31 января 2022 БКС Экспресс Холоденко Оксана
В этом исследовании мы оценим ситуацию в банковской индустрии США, проанализируем финансовые показатели и сделаем выводы по бумагам ведущих финансовых учреждений.
Крупнейшие американские банки уже успели отчитаться за IV квартал. С начала года SPDR S&P Bank ETF (KBE) с учетом дивидендов в плюсе на 7,5%. При этом индекс S&P 500 Total Return просел на 7%.
В выборку вошли JP Morgan (JPM), Bank of America (BAC), Citigroup (C), Wells Fargo (WFC), Goldman Sachs (GS), Morgan Stanley (MS). Акции этих банков торгуются не только на NYSE, но и на Санкт-Петербургской бирже, а значит доступны для покупок на индивидуальный инвестиционный счет.
Общие тенденции
• Доходы. Согласно оценкам FactSet, в IV квартале консолидированная прибыль на акцию (EPS) финансового сектора выросла на 3,7% относительно аналогичного периода годом ранее. У финансового сектора фактический рост прибыли оказался выше, чем ожидалось (прогноз на 31 декабря: -0,9%). Сводная прибыль на акцию S&P 500 при этом увеличилась на 24,3%.
Согласно прогнозу FactSet, по итогам 2022 г. консолидированная EPS финансового сектора может сократиться на 9,7%. Это негативный фактор.
• Кредитование. Восстановление экономики позитивно сказалось на доходах банков. В IV квартале ВВП США вырос на 5,5% после +4,9% в III квартале (кв/кв).
В ноябре потребительское кредитование взлетело. Объем потребительских кредитов в США вырос на $40 млрд (+10,6% (г/г)), по сравнению с октябрьскими $16 млрд. В сегменте кредитования по банковским картам ситуация была позитивной (+$19,8 млрд относительно октября). Ситуация в обычном кредитовании также оказалась благоприятной (+$20 млрд).
• Процентные ставки. Пока ключевая ставка находится на уровне близком к нулевому. Однако пока началось сворачивание программы количественного смягчение. В марте Tapering должен завершиться, а ключевая ставка будет повышена. Это уже нашло отражение в доходности Treasuries, которая движется по направлению к 2%.
Ставка кредитования для первоклассных заемщиков (Prime Rate) ранее опустилась с 4,75% до 3,25% и остается долго на этом уровне. Ставка по 30-летней ипотеке сейчас составляет 3,7%. C августа она начала подрастать, тогда она была близка в 3%. Рынок недвижимости США в последние три месяца начал снова улучшаться. В январе продажи новостроек увеличились с 725 до 811 тыс.
Американские банки, как правило, привлекают длинные деньги (депозиты), а выдают более короткие (кредиты). Когда ФРС повышает ставку, в первую очередь увеличиваются короткие ставки, а спред (маржа) расширяется. Это потенциально фактор для доходов банков, который может натолкнуться на ослабление экономики.
• Риски — резервы. С июля 2020 г. банки увеличили резервы на возможные потери по ссудам — с $2,72 трлн до $4,19 трлн. Увеличение происходит планомерно. Это указывает на определенные риски в финансовой системе.
• Дивиденды и байбеки. В июне ФРС провела стресс-тестирование. Все 23 системно значимых банка показали снижение достаточности собственного капитала до уровня выше требований ФРС. В среднем коэффициент составил 10,6% при минимально необходимых 5%. ФРС по итогам стресс-теста окончательно снимает с банков лимиты по выплатам дивидендов и байбэков.
В топ-3 лидера по устойчивости к рецессии вошли: Morgan Stanley, The Bank of New York Mellon Corporation и Capital One Financial Corporation. Аутсайдеры: Truist Financial Corporation, The Goldman Sachs Group и Wells Fargo & Company — однако и они показали достаточность капитала на 70% выше минимума.
Финансовые показатели
По итогам IV квартала чистый процентный доход ведущих финучреждений США преимущественно подрос относительно аналогичного периода годом ранее. По размеру активов на первом месте находится JP Morgan, по показателю рентабельности собственного капитала (ROE, чистая прибыль/ собственный капитал) — Goldman Sachs.
Если посмотреть на динамику прибыли на акцию без учета единовременных факторов за четыре года, в лидерах — JP Morgan и Goldman Sachs. В аутсайдерах — Wells Fargo и Bank of America.
Интересный момент: прогноз Refinitiv предполагает, что в ближайшие 5 лет прибыль на акцию Wells Fargo будет увеличиваться на 119% среднем в год. Morgan Stanley в аутсайдерах по этому показателю (+7,4%).
Оценка по мультипликаторам
В сравнительной оценке банков, как правило, применяются три мультипликатора — P/E (капитализация/прибыль), P/B (капитализация/стоимость собственного капитала), P/TBV (капитализация/стоимость собственного капитала за вычетом неосязаемых активов).
Если посмотреть показатели с учетом данных последних 12 мес., то «дешевле» всего торгуется Citigroup, что вполне оправдано слабыми финансовыми показателями. «Дороже» всех Morgan Stanley.
По форвардным мультипликаторам (с учетом ожиданий по доходам) ниже всего Citigroup и Goldman Sachs.
Вывод 2. Если посмотреть, насколько низкие значения мультипликаторов оправданы слабыми финансовыми показателями, оптимально выглядят Bank of America и Goldman Sachs. Фундаментальные показатели Citigroup указывают на возможные риски в акциях.
Возможный потенциал роста
Оценим возможный потенциал роста бумаг на 12 месяцев с точки зрения медианных таргетов аналитиков. По данным на 31.01.2022, наибольший потенциал (+28,2%) у Goldman Sachs, наименьший — у Bank of America (+11,1%) и Morgan Stanley (+13%).
Вывод
Американская экономика восстанавливается, однако, динамика замедлилась. Банки в полной мере вернулись выплате дивидендов и обратному выкупу акций. Начался новый цикл монетарного ужесточения ФРС, что может ослабить экономику. Ведущие банки постепенно наращивают резервы на возможные потери по ссудам, по финансовому сектору высока вероятность сокращения прибыли на акцию в этом году.
Техническая картина указывает на значительную вероятность просадки в банковских бумагах.
По совокупности факторов, в качестве наиболее интересной истории отмечу Goldman Sachs и Wells Fargo. Для покупки подождала бы просадки GS в район $320–310 (котировка на закрытие пятницы — $347), акции WFC могут быть привлекательны уже на текущих уровнях (котировка на закрытие пятницы — $64,7).
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Крупнейшие американские банки уже успели отчитаться за IV квартал. С начала года SPDR S&P Bank ETF (KBE) с учетом дивидендов в плюсе на 7,5%. При этом индекс S&P 500 Total Return просел на 7%.
В выборку вошли JP Morgan (JPM), Bank of America (BAC), Citigroup (C), Wells Fargo (WFC), Goldman Sachs (GS), Morgan Stanley (MS). Акции этих банков торгуются не только на NYSE, но и на Санкт-Петербургской бирже, а значит доступны для покупок на индивидуальный инвестиционный счет.
Общие тенденции
• Доходы. Согласно оценкам FactSet, в IV квартале консолидированная прибыль на акцию (EPS) финансового сектора выросла на 3,7% относительно аналогичного периода годом ранее. У финансового сектора фактический рост прибыли оказался выше, чем ожидалось (прогноз на 31 декабря: -0,9%). Сводная прибыль на акцию S&P 500 при этом увеличилась на 24,3%.
Согласно прогнозу FactSet, по итогам 2022 г. консолидированная EPS финансового сектора может сократиться на 9,7%. Это негативный фактор.
• Кредитование. Восстановление экономики позитивно сказалось на доходах банков. В IV квартале ВВП США вырос на 5,5% после +4,9% в III квартале (кв/кв).
В ноябре потребительское кредитование взлетело. Объем потребительских кредитов в США вырос на $40 млрд (+10,6% (г/г)), по сравнению с октябрьскими $16 млрд. В сегменте кредитования по банковским картам ситуация была позитивной (+$19,8 млрд относительно октября). Ситуация в обычном кредитовании также оказалась благоприятной (+$20 млрд).
• Процентные ставки. Пока ключевая ставка находится на уровне близком к нулевому. Однако пока началось сворачивание программы количественного смягчение. В марте Tapering должен завершиться, а ключевая ставка будет повышена. Это уже нашло отражение в доходности Treasuries, которая движется по направлению к 2%.
Ставка кредитования для первоклассных заемщиков (Prime Rate) ранее опустилась с 4,75% до 3,25% и остается долго на этом уровне. Ставка по 30-летней ипотеке сейчас составляет 3,7%. C августа она начала подрастать, тогда она была близка в 3%. Рынок недвижимости США в последние три месяца начал снова улучшаться. В январе продажи новостроек увеличились с 725 до 811 тыс.
Американские банки, как правило, привлекают длинные деньги (депозиты), а выдают более короткие (кредиты). Когда ФРС повышает ставку, в первую очередь увеличиваются короткие ставки, а спред (маржа) расширяется. Это потенциально фактор для доходов банков, который может натолкнуться на ослабление экономики.
• Риски — резервы. С июля 2020 г. банки увеличили резервы на возможные потери по ссудам — с $2,72 трлн до $4,19 трлн. Увеличение происходит планомерно. Это указывает на определенные риски в финансовой системе.
• Дивиденды и байбеки. В июне ФРС провела стресс-тестирование. Все 23 системно значимых банка показали снижение достаточности собственного капитала до уровня выше требований ФРС. В среднем коэффициент составил 10,6% при минимально необходимых 5%. ФРС по итогам стресс-теста окончательно снимает с банков лимиты по выплатам дивидендов и байбэков.
В топ-3 лидера по устойчивости к рецессии вошли: Morgan Stanley, The Bank of New York Mellon Corporation и Capital One Financial Corporation. Аутсайдеры: Truist Financial Corporation, The Goldman Sachs Group и Wells Fargo & Company — однако и они показали достаточность капитала на 70% выше минимума.
Финансовые показатели
По итогам IV квартала чистый процентный доход ведущих финучреждений США преимущественно подрос относительно аналогичного периода годом ранее. По размеру активов на первом месте находится JP Morgan, по показателю рентабельности собственного капитала (ROE, чистая прибыль/ собственный капитал) — Goldman Sachs.
Если посмотреть на динамику прибыли на акцию без учета единовременных факторов за четыре года, в лидерах — JP Morgan и Goldman Sachs. В аутсайдерах — Wells Fargo и Bank of America.
Интересный момент: прогноз Refinitiv предполагает, что в ближайшие 5 лет прибыль на акцию Wells Fargo будет увеличиваться на 119% среднем в год. Morgan Stanley в аутсайдерах по этому показателю (+7,4%).
Оценка по мультипликаторам
В сравнительной оценке банков, как правило, применяются три мультипликатора — P/E (капитализация/прибыль), P/B (капитализация/стоимость собственного капитала), P/TBV (капитализация/стоимость собственного капитала за вычетом неосязаемых активов).
Если посмотреть показатели с учетом данных последних 12 мес., то «дешевле» всего торгуется Citigroup, что вполне оправдано слабыми финансовыми показателями. «Дороже» всех Morgan Stanley.
По форвардным мультипликаторам (с учетом ожиданий по доходам) ниже всего Citigroup и Goldman Sachs.
Вывод 2. Если посмотреть, насколько низкие значения мультипликаторов оправданы слабыми финансовыми показателями, оптимально выглядят Bank of America и Goldman Sachs. Фундаментальные показатели Citigroup указывают на возможные риски в акциях.
Возможный потенциал роста
Оценим возможный потенциал роста бумаг на 12 месяцев с точки зрения медианных таргетов аналитиков. По данным на 31.01.2022, наибольший потенциал (+28,2%) у Goldman Sachs, наименьший — у Bank of America (+11,1%) и Morgan Stanley (+13%).
Вывод
Американская экономика восстанавливается, однако, динамика замедлилась. Банки в полной мере вернулись выплате дивидендов и обратному выкупу акций. Начался новый цикл монетарного ужесточения ФРС, что может ослабить экономику. Ведущие банки постепенно наращивают резервы на возможные потери по ссудам, по финансовому сектору высока вероятность сокращения прибыли на акцию в этом году.
Техническая картина указывает на значительную вероятность просадки в банковских бумагах.
По совокупности факторов, в качестве наиболее интересной истории отмечу Goldman Sachs и Wells Fargo. Для покупки подождала бы просадки GS в район $320–310 (котировка на закрытие пятницы — $347), акции WFC могут быть привлекательны уже на текущих уровнях (котировка на закрытие пятницы — $64,7).
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter