29 июля 2009 Уралсиб (ФК)
В последнее время благодаря улучшению конъюнктуры на мировых долговых рынках все больше заемщиков предпринимают небезуспешные попытки привлекать средства на публичном рынке. Весьма активно привлекают заимствования на публичных долговых рынках государства, которым требуются средства для финансирования проводимых ими программ кредитного смягчения. С начала кризиса до настоящего времени Россия не прибегала к заимствованиям на рынке, используя для финансирования программ кредитного смягчения государственные резервы. Однако, столкнувшись с необходимостью покрытия бюджетного дефицита, Минфин планирует возобновить заимствования, чтобы снизить давление на госрезервы. На наш взгляд, наиболее приемлемым для РФ /с точки зрения объемов и процентной ставки/ способом заимствования является размещение выпусков еврооблигаций сроком на 5–10 лет, которое возможно даже при снижении стоимости нефти до 50 долл./барр. Ажиотажный спрос на размещенные недавно еврооблигации Газпрома свидетельствует о большом интересе иностранных инвесторов к выпускам российских эмитентов высокого кредитного качества. Moody’s подтвердило, что план размещения еврооблигаций России в размере 20 млрд долл. в следующем году не повлияет на ее кредитный рейтинг Baa1.
Увеличение долговой нагрузки – обратная сторона кредитного смягчения для развитых стран. Ответом на кредитный кризис стала политика кредитного смягчения, проводимая центральными банками как развитых, так и развивающихся стран. Источниками финансирования этих программ стал публичный долговой рынок.
Лидером по объему новых займов, привлеченных с начала нынешнего года, является США, где выпущены долговые бумаги на сумму 2,4 трлн долл. Весьма активно привлекали заимствования страны Евросоюза /прежде всего Франция, Германия, Италия, Испания/, занявшие с начала года около 1 трлн долл. В секторе развивающихся стран на первичном рынке отметили свое присутствие Турция /2,6 млрд долл./, Бразилия /1,8 млрд долл./, Мексика /1,5 млрд долл./.
Россия обошлась госрезервами. Россия не прибегала к заимствованиям на рынке, направляя на финансирование программ кредитного смягчения государственные резервы. Изначально объем средств, выделенных в рамках программ господдержки, составлял около 4 трлн руб. /субординированные кредиты и ликвидность, предоставленная при помощи инструментов рефинансирования ЦБ РФ/. К настоящему моменту банки сократили задолженность перед ЦБ с максимального уровня 3 трлн руб. /наблюдавшегося в конце января 2009 г./ до 1,4 трлн руб. Однако сворачиванию программ господдержки препятствует потребность банков в дополнительном капитале.
Основная причина возвращения на долговой рынок – планируемый в 2010–12 г бюджетный дефицит. Согласно последним расчетам Минфина, в 2010 г. дефицит бюджета составит 6,5% ВВП /2,7 трлн руб./, а с учетом квазифискальных расходов на докапитализацию банков через механизм ОФЗ и взнос в антикризисный фонд "Евразэс" – 7,5% /3,2 трлн руб./. Дефицит федерального бюджета в 2010 г. планируется финансировать за счет Резервного фонда, из которого будет выделено 1,67 трлн руб., Фонда национального благосостояния /ФНБ/ – 681,7 млрд руб., а также иных источников, включая выпуск долговых ценных бумаг – в общей сложности 830,3 млрд руб. В 2010 г чистый объем средств, привлеченный путем размещения государственных ценных бумаг на внешнем и внутреннем рынках, составит 1,14 трлн руб. Объем Резервного фонда на начало 2010 г. составит 1,5 трлн руб., и в течение года фонд будет полностью исчерпан. Начиная с 2011 г. основным источником финансирования бюджетного дефицита станет выпуск долговых ценных бумаг. Исходя из утвержденного правительством РФ прогноза курса доллара на 2010–2012 гг. за счет выпуска евробондов в 2010 г. может быть привлечено 17,78 млрд долл., в 2011 г. – 20,66 млрд долл. и в 2012 г. – 20 млрд долл.
Оптимальная дюрация для долговых ценных бумаг РФ должна составлять не менее четырех лет… По весьма консервативному прогнозу Министерства финансов, согласно которому среднегодовые цены на нефть будут ежегодно повышаться на 1 долл./барр., начиная с 54 долл./барр. в 2009 г., бюджет в 2009–2013 гг. будет сводиться с дефицитом, однако к 2013 г. размер дефицита сократится до 1–2% от ВВП. Таким образом, для РФ предпочтителен выпуск долговых ценных бумаг со сроком до погашения более четырех лет.
…при этом лучше привлекать заимствования в долларах или евро… Поскольку РФ имеет экспортно ориентированную модель экономики, значительная часть доходов бюджета формируется за счет валютной выручки. Доля валютных доходов в бюджете увеличивалась с 40% в 2004 г. до 55% в 2008 г. Таким образом, привлечение Россией долга в иностранной валюте не приведет к значительному повышению валютных рисков – разумеется, при условии что цены на металлы и нефть не упадут слишком низко. На наш взгляд, мировой финансовый кризис уже оттолкнулся от "дна" и впереди нас ожидает рост инфляционных рисков, который будет оказывать поддержку ценам на сырьевые активы, прежде всего нефти. Маловероятно, чтобы цены на нефть стали вновь приближаться к отметке 40 долл./барр., а средняя цена нефть за 2009 г. и 2010 г. оказалась ниже консервативного прогноза Министерства финансов.
…тогда как размещение ОФЗ усугубляет риск повышения процентных ставок по рублю. Привлечение долга в виде ОФЗ сопряжено с меньшими валютными рисками, чем размещение бумаг в иностранной валюте. Тем не менее успех размещения выпусков ОФЗ сверх объемов, необходимых для рекапитализации банков /400–500 млрд руб./ и удовлетворения потребностей ГУК /200–300 млрд руб./ сильно зависит от ситуации на рынках сырья. Предложение большого объема новых ОФЗ с премией к обращающимся выпускам вызовет рост процентных ставок на публичном долговом рынке для всех категорий заемщиков и, как следствие, ужесточение условий кредитования, что неприемлемо с точки зрения политики кредитного смягчения, проводимой ЦБ РФ.
Рынок демонстрирует высокий спрос на высококачественные долговые ценные бумаги. Ажиотажный спрос на размещенные недавно еврооблигации Газпрома свидетельствует о большом интересе иностранных инвесторов к выпускам российских эмитентов высокого кредитного качества. Спрос, предъявляемый в настоящий момент на российские бумаги, обусловлен, помимо высокой склонности инвесторов к риску, премией /порядка 100 б.п./ к еврооблигациям эмитентов других развивающихся рынков сопоставимого кредитного качества. На наш взгляд, при нынешней конъюнктуре рынок еврооблигаций вполне может освоить суверенные бумаги в объеме 5–10 млрд долл. без каких-либо премий ко вторичному рынку. Однако лучше предлагать бумаги в столь большом объеме после того, как крупные корпорации первого эшелона удовлетворят свои потребности в публичных займах".
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Увеличение долговой нагрузки – обратная сторона кредитного смягчения для развитых стран. Ответом на кредитный кризис стала политика кредитного смягчения, проводимая центральными банками как развитых, так и развивающихся стран. Источниками финансирования этих программ стал публичный долговой рынок.
Лидером по объему новых займов, привлеченных с начала нынешнего года, является США, где выпущены долговые бумаги на сумму 2,4 трлн долл. Весьма активно привлекали заимствования страны Евросоюза /прежде всего Франция, Германия, Италия, Испания/, занявшие с начала года около 1 трлн долл. В секторе развивающихся стран на первичном рынке отметили свое присутствие Турция /2,6 млрд долл./, Бразилия /1,8 млрд долл./, Мексика /1,5 млрд долл./.
Россия обошлась госрезервами. Россия не прибегала к заимствованиям на рынке, направляя на финансирование программ кредитного смягчения государственные резервы. Изначально объем средств, выделенных в рамках программ господдержки, составлял около 4 трлн руб. /субординированные кредиты и ликвидность, предоставленная при помощи инструментов рефинансирования ЦБ РФ/. К настоящему моменту банки сократили задолженность перед ЦБ с максимального уровня 3 трлн руб. /наблюдавшегося в конце января 2009 г./ до 1,4 трлн руб. Однако сворачиванию программ господдержки препятствует потребность банков в дополнительном капитале.
Основная причина возвращения на долговой рынок – планируемый в 2010–12 г бюджетный дефицит. Согласно последним расчетам Минфина, в 2010 г. дефицит бюджета составит 6,5% ВВП /2,7 трлн руб./, а с учетом квазифискальных расходов на докапитализацию банков через механизм ОФЗ и взнос в антикризисный фонд "Евразэс" – 7,5% /3,2 трлн руб./. Дефицит федерального бюджета в 2010 г. планируется финансировать за счет Резервного фонда, из которого будет выделено 1,67 трлн руб., Фонда национального благосостояния /ФНБ/ – 681,7 млрд руб., а также иных источников, включая выпуск долговых ценных бумаг – в общей сложности 830,3 млрд руб. В 2010 г чистый объем средств, привлеченный путем размещения государственных ценных бумаг на внешнем и внутреннем рынках, составит 1,14 трлн руб. Объем Резервного фонда на начало 2010 г. составит 1,5 трлн руб., и в течение года фонд будет полностью исчерпан. Начиная с 2011 г. основным источником финансирования бюджетного дефицита станет выпуск долговых ценных бумаг. Исходя из утвержденного правительством РФ прогноза курса доллара на 2010–2012 гг. за счет выпуска евробондов в 2010 г. может быть привлечено 17,78 млрд долл., в 2011 г. – 20,66 млрд долл. и в 2012 г. – 20 млрд долл.
Оптимальная дюрация для долговых ценных бумаг РФ должна составлять не менее четырех лет… По весьма консервативному прогнозу Министерства финансов, согласно которому среднегодовые цены на нефть будут ежегодно повышаться на 1 долл./барр., начиная с 54 долл./барр. в 2009 г., бюджет в 2009–2013 гг. будет сводиться с дефицитом, однако к 2013 г. размер дефицита сократится до 1–2% от ВВП. Таким образом, для РФ предпочтителен выпуск долговых ценных бумаг со сроком до погашения более четырех лет.
…при этом лучше привлекать заимствования в долларах или евро… Поскольку РФ имеет экспортно ориентированную модель экономики, значительная часть доходов бюджета формируется за счет валютной выручки. Доля валютных доходов в бюджете увеличивалась с 40% в 2004 г. до 55% в 2008 г. Таким образом, привлечение Россией долга в иностранной валюте не приведет к значительному повышению валютных рисков – разумеется, при условии что цены на металлы и нефть не упадут слишком низко. На наш взгляд, мировой финансовый кризис уже оттолкнулся от "дна" и впереди нас ожидает рост инфляционных рисков, который будет оказывать поддержку ценам на сырьевые активы, прежде всего нефти. Маловероятно, чтобы цены на нефть стали вновь приближаться к отметке 40 долл./барр., а средняя цена нефть за 2009 г. и 2010 г. оказалась ниже консервативного прогноза Министерства финансов.
…тогда как размещение ОФЗ усугубляет риск повышения процентных ставок по рублю. Привлечение долга в виде ОФЗ сопряжено с меньшими валютными рисками, чем размещение бумаг в иностранной валюте. Тем не менее успех размещения выпусков ОФЗ сверх объемов, необходимых для рекапитализации банков /400–500 млрд руб./ и удовлетворения потребностей ГУК /200–300 млрд руб./ сильно зависит от ситуации на рынках сырья. Предложение большого объема новых ОФЗ с премией к обращающимся выпускам вызовет рост процентных ставок на публичном долговом рынке для всех категорий заемщиков и, как следствие, ужесточение условий кредитования, что неприемлемо с точки зрения политики кредитного смягчения, проводимой ЦБ РФ.
Рынок демонстрирует высокий спрос на высококачественные долговые ценные бумаги. Ажиотажный спрос на размещенные недавно еврооблигации Газпрома свидетельствует о большом интересе иностранных инвесторов к выпускам российских эмитентов высокого кредитного качества. Спрос, предъявляемый в настоящий момент на российские бумаги, обусловлен, помимо высокой склонности инвесторов к риску, премией /порядка 100 б.п./ к еврооблигациям эмитентов других развивающихся рынков сопоставимого кредитного качества. На наш взгляд, при нынешней конъюнктуре рынок еврооблигаций вполне может освоить суверенные бумаги в объеме 5–10 млрд долл. без каких-либо премий ко вторичному рынку. Однако лучше предлагать бумаги в столь большом объеме после того, как крупные корпорации первого эшелона удовлетворят свои потребности в публичных займах".
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу