2 июня 2022 БКС Экспресс Холоденко Оксана
Экономика США замедляется. Вместе с этим может ухудшиться положение ряда предприятий.
Пока наибольшими рисками — компании с повышенным уровнем долга.
При ослаблении американской экономики и росте рыночных процентных ставок доходы корпораций снижаются, некоторые из них могут оказаться под угрозой дефолта, банкротства и делистинга акций с бирж.
Как оценить риски:
— индустрии — циклические, находящиеся под ситуационными или технологическими рисками;
— уровень долга;
— убытки;
— котировка акция, стремящаяся к единице.
Как оценивать долги компании
Коэффициент финансового рычага (Debt To Equity Ratio) — соотношение долг / cобственный капитал. Показатель характеризует структуру капитала — в какой пропорции деятельность компании финансируется за счет собственных средств, в какой — из заемных. Чем ниже показатель, тем выше доля собственного финансирования и тем компания устойчивее.
Чистый долг/EBITDA (Net Debt/EBITDA) — в числителе находится чистый долг на конец периода, в знаменателе — показатель EBITDA за последние 12 месяцев (LTM). Коэффициент показывает, сколько лет потребуется компании, чтобы за счет EBITDA погасить весь чистый долг.
Коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage Ratio; ICR) — коэффициент покрытия процентов — соотношение показателя EBIT к процентам к уплате за период за последние 12 мес. Мультипликатор отражает способность компании гасить проценты по кредитам за счет средств от операционной деятельности. Есть коэффициент должен быть как минимум выше 1х, в таком случае средств будет хватать только на гашение процентов, но не тела долга. Комфортные уровни начинаются примерно от 3х и выше.
Еще один подход — модель Альтмана Z-score. Модель применяется для определения вероятности банкротства компаний в ближайшие два года. Техника оценки риска банкротства была предложена профессором Эдвардом Альтманом в 1967 г. для производственных компаний. После он неоднократно пересматривал модель, изменяя коэффициенты. Модель была адаптирована как для непроизводственных компаний, так и для развивающихся рынков.
Что происходит в Штатах
Ключевая проблема — замедление американской экономики. Это вызвано циклом монетарного ужесточения. В марте ФРС начала поднимать процентные ставки. С вероятностью свыше 50% к концу года fed funds rate будет увеличена до 2,75-3% с текущих 0,75-1%.
Индекс потребительских цен в США (CPI) в апреле ослабил рост с 8,5% с мартовских 8,3%. Инфляция потребителей находится в районе максимума за 40 лет. До конца года инфляция может опуститься до все еще «солидных» 4-6% годовых. Причинами рекордной инфляции в США стали сбои в цепочках поставок, противостояние на Украине и обмен санкциями между Москвой и Белым домом. В апреле цены на энергоносители выросли на 30,3% (г/г).
Доходность 10-летних гособлигаций в США с начала года выросла на 75%. С марта доходность увеличилась с 1,7% до 2,85%. Увеличение рыночных процентных ставок приводится к росту prime rate. С марта процентная ставка для высококлассных заемщиков prime rate увеличилась с 3,25% до 4%. Вместе с ней растут и прочие процентные ставки, включая ставку кредитования юридических лиц.
С начала года iShares Broad USD High Yield Corp Bd ETF сократился с 87,4 до 85. Это указывает на увеличение доходности корпоративных облигаций с повышенными рисками.
Растут риски корпоративных дефолтов. Пока ситуация неочевидная — статистика запаздывает. Уровень дефолтов находится на отметке 0,3% — самый низкий уровень находится на отметке 2001 г. (данные Fitch Rating). В случае усиления рецессионных рисков ситуация может ухудшиться. Такие риски могут возникнуть в случае перехода «кривой доходности» в отрицательную зону.
Какие компании под рисками банкротства
Согласно оценке S&P Global Ratings, уровень корпоративных дефолтов к марту 2023 г. может вырасти до 3% (с марта 2022 г., от уровня 1,4%). Чтобы прогноз сбылся, 57 компаний должны пройти через дефолт — отказ от платежей по процентам или основному телу долга.
Для понимания — несколько примеров на американском рынке:
ALJ Regional Holdings — специализированные бизнес-услуги. Колл-центр, операции бек-офиса, услуги в сфере найма. Соотношение долг/ собственный капитал —357%. Предприятие убыточно, согласно показателю операционной маржи (-2,4%). Котировка на пятницу — $2,09. Показатель PEG -0,22.
Melco Resorts & Entertainment Limited — сфера казино и отдыха. Управление и развитие казино и сферы отдыха. Соотношение долг/ собственный капитал —306%. Предприятие убыточно, согласно показателю операционной маржи (-28%). Котировка на пятницу — $5,45. Показатель PEG -0,18.
Navios Maritime Holdings — морские перевозки. Логистическая компания, которая занимается транспортными услугами и логистическими услугами, связанными с рудой и углем. Соотношение долг/ собственный капитал — 123%. Котировка на пятницу — $3,38. Показатель PEG -0,15.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Пока наибольшими рисками — компании с повышенным уровнем долга.
При ослаблении американской экономики и росте рыночных процентных ставок доходы корпораций снижаются, некоторые из них могут оказаться под угрозой дефолта, банкротства и делистинга акций с бирж.
Как оценить риски:
— индустрии — циклические, находящиеся под ситуационными или технологическими рисками;
— уровень долга;
— убытки;
— котировка акция, стремящаяся к единице.
Как оценивать долги компании
Коэффициент финансового рычага (Debt To Equity Ratio) — соотношение долг / cобственный капитал. Показатель характеризует структуру капитала — в какой пропорции деятельность компании финансируется за счет собственных средств, в какой — из заемных. Чем ниже показатель, тем выше доля собственного финансирования и тем компания устойчивее.
Чистый долг/EBITDA (Net Debt/EBITDA) — в числителе находится чистый долг на конец периода, в знаменателе — показатель EBITDA за последние 12 месяцев (LTM). Коэффициент показывает, сколько лет потребуется компании, чтобы за счет EBITDA погасить весь чистый долг.
Коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage Ratio; ICR) — коэффициент покрытия процентов — соотношение показателя EBIT к процентам к уплате за период за последние 12 мес. Мультипликатор отражает способность компании гасить проценты по кредитам за счет средств от операционной деятельности. Есть коэффициент должен быть как минимум выше 1х, в таком случае средств будет хватать только на гашение процентов, но не тела долга. Комфортные уровни начинаются примерно от 3х и выше.
Еще один подход — модель Альтмана Z-score. Модель применяется для определения вероятности банкротства компаний в ближайшие два года. Техника оценки риска банкротства была предложена профессором Эдвардом Альтманом в 1967 г. для производственных компаний. После он неоднократно пересматривал модель, изменяя коэффициенты. Модель была адаптирована как для непроизводственных компаний, так и для развивающихся рынков.
Что происходит в Штатах
Ключевая проблема — замедление американской экономики. Это вызвано циклом монетарного ужесточения. В марте ФРС начала поднимать процентные ставки. С вероятностью свыше 50% к концу года fed funds rate будет увеличена до 2,75-3% с текущих 0,75-1%.
Индекс потребительских цен в США (CPI) в апреле ослабил рост с 8,5% с мартовских 8,3%. Инфляция потребителей находится в районе максимума за 40 лет. До конца года инфляция может опуститься до все еще «солидных» 4-6% годовых. Причинами рекордной инфляции в США стали сбои в цепочках поставок, противостояние на Украине и обмен санкциями между Москвой и Белым домом. В апреле цены на энергоносители выросли на 30,3% (г/г).
Доходность 10-летних гособлигаций в США с начала года выросла на 75%. С марта доходность увеличилась с 1,7% до 2,85%. Увеличение рыночных процентных ставок приводится к росту prime rate. С марта процентная ставка для высококлассных заемщиков prime rate увеличилась с 3,25% до 4%. Вместе с ней растут и прочие процентные ставки, включая ставку кредитования юридических лиц.
С начала года iShares Broad USD High Yield Corp Bd ETF сократился с 87,4 до 85. Это указывает на увеличение доходности корпоративных облигаций с повышенными рисками.
Растут риски корпоративных дефолтов. Пока ситуация неочевидная — статистика запаздывает. Уровень дефолтов находится на отметке 0,3% — самый низкий уровень находится на отметке 2001 г. (данные Fitch Rating). В случае усиления рецессионных рисков ситуация может ухудшиться. Такие риски могут возникнуть в случае перехода «кривой доходности» в отрицательную зону.
Какие компании под рисками банкротства
Согласно оценке S&P Global Ratings, уровень корпоративных дефолтов к марту 2023 г. может вырасти до 3% (с марта 2022 г., от уровня 1,4%). Чтобы прогноз сбылся, 57 компаний должны пройти через дефолт — отказ от платежей по процентам или основному телу долга.
Для понимания — несколько примеров на американском рынке:
ALJ Regional Holdings — специализированные бизнес-услуги. Колл-центр, операции бек-офиса, услуги в сфере найма. Соотношение долг/ собственный капитал —357%. Предприятие убыточно, согласно показателю операционной маржи (-2,4%). Котировка на пятницу — $2,09. Показатель PEG -0,22.
Melco Resorts & Entertainment Limited — сфера казино и отдыха. Управление и развитие казино и сферы отдыха. Соотношение долг/ собственный капитал —306%. Предприятие убыточно, согласно показателю операционной маржи (-28%). Котировка на пятницу — $5,45. Показатель PEG -0,18.
Navios Maritime Holdings — морские перевозки. Логистическая компания, которая занимается транспортными услугами и логистическими услугами, связанными с рудой и углем. Соотношение долг/ собственный капитал — 123%. Котировка на пятницу — $3,38. Показатель PEG -0,15.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter