Скачок цен на уголь дал надежду на возрождение Мечела в качестве крупного устойчивого игрока на угольном рынке. Разбираемся, что представляет из себя этот кейс и стоит ли покупать акции после открытия торгов.
История большого долга
В 2000-х компания стремительно расширялась, активно используя долговое финансирование. Компания владела активами как в России, так и за рубежом, выступая глобальным поставщиком коксующегося угля.
Однако огромный валютный долг стал для компании тяжелым бременем после 2014 г., когда курс доллара к рублю удвоился. Мечел, у которого к тому моменту остались только российские активы, был вынужден вести с банками долгие и тяжелые переговоры о реструктуризации. Соглашения удалось достигнуть в 2016 г. Инвесторы, ожидавшие возрождения компании, активно покупали бумаги Мечела, что привело к скачку обыкновенных акций на 280% за несколько месяцев.
Однако в дальнейшем дела шли не очень хорошо. Уголь становился все более «токсичным» из-за высокого уровня выброса СО2 при сжигании. Его доля в мировом энергетическом балансе снижалась, а цены оставались ниже того уровня, на котором Мечел мог бы одновременно обслуживать долг и вкладывать средства в поддержание производственных мощностей.
Цены на уголь оставались низкими, долговая нагрузка снижалась медленно, натуральные показатели падали из-за недоинвестирования основных средств. Акции компании были непопулярны и торговались в районе 65 руб. за АО и 90 руб. за АП.
В таком состоянии компания вошла в пандемийный 2020 г.
Ренессанс Мечела
В 2020 г., чтобы заключить очередное соглашение с кредиторами и оставаться на плаву, Мечел продал один из ключевых активов — Эльгинское месторождение. Качественно это не поменяло ситуацию, но позволило сократить долг и пройти тяжёлый период.
В I половине 2021 г. резко подскочили цены на сталь, вслед за которыми начал подрастать коксующийся уголь. Пик по ценам на уголь был пройден в III квартале, но уже по итогам II квартала результаты Мечела качественно улучшились. Акции компании начали расти.
Итоговый отчет за 2021 г. вышел уже после приостановки торгов на Московской бирже. Он оказался лучшим за много лет. Рост цен на уголь преобразил финансовые показатели компании и вселил в инвесторов надежду на рост капитализации.
Прибыль Мечела за 2021 г. составила 80,6 млрд руб. Соотношение Чистый долг/EBITDA снизилось до вполне здоровых 2,3х против 7,9х год назад. Capex начал подрастать, и операционные показатели к концу года также начали улучшаться.
На текущий момент цены на уголь остаются высокими и по итогам I квартала результаты Мечела могут превзойти IV квартал прошлого года. Если благоприятная конъюнктура продлится еще несколько кварталов, то компания может ощутимо сократить долговую нагрузку и провести модернизацию основных средств. Это позволит зарабатывать деньги не только для кредиторов, но и для акционеров.
Что с рисками
Помимо рисков, связанных с волатильностью цен на уголь, нельзя не отметить потенциальный ущерб из-за санкций. В отношении компании нет прямых ограничений, но возможны логистические сложности из-за отказа перевозчиков и потребителей работать с сырьем из России. Плюсом является то, что на экспорт в Европу приходится всего около 11% выручки добывающего сегмента, в то время как основные объемы идут в Китай (39%) и другие страны Азии (25%).
Другим источником опасений является уровень изношенности основных средств. Сложно достоверно оценить, какой объем вложений необходим, чтобы производственные показатели стабилизировались. Возможно, компании понадобится более длительный период, чтобы полноценно восстановить добычу и производство.
Не радует и стоимость заимствований. До приостановки торгов часть долга компании оставалась валютной. Ослабление рубля могло негативно сказаться на его оценке и рублевой стоимости обслуживания. Перекредитовываться в рублях по нынешним ставкам слишком дорого, но альтернатива принимать на себя риски дальнейшего ослабления национальной валюты тоже не слишком привлекательна.
АО или АП
На бирже торгуются обыкновенные и привилегированные акции Мечела. Цены сильно разнятся. Дело в том, что по префам уставом предусмотрены дивиденды из расчета 20% прибыли, разделенной на 138 756 915 (количество привилегированных акций).
По итогам 2021 г. расчетный дивиденд на преф составляет около 116 руб. Если предположить, что он все-таки будет выплачен, то дивидендная доходность по цене закрытия торгов 25 февраля — 52%. За 2022 г. выплата может быть сопоставимой, так что покупка префа в позитивном сценарии может полностью окупить себя чуть более, чем за 1 год.
По обыкновенным акциям дивидендов ждать не приходится. Однако в случае дальнейшего сокращения долговой нагрузки и восстановления натуральных показателей акции могут вырасти в несколько раз. В этом случае потенциальный доход выше, но выше и риски.
Справедливости ради стоит отметить, что риски не увидеть дивиденды по префам тоже существуют. Однако в этом случае от ухудшения репутации компания может потерять больше, чем сэкономить. Этот сценарий выглядит маловероятным.
Выводы
Акции Мечела в сегодняшних условиях являются интересным инструментом для тех инвесторов, которые готовы принять на себя повышенный риск ради доходности. Высокие цены на уголь дают надежду на то, что компания сможет окончательно решить свои долговые проблемы, профинансировать основные средства и в дальнейшем обеспечивать оптимальный денежный поток в пользу акционеров.
Ключевые риски для этого сценария: волатильность цен на уголь, неопределенность из-за санкционнных ограничений, изношенность основных средств и высокие процентные ставки.
После открытия торгов на Московской бирже акции Мечела могут быть ощутимо лучше рынка. Котировки вполне могут открыться в плюсе и в короткие сроки восстановиться к уровням, которые были до распродаж в последнюю неделю февраля.
Для инвесторов, которые готовы принять на себя более высокий риск ради перспектив кратного роста, более интересными будут обыкновенные акции Мечела. Инвесторы, которые хотят получить более быстрый результат от своих вложений, могут рассмотреть префы, по которым ожидается высокая дивидендная доходность уже в этом году.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
История большого долга
В 2000-х компания стремительно расширялась, активно используя долговое финансирование. Компания владела активами как в России, так и за рубежом, выступая глобальным поставщиком коксующегося угля.
Однако огромный валютный долг стал для компании тяжелым бременем после 2014 г., когда курс доллара к рублю удвоился. Мечел, у которого к тому моменту остались только российские активы, был вынужден вести с банками долгие и тяжелые переговоры о реструктуризации. Соглашения удалось достигнуть в 2016 г. Инвесторы, ожидавшие возрождения компании, активно покупали бумаги Мечела, что привело к скачку обыкновенных акций на 280% за несколько месяцев.
Однако в дальнейшем дела шли не очень хорошо. Уголь становился все более «токсичным» из-за высокого уровня выброса СО2 при сжигании. Его доля в мировом энергетическом балансе снижалась, а цены оставались ниже того уровня, на котором Мечел мог бы одновременно обслуживать долг и вкладывать средства в поддержание производственных мощностей.
Цены на уголь оставались низкими, долговая нагрузка снижалась медленно, натуральные показатели падали из-за недоинвестирования основных средств. Акции компании были непопулярны и торговались в районе 65 руб. за АО и 90 руб. за АП.
В таком состоянии компания вошла в пандемийный 2020 г.
Ренессанс Мечела
В 2020 г., чтобы заключить очередное соглашение с кредиторами и оставаться на плаву, Мечел продал один из ключевых активов — Эльгинское месторождение. Качественно это не поменяло ситуацию, но позволило сократить долг и пройти тяжёлый период.
В I половине 2021 г. резко подскочили цены на сталь, вслед за которыми начал подрастать коксующийся уголь. Пик по ценам на уголь был пройден в III квартале, но уже по итогам II квартала результаты Мечела качественно улучшились. Акции компании начали расти.
Итоговый отчет за 2021 г. вышел уже после приостановки торгов на Московской бирже. Он оказался лучшим за много лет. Рост цен на уголь преобразил финансовые показатели компании и вселил в инвесторов надежду на рост капитализации.
Прибыль Мечела за 2021 г. составила 80,6 млрд руб. Соотношение Чистый долг/EBITDA снизилось до вполне здоровых 2,3х против 7,9х год назад. Capex начал подрастать, и операционные показатели к концу года также начали улучшаться.
На текущий момент цены на уголь остаются высокими и по итогам I квартала результаты Мечела могут превзойти IV квартал прошлого года. Если благоприятная конъюнктура продлится еще несколько кварталов, то компания может ощутимо сократить долговую нагрузку и провести модернизацию основных средств. Это позволит зарабатывать деньги не только для кредиторов, но и для акционеров.
Что с рисками
Помимо рисков, связанных с волатильностью цен на уголь, нельзя не отметить потенциальный ущерб из-за санкций. В отношении компании нет прямых ограничений, но возможны логистические сложности из-за отказа перевозчиков и потребителей работать с сырьем из России. Плюсом является то, что на экспорт в Европу приходится всего около 11% выручки добывающего сегмента, в то время как основные объемы идут в Китай (39%) и другие страны Азии (25%).
Другим источником опасений является уровень изношенности основных средств. Сложно достоверно оценить, какой объем вложений необходим, чтобы производственные показатели стабилизировались. Возможно, компании понадобится более длительный период, чтобы полноценно восстановить добычу и производство.
Не радует и стоимость заимствований. До приостановки торгов часть долга компании оставалась валютной. Ослабление рубля могло негативно сказаться на его оценке и рублевой стоимости обслуживания. Перекредитовываться в рублях по нынешним ставкам слишком дорого, но альтернатива принимать на себя риски дальнейшего ослабления национальной валюты тоже не слишком привлекательна.
АО или АП
На бирже торгуются обыкновенные и привилегированные акции Мечела. Цены сильно разнятся. Дело в том, что по префам уставом предусмотрены дивиденды из расчета 20% прибыли, разделенной на 138 756 915 (количество привилегированных акций).
По итогам 2021 г. расчетный дивиденд на преф составляет около 116 руб. Если предположить, что он все-таки будет выплачен, то дивидендная доходность по цене закрытия торгов 25 февраля — 52%. За 2022 г. выплата может быть сопоставимой, так что покупка префа в позитивном сценарии может полностью окупить себя чуть более, чем за 1 год.
По обыкновенным акциям дивидендов ждать не приходится. Однако в случае дальнейшего сокращения долговой нагрузки и восстановления натуральных показателей акции могут вырасти в несколько раз. В этом случае потенциальный доход выше, но выше и риски.
Справедливости ради стоит отметить, что риски не увидеть дивиденды по префам тоже существуют. Однако в этом случае от ухудшения репутации компания может потерять больше, чем сэкономить. Этот сценарий выглядит маловероятным.
Выводы
Акции Мечела в сегодняшних условиях являются интересным инструментом для тех инвесторов, которые готовы принять на себя повышенный риск ради доходности. Высокие цены на уголь дают надежду на то, что компания сможет окончательно решить свои долговые проблемы, профинансировать основные средства и в дальнейшем обеспечивать оптимальный денежный поток в пользу акционеров.
Ключевые риски для этого сценария: волатильность цен на уголь, неопределенность из-за санкционнных ограничений, изношенность основных средств и высокие процентные ставки.
После открытия торгов на Московской бирже акции Мечела могут быть ощутимо лучше рынка. Котировки вполне могут открыться в плюсе и в короткие сроки восстановиться к уровням, которые были до распродаж в последнюю неделю февраля.
Для инвесторов, которые готовы принять на себя более высокий риск ради перспектив кратного роста, более интересными будут обыкновенные акции Мечела. Инвесторы, которые хотят получить более быстрый результат от своих вложений, могут рассмотреть префы, по которым ожидается высокая дивидендная доходность уже в этом году.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter