20 июля 2022 БКС Экспресс | Netflix
Фактический отток составил 970 тыс. человек, в то время как менеджмент ожидал оттока в 2 млн, а консенсус предполагал отток в 1,6 млн. Операционная маржа составила 19,8%, что ниже консенсуса в 21,6%. Результаты по выручке и операционной марже по большей части не дотянули до консенсуса из-за укрепления доллара по отношению к другим валютам (на выручку вне США приходится 56% выручки).
Менеджмент предоставил нейтральный прогноз по выручке и операционной марже на III квартал 2022 г. Прогноз подписчиков на третий квартал предполагает приток в 1 млн. Укрепление доллара продолжит оказывать негативное влияние. По мнение менеджмента, из-за укрепления доллара темп роста выручки снизится на 7 п.п., а операционная маржа на 4 п.п. Позитивным моментом в прогнозе выступает планы менеджмента по сохранению текущего уровня расходов на контент в 2022г. ($17–18 млрд). Отсутствие повышения должно способствовать выходу на положительный денежный поток по итогам года.
Несмотря на положительный квартальный результат мы полагаем, что рост на 8% на постмаркете уже заложил этот позитив в цену акций. Краткосрочно мы не видим существенных драйверов роста акций, так как график релиза на 3 квартал относительно неплотный. Тем не менее для долгосрочных инвесторов история выглядит привлекательно, так как в текущей цене не учтены возможности запуска комбинированного плана подписки, монетизации пользователей, которые делят пароли от аккаунта с другими пользователями, а также потенциал развития видеоигрового направления.
По второй и третьей возможности мы пока не видим существенных для бизнес-кейса продвижений, поэтому ближайшим драйвером в долгосрочном периоде выделяем возможность введения комбинированного плана (плата за подписку + просмотр рекламы). У конкурентов плата за такую подписку в среднем на 40–50% ниже базового плана, что может дать для Netflix дополнительный приток подписчиков толерантных к рекламе и с меньшим уровнем дохода. Кроме притока подписчиков дополнительным плюсом мы выделяем возможность монетизировать вовлеченность пользователей.
Платная подписка не дает возможности напрямую увеличить выручку за счет роста вовлеченности, выраженной в часах просмотра сервиса. Высокая вовлеченность в рамках комбинированного плана позволит увеличить ARPU (выручка на пользователя), так как чем больше часов пользователи смотрят сервис, тем больше возможности разместить рекламу и, как следствие, заработать рекламной выручки. Менеджмент планирует запустить комбинированный план в начала 2023 г., но точных деталей пока по нему пока нет. Партнером по рекламному плану будет Microsoft, но возможны и дополнительные партнеры.
В текущих оценках инвестдомов данная возможность не заложена, что может дать дополнительный драйвер роста для акций в долгосрочном периоде. По аналогичным планам конкурентов ARPU в среднем на 10–20% выше, чем по базовому плану. С учетом пользовательской базы Netflix в 220 млн подписчиков, для рекламодателей может быть весьма интересно размещение рекламы на Netflix, что может дать еще большую прибавку к ARPU, чем есть у конкурентов.
Как итог, мы сохраняем позитивный взгляд на акции компании. Рекомендация Покупать, целевая цена $285. Но ожидаем рост акций ближе к IV кварталу 2022 г., когда график релиза контента будет наибольший и появятся подробности по комбинированному плану.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба