В октябре рубль продемонстрировал активное укрепление, обновив 15-месячные вершины к бивалютной корзине. При этом наблюдалась устойчивая позитивная тенденция, лишь в последние сессии месяца российская валюта резко откатилась в рамках коррекции.
Основными драйверами роста выступили резкое подорожание энергоносителей, вызванное мировым энергетическим кризисом, а также сохранение жесткой монетарной политики и риторики Банка России. Вероятно, эти факторы продолжат оказывать поддержку нашей валюте и в ноябре, хотя сырьевой рынок уже демонстрирует признаки охлаждения. Поэтому его воздействие на рубль в ближайшие месяц может быть нейтральным или даже умеренно негативным в случае более глубокой коррекции цен на ключевые товары российского экспорта.
Сырьевой фактор
Резкий рост цен на энергоносители выступил одним из главных факторов ускорения восходящей динамики рубля в октябре. Однако причиной подорожания нефти, и в особенности газа, стало не улучшение долгосрочных перспектив экономики и спроса на сырье, то есть не фундаментальный позитив, а обусловленные пандемией кризисные явления, связанные с производственными и логистическими проблемами, а также погодными аномалиями.
Кроме того, высокие цены на сырье ставят под угрозу экономический рост и долгосрочные перспективы самого сырьевого спроса. К тому же они разгоняют инфляцию, заставляя центробанки быстрее ужесточать монетарную политику, что негативно для экономики. Поэтому ралли энергоносителей имело ограниченное позитивное воздействие на рубль, в том числе из-за нестабильности рисковых активов, остро реагировавших на энергокризис.
Вероятно, подобное положение сохранится и в ближайшие месяцы, пока у высоких цен на сырье не появится более здоровая фундаментальная основа. К концу октября газ и многие металлы существенно подешевели, и эта динамика может продолжиться даже просто в рамках технической коррекции. Следовательно, по крайней мере в ближайший месяц сырьевой фактор будет оказывать на курс российской валюты либо нейтральное, либо умеренно негативное воздействие.
С другой стороны, рублевая стоимость Brent по-прежнему находится недалеко от исторического максимума, который был установлена в октябре выше уровня 6000 руб. Это отражает некоторую недооцененность российской валюты к нефти. Поэтому даже более резкое снижение нефтяных котировок вряд ли приведет к существенному ослаблению рубля. Если, конечно, не появятся серьезные угрозы долгосрочным перспективам сырьевых рынков.
Фактор политики центробанков
На октябрьском заседании Банк России не только повысил ключевую ставку на 0,75 процентного пункта (п. п.), когда большинство ожидало 0,5 п. п., но и дал сигнал о вероятном сопоставимом увеличении ставки на декабрьском заседании.
Столь жесткие действия ЦБ обусловлены сохранением высокого темпа роста потребительских цен. Годовая инфляция в конце октября достигла 8% впервые с начала 2016 г., а инфляционные ожидания населения в прошлом месяце вновь повысились и достигли максимальных значений за последние пять лет. Если поступающая статистика будет опровергать сценарий прохождения пика инфляции в IV квартале, ожидания дальнейшего повышения ключевой ставки будут оказывать ощутимую поддержку рублю.
В ближайшую среду свой вердикт по дальнейшей монетарной политике вынесет ФРС. Еще недавно многие инвесторы опасались, что американский регулятор объявит о более быстром сворачивании монетарных стимулов, что увеличит вероятность слишком раннего начала повышения процентных ставок.
Однако вышедшие в конце октября более слабые данные по ВВП США и инфляции снизили подобные ожидания. Вряд ли ФРС проявит жесткость, скорее вероятны более мягкие сигналы относительно сроков и скорости ужесточения денежно-кредитных условий. Это способно увеличить спрос на рисковые активы, в том числе рублевые.
Долговой рынок
В октябре российский долговой рынок ускорил нисходящую динамику, падение индекса гособлигаций RGBI приобрело отвесный характер. Индикатор приблизился к уровням марта прошлого года, когда был обвал в связи с пандемией.
Столь негативная динамика ОФЗ обусловлена жесткой позицией Банка России относительно дальнейшей монетарной политики. Инвесторы пока не видят признаков завершения цикла повышения ключевой ставки, за которой следуют доходности облигаций, то есть сами они дешевеют.
Тем не менее столь привлекательные ставки на российском долговом рынке вместе со стабильностью рубля и относительно неплохой геополитической обстановкой способны в какой-то момент привлечь иностранных инвесторов в ОФЗ, что станет дополнительным драйвером укрепления рубля. Одним из триггеров такой тенденции могут выступить признаки замедления инфляции. Это увеличит вероятность появления сигналов от Банка России о паузе в ужесточении монетарной политики.
Перспективы ноября
Ноябрь наряду с декабрем исторически является самым худшим месяцем для рубля. В среднем по отношению к доллару в этот период российская валюта несет самые большие потери. Однако пока все условия складываются в пользу того, что в худшем случае мы увидим довольно умеренную коррекцию рубля в ближайшем месяце.
Конечно, дальнейшее улучшение ситуации с производством и поставками сырья может вызвать более глубокую ценовую коррекцию сырьевого рынка. Однако вряд ли она дойдет до тех уровней, которые бы поставили под угрозу профицитность российского бюджета, а также наполняемость резервов ЦБ и ФНБ. С другой стороны, прекращение энергетического кризиса улучшит настроения на мировых рынках, что компенсирует для рубля эффект от снижения сырьевых цен.
Если риторика ФРС не испугает инвесторов, а другие ключевые факторы не претерпят существенного ухудшения, рубль может возобновить укрепление. Ближайшей целью доллара выступит 15-месячный минимум 69,2 руб. Однако это скорее оптимистичный сценарий для ноября, базовый предполагает нахождение доллара в диапазоне 70–71,6 руб.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Основными драйверами роста выступили резкое подорожание энергоносителей, вызванное мировым энергетическим кризисом, а также сохранение жесткой монетарной политики и риторики Банка России. Вероятно, эти факторы продолжат оказывать поддержку нашей валюте и в ноябре, хотя сырьевой рынок уже демонстрирует признаки охлаждения. Поэтому его воздействие на рубль в ближайшие месяц может быть нейтральным или даже умеренно негативным в случае более глубокой коррекции цен на ключевые товары российского экспорта.
Сырьевой фактор
Резкий рост цен на энергоносители выступил одним из главных факторов ускорения восходящей динамики рубля в октябре. Однако причиной подорожания нефти, и в особенности газа, стало не улучшение долгосрочных перспектив экономики и спроса на сырье, то есть не фундаментальный позитив, а обусловленные пандемией кризисные явления, связанные с производственными и логистическими проблемами, а также погодными аномалиями.
Кроме того, высокие цены на сырье ставят под угрозу экономический рост и долгосрочные перспективы самого сырьевого спроса. К тому же они разгоняют инфляцию, заставляя центробанки быстрее ужесточать монетарную политику, что негативно для экономики. Поэтому ралли энергоносителей имело ограниченное позитивное воздействие на рубль, в том числе из-за нестабильности рисковых активов, остро реагировавших на энергокризис.
Вероятно, подобное положение сохранится и в ближайшие месяцы, пока у высоких цен на сырье не появится более здоровая фундаментальная основа. К концу октября газ и многие металлы существенно подешевели, и эта динамика может продолжиться даже просто в рамках технической коррекции. Следовательно, по крайней мере в ближайший месяц сырьевой фактор будет оказывать на курс российской валюты либо нейтральное, либо умеренно негативное воздействие.
С другой стороны, рублевая стоимость Brent по-прежнему находится недалеко от исторического максимума, который был установлена в октябре выше уровня 6000 руб. Это отражает некоторую недооцененность российской валюты к нефти. Поэтому даже более резкое снижение нефтяных котировок вряд ли приведет к существенному ослаблению рубля. Если, конечно, не появятся серьезные угрозы долгосрочным перспективам сырьевых рынков.
Фактор политики центробанков
На октябрьском заседании Банк России не только повысил ключевую ставку на 0,75 процентного пункта (п. п.), когда большинство ожидало 0,5 п. п., но и дал сигнал о вероятном сопоставимом увеличении ставки на декабрьском заседании.
Столь жесткие действия ЦБ обусловлены сохранением высокого темпа роста потребительских цен. Годовая инфляция в конце октября достигла 8% впервые с начала 2016 г., а инфляционные ожидания населения в прошлом месяце вновь повысились и достигли максимальных значений за последние пять лет. Если поступающая статистика будет опровергать сценарий прохождения пика инфляции в IV квартале, ожидания дальнейшего повышения ключевой ставки будут оказывать ощутимую поддержку рублю.
В ближайшую среду свой вердикт по дальнейшей монетарной политике вынесет ФРС. Еще недавно многие инвесторы опасались, что американский регулятор объявит о более быстром сворачивании монетарных стимулов, что увеличит вероятность слишком раннего начала повышения процентных ставок.
Однако вышедшие в конце октября более слабые данные по ВВП США и инфляции снизили подобные ожидания. Вряд ли ФРС проявит жесткость, скорее вероятны более мягкие сигналы относительно сроков и скорости ужесточения денежно-кредитных условий. Это способно увеличить спрос на рисковые активы, в том числе рублевые.
Долговой рынок
В октябре российский долговой рынок ускорил нисходящую динамику, падение индекса гособлигаций RGBI приобрело отвесный характер. Индикатор приблизился к уровням марта прошлого года, когда был обвал в связи с пандемией.
Столь негативная динамика ОФЗ обусловлена жесткой позицией Банка России относительно дальнейшей монетарной политики. Инвесторы пока не видят признаков завершения цикла повышения ключевой ставки, за которой следуют доходности облигаций, то есть сами они дешевеют.
Тем не менее столь привлекательные ставки на российском долговом рынке вместе со стабильностью рубля и относительно неплохой геополитической обстановкой способны в какой-то момент привлечь иностранных инвесторов в ОФЗ, что станет дополнительным драйвером укрепления рубля. Одним из триггеров такой тенденции могут выступить признаки замедления инфляции. Это увеличит вероятность появления сигналов от Банка России о паузе в ужесточении монетарной политики.
Перспективы ноября
Ноябрь наряду с декабрем исторически является самым худшим месяцем для рубля. В среднем по отношению к доллару в этот период российская валюта несет самые большие потери. Однако пока все условия складываются в пользу того, что в худшем случае мы увидим довольно умеренную коррекцию рубля в ближайшем месяце.
Конечно, дальнейшее улучшение ситуации с производством и поставками сырья может вызвать более глубокую ценовую коррекцию сырьевого рынка. Однако вряд ли она дойдет до тех уровней, которые бы поставили под угрозу профицитность российского бюджета, а также наполняемость резервов ЦБ и ФНБ. С другой стороны, прекращение энергетического кризиса улучшит настроения на мировых рынках, что компенсирует для рубля эффект от снижения сырьевых цен.
Если риторика ФРС не испугает инвесторов, а другие ключевые факторы не претерпят существенного ухудшения, рубль может возобновить укрепление. Ближайшей целью доллара выступит 15-месячный минимум 69,2 руб. Однако это скорее оптимистичный сценарий для ноября, базовый предполагает нахождение доллара в диапазоне 70–71,6 руб.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter