15 июля 2022 БКС Экспресс Зельцер Михаил
Размер важен
На фоне рыночного скептицизма последнего времени актуальным вопросом для инвестора становится выбор бумаги, в меньшей степени подверженной скачкам волатильности и рискам ликвидности. Очевидно, это самые крупные компании рынка. При этом персональные риски отдельно взятого эмитента следует снижать при помощи диверсификации.
Существует гипотеза о более высокой привлекательности крупных компаний и повышенной устойчивости их акций в эпоху перемен. Флагманам экономики легче пережить потрясения, привлечь необходимое финансирование, а их бумаги в первую очередь рассматриваются участниками рынка в качестве объектов инвестиций.
Проверим на примере портфеля, составленного из самых весомых акций в отраслевых индексах МосБиржи, смогли ли секторальные лидеры обогнать рынок и как отработал отраслевой портфель сильное падение первой половины 2022 г. Если результат оценки окажется лучше обвалившегося в I кризисном полугодии широкого рынка акций, возможно, составленный портфель будет сильнее на этапе вероятного восстановления рынка до конца II полугодия.
Состав и структура портфеля
Мосбиржа рассчитывает 10 отраслевых индексов акций. Состав индексов значительно отличается: самый представительный — индекс электроэнергетики (18 акций), самые малочисленные — субиндексы телекоммуникаций и строительных компаний, по 4 эмитента.
Суммарно во всех отраслевых индексах находится 92 акции, а в основном индексе МосБиржи представлена 41 бумага, и это менее половины от общего числа представителей отраслей. Тем не менее все акции, рассматриваемые в качестве объекта нашего портфеля, закономерно входят в основной индекс МосБиржи, поскольку являются флагманами рынка с повышенным весом нахождения в отраслевых индексах акций.
Биржа производит расчет весов отдельных акций в структуре отраслевых индексов в зависимости от ликвидности, количества акций в свободном обращении эмитента, параметров рисковости. В наш отраслевой портфель лидеров попадают бумаги, имеющие самый большой вес в структуре отраслевого индекса — всего 10 акций, по одной из каждого субиндекса МосБиржи. Группировка бумаг, их динамика, а также сравнение акций и всего портфеля с отраслевыми бенчмаркам представлены в таблице:
В отдельных отраслевых индексах вес одного эмитента настолько велик, что фактически бумага и формирует траекторию всего индекса. Доминирующее положение в своих отраслевых индексах занимают — Яндекс (доля 82,3%), ПИК (74,5%), МТС (73,3%), ФосАгро (66,5%). В остальных 6 отраслевых индексах влияние лидеров веса также очень существенное. Относительно низкое значение в индексе металлов и добычи отводится ГМК Норникелю (14,9%), при том что сам индекс считается представительным (13 бумаг).
Оценка эффективности
С начала 2022 г. индекс МосБиржи теряет почти 45%. Отраслевые индексы показывают отличную динамику. Есть явные аутсайдеры с огромной просадкой в 63% у индекса информационных технологий и 56% в бенчмарке финсектора, что характерно для времени мирового монетарного ужесточения и геополитического давления на Россию. И если мы сопоставим вес лидеров этих отраслей и их доходность с доходностью отраслевых индексов, то все станет ясно — данные акции и формируют траекторию отраслевых индексов, доходности ведущей бумаги и секторального бенчмарка почти не отличаются.
А есть и индексы с положительной историей этого года — сектор химии и нефтехимии в среднем прибавляет почти 7% на фоне мирового продовольственного кризиса. И там в основном сказывается доминанта акции ФосАгро, показывающей +20% с начала года. На основе кратного превышения доходности акции над доходностью субиндекса и учитывая ее вес в 2/3 от индекса, можно сделать вывод — кто-то явно другой сильно тянет вниз индекс химии и нефтехимии. Бумаги Нижнекамскнефтехима и Оргсинтеза за последние 6 месяцев потеряли свыше 30%.
В общем средняя доходность портфеля из 10 крупнейших по весу бумаг с начала года к 14 июля составила -35,9%, средняя доходность всех отраслевых индексов в принципе сопоставима — -36,4%. Но если сравнивать с основным индексом МосБиржи, то разница значительная: доходность бенчмарка — около -45%, что дает разницу с отраслевым портфелем лидеров в 9.п.п. в пользу условного портфеля.
Еще более выраженная картина рисуется, если добавить фактор дивидендов. Да, сейчас большое число компаний переносит вопрос выплат акционерам на лучшие времена, но ряд компаний остаются верны принципу распределения дохода. Учитывая дивиденды 2022 г. за прошедший 2021 г. по МТС, Интер РАО, НОВАТЭКу, ГМК Норникелю, получаем доходность нашего портфеля с начала года в -32,6%. При этом фактор полной доходности совершенно не меняет картину в самом индексе МосБиржи, корректируя его убыток лишь на 0,5 п.п.
Заключение
Разница доходностей эталонного индекса и отраслевого портфеля, с учетом всех факторов, составляет 11,7% в пользу портфеля. Да, портфель также несет убытки, но дельта к рынку существенная. Если делать предположение, что актив, показывающий меньшую просадку на общем негативном фоне, на этапе восстановления исполнит более сильный подъем, то портфель отраслевых лидеров видится интересной инвестиционной идеей.
С целью минимизации рисков отдельной взятой компании, как показали расчеты, динамика даже флагмана конкретной отрасли порой тянет весь сектор. И не факт, что вверх. Следует применять принцип распределения средств, используя положительные свойства диверсификации портфеля. При этом участникам, желающим следовать за рынком, может быть и не обязательно покупать все бумаги из основного индекса, сконцентрировавшись на более сильном составе лидеров отраслей. Скорее всего, такой портфель покажет положительную альфу по году.
Структуру портфеля можно выполнить в равных долях бумаг, придав вес каждой акции в 10%, что позволит избежать субъективных оценок и влияния фактора ликвидности инструмента. Пока же очевидно, что рассматриваемый портфель показал хорошую относительную устойчивость в I полугодии. По итогам II полугодия 2022 г. оценка эффективности еще предстоит.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба