11 августа 2009 Архив
Как-то год назад я разговаривал с моим знакомым из S&P о том, насколько серьезные проблемы могут быть у экономики России. Тогда я придерживался точки зрения, что это кризис может иметь серьезные последствия. Мой друг отмечал, что всё сгладят золотовалютные резервы. У нас действительно были и есть третьи в мире золотовалютные резервы /если не рассматривать Еврозону, как одно целое/. Наша экономика на тот момент стремилась войти в 5 сильнейших экономик мира. Сегодня мы стоим перед реальностью в течение одного года перейти на позиции, замыкающие десятку по обоим параметрам.
Бюджетные расходы или так ли сильна имеющаяся подушка безопасности?
Несколько дней назад было получено согласие кабинета министров на принятие бюджета на 2010 год с дефицитом 3,2 триллиона рублей /7,5% от ВВП/. Увеличение расходов связано с повышением социальных выплат и помощью экономике. При этом Минфин не ожидает падения золотовалютных резервов /ЗВР/ до 2012 года ниже 400 млрд.долларов. Планируется средства Резервного фонда и Фонда национального благосостояния продать ЦБ РФ за рубли и полностью израсходовать. Возможно ли при этом сохранить ЗВР? Расчет показывает, что придётся сделать одно из двух – либо девальвацию, либо тратить ЗВР.
О том, что такое международные резервы
Международные резервы представляют собой высококачественные финансовые активы, находящиеся в распоряжении Банка России и Правительства Российской Федерации по состоянию на отчетную дату. Международные резервы складываются из активов в иностранной валюте, монетарного золота, специальных прав заимствования /СДР/, резервной позиции в МВФ и других резервных активов. В категорию активов в иностранной валюте входят валютные активы Банка России и Правительства Российской Федерации в форме наличной иностранной валюты; остатков средств на корреспондентских счетах и депозитов до востребования в банках-нерезидентах; депозитов в банках-нерезидентах с первоначальным сроком погашения до 1 года включительно; ценных бумаг, выпущенных нерезидентами; прочих финансовых требований к нерезидентам с первоначальным сроком погашения до 1 года включительно. В категории другие резервные активы учитываются средства в форме обратных РЕПО. Часть Резервного фонда и Фонда национального благосостояния, номинированная в иностранной валюте и размещенная на счетах в Банке России, переразмещается Банком России в иностранные финансовые активы, которые являются составной частью международных резервов Российской Федерации. В активы Российской Федерации в иностранной валюте не включаются средства, размещенные в банках-резидентах и ценные бумаги, служащие обеспечением по сделкам прямого РЕПО... /сайт ЦБ РФ/.
Таким образом, 402 млрд. долларов США не принадлежат ЦБ РФ целиком и полностью. В балансе ЦБ РФ мы видим и обязательства, выраженные в иностранной валюте. В первую очередь, это валюта из наших резервов – около 160 млрд. долларов /в пересчете на доллары США, по состоянию на 01,08,2009, согласно данным Минфина РФ/. Кроме того, есть средства кредитных организаций-резидентов на депозитах, выраженные в иностранной валюте. Таким образом, половина ЗВР – чужие для ЦБ РФ деньги.
Валютные активы на конец 2008 года состояли на 88% из ценных бумаг, 11% валютных депозитов и 1% сделок РЕПО. Таким образом, средства на депозитах, наиболее ликвидная часть ЗВР, упала с 2007 года с 2,9 трлн.руб. до 1,1 трлн. руб., ценные бумаги же выросли с 6,7 трлн.руб до 10,8 трлн. руб. По данным на конец июля 2009 года на депозитах оставалось уже лишь 25 млрд. долларов. Это означает, что на текущий момент ЗВР состоят, в основном, из ценных бумаг иностранных эмитентов /долговые обязательства казначейства США, Германии, Франции и т.д./.
Что может дать ЦБ РФ Правительству РФ взамен на валюту из резервов /активы ЦБ РФ/
Итак, мы исходим из того, что ценные бумаги из ЗВР продаваться, в основном, не будут /на самом деле, кто же даст продать сразу 100 млрд. долларов ценных бумаг – это же обвалит биржи долговых обязательств? Значит, в основном, будут ждать срока их погашения, судя по ставке доходности в 5,1% - это 10- и 30-летки/. Таким образом, продавать валюту из ЗВР Центробанку становится всё труднее. А есть ли у ЦБ РФ рубли? Да, порядка 2 трлн.руб. – в основном, кредиты и депозиты в банках-резидентах в рамках реализации мер по поддержке финансовой системы. Это СБ РФ /0,5 трлн. руб./, Внешэкономбанк и пр. /1,8 трлн. руб./. Так или иначе, быстро эти деньги вернуть вряд ли удастся.
Мы видим только один способ совершить обмен – эмитировать рубли. Нетрудно посчитать, что эмитировать до конца следующего года придется около 4 трлн. рублей /чтобы погасить дефицит за 5 месяцев этого года и за 2010 год/.
Последствия
На сегодняшний момент денежная масса М2 России составляет 13,2 трлн. руб. Таким образом, увеличение базы составит 20-25%, что неминуемо приведет к инфляции. Давление на рубль усилится и, если не расходовать ЗВР /впрочем, тут возможности для манёвра итак ограничены/, рубль должен будет уйти в свободное плавание. Реализация средств Резервного фонда выгодна по наибольшему курсу, что позволит более эффективно закрыть бюджетные дыры. Это согласуется с заявлением ЦБ РФ, что рубль будет волатилен.
Дальше 2 варианта – нефть выше 60 долларов за баррель, тогда обменный курс 35-37 руб/доллар и нефть ниже 60 долларов за баррель – тут уже мы не решимся делать прогнозы, так как выплаты по кредитам в валюте /в среднем 12,5 млрд.долларов в месяц, включая проценты/ у нас перекрывают сальдо торгового баланса /8-9 млрд.долларов/ даже при текущих ценах на нефть. Добавьте сюда спрос на валюту для заграничных поездок в сезон отпусков /5-7 млрд.долларов/, покупку валюты населением из-за увеличившихся рисках девальвации. Получаем, что ослабление рубля как необходимо, так и неизбежно
Бюджетные расходы или так ли сильна имеющаяся подушка безопасности?
Несколько дней назад было получено согласие кабинета министров на принятие бюджета на 2010 год с дефицитом 3,2 триллиона рублей /7,5% от ВВП/. Увеличение расходов связано с повышением социальных выплат и помощью экономике. При этом Минфин не ожидает падения золотовалютных резервов /ЗВР/ до 2012 года ниже 400 млрд.долларов. Планируется средства Резервного фонда и Фонда национального благосостояния продать ЦБ РФ за рубли и полностью израсходовать. Возможно ли при этом сохранить ЗВР? Расчет показывает, что придётся сделать одно из двух – либо девальвацию, либо тратить ЗВР.
О том, что такое международные резервы
Международные резервы представляют собой высококачественные финансовые активы, находящиеся в распоряжении Банка России и Правительства Российской Федерации по состоянию на отчетную дату. Международные резервы складываются из активов в иностранной валюте, монетарного золота, специальных прав заимствования /СДР/, резервной позиции в МВФ и других резервных активов. В категорию активов в иностранной валюте входят валютные активы Банка России и Правительства Российской Федерации в форме наличной иностранной валюты; остатков средств на корреспондентских счетах и депозитов до востребования в банках-нерезидентах; депозитов в банках-нерезидентах с первоначальным сроком погашения до 1 года включительно; ценных бумаг, выпущенных нерезидентами; прочих финансовых требований к нерезидентам с первоначальным сроком погашения до 1 года включительно. В категории другие резервные активы учитываются средства в форме обратных РЕПО. Часть Резервного фонда и Фонда национального благосостояния, номинированная в иностранной валюте и размещенная на счетах в Банке России, переразмещается Банком России в иностранные финансовые активы, которые являются составной частью международных резервов Российской Федерации. В активы Российской Федерации в иностранной валюте не включаются средства, размещенные в банках-резидентах и ценные бумаги, служащие обеспечением по сделкам прямого РЕПО... /сайт ЦБ РФ/.
Таким образом, 402 млрд. долларов США не принадлежат ЦБ РФ целиком и полностью. В балансе ЦБ РФ мы видим и обязательства, выраженные в иностранной валюте. В первую очередь, это валюта из наших резервов – около 160 млрд. долларов /в пересчете на доллары США, по состоянию на 01,08,2009, согласно данным Минфина РФ/. Кроме того, есть средства кредитных организаций-резидентов на депозитах, выраженные в иностранной валюте. Таким образом, половина ЗВР – чужие для ЦБ РФ деньги.
Валютные активы на конец 2008 года состояли на 88% из ценных бумаг, 11% валютных депозитов и 1% сделок РЕПО. Таким образом, средства на депозитах, наиболее ликвидная часть ЗВР, упала с 2007 года с 2,9 трлн.руб. до 1,1 трлн. руб., ценные бумаги же выросли с 6,7 трлн.руб до 10,8 трлн. руб. По данным на конец июля 2009 года на депозитах оставалось уже лишь 25 млрд. долларов. Это означает, что на текущий момент ЗВР состоят, в основном, из ценных бумаг иностранных эмитентов /долговые обязательства казначейства США, Германии, Франции и т.д./.
Что может дать ЦБ РФ Правительству РФ взамен на валюту из резервов /активы ЦБ РФ/
Итак, мы исходим из того, что ценные бумаги из ЗВР продаваться, в основном, не будут /на самом деле, кто же даст продать сразу 100 млрд. долларов ценных бумаг – это же обвалит биржи долговых обязательств? Значит, в основном, будут ждать срока их погашения, судя по ставке доходности в 5,1% - это 10- и 30-летки/. Таким образом, продавать валюту из ЗВР Центробанку становится всё труднее. А есть ли у ЦБ РФ рубли? Да, порядка 2 трлн.руб. – в основном, кредиты и депозиты в банках-резидентах в рамках реализации мер по поддержке финансовой системы. Это СБ РФ /0,5 трлн. руб./, Внешэкономбанк и пр. /1,8 трлн. руб./. Так или иначе, быстро эти деньги вернуть вряд ли удастся.
Мы видим только один способ совершить обмен – эмитировать рубли. Нетрудно посчитать, что эмитировать до конца следующего года придется около 4 трлн. рублей /чтобы погасить дефицит за 5 месяцев этого года и за 2010 год/.
Последствия
На сегодняшний момент денежная масса М2 России составляет 13,2 трлн. руб. Таким образом, увеличение базы составит 20-25%, что неминуемо приведет к инфляции. Давление на рубль усилится и, если не расходовать ЗВР /впрочем, тут возможности для манёвра итак ограничены/, рубль должен будет уйти в свободное плавание. Реализация средств Резервного фонда выгодна по наибольшему курсу, что позволит более эффективно закрыть бюджетные дыры. Это согласуется с заявлением ЦБ РФ, что рубль будет волатилен.
Дальше 2 варианта – нефть выше 60 долларов за баррель, тогда обменный курс 35-37 руб/доллар и нефть ниже 60 долларов за баррель – тут уже мы не решимся делать прогнозы, так как выплаты по кредитам в валюте /в среднем 12,5 млрд.долларов в месяц, включая проценты/ у нас перекрывают сальдо торгового баланса /8-9 млрд.долларов/ даже при текущих ценах на нефть. Добавьте сюда спрос на валюту для заграничных поездок в сезон отпусков /5-7 млрд.долларов/, покупку валюты населением из-за увеличившихся рисках девальвации. Получаем, что ослабление рубля как необходимо, так и неизбежно
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба