21 сентября 2021
Вопрос достаточно обширный, поэтому его необходимо разделить на несколько постов.
Дисклеймер №1
Этот материал не предназначен для тех, у кого есть статус квалифицированного инвестора – у них есть возможность покупки намного большего количества инструментов, чем у остальных и расклад может быть совсем иной. Здесь рассматриваются только инструменты, доступные для покупки на Московской бирже обычным людям (которых абсолютное большинство).
Дисклеймер №2
Все здесь сказанное это частное мнение автора и не является инвестиционной рекомендацией и призывом к совершению каких-либо действий.
Так как тема достаточно обширная, все облигации разделим на четыре части, и в каждой из них будет своя ситуация:
еврооблигации российских эмитентов
государственные и корпоративные рублевые облигации
валютные облигации иностранных эмитентов
мусорные (высокодоходные) облигации российских эмитентов
Итак:
Часть первая, еврооблигации российских эмитентов
Еврооблигации – облигации, номинированные в валюте, отличной от валюты государства эмитента. Т.е. не обязательно в евро, большинство еврооблигаций в России номинированы в долларах.
В чем главный плюс еврооблигаций – вы защищены от падения курса рубля. Минус – проценты по ним много меньше, чем в рублях.
Какие фонды на еврооблигации мы можем купить? Выбор тут не слишком велик:
FXRU от Финекса, комиссия за управление фондом 0,5% от стоимости активов в год;
RUSB от ITI FUNDS, комиссия также 0,5%
VTBU от ВТБ с комиссией в 0,61%
SBCB от Сбербанка с комиссией в 0,8%
RCMB от Райффазена с комиссией 0,8%
PRIE от РосСельхозБанка с комиссией 0,85%
И еще есть FXRB от Финекса с комиссией в 0,95% - это тот же самый FXRU, но с хеджированием в рубль – де-факто это квазирублевые облигации (хотя и с существенным отличием), в этой части этот фонд рассматривать не будем.
Какой из них выбрать?
Все эти фонды следуют за разными индексами, но плюс-минус в их составе находятся еврооблигации одних и тех же компаний – все это голубые фишки российского рынка (Сбербанк, Газпром, Роснефть, Лукойл и т.п.). Сами по себе такие корзины еврооблигаций будут приносить примерно одинаковую доходность и, казалось бы, можно брать любой из этих фондов, но это не так, есть нюансы.
Реальная доходность еврооблигаций невелика, поэтому каждая десятая доля комиссий очень важна и сильно влияет на итоговый результат. Брать фонды с высокой комиссией нет никакого смысла, в доходности они будут проигрывать (и графики это подтверждают).
В фаворитах остаются два фонда с наименьшей комиссией в 0,5% - FXRU и RUSB. Какой из них выбрать? Сравним их графики.
Видно, что порой RUSB обгоняет FXRU, но в последнее время FXRU его догнал. Почему так происходит? В составе RUSB несколько более длинные облигации, они более доходные, но более чувствительны ко всяким изменениям, особенно к изменению ставки рефинансирования. С учетом того, что сейчас ставки повсеместно находятся на низких уровнях, с высокой долей вероятностью они будут повышаться рано или поздно, FXRU смотрится более предпочтительней. Если взглянуть на ликвидность и объем фонда, он тоже выигрывает (объем фонда FXRU 6,2 млрд. руб., а RUSB только 1,6 млрд. руб.). В общем, у меня сейчас в портфеле только FXRU.
Насколько вообще выгодно владеть фондами еврооблигаций по сравнению с отдельными бумагами? Ведь я плачу комиссию в 0,5% годовых и это довольно много.
Заглянем в состав фонда и посмотрим, что там за бумаги и какова их доходность:
Возьмем пару бумаг и смотрим, сколько они приносят годовых:
Это самая первая в списке – облигация Газпромнефти с погашением в 2023 году.
А это облигация ВЭБа с погашением в 2025 году.
По остальным облигациям примерно тоже самое – доходность составляет около 2%. Кажется, что платить фонду 0,5% комиссии это очень много (аж целых 25% прибыли), но не забываем, что при долгосрочном владении фондом мы будем освобождены от НДФЛ (подробнее про мой план избавления от налогов тут), а если бы мы владели еврооблигациями сами, то уплатили бы НДФЛ равный 2х0,13=0,26% - т.е. реальная комиссия фонда с точки зрения доходности составит вдвое меньше. Кроме того не забывайте, что рубль имеет обыкновение дешеветь, в этом случае, при продаже еврооблигаций у вас возникнет еще и налог на валютную переоценку, что может вообще уничтожить всю долларовую прибыль (но не рублевую).
Ну и не стоит забывать о том, что обычно одна еврооблигация стоит около 1000 долларов, что для обычного гражданина довольно много и покупать их ему неудобно, а пай FXRU стоит в пределах 1000 рублей. При необходимости выполнения балансировки балансировать фонды также будет намного удобней ввиду меньшей стоимости лота.
Выводы
Если вы обычный гражданин, и вы хотите иметь в своем портфеле еврооблигации, то выбора у вас особо нет, вам придется покупать фонды, так как при помощи отдельных еврооблигаций сформировать диверсифицированный портфель совершенно невозможно.
Отдельные еврооблигации имеет смысл покупать, если у вас очень большой капитал (валютная облигационная часть портфеля не менее 1 млн. руб.), и вы готовы тщательно заниматься подбором и ротацией облигаций с целью поддержания нужного уровня длительности (дюрации) облигаций и минимизации налогов.
Часть вторая, государственные и корпоративные рублевые облигации
Как это очевидно из названия, эмитентом государственных облигаций является государство (ну а точнее Министерство финансов РФ), а эмитентом корпоративных облигаций какие-либо отдельные компании.
Считается, что государственные облигации более надежны и стабильны, чем корпоративные, для начала проверим, действительно ли это так. Ниже приведен график сравнения фондов SBGB (гос.облигации) и SBRB (корпоративные облигации).
И что мы видим – в острый период коронакризиса гос.облигации просели намного сильнее корпоративных! Парадокс? Отнюдь, на это есть объективные причины:
конкретно в этом фонде SBGB облигации были более длинные, чем в SBRB, а они более чувствительны к любым изменениям;
ликвидность корпоративных облигаций намного меньше, поэтому в острый период их может быть трудно продать и спреды между покупкой-продажей будут возрастать сильнее, чем у гос.облигаций – поэтому весьма вероятно, многие продавцы корпоративных облигаций, либо не смогли продать свои облигации, либо не захотели продавать по той цене, которая предлагалась в стакане – и мы на графике это не видим.
Отсюда важные выводы, на которые стоит обратить внимание при формировании портфеля облигаций:
гос.облигации, как правило, менее доходны, чем корпоративные;
любые длинные облигации более чувствительны к любого рода изменениям (а особенно к изменению ставки рефинансирования);
в кризисный период ликвидность гос.облигаций несравнимо выше.
Какие фонды на рублевые облигации мы можем приобрести на Московской бирже:
На гос. облигации выбор невелик, доступно только два фонды – SBGB и SUGB, комиссия у обоих 0,8% от чистых активов в год, что достаточно много. Кажется, что оба этих фонда одинаковы, но если разобраться, они следуют за разными индексами и набор облигаций в них разный – в SBGB облигации разного срока погашения, а в SUGB только короткие облигации (1-3 года), что делает этот фонд менее доходным, но зато менее чувствительным к изменению ставок и иным кризисным явлениям. Обращайте на это внимание при составлении портфеля.
На корпоративные облигации выбор значительно шире:
SBRB от Сбербанка с комиссией в 0,8%
VTBB от ВТБ с комиссией в 0,71%
AKMB от Альфа-банка с дикой комиссией в 1,41%
GPBS и GPBM от Газпромбанка с комиссией в 0,45% - эти два фонда отличаются тем, что в них немного разный набор облигаций, в одном покороче, в другом подлиннее. Как это влияет на доходность, видно на графике:
Видно, что фонд с более длинными облигациями обгоняет в доходности в стабильные времена, но при изменении ставок сильнее проседает
Казалось бы, фонды от Газпромбанка GPBS и GPBM отличный вариант, чтобы добавить в свой портфель, но есть и серьезные минусы у этих фондов:
один пай стоит порядка 50 тыс. руб., что неудобно для большинства инвесторов
ликвидность невелика, что вызовет большие спреды при покупке-продаже;
маркет-мейкер работает не всегда хорошо – на графике отчетливо видны пики и провалы, где он не справился с работой – а ведь это чьи-то потери больших сумм.
Фонд от Альфы сразу отметаем из-за конской комиссии, в итоге у нас остается только два претендента на включение в портфель VTBB и SBRB, посмотрим на их графики:
Невооруженным взглядом видно, что маркетмейкер у ВТБ работает лучше – выбросы цены намного меньше. В SBRB более короткие облигации, чем в VTBB, поэтому доходность чуть ниже, зато устойчивость четь выше, комиссии отличаются несильно (но тем не менее отличаются). Из этих двоих, я бы на долгосрок выбрал VTBB, но в целом разница невелика.
И есть еще один фонд, который стоит особняком от остальных – FXRB от Финекса с комиссией в 0,95% - он состоит из долларовых облигаций наших компаний, но с рублевым хеджем. То есть при неизменном курсе рубля к доллару его доходность будет составлять: сама доходность долларовых облигаций + разность процентных ставок между рублем и долларом – комиссия фонда. По сути это квазирублевые облигации с примерно такой же доходностью, как и у остальных фондов. Но есть одно важное отличие, взгляните на график:
FXRB не чувствителен к изменению ставки рефинансирования нашего ЦБ (так как его основа в долларах) – более того, если все остальные фонды рублевых облигаций при повышении ставки будут падать, доходность этого будет возрастать. Но есть и минус – если ФРС будет увеличивать ставку рефинансирования в долларах, это уменьшит его доходность.
Лично я его не держу, но, если вам на краткосроке (до 3-5 лет) нужен инструмент с предсказуемой доходностью – это одно из лучших предложений, что может быть.
А что если самому собрать портфель из корпоративных облигаций?
Если мы не рассматриваем разного рода мусорные (высокодоходные) облигации, а будем приобретать в портфель только облигации компаний первого эшелона, то картина получается примерно такая:
Реальная доходность таких облигаций в основном лежит в пределах 7-8%. Возьмем как среднее для расчетов доходность в 7,5% годовых. С такой доходностью вы будете терять в доходности на НДФЛ с купонов в размере 7,5*0,13=0,975% годовых. Видно, что эта сумма больше, чем комиссия за управление у любого из фондов на облигации!
Выводы:
Если вы долгосрочный инвестор и находитесь в стадии накопления капитала, то покупать корпоративные облигации компаний первого эшелона в данный момент нет никакого смысла. Покупка корпоративных облигаций финансово рациональна только при сроке инвестиций менее 3 лет (либо для инвесторов с очень большим капиталом, которые выходят за границу льготы на долгосрочное владение).
Из фондов на облигации, что есть на Московской бирже наиболее выгодны смотрятся VTBB и FXRB. Но между ними есть разница - VTBB в краткосрочной и среднесрочной перспективе будет менее доходен (так как грядущие повышения ставки рефинансирования ЦБ РФ отрицательно отразятся на его доходности), но при достаточно больших сроках инвестирования, он, вероятно, выйдет вперед. FXRB значительно более устойчив и легче поддает прогнозированию. Если ваш инвестиционный горизонт не очень велик (лет 5), имеет смысл выбрать этот фонд.
Часть третья, валютные облигации иностранных эмитентов
Сказать, что для простого инвестора выбор иностранных облигаций в валюте (доллары или евро) скуден, это не сказать ничего. Он практически отсутствует, Тиньков предлагает купить только несколько облигаций госдолга Турции, разных арабских стран и пару-тройку каких-то компаний, про которые я услышал в первый раз в жизни (самая известная из них Rolls-Royce - но это не тот Rolls-Royce, который делает машины, а его дальний родственник, который выпускает авиационные и морские двигатели и кроме названия и дальней общей истории с автомобильной маркой больше общего ничего не имеет). Доходность у всех этих вариантов порядка 3-5% в долларах, вроде неплохо, но... я бы не купил, все выглядит как-то очень мутно и без ОЧЕНЬ глубокого погружения в тему брать рискованно.
С фондами дело обстоит несколько лучше, хотя тоже не супер. Для более корректного их разбора стоит сделать небольшое погружение в тему зарубежных облигаций в целом.
Зарубежные облигации, также, как и наши можно разделить на две большие группы - государственные и корпоративные. Из фондов на государственные облигации для простых россиян доступны только фонды на гос.долг США. Американские гос.облигации вообще являются некоторой точкой отсчета для доходности всех других облигации вообще, считается, что они абсолютно надежны и потому наименее доходны, а любые другие облигации соответственно более доходны и более рискованны. Из зарубежных корпоративных облигаций в фондах в основном также представлены облигации компаний из США, но есть вкрапления бумаг и из других стран, об этом подробнее по каждому фонду.
Какие фонды мы вообще можем купить?
На гос. долг США:
FXTB от Финекса с комиссией в 0,2% в год - состоит из краткосрочных (до 3 месяцев) облигаций ФРС США, официальное их название T-Bills, на общепринятом биржевом сленге - трежеря. Долларовая доходность фонда сейчас отрицательная! Но, при росте ставки ФРС может пойти вверх. Берут этот фонд обычно как аналог кэша, но есть минусы по сравнению с тем, чтобы просто купить доллары на бирже и держать их, главный из которых валютная переоценка - если вы продержали этот фонд менее 3 лет, доллар при этом вырос, вы получили рублевую прибыль и у вас нет льгот, с вас возьмут НДФЛ в размере 13% от рублевой прибыли - и в долларах вы получите убыток.
FXTP от Финекса с комиссией в 0,25% в год. Состоит из долгосрочных (5-20 лет) облигаций ФРС США с защитой от инфляции (сокращенно TIPS). Облигации с защитой от инфляции это такие облигации, купон которых меняется и привязан к официальной инфляции (точнее сам по себе купон одинаковый, а вот тело облигации индексируется на размер инфляции). Выглядит очень здорово, но по факту купон очень маленький, сопоставим с комиссией фонда и в итоге доходность также получается отрицательная. Минус точно такой же, как и у FXTB - возможность потерь на валютной переоценке, назначение также аналогичное.
FXMM и FXIP - полные аналоги FXTB и FXTP соответственно, но с рублем хэджем. Де-факто это квазирублевые облигации, которые приносят прибыль примерно на уровне депозита в банке и очень стабильно, но в рублях, поэтому в этом разделе мы их рассматривать не будем.
На корпоративные облигации:
VTBH от ВТБ с комиссией в 0,41%. Состоит из... фонда IShares High Yield Corp Bond (и у него тоже есть комиссия в 0,49%) - менеджерам ВТБ лениво самим отбирать и покупать облигации, они передали эту функцию коллегам из IShares и теперь практически без трудозатрат, в пару кликов покупают паи этого фонда. Но комиссию свою они не забыли добавить, кто бы сомневался)) Сам IShares High Yield Corp Bond состоит из американских мусорных облигаций (наверное это единственный вид американских облигаций, который может приносить хоть какую-то доходность). Купонная доходность после всех вычетов налогов и комиссий будет составлять в пределах 3-3,5%, что для долларовых облигаций очень неплохо. Но не стоит забывать, что такие компании весьма чувствительны к разного рода потрясениям и при любых кризисах доходность может сократиться + сейчас ставки рефинансирования почти на нуле, при их повышении доходность также пойдет вниз. В основе VTBH в основном лежат среднесрочные облигации (средневзвешенная дюрация фонда 3,77 лет, что достаточно много) - т.е. грубо повышение ставки на 1% съест ваш доход за год.
У ВТБ детального описания состава фонда не нашел, пришлось копать первоисточник, думаю тут все понятно без перевода
FXFA от Финекса с комиссией в 0,6%. Не является фондом-прокладкой и честно сам покупает облигации (преимущественно американские), причем по весьма хитрой схеме - в фонд берутся только облигации тех компаний, у которых возникли проблемы и чей рейтинг был недавно понижен. В теории это должно давать дополнительную доходность, так как часть компаний решает свои проблемы, высокий рейтинг возвращается и в этом случае их облигации дорожают. Купонная доходность немного пониже, чем у VTBH, но не намного и составляет сейчас 2,8% - все-таки это не откровенный шлак. Казалось бы этот вариант куда лучше предыдущего, но... есть скрытые подводные камни. В FXFA значительную долю составляют очень длинные облигации со сроком погашения больше 10 лет, а средневзвешенная дюрация составляет 7,87 лет. Что это означает? А то, что при малейших потрясениях и повышениях ставки ФРС их цена улетит вниз и очень сильно. Ставка ФРС сейчас 0,25%, рано или поздно ее будут поднимать, в общем для долгосрочных вложений этот вариант лично в моих глазах выглядит очень рискованным.
AMHY от Атона с комиссией в 0,55%. Плохая копия фонда VTBH - точно также является фондом-прокладкой, только набор мусорных облигаций там чуть другой, купонная доходность чуть повыше (3,7 %), но сами облигации чуть более длинные, соответственно средневзвешенная дюрация чуть больше (3,73). Еще более рискованный вариант, чем VTBH без всяких плюсов за риск - повышенная комиссия Атона полностью съедает всю премию за риск.
AMIG от Атона с комиссией в 0,55%. Точно такой же фонд-прокладка, как и предыдущий, но здесь набор облигаций отличается - тут они не мусорные, а от вполне нормальных компаний инвестиционного уровня, соответственно доходность меньше (2,4%), хотя все равно относительно неплохая, но это достигается за счет того, что большинство облигаций очень длинные - средневзвешенная дюрация составляет немыслимые 9,35 лет. Такая вот дилемма в этом фонде - с одной стороны, в нем представлены только надежные компании, которые весьма устойчивы к кризисам и вряд ли обанкротятся в обозримом будущем, с другой стороны, такая большая дюрация свидетельствует о том, что цены на такие облигации полетят вниз при малейшем изменении ставки ФРС.
Параметры фонда LQD, который находится в составе Атоновского AMIG - видно, что практически все облигации хорошего качества, но в основном долгосрочные
VTBY от ВТБ с комиссией в 0,61%. Не совсем вписывается в данную категорию, так как наполовину состоит из еврооблигаций российских эмитентов, а наполовину из государственных корпоративных еврооблигаций развивающихся стран. Особенность фонда - торгуется в евро, ожидаемая доходность 1,5%, дюрация 5,6, что довольно много. Минусы точно такие же, как и у предыдущих фондов. Плюс - если вам по каким-то причинам надо пристроить евро хоть с какой-то доходностью и вы категорически не хотите их менять, то это один из немногих вариантов, где это можно сделать.
Скрин из презентации от ВТБ. Как красиво все расписано и ни слова о рисках)) не забывайте читать мелкий текст под звездочкой, кстати))
На этом скудный выбор доступных вариантов на Мосбирже заканчивается.
Что из этого взять?
В свой портфель (если кому интересно, может посмотреть его тут) я бы взял... да ничего из этого я бы я не взял. Тут куда не кинь, всюду клин, либо большие риски, и при любых мало-мальски серьезных потрясениях, цена улетит вниз (при весьма небольшой потенциальной доходности), либо гарантированная, но околонулевая, либо вовсе отрицательная доходность без рисков.
И да, если вы думаете, что инвестиции в облигации это инвестиции без риска (ведь вам же в любом случае выплатят купоны и вернут тело облигации, ну разумеется, если не будет банкротства), вы сильно ошибаетесь, в нынешних условиях околонулевых ставок длинные облигации (и соответственно фонды с длинными облигациями) могут испытывать такую волатильность, что акциям даже не снилась. Поясню - вот допустим вы купили за 1000 (все цифры в примере условные) облигацию с купоном в 10%,а сейчас инфляция 5% - отлично, вы думаете, мне все равно сколько она будет стоить, я буду держать ее до погашения, но когда инфляция станет 20%, вы захотите ее продать, т.к. держать до погашения будет явно убыточно... и с удивлением обнаружите, что она теперь стоит не 1000, а 800 и вы в минусах. Не надо так.
Выводы
выбор отдельных валютных облигаций иностранных эмитентов на Мосбирже очень скуден, с большой долей вероятности, вам придется для их покупки использовать фонды, если вы хотите иметь их в портфеле;
выбор фондов тоже не слишком велик, и они четко делятся на две части - рискованные либо малодоходные;
трижды подумайте, зачем они вам нужны и какую функцию они будут выполнять в портфеле, прежде чем их покупать.
Часть четвертая, мусорные (высокодоходные) облигации российских эмитентов
Этот сегмент привлекателен для российских частных инвесторов, так как позволяет вполне понятными инструментами получить доходность выше депозита в 2-3 раза. Сегмент настолько привлекателен, что Центробанк решил его ограничить и теперь без статуса квалифицированного инвестора многие бумаги приобрести невозможно. Наверное это и правильно, так как большинство физ.лиц, видя привлекательную доходность склонны недооценивать риски - в первую очередь риски банкротства эмитента. Помните - в случае банкротства шансы получить не то что купоны, а даже само тело облигации очень невелики. Дорогу к телу банкротного управляющего первыми найдут люди с большими возможностями и может быть что-то и получат, а простые физ.лица точно будут в конце очереди на распределение долгов. Из последних громких скандалов можно вспомнить облигации Дэни Колл - суды до сих пор тянутся (и это будет еще долго), кому интересно, можете легко загуглить.
Высокодоходных облигаций разной степени мусорности, доступных просто инвестору на Мосбирже полным-полно, доходность (из тех, что не допускали дефолт) лежит в пределах 8-13% годовых.
А вот фонд на высокодоходные облигации на Мосбирже только один - BCSB от БКС с комиссией в 1,35%. В его составе 29 выпусков облигаций от самых разных компаний, так что даже теоретически они все сразу не смогут объявить дефолт и риски более-менее распределены.
Часть облигаций, входящих в состав фонда. Источник - rusetfs.com
Посмотрим, насколько выгодно покупать такие облигации через фонд.
Напомню - простые физ.лица уплачивают НДФЛ на купоны от облигаций в размере 13%, а фонд нет, и если мы владеем паями фонда более 3-х лет, то полностью избавлены от налога (подробнее про мой план "Ни рубля в налоговую": https://zen.yandex.ru/media/id/604b4ece654f8a4a7a5539db/plan-ni-rublia-v-nalogovuiu-60d1e5e4d4596758d57c9735
Оценим, насколько комиссия фонда покрывает уплату НДФЛ: 1,35%/0,13=10,38%
Таким образом, если доходность облигации меньше 10,38%, выгодней купить ее отдельно, а вот если больше, то выгодней владеть ей через фонд.
Посчитать реальную среднюю доходность облигаций, входящих в фонд довольно трудоемко, согласно проспекту фонда она составляет 8,9%, потыкав некоторые из облигаций фонда, доступных для анализа в основном оказалось 9-9,5% (ну это и логично, с момента запуска фонда ставки чуть подросли). С учетом будущего роста ставок, доходность по облигациям несколько повысится и владеть фондом будет более выгодно. Но надо помнить - среди такого большого количества эмитентов наверняка будут компании, которые допустят дефолт, поэтому реальная доходность может быть ниже.
Так что же лучше?
Четкого ответа тут нет, в каждом варианте есть свои плюсы и минусы.
Если вы владеете через фонд, то:
не болит голова насчет отбора облигаций и их качества
для реализации налоговых льгот необходимо владеть паями фонда непрерывно не менее 3 лет
доходность скорее всего будет чуть ниже, чем при самостоятельном выборе
Если же самому собирать портфель ВДО облигаций, то:
надо ОЧЕНЬ тщательно подходить к отбору эмитента
надо тщательно следить за новостями по выбранным эмитентам
принять как данное, что часть эмитентов может допускать дефолт - поэтому необходимо диверсифицировать портфель
Если вы владеете высокодоходными облигациями, возможно, имеет смысл покупать их по следующей стратегии (она не отменяет необходимость тщательного анализа эмитента):
находим компанию с малым количество выпусков облигаций (лучше 1, в крайнем случае 2), желательно чтобы купонный период был достаточно большим (6 месяцев)
покупаем облигации после выплаты купона, а продаем перед выплатой - большинство дефолтов приходится именно на дату выплаты, так мы минимизируем риски
но в этом случае необходим жесткий график покупок и продаж, который мы должны соблюдать + в этом случае у нас будут повышенные брокерские комиссии
Выводы
В текущих условиях владеть высокодоходными облигациями, что напрямую, что через фонд примерно равноценно. Через фонд чуть менее доходно, но более удобно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба