10 февраля 2022 General Invest | Алроса
Ожидаем, что, будучи одним из ведущих игроков мировой алмазодобывающей отрасли, АЛРОСА станет бенефициаром восстановления спроса и сильного роста цен на глобальном рынке алмазов после кризиса пандемии. При этом АЛРОСА является компанией с одними из самых высоких в отрасли показателей возврата акционерам акционерной стоимости. Коэффициент дивидендных выплат в последние годы составлял 100% свободного денежного потока. Дивидендная спот-доходность (финальная выплата за 2021 год и первая выплата за 2022 год) составляет порядка 12,5% по текущей цене.
ПАО «АЛРОСА» является мировым лидером по объему добычи алмазов, а также крупнейшей в отрасли вертикально интегрированной компанией, которая объединяет всю цепочку стоимости от добычи сырья до производства бриллиантов и ювелирных украшений. Добывающие активы АЛРОСА находятся в Республике Саха (Якутия) и Архангельской области (разрабатывая 11 кимберлитовых трубок и 16 россыпных месторождений). Торговые офисы расположены в основных мировых центрах торговли алмазами: Антверпене, Дубае, Рамат-Гане, Гонконге, Нью-Йорке. АЛРОСА добывает 95% всех алмазов России, доля компании в мировом объёме добычи алмазов составляет 28% (2020 год). Прогнозные запасы АЛРОСА составляют около одной трети общемировых запасов алмазов. В 2021 году компания добыла 32,4 млн карат алмазного сырья, выручка составила $3,9 млрд.
Лидер алмазодобывающей отрасли (28% доля мирового рынка алмазов)
Обширная и высококачественная резервная база (около трети мировых запасов алмазов)
Одни из самых высоких показателей рентабельности – 44% (П) рентабельность EBITDA за 2020 год
Сильный баланс, низкая долговая нагрузка (Net Debt/EBITDA 0,4х, кредитный рейтинг инвестиционного уровня от всех основных агентств)
Четко сформулированная дивидендная политика и высокая дивидендная доходность, которая зависит от показателя свободного денежного потока и чистого левереджа.
Рынок алмазов
В середине 2020 года рынок алмазов практически прекратил свою работу, но к концу года начал восстановление и в 2021 году уже показал довольно существенный рост. На фоне сокращения производства и запасов рост спроса вызвал резкое подорожание алмазной продукции. Цены на сырье поднялись до максимумов за последние 6 лет.
Динамика добычи алмазов: производство алмазов снижалось на 5% с пика 2017 года и упало на 20% в 2020 году
Динамика индекса цен на необработанные алмазы
Предварительные данные продаж в США свидетельствуют о самом успешном рождественском периоде за последние несколько лет (+32% г/г за период с 1 ноября по 24 декабря), что поддержало спрос на бриллианты и соответственно алмазы.
Ряд крупнейших ювелирных компаний (Swatch Group, LVMH, Richemont) сообщили о сильных продажах в 2021 году (хотя все еще ниже уровней до пандемии) и благоприятном прогнозе на 2022 год – росте двузначными темпами
De Beers, а затем и Алроса значительно повысили цены на алмазы в январе (на 15% меньшего размера и на 5-12% на алмазы крупной каратности). Скачок цен регистрируется и на крупных аукционных продажах в Европе и Ближнем Востоке.
Рост цен объясняется с одной стороны, восстановлением спроса после кризиса пандемии, а с другой стороны дефицитом предложения в связи с тем, что компании сильно сократили мощности в кризис (среднесрочная добыча оценивается на уровне 110-120 млн карат против 140-150 млн карат до периода пандемии) и уже снизили запасы до минимальных с точки зрения исторических значений уровней
Индия (основной потребитель алмазного сырья) снизила импортную пошлину на бриллианты до 5% с 7,5%, что может повысить рентабельность огранщиков и придать дополнительный импульс ценам на алмазы
Таким образом, повышательная тенденция на рынке алмазного сырья может сохраниться в течение текущего года
Долгосрочный взгляд на рынок алмазов также остается позитивны. В физических единицах динамика предложения алмазов прогнозируется в диапазоне −2% - + 2% в год в лучшем случае, тогда как спрос, как ожидается вернется на свою историческую траекторию роста на 1-3% в год, отражая динамику роста ВВП и реальных располагаемых доходов состоятельных слоев населения. Спрос поддержит также смещение спроса на развивающиеся рынки. Кроме того, алмазы наращивают популярность и как инвестиционный актив, особенно высококаратные категории (4 карата и более) цветных алмазов, добыча которых снижается ускоренными темпами. По данным Гемологического Института Америки (Gemological Institute of America (GIA), только один из алмазов каратности в 10 000 каратов имеет выраженный цвет. Например, розовые алмазы выросли за последние 15 лет на 400%. Закрытие шахты Argyle, на которую приходилось 90% мировой добычи розовых алмазов в 2020 году приведет к дальнейшему росту цен на цветные алмазы и в целом на алмазы инвестиционной категории. Согласно агентству Bain's, при любом сценарии динамики спроса и предложения на рынке алмазов на 10 лет, дефицит на рынке со временем будет лишь увеличиваться. Даже если спрос будет двигаться по консервативному сценарию, а предложение – по оптимистичному, спрос все равно превысит предложение ко второй половине 2030 годов. А следовательно цены на алмазы всех категорий в долгосрочной перспективе продолжат рост.
Основные прогнозы
Базовый прогноз АЛРОСА по добыче на 2022 год: рост на 1–2 млн карат к уровню 2021 года (32,4 млн карат) плюс прорабатывается варианты потенциального увеличения объема добычи в пределах 1 млн карат (запасы готовой продукции на минимальных уровнях, поэтому продажи вряд ли смогут значительно превысить объемы добычи)
Несмотря на скромные темпы роста добычи, за счет роста цен на алмазы, продажи компании в денежном выражении могут вырасти, по нашим оценкам, на 15%. В таком случае выручка в 2022 году может составить порядка 351 млрд руб., скорр. EBITDA – на уровне 180-190 млрд руб., свободный денежный поток в районе 109 млрд руб.
Согласно принятой в 2018 году новой дивидендной политике (привязка выплат к свободному денежному потоку при том, что размер FCF, который направляется на выплату дивидендов зависит от коэффициента Чистый долг/EBITDA), дивиденды за 2022 год могут составить порядка 14,5 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности в районе 12%. За 2021 год компания выплатила 8,79 руб. на акцию, а финальный дивиденд за 2021 год ожидается на уровне около 7 руб., что в совокупности соответствует доходности 13,2%.
Капиталовложения в 2022 г могут вырасти до 30 млрд руб. против 21 млрд руб. в 2021 году из-за переноса инвестиций прошлых лет в связи с кризисом пандемии. оду вследствие частично отложенных инвестиций и инфляции цен на строительство. В последующие несколько лет капиталовложения будут вероятно на уровне 2021 года, однако в будущем мы можем увидеть рост инвестиций в связи с вероятным положительным решением о восстановлении рудника «Мир» в Якутии. Данный проект потребует инвестиций в размере $1,2-1,5 млрд в течение 6-9 лет, но обеспечит компании рост добычи за пределами 2030 года, когда текущие запасы Алросы могут существенно сократиться из-за истощения ряда месторождений (около 50% запасов).
https://generalinvest.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter