21 июля 2022 БКС Экспресс Холоденко Оксана
За II квартал успели отчитаться ведущие американские банки. С начала года SPDR S&P Bank ETF (KBE) с учетом дивидендов в минусе на 16,4%. При этом индекс S&P 500 Total Return сократился на 15%.
В выборку вошли JP Morgan (JPM), Bank of America (BAC), Wells Fargo (WFC), Goldman Sachs (GS), Morgan Stanley (MS).
Общие тенденции
• Доходы. Согласно оценкам FactSet, во II квартале консолидированная прибыль на акцию (EPS) финансового сектора сократилась на 25,2% относительно аналогичного периода годом ранее. Сводная прибыль на акцию S&P 500 при этом увеличилась на 4,2%. Согласно прогнозу FactSet, по итогам 2022 г. консолидированная EPS финансового сектора может сократиться на 13,3%, а по итогам 2023 г. — на 14,2%.
• Кредитование. Восстановление экономики привело к снижению доходов банков. В I квартале ВВП США сократился на 1,6% (кв/кв). Согласно оценке GDPNow, во II квартале речь может идти о падении на 1,6%. С марта объем потребительских кредитов в США сократился с $47,5 млрд до $22,4 млрд. В сегменте кредитования по банковским картам произошел рост на $7,4 млрд (г/г). Ситуация в обычном кредитовании аналогичная +$14,9 млрд (г/г).
• Процентные ставки. Согласно оценке сервиса CME FedWatch, в июле ключевая ставка может быть повышена ускоренным шагом — на 0,75% — до 2,25-2,5%. Это уже нашло отражение в доходности Treasuries, которая с марта выросла с 1,8% почти до 3%.
В июне после увеличения ставки ФРС prime rate выросла c 3,9% до 4,4%. Ставка по 30-летней ипотеке сейчас составляет 5,8%. Это максимальное значение с 2008 г. Рынок недвижимости США в последние три месяца оказался слабым. С января продажи новостроек снизились с 831 тыс. до 696 тыс.
Американские банки, как правило, привлекают длинные деньги (депозиты), а выдают более короткие (кредиты). Когда ФРС повышает ставку, в первую очередь увеличиваются короткие ставки, а спред (маржа) расширяется. Это благоприятный фактор для доходов банков, который может натолкнуться на ослабление экономики.
• Риски — резервы. С декабря 2021 г. банки сократили резервы на возможные потери по ссудам — с $4,2 трлн до $3,3 трлн (данные на май). Снижение происходит планомерно. На определенные риски в финансовой системе указывает вторая в этом году инверсия «кривой доходности» Treasuries — переход спреда 10-2-летних гособлигаций США в отрицательную зону.
• Дивиденды и байбеки. В июне ФРС провела стресс-тестирование. Все 34 крупнейших американских банка прошли стресс-тест. Это означает, что у них будет достаточно капитала для продолжения деятельности в случае наступления серьезных экономических проблем. Финучреждения получили разрешение на выплату дивидендов и реализацию программ обратного выкупа акций. Гипотетический сценарий — глобальная рецессия со значительным стрессом на рынках коммерческой недвижимости и корпоративного долга. Уровень безработицы — рост до пикового уровня в 10%, ВВП — падение на 5–7%, цены на коммерческую недвижимость — обвал почти на 40%, акции — на 55%.
Финансовые показатели
По размеру активов на первом месте находится JP Morgan, по показателю рентабельности собственного капитала (ROE, чистая прибыль/ собственный капитал) — ситуация аналогичная. Если посмотреть на прогноз по динамике прибыли на акцию на ближайшие 3-5 лет, в лидерах — Bank of America. В аутсайдерах — Goldman Sachs.
Оценка по мультипликаторам
В сравнительной оценке банков, как правило, применяются три мультипликатора — P/E (капитализация/прибыль), P/BV (капитализация/стоимость собственного капитала), P/TBV (капитализация/стоимость собственного капитала за вычетом неосязаемых активов).
Если посмотреть показатели с учетом данных последних 12 мес., то «дешевле» всего торгуется Goldman Sachs, что вполне оправдано слабыми финансовыми показателями. «Дороже» всех Morgan Stanley. По форвардному показателю P/E (с учетом ожиданий по доходам) ниже всего Goldman Sachs.
Если посмотреть, насколько низкие значения мультипликаторов оправданы слабыми финансовыми показателями, оптимально выглядит Bank of America и Wells Fargo. Фундаментальные показатели JP Morgan указывают на возможные риски в акциях.
Wells Fargo характеризуется самой низкой дивидендной доходностью среди топ-5 банков, но одной из самых высоких доходностей по байбекам.
Возможный потенциал роста
Оценим возможный потенциал роста бумаг на 12 месяцев с точки зрения медианных таргетов аналитиков. По данным на 20.07.2022, наибольший потенциал у Bank of America (+27%) и Wells Fargo (+23,4%), наименьший — у Morgan Stanley (+16%).
Вывод
Американская экономика ослабла. Начался новый цикл повышения процентных ставок ФРС. «Кривая доходности» Treasuries указывает на возможные риски наступления рецессии в США. Пока гипотеза не подтверждается фактами. Высока вероятность сокращения прибыли на акцию в этом году. Возможно увеличения резервов на возможные потери по ссудам. Техническая картина указывает на возможность отскока в банковских бумагах.
По совокупности факторов, в качестве наиболее интересной истории отмечу Bank of America и Wells Fargo. Локальные цели: Bank of America — $37 (котировка на среду $33,2), Wells Fargo — $46 (котировка на среду $42,6).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба