21 сентября 2021 PRAVDA Invest
Расскажем вкратце предысторию: Evergrande это крупнейший по выручке китайский девелопер🏢. Точнее изначально девелопер, а сейчас конгломерат, объединяющий много бизнесов. Компания прибыльна, зарабатывает около $80 млрд выручки в год. Говорят, что занимает 4% китайского рынка, но эту цифру мы не проверяли. И уже послезавтра, вероятно, допустит техдефолт по своим обязательствам, которые в течение 30 дней превратится в дефолт полноценный.
❗Первое что хочется посоветовать: никогда, повторюсь, НИКОГДА не покупайте китайские евробонды. Ни мы, ни наши клиенты за все годы работы на этом рынке ни разу не покупали китайских эмитентов, и теперь очень этому рады: эта бомба должна была рано или поздно взорваться, и вот она взрывается.⛔
Причина – в Китае нет нормальных стандартов раскрытия информации, эмитенты часто не публикуют аудированную отчетность, а в той, что публикуют, информация не раскрывается качественно. Это справедливо для очень многих китайских компаний, но не для Evergrande.
У Evergrande отчетность на удивление более-менее полная. Есть аудитор из большой тройки – PWC. Многие в прессе и других источниках пишут какие-то небылицы про компанию, якобы там $300 млрд долга, в отчетности все скрыто и ничего не понятно. Так вот это вранье.
Долга у Evergrande 716 млрд RMB, это примерно 110 млрд USD. 70% этой задолженности – долг перед банками. ¾ долга перед банками обеспечена землей, недвижимостью, строящимися объектами, кэшем на балансе и пр. PricewaterhouseCoopers тестировал справедливость оценки строящихся активов, выступающих обспечением и составляющих 2/3 валюты баланса, и признал ее справедливой. То есть активы там есть, это не пустышка.
Так что китайские банки-кредиторы пострадают, но не сильно. Получат живые, пусть и недостроенные активы вместо долга. На покрытие остального китайской банковской системе капитала хватит с достатком, а в крайнем случае власти помогут.
Держатели бондов свои деньги потеряют, это факт. Но никто не заставлял покупать облигации компании, у которой 47% долга краткосрочный, т.е. подлежит погашению в течение 2021 г. В деньгах это больше 50 млрд USD.
✅ Ну и самое главное: как это повлияет на глобальные рынки:
📍 Есть риск того, что Evergrande не единственный. Вчера, например, рейтинговое агентство S&P понизило рейтинг Sinic Holdings до “CCC”, после чего акции компании упали на 90%. Сколько таких компаний со скелетами в шкафу сходу никто не знает. Но, к примеру, номер два в списке публичных девелоперов Китая - Vanke Group - сохраняет рейтинги инвестуровня и по отчетности выглядит вполне себе пристойно.
📍 Китайские банки, как мы сказали выше, в лучшей позиции, так как долг перед ними преимущественно обеспечен, а активы, судя по всему, живые.
📍 Держатели евробондов запишут лося. В основном там фонды под управлением Blackrock, Invesco и иже с ними, есть банки/инвестбанки – UBS, HSBC, Royal Bank of Canada и пр. Но и у них скорее всего это позиции в клиентских портфелях в asset management подразделениях. В общем пострадают клиенты.
- Цены на сырье, прежде всего на сталь и желруду в моменте под ударом: на строительство уходит около трети производимой в Китае стали. Желруду в Китай поставляет Австралия, которая выглядит самой проигравшей стороной. Но в целом пострадают все металлурги, не только австралийские и глобальные, но и локальные, поскольку такой шок скажется на мировых ценах. Вопрос продолжительности шока, ведь 4% рынка Китая не так уж и много в относительных показателях.
📍 Рынок евробондов в целом: зацепит разве что по касательной, если волна дефолтов не распространится на другие сектора китайской экономики.
📍 Российский рынок акций: ММК, НЛМК, Северсталь, пожалуй, лучше избегать. За компанию пострадал Норникель и цены на палладий, хотя тут прямой взаимосвязи не прослеживается. В остальном наши топ-идеи остаются топами и какого-то существенного негатива по ним мы не видим.
https://vk.com/pravdainvest (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу