28 марта 2022 БКС Экспресс Емельянов Валерий
Рынок акций пока не спешит отыгрывать девальвацию рубля. На фоне роста доллара на 30% с начала года основные бумаги все еще в минусе по отношению даже к февральским отметкам. Разберемся, от кого ждать ускорения и когда рынок придет в норму.
Валютная компонента
Российский фондовый рынок — валютный в своей основе. 67% эмитентов из нынешнего состава индексов РТС и МосБиржи — это экспортеры, которые получают выручку преимущественно в долларах, евро или в привязке к их курсу. Следовательно, падение рубля в среднем позитивно для отечественных акций, а рост негативен.
Если взять данные по индексу МосБиржи за последние 8 лет (с начала 2014 г.) и посмотреть его корреляцию с парой доллар/рубль на еженедельных данных, то мы получим, как ни странно, ровно те же 67%. Это можно интерпретировать так, что две трети динамики доллара заложено в динамику акций РФ.
В высокой зависимости рынка акций от курса доллара можно убедиться, даже если просто взглянуть на графики индекса МосБиржи и USD/RUB. Всякий раз, когда доллар резко ускорялся против рубля (конец 2014 и 2015 гг. или начало 2018 и 2020 гг.), это давало импульс к росту стоимости акций, измеренной в российской валюте.
Какие секторы выиграют
Эффект от роста курса доллара для каждой компании индивидуален. Он зависит от соотношения ее валютной выручки и рублевых расходов, от наличия и структуры долга (в долларах, евро и рублях), от структуры и запасов ликвидных активов (счетов, депозитов, ценных бумаг).
Предполагается, что в долгосрочном плане влияние курсовых колебаний должно быть примерно одинаково для представителей одинаковых отраслей. Как уже сказано выше, в выигрыше в основном экспортеры, куда входят нефтегазовые бумаги, металлурги и химические предприятия. В минусе нетто-импортеры, например, ритейлеры и транспортники.
Также есть секторы, для которых фундаментально влияние слабого рубля является неоднозначным. Например, это все банки, телекомы и электроэнергетики. Хотя весомую долю их расходов могут составлять импортный софт и оборудование, они все равно могут выигрывать от роста спроса. Сводная таблица по 10 основным секторам представлена ниже.
Акции-фавориты
Пройдемся по наиболее ликвидным акциям из тех трех секторов, которые должны выиграть от роста курса доллара, и посмотрим на их реальную корреляцию с парой USD/RUB, чтобы определить лучшие цели для покупки. Санкционные факторы здесь не учтены, это тема для отдельного разговора.
Для сравнения берем недельные данные с начала 2014 г. (период свободно конвертируемого рубля и чуть раньше). В итоге видим, что максимальную корреляцию дают металлурги: Северсталь, Полиметалл, Полюс. Также в пятерку лучших попадают ФосАгро и префы Сургутнефтегаза. Это бумаги, которые исторически максимально выигрывают от ослабления рубля.
Наименьшую корреляцию с долларом среди ведущих экспортеров показывает обычка Сургутнефтегаза, Газпром, обе бумаги Татнефти (обыкновенная и привилегированная), а также АЛРОСА. Большинство сталеваров и нефтяные гиганты Лукойл и Роснефть скромно разместились в середине списка.
Не только экспортеры
Если выйти за пределы экспортных секторов, то можно найти еще несколько неожиданных потенциальных фаворитов. Например, фундаментально банки и финансовые компании не должны зависеть от валютного рынка. Но по факту мы видим, что Московская биржа исторически имеет корреляцию с долларом 0,67, то есть на уровне НЛМК и выше Новатэка.
Еще более неожиданно выглядят в этом списке ПИК и М.Видео, которые являются нетто-импортерами, и тем не менее их бумаги позитивно — с коэффициентом 0,6 — реагируют на рост доллара. Отчасти это можно объяснить ажиотажным спросом на недвижимость и электронику, который часто следует за ростом доллара.
Еще пример, который не сильно вписывается в теорию — это банки. У Сбера корреляция с долларом составляет почти 0,58 за последние 8 лет, хотя бумага и не валютная. У ВТБ ситуация другая, о чем будет сказано ниже. Можно предположить, что топовые банки играют на росте рублевой выручки и ставки ЦБ, но по факту проще принять как данность: Сбер следует за долларом, а ВТБ — нет.
Акции под риском
Аутсайдеров на фоне слабого рубля стоит искать среди компаний, ориентированных на импорт. Прежде всего, это потребительский сектор (не считая аграриев), а также транспорт (авиация). Проверим, как исторически ведут себя их бумаги по отношению к доллару, чтобы выбрать те, которых первое время после старта торгов, возможно, стоит избегать.
Из акций, торгуемых с 2014 г., хуже всех себя показывает торговая сеть Магнит — почти 40% обратной корреляции с долларом, что означает неизбежную просадку на росте курсов валют. Немногим лучше себя чувствует Аэрофлот. В пятерке аутсайдеров также ТМК, зависимая от «валютного» сырья (стали). И банк ВТБ, что сложно логически объяснить.
Отдельные телекомы (МТС, Ростелеком) и энергетики (РусГидро) ведут себя действительно нейтрально по отношению к доллару, то есть, фактически они проигрывают широкому рынку в период роста курсов валют. Однако есть и такие, которые не слишком уступают экспортерам, например, ФСК и Россети с корреляцией выше 0,5.
Выводы
Исторически российский рынок положительно отыгрывает рост курсов иностранных валют. Прежде всего это касается компаний-экспортеров, но не только их. В топ-5 акций, которые показывают самую сильную корреляцию с долларом, входят Северсталь, Полиметалл, Полюс, ФосАгро и Сургутнефтегаз (префы). Это лучшие фишки на период дорожающего доллара.
Негативную реакцию на дорогую валюту демонстрирует всего несколько бумаг — прежде всего, это Магнит. В пятерку аутсайдеров также вошли ТМК, ВТБ, Аэрофлот и Ростелеком — у этих четырех практически нулевая корреляция с долларом. Это значит, что в период удорожания валюты они могут сильно отставать от рынка. Зато и не так много терять на его падении.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Валютная компонента
Российский фондовый рынок — валютный в своей основе. 67% эмитентов из нынешнего состава индексов РТС и МосБиржи — это экспортеры, которые получают выручку преимущественно в долларах, евро или в привязке к их курсу. Следовательно, падение рубля в среднем позитивно для отечественных акций, а рост негативен.
Если взять данные по индексу МосБиржи за последние 8 лет (с начала 2014 г.) и посмотреть его корреляцию с парой доллар/рубль на еженедельных данных, то мы получим, как ни странно, ровно те же 67%. Это можно интерпретировать так, что две трети динамики доллара заложено в динамику акций РФ.
В высокой зависимости рынка акций от курса доллара можно убедиться, даже если просто взглянуть на графики индекса МосБиржи и USD/RUB. Всякий раз, когда доллар резко ускорялся против рубля (конец 2014 и 2015 гг. или начало 2018 и 2020 гг.), это давало импульс к росту стоимости акций, измеренной в российской валюте.
Какие секторы выиграют
Эффект от роста курса доллара для каждой компании индивидуален. Он зависит от соотношения ее валютной выручки и рублевых расходов, от наличия и структуры долга (в долларах, евро и рублях), от структуры и запасов ликвидных активов (счетов, депозитов, ценных бумаг).
Предполагается, что в долгосрочном плане влияние курсовых колебаний должно быть примерно одинаково для представителей одинаковых отраслей. Как уже сказано выше, в выигрыше в основном экспортеры, куда входят нефтегазовые бумаги, металлурги и химические предприятия. В минусе нетто-импортеры, например, ритейлеры и транспортники.
Также есть секторы, для которых фундаментально влияние слабого рубля является неоднозначным. Например, это все банки, телекомы и электроэнергетики. Хотя весомую долю их расходов могут составлять импортный софт и оборудование, они все равно могут выигрывать от роста спроса. Сводная таблица по 10 основным секторам представлена ниже.
Акции-фавориты
Пройдемся по наиболее ликвидным акциям из тех трех секторов, которые должны выиграть от роста курса доллара, и посмотрим на их реальную корреляцию с парой USD/RUB, чтобы определить лучшие цели для покупки. Санкционные факторы здесь не учтены, это тема для отдельного разговора.
Для сравнения берем недельные данные с начала 2014 г. (период свободно конвертируемого рубля и чуть раньше). В итоге видим, что максимальную корреляцию дают металлурги: Северсталь, Полиметалл, Полюс. Также в пятерку лучших попадают ФосАгро и префы Сургутнефтегаза. Это бумаги, которые исторически максимально выигрывают от ослабления рубля.
Наименьшую корреляцию с долларом среди ведущих экспортеров показывает обычка Сургутнефтегаза, Газпром, обе бумаги Татнефти (обыкновенная и привилегированная), а также АЛРОСА. Большинство сталеваров и нефтяные гиганты Лукойл и Роснефть скромно разместились в середине списка.
Не только экспортеры
Если выйти за пределы экспортных секторов, то можно найти еще несколько неожиданных потенциальных фаворитов. Например, фундаментально банки и финансовые компании не должны зависеть от валютного рынка. Но по факту мы видим, что Московская биржа исторически имеет корреляцию с долларом 0,67, то есть на уровне НЛМК и выше Новатэка.
Еще более неожиданно выглядят в этом списке ПИК и М.Видео, которые являются нетто-импортерами, и тем не менее их бумаги позитивно — с коэффициентом 0,6 — реагируют на рост доллара. Отчасти это можно объяснить ажиотажным спросом на недвижимость и электронику, который часто следует за ростом доллара.
Еще пример, который не сильно вписывается в теорию — это банки. У Сбера корреляция с долларом составляет почти 0,58 за последние 8 лет, хотя бумага и не валютная. У ВТБ ситуация другая, о чем будет сказано ниже. Можно предположить, что топовые банки играют на росте рублевой выручки и ставки ЦБ, но по факту проще принять как данность: Сбер следует за долларом, а ВТБ — нет.
Акции под риском
Аутсайдеров на фоне слабого рубля стоит искать среди компаний, ориентированных на импорт. Прежде всего, это потребительский сектор (не считая аграриев), а также транспорт (авиация). Проверим, как исторически ведут себя их бумаги по отношению к доллару, чтобы выбрать те, которых первое время после старта торгов, возможно, стоит избегать.
Из акций, торгуемых с 2014 г., хуже всех себя показывает торговая сеть Магнит — почти 40% обратной корреляции с долларом, что означает неизбежную просадку на росте курсов валют. Немногим лучше себя чувствует Аэрофлот. В пятерке аутсайдеров также ТМК, зависимая от «валютного» сырья (стали). И банк ВТБ, что сложно логически объяснить.
Отдельные телекомы (МТС, Ростелеком) и энергетики (РусГидро) ведут себя действительно нейтрально по отношению к доллару, то есть, фактически они проигрывают широкому рынку в период роста курсов валют. Однако есть и такие, которые не слишком уступают экспортерам, например, ФСК и Россети с корреляцией выше 0,5.
Выводы
Исторически российский рынок положительно отыгрывает рост курсов иностранных валют. Прежде всего это касается компаний-экспортеров, но не только их. В топ-5 акций, которые показывают самую сильную корреляцию с долларом, входят Северсталь, Полиметалл, Полюс, ФосАгро и Сургутнефтегаз (префы). Это лучшие фишки на период дорожающего доллара.
Негативную реакцию на дорогую валюту демонстрирует всего несколько бумаг — прежде всего, это Магнит. В пятерку аутсайдеров также вошли ТМК, ВТБ, Аэрофлот и Ростелеком — у этих четырех практически нулевая корреляция с долларом. Это значит, что в период удорожания валюты они могут сильно отставать от рынка. Зато и не так много терять на его падении.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter