1 февраля 2022 БКС Экспресс Зельцер Михаил
Перелистнули январь
На волне геополитической истерии и угроз ускоренного ужесточения ДКП мировыми центробанками, к концу второй декады января 2022 г., российский рынок рухнул к уровням годичной давности.
Показатель волатильности RVI взлетел в область кризисных значений марта 2020 г. В моменте паника была настолько сильной, что сигма-параметр показывал 3 стандартных отклонения — и это аномально.
Позже последовал закономерный отскок из области критической перепроданности, но индекс МосБиржи все же закрыл январь потерями в 6%. Помесячная волатильность составила почти 13%, что в 3,6 раза выше среднемесячных метрик показателя рисковости рынка.
Угрозы стабильности рынка нарастали с 2021 г. Акции-лидеры биржевой волатильности прошлого года в январе текущего лишь подтвердили свой взрывной нрав.
Оценим фактическую изменчивость акций из индекса МосБиржи и выразим мнение о среднесрочной траектории бумаг, показавших максимальную волатильность.
В качестве меры риска (волатильности) использован показатель среднеквадратичного отклонения доходностей инструментов или «сигма» коэффициент (σ), нормированный на количество периодов наблюдения. В праздничном январе 2022 г. было всего лишь 20 торговых дней. Актуальные метрики наивысшего риска за месяц представлены в таблице:
В топе волатильности рынка оказались бумаги ИТ-сектора и банков, в рейтинг вошел и девелопер ПИК, отыгрывающий ухудшение общих кредитных условий. По высокотехнологичным бумагам ранее был выпущен отдельный материал, в котором мы обозначили ряд возможностей.
В среднем волатильность бумаг из выборки оказалась почти в 2 раза выше рекордного показателя риска самого индекса МосБиржи. По доходности за январь все акции упали больше, чем бенчмарк. А без учета последних дней месяца картина была и вовсе печальная.
Обычно мы рассматриваем ТОП-5 акций. В январе так совпало, что ПИК и VK показали одинаковую сигму. В общем тенденциозность вновь прослеживается — постоянные участники рейтинга — Ozon, TCS Group и HeadHunter — на месте.
Ozon. Лидер рейтинга изменчивости, а также падения всего фондового рынка упал на 30% за январь, а на пике паники снижение доходило до -47% с начала 2022 г. Помимо высокотехнологичного уклада, инвесторы оценивали угрозу санкций и отсутствие у компании роста прибыли и дивидендов. В моменте бумаги были перепроданы — наши оценки возврата к уровню 1700 руб. оправдались. Впрочем, медведи там могут вновь активизироваться.
Учитывая сохраняющие внешние риски и историческую высоковолатильную природу акции, вероятность попадания Ozon в следующий помесячный срез риска максимальная.
HeadHunter. К 24 января бумага потеряла 50% стоимости от исторического максимума, показанного двумя месяцами ранее. При этом в 2021 г. акция демонстрировала завидную доходность и на этапе распродаж чувствовала себя значительно лучше коллег из индекса информационных технологий МосБиржи.
На отскоке последних дней удалось вернуть 40% общих потерь. Сейчас возможно замедление на подъеме, а высокая волатильность инструмента не исключает резкой фиксации.
TCS Group. Расписки не зря в течение всего года находились на верхних строчках нашего рейтинга. На фоне массового ухода инвесторов от риска бумаги с ноябрьского пика рухнули к 4400 руб., или на 49%.
Здесь сыграл фактор раздутых метрик P/E и P/BV. На этапе рыночного подъема показатели окупаемости в 20+ лет и более 7 капиталов может быть и уместны, но в стадии коррекции такие значения финансовых мультипликаторов несут риски. На отскоке со дна января акции прибавили 30% — сейчас на горизонте сильное сопротивление в области 6000 руб.
Сбербанк. Флагман российского рынка за последний год ни разу не был в рейтинге максимальной волатильности. На фоне угрозы санкций сильный восходящий тренд сменился обвалом. Нерезиденты массово пошли на выход, что и привело к рекордному скачку сигма-параметра до 19% — более чем в 2 раза выше средних по бумаге.
Акции удалось затормозить на подступах к 220 руб., а потери за последний квартал превысили 43%. В такие моменты фактор рекордной чистой прибыли, а значит, и дивидендов отходит на второй план. Январь удалось закрыть с потерями лишь 8%, что явно лучше, чем у соседей по рейтингу. Долгосрочный потенциал безусловно сохраняется, но пространство для краткосрочного маневра акций вверх уже несколько ограничено.
ПИК. Акции девелопера получили значительный удар, потеряв за месяц 12%. Провал от максимумов 2021 г., чуть выше 1500 руб., доходил до -45%, а цена падала на 830 руб.
Здесь сыграло несколько факторов — от общерыночных настроений до инфляции, развернувшей монетарные циклы. Поскольку ставки высоки, а спрос 2021 г., по сути, удовлетворен, подавляющая доля ипотечных кредитов в структуре продаж корпорации вынуждает проявлять осторожность. Сопротивление на отскоке — 1000 руб.
VK. Регулярное обновление исторических минимумов никого уже не удивляет. Но рано или поздно цены достигают тех уровней, когда предполагаемая доходность перевешивает риск. Показатель P/S (капитализация/выручка) в январе рухнул ниже 1,3.
Область 600 руб. видится аномальной, обусловленной остротой текущего общерыночного момента. Конечно, нельзя исключать очередной краткосрочный завал, однако долгосрочный ориентир в 1000 руб. и выше вполне достижим.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба