Испании и в итоге сумели стать независимыми де-факто. В период с 1609 по 1621 год между двумя государствами действовало перемирие. В конце концов, Испания признала независимость Нидерландов по Мюнстерскому миру, который был подписан вместе с Вестфальским договором и положил конец как Восьмидесятилетней, так и Тридцатилетней войне [8].
Первая англо-голландская война (1652-1654): Это была торговая война. В частности, чтобы защитить свое экономическое положение в Северной Америке и нанести ущерб голландской торговле, с которой конкурировали англичане, английский парламент в 1651 году принял первый из Навигационных законов, согласно которому все товары из американских колоний должны были перевозиться английскими судами, что положило начало военным действиям между двумя странами [9].
Голландско-шведская война (1657-1660 гг.): Эта война была вызвана желанием голландцев сохранить низкие пошлины на высокодоходных балтийских торговых путях. Это оказалось под угрозой, когда Швеция объявила войну Дании, голландскому союзнику. Голландцы победили шведов и сохранили выгодное торговое соглашение [10].
Вторая англо-голландская война (1665-1667): Англия и Нидерланды снова воевали из-за очередного торгового спора, который опять закончился победой Нидерландов. [11]
Франко-голландская война (1672-1678) и Третья англо-голландская война (1672-1674): Это также была борьба за торговлю. Она велась между Францией и Англией с одной стороны и голландцами (называемыми Объединенными провинциями), Священной Римской империей и Испанией с другой.[12] Голландцы в значительной степени остановили планы Франции по завоеванию Нидерландов и заставили Францию снизить некоторые тарифы против голландской торговли,[13] но война была более дорогой, чем предыдущие конфликты, что увеличило их долги и нанесло голландцам финансовый ущерб.
Четвертая англо-голландская война (1780-1784): Эта война велась между голландцами и быстро усиливающимися англичанами, частично в отместку за поддержку голландцами США в Американской революции. Война закончилась значительным поражением голландцев, а затраты на боевые действия и последующий мир способствовали тому, что гульден перестал быть резервной валютой[14].
На графике ниже представлен индекс мощи Нидерландов с указанием ключевых периодов войны.
Как было показано, семена упадка Нидерландов были посеяны во второй половине XVII века, когда они начали терять свою конкурентоспособность и перенапрягаться в глобальном масштабе, пытаясь поддерживать империю, которая стала скорее затратной, чем прибыльной. Возросшие выплаты по обслуживанию долга сжимали их, в то время как ухудшающаяся конкурентоспособность снижала их доходы от торговли. Доходы от бизнеса за рубежом также упали. Богатые голландские сберегатели переводили свои деньги за границу как для выхода из голландских инвестиций, так и для перехода к инвестициям в Британию, которые были более привлекательными из-за сильного роста доходов и более высокой доходности.[15] Хотя долговое бремя росло на протяжении большей части 1700-х годов,[16] голландский гульден оставался широко принятой во всем мире резервной валютой, поэтому он держался исключительно благодаря функциональности и вере в него.[17] (Как объяснялось ранее, статус резервной валюты классически отстает от падения других ключевых факторов подъема и падения империй). Как показывает черная линия на первом графике выше (обозначающая степень использования валюты в качестве резервной), гульден оставался широко используемой мировой резервной валютой и после того, как голландская империя начала приходить в упадок, вплоть до Четвертой англо-голландской войны, которая началась в 1780 году и закончилась в 1784 году[18].
Тлеющий конфликт между поднимающимися англичанами и угасающими голландцами обострился из-за того, что голландцы торговали оружием с колониями во время Американской революции.[19] В отместку англичане нанесли мощный удар по голландцам в Карибском бассейне и в итоге установили контроль над голландскими территориями в Ост- и Вест-Индии.[20] Война потребовала от голландцев больших расходов на восстановление своего обветшалого военно-морского флота: Голландская Ост-Индская компания потеряла половину своих кораблей[21] и доступ к своим ключевым торговым путям, в то же время занимая значительные средства у Банка Амстердама, чтобы остаться в живых. А война вынудила голландцев накопить большие долги сверх этих.
Главная причина, по которой голландцы проиграли войну, заключалась в том, что они позволили своему флоту стать намного слабее британского из-за сокращения инвестиций в военный потенциал, чтобы тратить их на внутренние поблажки.[23] Другими словами, они пытались финансировать как оружие, так и масло за счет своей резервной валюты, не имели достаточной покупательной способности для поддержки оружия, несмотря на их большую способность занимать из-за того, что у них была ведущая резервная валюта, и потерпели финансовое и военное поражение от британцев, которые были сильнее в обоих отношениях.
Самое главное, эта война разрушила прибыльность и баланс Голландской Ост-Индской компании.[24] Хотя она уже находилась в упадке из-за снижения конкурентоспособности, она столкнулась с кризисом ликвидности после спада торговли, вызванного британской блокадой на голландском побережье и в Голландской Ост-Индии.[25] Как показано ниже, она понесла большие потери во время четвертой англо-голландской войны и начала активно заимствовать у Банка Амстердама, поскольку была слишком системообразующей для голландского правительства.
[26]
Как показано на диаграмме ниже, Голландская Ост-Индская компания, которая, по сути, представляла собой голландскую экономику и вооруженные силы, завернутые в компанию, в 1780 году начала приносить убытки, которые стали огромными во время Четвертой англо-голландской войны.
Когда держатели вкладов в Амстердамском банке поняли, что банк «одалживает» свеженапечатанные гульдены для спасения Голландской Ост-Индской компании, в Амстердамский банк хлынул поток вкладчиков.[27] По мере того, как инвесторы уходили, потребности в займах росли, золото все больше предпочитали бумажным деньгам, а владельцы бумажных денег обменивали их на золото в Амстердамском банке, и стало понятно, что золота не хватит. Бегство из банка и бегство из гульдена ускорилось во время войны, поскольку становилось все более очевидным, что голландцы потерпят поражение, и вкладчики могли предвидеть, что банк напечатает больше денег и будет вынужден обесценить гульден. Гульдены были обеспечены драгоценными металлами, но поскольку предложение гульденов росло и вкладчики могли видеть, что происходит, они сдавали свои гульдены в обмен на золото и серебро, поэтому соотношение требований на золото и серебро росло, что приводило к еще большему росту, пока Банк Амстердама не был уничтожен из-за своих запасов драгоценных металлов. Предложение гульденов продолжало расти, в то время как спрос на них падал.
У Банка Амстердама не было выбора, поскольку компания была слишком важна, чтобы допустить ее крах, как из-за ее значимости для экономики, так и из-за ее непогашенного долга в голландской финансовой системе, поэтому Банк Амстердама начал «кредитовать» компанию большими суммами вновь напечатанных гульденов. Во время войны политики также использовали банк для кредитования правительства.[29] На графике ниже показан этот взрыв кредитов на балансе банка во время четвертой англо-голландской войны (примечание: в начале войны на балансе банка было около 20 миллионов гульденов).[30]
Процентные ставки выросли, и Банк Амстердама был вынужден провести девальвацию, что подорвало доверие к гульдену как к средству сохранения ценности.[32] За многие годы и в этот момент кризиса банк создал гораздо больше требований «бумажных денег» на твердые деньги в банке, чем можно было удовлетворить, что привело к классическому набегу на Банк Амстердама, который привел к краху голландского гульдена.[33] Это также привело к тому, что британский фунт стерлингов явно заменил голландский гульден в качестве ведущей резервной валюты.
То, что произошло с голландцами — классика, как описано в очень кратком резюме главы 1 о том, почему империи поднимаются и падают, и в главе 2 о том, как работают деньги, кредит и долг. Что касается цикла денег, кредитов и долгов, то Амстердамский банк начал с денежной системы первого типа, которая переросла в денежную систему второго типа. Все началось с монет, которые привели к тому, что банк стал обеспечивать бумажные деньги металлом в соотношении 1:1, таким образом, банк обеспечивал более удобную форму твердых денег. Затем требования к деньгам стали расти по отношению к твердым деньгам и все больше превращались в денежную систему второго типа, в которой бумажные деньги как бы приобретали ценность сами по себе, а также требования к твердым деньгам (монетам), хотя деньги не были полностью обеспечены. Этот переход обычно происходит во времена финансового стресса и военных конфликтов. И это рискованно, потому что переход снижает доверие к валюте и увеличивает риск возникновения динамики, подобной банковскому бегству. Хотя мы не будем углубляться в специфику войны, шаги, предпринятые политиками в этот период, привели к потере финансовой мощи Нидерландов, поэтому их стоит описать, поскольку они настолько архетипичны, когда происходит явная смена власти, а у проигравшей страны плохой отчет о доходах и баланс. Этот период был именно таким и закончился тем, что гульден был вытеснен фунтом стерлингов в качестве мировой резервной валюты, а Лондон сменил Амстердам в качестве мирового финансового центра.
Депозиты (т.е. краткосрочные долговые обязательства) Амстердамского банка, который был надежным хранилищем богатства на протяжении почти двух столетий, стали продаваться с большим дисконтом к монетам гульден (которые были сделаны из золота и серебра).[34] Банк использовал свои активы в виде долговых обязательства других стран (т.е, свои валютные резервы) для покупки своей валюты на открытом рынке, чтобы поддержать стоимость депозитов, но у него не было достаточных валютных резервов для поддержки гульдена.[35] Счета, обеспеченные монетами, хранившимися в банке, резко упали с 17 миллионов гульденов в марте 1780 года до всего 300 000 в январе 1783 года, поскольку владельцы этих золотых и серебряных монет хотели получить их, а не продолжать держать обещания Амстердамского банка предооставить их.[36]
Иссякание денег в Амстердамском банке ознаменовало конец голландской империи и гульдена как резервной валюты. В 1791 году банк перешел в собственность города Амстердама,[37] а в 1795 году французское революционное правительство свергло Голландскую республику, создав на ее месте государство-клиент.[38] После национализации в 1796 году, в результате которой акции компании обесценились, устав Голландской Ост-Индской компании истек в 1799 году.[39]
На следующих графиках показаны курсы обмена между гульденом и фунтом стерлингов/золотом; когда стало ясно, что банк больше не заслуживает доверия, а валюта перестала быть хорошим хранилищем богатства, инвесторы устремились к другим активам и валюте[40].
[41]
На графике ниже показаны доходы инвесторов от владения Голландской Ост-Индской компанией, начиная с разных лет. Как и в большинстве компаний-пузырей, первоначально дела компании шли отлично, с отличными фундаментальными показателями, что привлекало все больше инвесторов, даже когда фундаментальные показатели начали ослабевать, но она все больше влезала в долги, пока провальные фундаментальные показатели и чрезмерное долговое бремя не сломали компанию.
Как обычно, по мере упадка могущества ведущей империи и роста могущества новой империи доходность инвестиционных активов в угасающей империи падала по сравнению с доходностью инвестиций в поднимающейся империи. Например, как показано ниже, доходность инвестиций в Британскую Ост-Индскую компанию значительно превышала доходность инвестиций в Голландскую Ост-Индскую компанию, а доходность инвестиций в голландские государственные облигации была ужасной по сравнению с доходностью инвестиций в английские государственные облигации. Это было характерно практически для всех инвестиций в эти две страны.
[42]
Британская империя и британский фунт
Прежде чем мы перейдем к краху Британской империи и британского фунта, давайте вкратце рассмотрим всю дугу ее подъема и упадка. Если ранее я показывал вам совокупный индекс могущества Британской империи, то на приведенной ниже диаграмме показаны восемь держав, входящих в ее состав. Он показывает их с момента подъема около 1700 года до спада в начале 1900-х годов. На ней вы можете увидеть историю подъема и упадка.
Подъем Британской империи начался еще до 1600 года, с неуклонного повышения конкурентоспособности, образования и инноваций/технологий — классических ведущих факторов подъема державы. Как показано и описано ранее, в конце 1700-х годов военная мощь Великобритании стала преобладающей, и она победила своего ведущего экономического конкурента и ведущую резервную валюту империи своего времени в Четвертой англо-голландской войне. Она также успешно боролась с другими европейскими соперниками, такими как Франция, в ряде конфликтов, кульминацией которых стали Наполеоновские войны в начале 1800-х годов. Затем она чрезвычайно разбогатела, став доминирующей экономической державой. На пике своего развития в 19 веке Великобритания, составлявшая 2,5% мирового населения, производила 20% мирового дохода, и контролировала более 40% мирового экспорта. Эта экономическая мощь росла вместе с сильной армией, которая, наряду с частными завоеваниями британской Ост-Индской компании, способствовала созданию глобальной империи, над которой «никогда не заходило солнце», контролируя более 20% мировой суши и 25% населения мира до начала Первой мировой войны. С отставанием, как это принято, ее столица — Лондон — стала мировым финансовым центром, а ее валюта — фунт стерлингов — ведущей мировой резервной валютой. Что характерно, ее резервный статус сохранился и после того, как в конце XIX века другие показатели силы начали снижаться, а мощные соперники, такие как США и Германия, подниматься. Как показано на графике выше, почти все относительные показатели могущества Британской империи начали снижаться по мере появления конкурентов примерно в 1900 году. В то же время разрыв в благосостоянии был значительным, и возникали внутренние конфликты из-за богатства.
Как вы знаете, несмотря на победу в Первой и Второй мировых войнах, британцы остались с большими долгами, огромной империей, которая была скорее затратной, чем прибыльной, многочисленными соперниками, которые были более конкурентоспособными, и населением, которое имело большой разрыв в благосостоянии, что привело к большому разрыву в политике.
Поскольку ранее я кратко описал события, произошедшие в период с 1914 года по период после Второй мировой войны, я перейду к концу Второй мировой войны в 1945 году и началу нового мирового порядка, в котором мы сейчас находимся. Я сосредоточусь на том, как фунт стерлингов потерял статус резервной валюты.
Хотя США обогнали Великобританию в военном, экономическом, политическом и финансовом отношении задолго до окончания Второй мировой войны, потребовалось более 20 лет после войны, чтобы британский фунт стерлингов полностью утратил статус международной резервной валюты. Подобно тому, как самый распространенный в мире язык настолько глубоко вплетается в ткань международных сделок, что его трудно заменить, то же самое происходит и с самой распространенной в мире резервной валютой. В случае с британским фунтом стерлингов центральные банки других стран продолжали держать значительную часть своих резервов в фунтах стерлингов на протяжении 1950-х годов, и около половины всей международной торговли в 1960 году было выражено в стерлингах. Тем не менее, фунт начал терять свой статус в конце войны, потому что умные люди могли видеть возросшую долговую нагрузку Великобритании, ее низкие чистые резервы и большой контраст с финансовым состоянием Соединенных Штатов (которые вышли из войны в качестве главного мирового кредитора и с очень сильным балансом).
Падение курса британского фунта стерлингов было хроническим и происходило посредством нескольких значительных девальваций в течение многих лет. После того, как в 1946-47 годах попытки сделать фунт конвертируемым не увенчались успехом, в 1949 году фунт девальвировался на 30% по отношению к доллару. Хотя это сработало в краткосрочной перспективе, в течение следующих двух десятилетий снижение конкурентоспособности британца привело к неоднократному напряжению платежного баланса, кульминацией которого стала активная продажа центральными банками стерлинговых резервов для накопления долларовых резервов после девальвации 1967 года. Примерно в это время дойчмарка начала возрождаться и заняла место фунта стерлингов в качестве второй по распространенности резервной валюты. Приведенные ниже графики наглядно иллюстрируют эту картину.
На следующих страницах мы более подробно рассмотрим конкретные этапы этого падения, во-первых, кризис конвертируемости 1947 года и девальвацию 1949 года, во-вторых, постепенное изменение статуса фунта стерлингов по отношению к доллару в 1950-х и начале 1960-х годов, и в-третьих, кризис платежного баланса 1967 года и последующую девальвацию. Мы сосредоточимся на валютных кризисах.
1) Приостановка конвертируемости фунта стерлингов в 1946 году и его девальвация в 1949 году
1940-е годы часто называют «кризисными годами»[43] для стерлинга. Война потребовала от Великобритании огромных заимствований у союзников и колоний,[44] и эти обязательства должны были храниться в стерлингах. За счет этих военных долгов финансировалась примерно треть военных усилий. Когда война закончилась, Великобритания не смогла выполнить свои долговые обязательства, не прибегая к повышению налогов или сокращению государственных расходов, поэтому она запретила своим бывшим колониям продавать по своей инициативе свои долговые активы (т.е. облигации).
Таким образом, Великобритания вышла из Второй мировой войны со строгим контролем над иностранной валютой. Для конвертации фунтов в доллары, будь то для покупки американских товаров или приобретения американских финансовых активов, требовалось разрешение Банка Англии (т.е. конвертируемость текущего и капитального счетов была приостановлена). Чтобы обеспечить функционирование фунта стерлингов в качестве международной резервной валюты в послевоенное время и подготовить мировую экономику к переходу к Бреттон-Вудской валютной системе, конвертируемость должна была быть восстановлена. Однако, поскольку доллар США стал международной валютой, мировая экономика в то время испытывала острую нехватку долларов. Практически все страны стерлинговой зоны (Великобритания и страны Содружества) полагались на приток средств от продажи товаров и услуг и от привлечения инвестиций в долларах, чтобы получить необходимые им доллары, в то время как они были вынуждены держать свои облигации, номинированные в стерлингах. Великобритания испытывала острые проблемы с платежным балансом из-за слабой внешней конкурентоспособности, внутреннего топливного кризиса и больших военных долгов, подрывающих веру в фунт стерлингов как хранилище богатства. В результате первая попытка восстановить конвертируемость в 1947 году полностью провалилась, и вскоре последовала большая девальвация (на 30%) в 1949 году, чтобы восстановить конкурентоспособность [45].
В начале этого периода существовали опасения, что слишком быстрое возвращение к конвертируемости приведет к бегству от фунта стерлингов, поскольку сберегатели и торговцы сразу же перейдут на хранение и совершение сделок в долларах. Однако США были заинтересованы в том, чтобы Великобритания восстановила конвертируемость как можно скорее, поскольку ограничения на конвертируемость снижали прибыль от американского экспорта и уменьшали ликвидность в мировой экономике. [46] Банк Англии также стремился снять контроль за движением капитала, чтобы восстановить роль фунта стерлингов как мировой торговой валюты, увеличить доходы финансового сектора в Лондоне и стимулировать международных инвесторов продолжать делать сбережения в стерлингах [47] (правительства ряда европейских кредиторов, включая Швецию, Швейцарию и Бельгию, все чаще конфликтовали с Великобританией из-за отсутствия конвертируемости). [48] После войны было достигнуто соглашение, согласно которому Великобритания быстро восстановит конвертируемость, а США предоставят Великобритании кредит в размере 3,75 млрд долларов [49] (около 10% ВВП Великобритании). Хотя этот кредит обеспечил определенный запас прочности против потенциальной атаки на фунт стерлингов, он не изменил основные дисбалансы в мировой экономике.
Когда в июле 1947 года была введена частичная конвертируемость, фунт стерлингов оказался под значительным давлением из-за его продаж. Поскольку правительства Великобритании и США были против девальвации (воспоминания о конкурентных девальвациях 1930-х годов были свежи в памяти каждого), [50] Великобритания и другие страны стерлинговой зоны прибегли к жесткой экономии и продаже резервов, чтобы сохранить привязку к доллару. Были введены ограничения на импорт «предметов роскоши» из США, сокращены расходы на оборону, уменьшены долларовые и золотые резервы, а между странами стерлинговой зоны были заключены соглашения не диверсифицировать свои резервные запасы по отношению к доллару.[51] Премьер-министр Клемент Эттли выступил с драматической речью 6 августа 1947 года, призвав вновь применить дух жертв военного времени для защиты фунта стерлингов:
«В 1940 году мы были спасены от смертельной опасности благодаря мужеству, мастерству и самопожертвованию немногих. Сегодня мы участвуем в еще одной битве за Британию. Эта битва не может быть выиграна немногими. Она требует объединенных усилий всей нации. Я уверен, что эти объединенные усилия будут предприняты и что мы снова победим» [52].
Сразу после этой речи бегство из фунта стерлингов ускорилось. В течение следующих пяти дней Великобритании пришлось израсходовать 175 миллионов долларов из резервов для защиты привязки.[53] К концу августа конвертируемость была приостановлена, что вызвало гнев США и других международных инвесторов, которые скупали стерлинговые активы в преддверии конвертируемости, надеясь, что вскоре они смогут перевести эти активы в доллары. Управляющий Национального банка Бельгии даже угрожал прекратить операции в стерлингах, что потребовало дипломатического вмешательства[54].
Девальвация произошла два года спустя, когда политики Великобритании и США осознали, что фунт стерлингов не может вернуться к конвертируемости по текущему курсу. Экспорт Великобритании был недостаточно конкурентоспособным на мировых рынках, чтобы заработать валюту, необходимую для поддержания фунта, резервы сокращались, а США не хотели продолжать поддерживать фунт с помощью кредитов под низкий процент.Было достигнуто соглашение о девальвации фунта по отношению к доллару, чтобы повысить конкурентоспособность Великобритании, помочь создать двусторонний валютный рынок и ускорить возвращение к конвертируемости.[55] В сентябре 1949 года фунт был девальвирован на 30% по отношению к доллару. Конкурентоспособность вернулась, счет текущих операций улучшился, и к середине-концу 1950-х годов была восстановлена полная конвертируемость.[56] Графики ниже
Изменение валютного курса, обесценившее стерлинговый долг, не привело к паническому бегству из стерлингового долга, как можно было бы ожидать, особенно в свете того, насколько плохими оставались фундаментальные показатели для стерлингового долга. Это объясняется тем, что очень большая доля активов Великобритании принадлежала правительству США, которое было готово принять на себя удар по стоимости, чтобы восстановить конвертируемость, а также странам Стерлинговой зоны, таким как Индия и Австралия, чьи валюты были привязаны к фунту по политическим причинам.[57] Эти страны Содружества по геополитическим причинам поддержали решение Великобритании и последовали за ним, девальвировав свои собственные валюты по отношению к доллару, что уменьшило видимость потери богатства от девальвации. Тем не менее, непосредственный послевоенный опыт дал понять знающим наблюдателям, что фунт стерлингов подвержен еще большему ослаблению и не сможет играть ту же международную роль, что и до Второй мировой войны.
2) Неудачные международные усилия по поддержке фунта в 1950-х и 1960-х годах и девальвация 1967 года
Хотя девальвация помогла в краткосрочной перспективе, в течение следующих двух десятилетий фунт стерлингов будет испытывать постоянные трудности с платежным балансом. Эти проблемы очень беспокоили международных политиков, которые опасались, что обвал стоимости стерлинга или быстрый переход от фунта к доллару в резервных запасах может нанести серьезный ущерб новой Бреттон-Вудской валютной системе (особенно на фоне холодной войны и опасений по поводу коммунизма). В результате были приняты многочисленные меры, чтобы попытаться поддержать фунт стерлингов и сохранить его роль как источника международной ликвидности. Они включали Двусторонний концерт (1961-64), в рамках которого основные центральные банки развитых стран оказывали поддержку странам через Банк международных расчетов, включая многочисленные кредиты для Великобритании, и Групповое соглашение 1 БМР (1966-71), которое предоставляло Великобритании свопы для компенсации будущего давления от потенциального падения резервных запасов стерлингов[58].
В дополнение к этим более широким усилиям, статус Великобритании как главы стерлинговой зоны позволял ей утверждать, что вся торговля в стерлинговой зоне будет по-прежнему деноминирована в фунтах стерлингов, а все их валюты будут привязаны к стерлингу. Поскольку эти страны должны были поддерживать привязку к фунту, они продолжали накапливать валютные резервы в стерлингах намного позже, чем другие страны перестали это делать (например, Австралия держала 90% своих резервов в стерлингах до 1965 года).[59] Иностранные кредиты, выданные в Великобритании в этот период, также были почти исключительно в стерлинговой зоне. Результатом всего этого стало то, что в 1950-х и начале 1960-х годов Великобританию лучше всего можно было описать как региональную экономическую державу, а стерлинг — как региональную резервную валюту.[60] Однако все эти меры не решили проблему, заключавшуюся в том, что Великобритания задолжала слишком много денег и была неконкурентоспособна, поэтому не зарабатывала достаточно денег, чтобы и выплатить свои долги, и оплатить то, что ей нужно было импортировать. Реорганизации были, по сути, бесполезными временными мерами, призванными сдержать меняющуюся волну. Они помогли сохранить стабильный курс фунта стерлингов в период с 1949 по 1967 год. Тем не менее, в 1967 году стерлинг снова пришлось девальвировать.
К середине 1960-х годов средняя доля резервов центральных банков, хранящихся в фунтах стерлингов, снизилась примерно до 20%, а международная торговля в подавляющем большинстве случаев номинировалась в долларах (около половины). Однако многие развивающиеся рынки и страны стерлинговой зоны продолжали держать около 50% своих резервов в фунтах стерлингов и продолжали осуществлять большую часть своей торговли друг с другом и Великобританией в стерлингах. Это фактически прекратилось после серии обвалов фунта стерлингов в 1960-х годах. Как и во многих других кризисах платежного баланса, политики использовали различные средства, чтобы попытаться сохранить привязку валюты к доллару, включая расходование резервов, повышение ставок и использование контроля за движением капитала. В конце концов, они не добились успеха, и после того, как в 1967 году Великобритания девальвировала фунт на 14% по отношению к доллару, даже страны стерлинговой зоны не желали держать свои резервы в фунтах, если Великобритания не гарантировала их базовую стоимость в долларах.
На протяжении 1960-х годов Великобритания была вынуждена защищать привязку к доллару, продавая около половины своих валютных резервов и поддерживая ставки на более высоком уровне, чем в остальном развитом мире, даже несмотря на низкие показатели экономики Великобритании. В 1961 и 1964 годах фунт стерлингов оказался под сильным давлением продаж, и привязку удалось сохранить только за счет резкого повышения ставок, быстрого ускорения продаж резервов и предоставления краткосрочных кредитов от США и Банка международных расчетов. К 1966 году попытки защитить привязку были описаны видными британскими политиками как «своего рода британский Дьен Бьен Фу».[61] Когда в 1967 году фунт снова оказался под сильным давлением распродаж (после роста ставок в развитых странах, рецессии на основных экспортных рынках Великобритании и обострения конфликта на Ближнем Востоке),[62] британские политики решили девальвировать стерлинг на 14% по отношению к доллару.
После девальвации мало кто верил в фунт стерлингов как во вторую по значимости резервную валюту после доллара. Впервые после окончания Второй мировой войны международные центральные банки начали активно продавать свои стерлинговые резервы (в отличие от простого накопления меньшего количества фунтов в новых резервных запасах) и вместо этого начали покупать доллары, дойчмарки и иены. Как видно на графике ниже слева, средняя доля стерлингов в резервных запасах центральных банков рухнула в течение двух лет после девальвации. В то же время Великобритании все еще удавалось убеждать страны стерлинговой зоны не диверсифицировать свои средства из фунта. В Стерлинговом соглашении 1968 года члены Стерлинговой зоны согласились поддерживать минимальный уровень своих фунтовых резервов при условии, что 90% долларовой стоимости этих резервов будет гарантировано британским правительством. Поэтому, хотя доля фунтовых резервов в таких странах-участницах Стерлингового соглашения, как Австралия и Новая Зеландия, оставалась высокой, это происходило только потому, что стоимость этих резервов гарантировалась британцами в долларах. Таким образом, все страны, которые продолжали держать высокую долю своих резервов в фунтах после 1968 года, де-факто держали доллары, а риск дальнейшей девальвации стерлинга несли британцы [63].
К этому времени доллар столкнулся со своими собственными проблемами с платежным балансом и валютой, но об этом в следующей части этой серии, когда я перейду к Соединенным Штатам и Китаю.
[1] Мы показываем, где находились ключевые показатели по сравнению с их историей, усредняя их по всем делам. График показан таким образом, что значение «1» означает пик данного показателя относительно истории, а «0» — впадину. График показан в годах, причем «0» означает примерно то время, когда страна находилась на пике своего развития (т.е. когда среднее значение по всем показателям было максимальным). В остальной части этого раздела мы более подробно рассмотрим каждый из этапов этого архетипа. Хотя на графиках показаны страны, создавшие мировые резервные валюты, мы также будем часто ссылаться на Китай, который был доминирующей империей на протяжении веков, хотя он никогда не создавал резервную валюту.
[2] Хорошим примером этого является популярность движения патриотов в Нидерландах примерно в это время: Encyclopedia Britannica, The Patriot movement, https://www.britannica.com/place/Netherlands/The-18th-century#ref414139
[3] Хотя большинство людей считают, что подъем США начался после Второй мировой войны, на самом деле он начался здесь и продолжался на протяжении обеих войн, а семена этого подъема появились еще раньше, благодаря самоподкрепляющимся подъемам в образовании, инновациях, конкурентоспособности и экономических результатах США в течение 19 века.
[4] Приблизительная оценка на основе внутренних расчетов
[5] Приблизительная оценка на основе внутренних расчетов
[6] Приблизительная оценка на основе внутренних расчетов
[7] В этом материале, говоря о «гульденах», мы обычно имеем в виду банкноты гульденов, которые использовались в Банке Амстердама, а не физическую монету (также называемую «гульденом»).
[8] Encyclopedia Britannica, Eighty Years' War, https://www.britannica.com/event/Eighty-Years-War.
[9] Энциклопедия Британника, Англо-голландские войны, https://www.britannica.com/event/Anglo-Dutch-Wars
[10] Израиль, Голландское первенство в мировой торговле, 1585-1740, 219
[11] Энциклопедия Британника, Англо-голландские войны, https://www.britannica.com/event/Anglo-Dutch-Wars
[12] Британская энциклопедия, Голландская война, https://www.britannica.com/event/Dutch-War
[13] Israel, The Dutch Republic: Its Rise, Greatness, and Fall 1477-1806, 824-825
[14] Британская энциклопедия, Англо-голландские войны, https://www.britannica.com/event/Anglo-Dutch-Wars
[15] В этот период наблюдался общий рост иностранных инвестиций со стороны голландцев. Инвестиции в активы Великобритании обеспечивали высокую реальную доходность. В качестве примера можно привести покупку голландцами акций Британской Ост-Индской компании, а также продажу лондонским Сити срочных аннуитетов (облигаций) голландским инвесторам. Более подробное описание см. в Hart, Jonker, and van Zanden, A Financial History of the Netherlands, 56-58.
[16] Hart, Jonker, and van Zanden, A Financial History of the Netherlands, 20-21
[17] Куинн и Робердс, «Смерть резервной валюты», 13
[18] Энциклопедия Британника, Англо-голландские войны, https://www.britannica.com/event/Anglo-Dutch-Wars.
[19] Энциклопедия Британника, Англо-голландские войны, https://www.britannica.com/event/Anglo-Dutch-Wars
[20] Британская энциклопедия, Англо-голландские войны, https://www.britannica.com/event/Anglo-Dutch-Wars
[21] de Vries & van der Woude, The First Modern Economy, 455
[22] de Vries & van der Woude, The First Modern Economy, 126
[23] de Vries & van der Woude, The First Modern Economy, 685-686
[24] де Врис и ван дер Вауде, Первая современная экономика, 455
[25] de Vries & van der Woude, The First Modern Economy, 455-456 & https://www.britannica.com/event/Anglo-Dutch-Wars
[26] Эта диаграмма показывает только финансовые результаты Голландской Ост-Индской компании, отраженные «in patria», т.е. в Нидерландах. Она не включает часть доходов и долгов от операций в Азии, но включает доходы от товаров, добытых в Азии и проданных в Европе.
[27] Куинн и Робердс, «Смерть резервной валюты», 17
[28] «Гульден» в данном случае относится к обесценивающимся банковским депозитам в гульденах Банка Амстердама, а не к физической монете. Подробнее о бегстве см. Quinn & Roberds, «Death of a Reserve Currency», 16.
[29] Quinn & Roberds, «Death of a Reserve Currency,» 17-18
[30] Куинн и Робердс, «Смерть резервной валюты», 16
[31] Куинн и Робердс, «Смерть резервной валюты», 34
[32] Куинн и Робердс, «Смерть резервной валюты», 15-16
[33] Амстердамский банк опередил свое время и использовал бухгалтерские книги вместо настоящих «бумажных денег». См. Куинн и Робердс, «Амстердамский банк сквозь призму денежной конкуренции», 2
[34] Куинн и Робердс, «Смерть резервной валюты», 19, 26
[35] Куинн и Робердс, «Смерть резервной валюты», 19-20
[36] Куинн и Робердс, «Смерть резервной валюты», 16
[37] Куинн и Робердс, «Смерть резервной валюты», 24
[38] де Врис и ван дер Вауде, Первая современная экономика, 685-686
[39] Энциклопедия Британника, Голландская Ост-Индская компания, https://www.britannica.com/topic/Dutch-East-India-Company; также см. de Vries & van der Woude, The First Modern Economy, 463-464
[40] Исторические данные показывают, что к 1795 году банковские депозиты торговались со скидкой -25% по отношению к реальной монете. Quinn & Roberds, «Death of a Reserve Currency», 26.
[41] Примечание: Чтобы полностью представить возможную экономику владельца депозита в Банке Амстердама, мы предположили, что каждый вкладчик получил свою пропорциональную долю драгоценного металла, остававшегося в хранилищах банка на момент его закрытия (это составляло примерно 20% от полностью обеспеченной суммы, поэтому общая девальвация составила около 80%).
[42] Gelderblom & Jonker, «Exporing the Market for Government Bonds in the Dutch Republic (1600-1800)», 16
[43] Например, см. Catherine Schenk, The Decline of Sterling: Managing the Retreat of an International Currency, 1945-1992, 37 (далее Шенк, Упадок стерлинга)
[44] См. Шенк, Упадок стерлинга, 39
[45] Обзор кризиса конвертируемости и девальвации см. в Schenk, Decline of Sterling, 68-80; Alec Cairncross & Barry Eichengreen, Sterling in Decline: The Devaluations of 1931, 1949, and 1967, 102-147 (здесь и далее Cairncross & Eichengreen, Sterling in Decline).
[46] Шенк, Упадок стерлинга, 44
[47] Schenk, Decline of Sterling, 31
[48] Алекс Кэрнкросс, Годы восстановления: Британская экономическая политика 1945-51, 124-126
[49] Шенк, Упадок стерлинга, 63
[50] Schenk, Decline of Sterling, 48
[51] Schenk, Decline of Sterling, 62
[52] Цитируется в Schenk, Decline of Sterling, 62-63
[53] Там же
[54] Schenk, Decline of Sterling, 66-67
[55] Более подробно см. Cairncross & Eichengreen, Sterling in Decline, 139-155
[56] См. также Cairncross & Eichengreen, Sterling in Decline, 151-155 для обсуждения других способствующих факторов
[57] Schenk, Decline of Sterling, 39, 46; дальнейшее описание см. на сайте https://eh.net/encyclopedia/the-sterling-area/.
[58] Дальнейшее описание этих и других скоординированных политик см. в Catherine Schenk, «The Retirement of Sterling as a Reserve Currency After 1945: Уроки для доллара США?»
[59] John Singleton & Catherine Schenk, «The Shift from Sterling to the Dollar, 1965-76: Доказательства из Австралии и Новой Зеландии», 1162
[60] Более подробно о динамике стерлинговой зоны см. в Catherine Schenk, Britain and the Sterling Area, 1994.
[61] Цитируется по Schenk, Decline of Sterling, 156
[62] Schenk, Decline of Sterling, 174
[63] Более полное освещение этого вопроса см. в Schenk, Decline of Sterling, 273-315
[64] Данные из Schenk, «The Retirement of Sterling as a Reserve Currency After 1945: Уроки для доллара США?», 25
[2] Хорошим примером этого является популярность движения патриотов в Нидерландах примерно в это время: Encyclopedia Britannica, The Patriot movement, https://www.britannica.com/place/Netherlands/The-18th-century#ref414139
[3] Хотя большинство людей считают, что подъем США начался после Второй мировой войны, на самом деле он начался здесь и продолжался на протяжении обеих войн, а семена этого подъема появились еще раньше, благодаря самоподкрепляющимся подъемам в образовании, инновациях, конкурентоспособности и экономических результатах США в течение 19 века.
[4] Приблизительная оценка на основе внутренних расчетов
[5] Приблизительная оценка на основе внутренних расчетов
[6] Приблизительная оценка на основе внутренних расчетов
[7] В этом материале, говоря о «гульденах», мы обычно имеем в виду банкноты гульденов, которые использовались в Банке Амстердама, а не физическую монету (также называемую «гульденом»).
[8] Encyclopedia Britannica, Eighty Years' War, https://www.britannica.com/event/Eighty-Years-War.
[9] Энциклопедия Британника, Англо-голландские войны, https://www.britannica.com/event/Anglo-Dutch-Wars
[10] Израиль, Голландское первенство в мировой торговле, 1585-1740, 219
[11] Энциклопедия Британника, Англо-голландские войны, https://www.britannica.com/event/Anglo-Dutch-Wars
[12] Британская энциклопедия, Голландская война, https://www.britannica.com/event/Dutch-War
[13] Israel, The Dutch Republic: Its Rise, Greatness, and Fall 1477-1806, 824-825
[14] Британская энциклопедия, Англо-голландские войны, https://www.britannica.com/event/Anglo-Dutch-Wars
[15] В этот период наблюдался общий рост иностранных инвестиций со стороны голландцев. Инвестиции в активы Великобритании обеспечивали высокую реальную доходность. В качестве примера можно привести покупку голландцами акций Британской Ост-Индской компании, а также продажу лондонским Сити срочных аннуитетов (облигаций) голландским инвесторам. Более подробное описание см. в Hart, Jonker, and van Zanden, A Financial History of the Netherlands, 56-58.
[16] Hart, Jonker, and van Zanden, A Financial History of the Netherlands, 20-21
[17] Куинн и Робердс, «Смерть резервной валюты», 13
[18] Энциклопедия Британника, Англо-голландские войны, https://www.britannica.com/event/Anglo-Dutch-Wars.
[19] Энциклопедия Британника, Англо-голландские войны, https://www.britannica.com/event/Anglo-Dutch-Wars
[20] Британская энциклопедия, Англо-голландские войны, https://www.britannica.com/event/Anglo-Dutch-Wars
[21] de Vries & van der Woude, The First Modern Economy, 455
[22] de Vries & van der Woude, The First Modern Economy, 126
[23] de Vries & van der Woude, The First Modern Economy, 685-686
[24] де Врис и ван дер Вауде, Первая современная экономика, 455
[25] de Vries & van der Woude, The First Modern Economy, 455-456 & https://www.britannica.com/event/Anglo-Dutch-Wars
[26] Эта диаграмма показывает только финансовые результаты Голландской Ост-Индской компании, отраженные «in patria», т.е. в Нидерландах. Она не включает часть доходов и долгов от операций в Азии, но включает доходы от товаров, добытых в Азии и проданных в Европе.
[27] Куинн и Робердс, «Смерть резервной валюты», 17
[28] «Гульден» в данном случае относится к обесценивающимся банковским депозитам в гульденах Банка Амстердама, а не к физической монете. Подробнее о бегстве см. Quinn & Roberds, «Death of a Reserve Currency», 16.
[29] Quinn & Roberds, «Death of a Reserve Currency,» 17-18
[30] Куинн и Робердс, «Смерть резервной валюты», 16
[31] Куинн и Робердс, «Смерть резервной валюты», 34
[32] Куинн и Робердс, «Смерть резервной валюты», 15-16
[33] Амстердамский банк опередил свое время и использовал бухгалтерские книги вместо настоящих «бумажных денег». См. Куинн и Робердс, «Амстердамский банк сквозь призму денежной конкуренции», 2
[34] Куинн и Робердс, «Смерть резервной валюты», 19, 26
[35] Куинн и Робердс, «Смерть резервной валюты», 19-20
[36] Куинн и Робердс, «Смерть резервной валюты», 16
[37] Куинн и Робердс, «Смерть резервной валюты», 24
[38] де Врис и ван дер Вауде, Первая современная экономика, 685-686
[39] Энциклопедия Британника, Голландская Ост-Индская компания, https://www.britannica.com/topic/Dutch-East-India-Company; также см. de Vries & van der Woude, The First Modern Economy, 463-464
[40] Исторические данные показывают, что к 1795 году банковские депозиты торговались со скидкой -25% по отношению к реальной монете. Quinn & Roberds, «Death of a Reserve Currency», 26.
[41] Примечание: Чтобы полностью представить возможную экономику владельца депозита в Банке Амстердама, мы предположили, что каждый вкладчик получил свою пропорциональную долю драгоценного металла, остававшегося в хранилищах банка на момент его закрытия (это составляло примерно 20% от полностью обеспеченной суммы, поэтому общая девальвация составила около 80%).
[42] Gelderblom & Jonker, «Exporing the Market for Government Bonds in the Dutch Republic (1600-1800)», 16
[43] Например, см. Catherine Schenk, The Decline of Sterling: Managing the Retreat of an International Currency, 1945-1992, 37 (далее Шенк, Упадок стерлинга)
[44] См. Шенк, Упадок стерлинга, 39
[45] Обзор кризиса конвертируемости и девальвации см. в Schenk, Decline of Sterling, 68-80; Alec Cairncross & Barry Eichengreen, Sterling in Decline: The Devaluations of 1931, 1949, and 1967, 102-147 (здесь и далее Cairncross & Eichengreen, Sterling in Decline).
[46] Шенк, Упадок стерлинга, 44
[47] Schenk, Decline of Sterling, 31
[48] Алекс Кэрнкросс, Годы восстановления: Британская экономическая политика 1945-51, 124-126
[49] Шенк, Упадок стерлинга, 63
[50] Schenk, Decline of Sterling, 48
[51] Schenk, Decline of Sterling, 62
[52] Цитируется в Schenk, Decline of Sterling, 62-63
[53] Там же
[54] Schenk, Decline of Sterling, 66-67
[55] Более подробно см. Cairncross & Eichengreen, Sterling in Decline, 139-155
[56] См. также Cairncross & Eichengreen, Sterling in Decline, 151-155 для обсуждения других способствующих факторов
[57] Schenk, Decline of Sterling, 39, 46; дальнейшее описание см. на сайте https://eh.net/encyclopedia/the-sterling-area/.
[58] Дальнейшее описание этих и других скоординированных политик см. в Catherine Schenk, «The Retirement of Sterling as a Reserve Currency After 1945: Уроки для доллара США?»
[59] John Singleton & Catherine Schenk, «The Shift from Sterling to the Dollar, 1965-76: Доказательства из Австралии и Новой Зеландии», 1162
[60] Более подробно о динамике стерлинговой зоны см. в Catherine Schenk, Britain and the Sterling Area, 1994.
[61] Цитируется по Schenk, Decline of Sterling, 156
[62] Schenk, Decline of Sterling, 174
[63] Более полное освещение этого вопроса см. в Schenk, Decline of Sterling, 273-315
[64] Данные из Schenk, «The Retirement of Sterling as a Reserve Currency After 1945: Уроки для доллара США?», 25
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу