23 марта 2022 PRAVDA Invest | МТС
Продолжаем оценивать перспективы российских компаний в новых санкционных реалиях и готовиться к открытию рынка акций РФ. ЗАВТРА открываются торги 33 самыми ликвидными акциями РФ.
Консенсус-взгляд рынка сходится во мнении, что покупка экспортёров - ТОП идея №1, но также есть мнение, что лучше рынка будут чувствовать себя компании с фокусом на внутренний спрос, в частности - МТС. Мы на телеком смотрим негативно. Приведем аргументы:
1. Долг - ахиллесова пята МТС. Отчет по МСФО за 2021 г. вышел 4 марта. За год долговая нагрузка выросла на 23%. Общий долг оценивается в 462,3 млрд руб. Чистый долг: 389,5 млрд руб. К слову, капитализация МТС до закрытия торгов оценивалась в 435 млрд руб. Чистый долг/OIBDA: 1,7х, на конец 2020 г.: 1,5х.
На фоне роста девальвации рубля на 40% и роста % ставок (до 20%) - ключевой вопрос как изменится стоимость обслуживания долга. У МТС 98% долга в рублях. 2% в валюте. Рублевый долг (кредиты+облигации) почти на 60% представлен кредитами с плавающей % ставкой, привязанной к ключевой, что приведет к удорожанию его обслуживания после роста ставки ЦБ. Бонды - здесь вопрос в плоскости возможности безболезненно погасить примерно 50 млрд руб. в 2022 г. Перекредитоваться в текущих условиях дорого и сложно.
=> МТС входит к кризис с огромным долгом, дивиденды и ухудшающиеся экономические условия лишают компанию возможности делевериджа.
2. Башенный бизнес и IPO MTC банка - планы откладываются в долгий ящик. Гасить долг МТС планировала за счет продажи части бизнеса. От продажи Башен можно было выручить 80-120 млрд руб. Вывод на биржу быстрорастущего МТС-банка мог дать еще 75 млрд руб. Все это делает МТС неинтересной историей сегодня.
4. Дивиденды. Еще один аргумент в пользу роста долга. МТС стабильно выплачивала дивиденды, не менее 28 руб в год. Проблема в том ,что частично дивиденды выплачивались за счет заемных денег. За 2021 г. свободный денежный поток составил 54 млрд (-13% г/г), на дивы (68 млрд руб) и buyback (21,1 млрд руб) потратили в общем 89 млрд руб.
Кроме того, в 2021 г. текущая дивпрограмма завершена. Новые правила пока что менеджментом не озвучены. По обещаниям менеджмента дивы должны быть выше. Но эти высказывания звучали до февраля 2022 г. Несмотря на это отказаться от дивидендов МТС не готова, тк за счет них "живет" АФК Система. Наш базовый сценарий по дивидендам: 28-30 руб в год.
Мы считаем, что после возобновления торгов МТС будет чувствовать себя куда хуже рынка и тем более экспортеров. Последняя цена МТС на торгах 220,16 рублей. МТС в силу того, что выплачивает стабильно фиксированный дивиденд, оценивается по законам облигаций. То есть при росте безрисковой ставки до 20%, но будем даже ориентироваться на доходность коротких ОФЗ в 17% - цена МТС должна находится около 160-170 руб.
https://vk.com/pravdainvest (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter