Форвардный P/E в 13 подразумевает практически нулевой рост в будущем. Добавьте к этому дивидендную доходность в размере 3,5%, и акции Cisco (которые с начала года скинули 31%) выглядят как «сделка века».
Но есть проблема: столь низкий P/E объясняется очень слабым ростом операционных показателей самой Cisco. Сценарий роста и того, и другого, все еще реален, но инвесторы должны понимать, что «дешевизна» CSCO обоснована.
Отсутствие роста
В 2019 финансовом году скорректированная прибыль на акцию Cisco составила 3,10 доллара США. В этом году компания планирует заработать от 3,29 до 3,37 долларов.
Если усреднить эту оценку, то за три года прибыль Cisco выросла всего на 7,4% (или на 2,4% в год). Тем не менее, компания демонстрирует хоть какой-то рост (возможно, даже более солидный, чем предполагают акции).
Но почти весь рост прибыли на акцию объясняется динамикой акций, а не прибыли. Как и многие другие компании, Cisco продолжает выкупать собственные акции. В 2022 финансовом году число торгующихся на рынке акций более чем на 6% ниже уровня 2019 года. Скорректированная чистая прибыль компании за 2019 финансовый год составила 13,8 млрд долларов, и значение текущего года может оказаться очень близким к этой цифре.
Прибыль компании не выросла, равно как и стоимость ее акций. С начала 2019 года CSCO прибавила менее 1%, тогда как NASDAQ 100, компонентом которого является Cisco, вырос на 82%.
Изменение подхода
В качестве примера можно привести главного конкурента компании в лице Juniper Networks (NYSE:JNPR), дела у которого идут еще хуже. Его акции торгуются чуть выше отметок начала 2014 года, а с начала 2019 года они прибавили менее 5%. Hewlett Packard Enterprise (NYSE:HPE), например, торгуется с форвардным коэффициентом P/E менее чем в 7.
Сегмент аппаратного обеспечения оказался под давлением, особенно на фоне глобальной миграции корпоративного сектора в «облако». Тот факт, что Cisco является крупнейшим игроком на рынке оборудования, не делает ее неуязвимой.
В результате ключевой вопрос сейчас звучит так: «что нужно сделать для того, чтобы акции перестали быть такими дешевыми?» Ответ на него также довольно прост: компании необходимо ускорить рост. Но знать путь и пройти его — не одно и то же.
Трансформация бизнеса
Мы можем сделать вывод о непростом положении на рынке аппаратного обеспечения, исходя хотя бы из того, что сама Cisco пытается перейти на более быстрорастущую, стабильную и прибыльную модель предоставления программного обеспечения по подписке. В третьем квартале, например, 43% всей выручки компании были получены именно по подписке.
Большую часть этого дохода компания сгенерировала за счет таких приобретений, как покупка Duo Security за 2,35 миллиарда долларов в 2018 году. Ранее в этом году Cisco сделала предложение о покупке Splunk (NASDAQ:SPLK) более чем за 20 миллиардов долларов.
На данный момент, однако, Cisco больше занимается собственными разработками. Компания запустила платформу Security Cloud, интегрирующую функции кибербезопасности в ее аппаратное обеспечение. AppDynamics Cloud помогает компаниям управлять облачной инфраструктурой (компоненты которой зачастую очень разрознены, что затрудняет выявление проблем).
Эта стратегия имеет определенный смысл (и в какой-то степени даже сработала). Фактически CSCO была одним из лидеров докризисного «бычьего» рынка; со второй половины 2012 года по середину 2019 года ее стоимость увеличилась втрое.
Но сейчас это не работает (или, по крайней мере, работает недостаточно хорошо). В третьем квартале выручка от программного обеспечения выросла на 2% г/г даже без учета последствий российско-украинского конфликта (из-за которого Cisco прекратила свою деятельность в РФ и РБ). Доход от предоставления услуг по подписке в целом вырос на 3%.
Этого явно недостаточно. Более молодые компании, предоставляющие услуги кибербезопасности, наращивают продажи гораздо быстрее. CrowdStrike (NASDAQ:CRWD), например, в этом году намерена увеличить доход более чем на 50%.
Аргумент в пользу Cisco
Справедливости ради, Cisco может работать лучше. По итогам третьего квартала главный исполнительный директор Чак Роббинс заявил, что его компания сталкивается с кризисом предложения, а не спроса. Компоненты стали дефицитными. Контейнеровозы стоят в очередях на рейде, а пропускная способность авиаперевозок ограничена.
Безусловно, Уолл-стрит не очень-то поверила этому объяснению; в ходе телефонной конференции аналитики в основном пытались найти дыры в его теории. Но сложившаяся обстановка действительно далека от нормальной, и несправедливо сравнивать 2022 финансовый год с гораздо более спокойным 2019-м.
Обратной стороной, однако, является резкий рост спроса на ИТ-услуги в период пандемии. Переход людей на удаленную работу и стремительное развитие каналов электронной коммерции многими компаниями потребовали значительных вложений в инфраструктуру, что увеличило прибыль всей отрасли. Однако Cisco не смогла воспользоваться этой тенденцией.
В свою очередь, это усиливает будущие перспективы компании. Помимо проблем было и множество положительных моментов. Пока это слабо повлияло на прибыль Cisco. Для дальнейшего роста акций CSCO просто необходимо улучшение операционных показателей. Рынок настроен скептически и, похоже, небезосновательно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба