3 июня 2022 Блинов Сергей
Читатели переслали мне заметку уважаемого телеграм-канала MMI. В материале коллег я заметил ошибку: вместо делевериджа (уменьшения рычага) на самом деле леверидж растёт (рычаг увеличивается).
Исходный пост MMI
Заголовок гласил «ДЕЛЕВЕРИДЖ НА КРЕДИТНЫХ РЫНКАХ ВЫЗВАЛ ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА М2 В АПРЕЛЕ»
В заметке сразу несколько утверждений, вызывающих сомнения. Но сейчас мы коснёмся лишь «заглавной» темы. Ниже фрагмент заметки, раскрывающий мысль из заголовка.
Где рычаг
Начнём с заголовка, в который вкралась ошибка. В нём утверждается, что рост денежной массы М2 замедлился с 17,1 до 15,7% (в марте и апреле соответственно) из-за делевериджа (читай – из-за уменьшения кредитного плеча, рычага).
Если мы говорим о денежной массе, то рычаг (леверидж от англ. leverage - рычаг) – это денежный мультипликатор, отношение денежной массы к денежной базе. Но этот рычаг не уменьшился, а увеличился до исторических максимумов. То есть, никакого делевериджа не наблюдается.
Таблица с данными прилагается (+ ссылка на файл Excel).
Обратите внимание: денежный мультипликатор не уменьшился, а вырос до исторических максимумов.
То есть, денежная масса выросла даже несмотря на то, что ЦБ сжал денежную базу, а сжимает он её с 1.01.2022. Сейчас денежная база ниже даже своих значений годовой давности на 5,5% (цифра выделена в таблице красным).
Вывод: тезис о замедлении темпов роста из-за делевериджа вызывает сомнения.
Альтернативный тезис: Центробанк сжимает денежную базу с января, но денежная масса, вопреки этому сжатию, пока растёт. Рост происходит за счёт роста левериджа (раз уж это слово нравится коллегам), а значит и рисков в банковской системе.
В реальном же выражении (после корректировки на инфляцию) денежная масса уже начала сокращаться (см. "ЦБ включил экономике красный свет").
О влиянии ипотечного кредитования
В качестве причин замедления темпов роста денежной массы (напомню, до 15,7% год к году по итогам апреля) называется «кредитное сжатие». Но ссылка (повторяем её для удобства) ведёт на материал, где говорится, что задолженность по ипотечным кредитам выросла за тот же период на 23,6% год к году.
Здесь у коллег тоже вкралась ошибка. Не может рост на 23,6% любой части кредитной массы вести к замедлению денежной массы до 15,7%.
Кредит населению в целом (включающий кроме ипотеки ещё и прочие кредиты) вырос на 17,5%, то есть тоже не мог быть причиной замедления темпов денежной массы до 15,7%.
Ещё один повод для дискуссии
В конце исходной заметки авторы MMI размышляют о взаимосвязи ВВП и денежной массы. Там тоже есть о чём с коллегами подискутировать, но это уже тема для отдельного разговора.
Своим же читателям я предлагаю предварительно ознакомиться с этим материалом известного «беллетриста» (так коллеги называют своих оппонентов по дискуссии) Бена Бернанке: «Деньги, золото и Великая депрессия».
Для справки:
Бен Бернанке – университетский профессор, автор многочисленных статей в научных журналах, автор учебников по макроэкономике; бывший председатель ФРС США.
Оригинал предлагаемого материала опубликован на сайте ФРС.
Осторожно! После прочтения этого материала даже профессора Чикагского университета переобуваются.
Исходный пост MMI
Заголовок гласил «ДЕЛЕВЕРИДЖ НА КРЕДИТНЫХ РЫНКАХ ВЫЗВАЛ ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА М2 В АПРЕЛЕ»
В заметке сразу несколько утверждений, вызывающих сомнения. Но сейчас мы коснёмся лишь «заглавной» темы. Ниже фрагмент заметки, раскрывающий мысль из заголовка.
Объём М2 на конец апреля составил 68 475 млрд (+272 млрд за месяц). Динамика: 0.4% мм / 15.7% гг vs 2.3% мм / 17.1% гг в марте. С устранением сезонности рост составил 0.2% mm sa.
Природой замедления роста М2 является кредитное сжатие. В то же время положительный вклад в рост М2 вносит бюджет, который в апреле был исполнен с дефицитом
Природой замедления роста М2 является кредитное сжатие. В то же время положительный вклад в рост М2 вносит бюджет, который в апреле был исполнен с дефицитом
Где рычаг
Начнём с заголовка, в который вкралась ошибка. В нём утверждается, что рост денежной массы М2 замедлился с 17,1 до 15,7% (в марте и апреле соответственно) из-за делевериджа (читай – из-за уменьшения кредитного плеча, рычага).
Если мы говорим о денежной массе, то рычаг (леверидж от англ. leverage - рычаг) – это денежный мультипликатор, отношение денежной массы к денежной базе. Но этот рычаг не уменьшился, а увеличился до исторических максимумов. То есть, никакого делевериджа не наблюдается.
Таблица с данными прилагается (+ ссылка на файл Excel).
Обратите внимание: денежный мультипликатор не уменьшился, а вырос до исторических максимумов.
То есть, денежная масса выросла даже несмотря на то, что ЦБ сжал денежную базу, а сжимает он её с 1.01.2022. Сейчас денежная база ниже даже своих значений годовой давности на 5,5% (цифра выделена в таблице красным).
Вывод: тезис о замедлении темпов роста из-за делевериджа вызывает сомнения.
Альтернативный тезис: Центробанк сжимает денежную базу с января, но денежная масса, вопреки этому сжатию, пока растёт. Рост происходит за счёт роста левериджа (раз уж это слово нравится коллегам), а значит и рисков в банковской системе.
В реальном же выражении (после корректировки на инфляцию) денежная масса уже начала сокращаться (см. "ЦБ включил экономике красный свет").
О влиянии ипотечного кредитования
В качестве причин замедления темпов роста денежной массы (напомню, до 15,7% год к году по итогам апреля) называется «кредитное сжатие». Но ссылка (повторяем её для удобства) ведёт на материал, где говорится, что задолженность по ипотечным кредитам выросла за тот же период на 23,6% год к году.
Здесь у коллег тоже вкралась ошибка. Не может рост на 23,6% любой части кредитной массы вести к замедлению денежной массы до 15,7%.
Кредит населению в целом (включающий кроме ипотеки ещё и прочие кредиты) вырос на 17,5%, то есть тоже не мог быть причиной замедления темпов денежной массы до 15,7%.
Ещё один повод для дискуссии
В конце исходной заметки авторы MMI размышляют о взаимосвязи ВВП и денежной массы. Там тоже есть о чём с коллегами подискутировать, но это уже тема для отдельного разговора.
Своим же читателям я предлагаю предварительно ознакомиться с этим материалом известного «беллетриста» (так коллеги называют своих оппонентов по дискуссии) Бена Бернанке: «Деньги, золото и Великая депрессия».
Для справки:
Бен Бернанке – университетский профессор, автор многочисленных статей в научных журналах, автор учебников по макроэкономике; бывший председатель ФРС США.
Оригинал предлагаемого материала опубликован на сайте ФРС.
Осторожно! После прочтения этого материала даже профессора Чикагского университета переобуваются.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба