Главное
В последнее время многие задаются вопросом: что происходит с долларовой кубышкой Сургутнефтегаза и стоит ли держать акции после экс-дивидендной даты. Пока ясности нет, но мы рассмотрели несколько сценариев и не видим ничего негативного для держателей привилегированных акций.
• На конец 2021 г. 90% кубышки было в долларах, но многое могло измениться
• Мы видим три возможных сценария:
- Кубышка осталась в USD на долгосрочных банковских депозитах
Процентные доходы снижены, но без больших проблем — нейтрально
- Конвертация в рубли или дружественные валюты, например, юань
Валютный фактор для дивидендов теряет значимость, но и волатильность снижается — нейтрально
- Большая часть переложена в акции российского нефтегаза
Доходность выше, чем у денежных средств — позитивно
• Не видим реалистичного негативного сценария для префов
• Сургутнефтегаз-ап: «Покупать», совокупная доходность должна остаться высокой
В деталях
Кубышка Сургутнефтегаз: возможны перемены, но ничего негативного.
Многие задаются вопросом, что происходит с кубышкой Сургутнефтегаз в $52 млрд. Анализ прибылей и убытков Сургутнефтегаз от валютной переоценки в отчете по РСБУ за 2021 г. показывает, что около 90% денежных средств по-прежнему хранилось в долларах США, которые исторически размещались в крупных российских банках. Однако это было полгода назад, и с тех пор мир существенно изменился.
Хотя официальной информации нет, и что на самом деле происходит с кубышкой Сургутнефтегаз неизвестно, мы не видим реалистичного сценария, который был бы существенно негативным для держателей привилегированных акций.
Сценарий 1: Кубышка осталась на долларах на долгосрочных депозитах — нейтрально.
Денежные средства, возможно, по-прежнему хранятся в основном в долларах США на долгосрочных (более 12 месяцев) банковских депозитах. Самым большим недостатком этого сценария является то, что полученные проценты, вероятно, уменьшатся из-за трудностей с хранением долларов США, даже несмотря на то, что процентные ставки в США растут.
Тем не менее мы не ожидаем, что у Сургутнефтегаз возникнут те же проблемы, с которыми могут столкнуться частные держатели относительно небольших сумм в долларах со своими банками. Депозиты компании, вероятно, составляют значительную часть капитализации отдельных банков.
Сценарий 2: Кубышка конвертирована в рубли или дружественную валюту — нейтрально.
Денежные средства, возможно, были конвертированы в рубли или другие дружественные валюты, например, юани. В этом случае мощнейший фактор поддержки в виде супердивидендов в периоды слабости рубля может заметно уменьшиться или вовсе иссякнуть, но исчезнут и случайные минимальные выплаты (равные дивидендам на обычку), т.е. дивиденды будут более стабильными, но все еще высокими — 5–7 руб. за акцию, или около 17–20% DY. Это аналогично цифрам в нашей текущей модели, которая в значительной степени сглаживает долгосрочные FX-эффекты. Этот сценарий оказывает нейтральное влияние на оценку.
Сценарий 3: Большая часть кубышки переведена в акции российских нефтегазовых компаний — потенциально позитивно.
Еще один вариант — переложиться в другие финансовые активы, например, в акции других российских нефтегазовых компаний (хотя, как нам кажется, глава Сургутнефтегаз Владимир Богданов вряд ли будет большим сторонником этой идеи). Тогда фактор волатильности валютных курсов сменится волатильностью рынка акций в рублях, что может привести к аналогичным колебаниям чистой прибыли и дивидендам на привилегированные акции, однако общая прибыль может вырасти, поскольку у большинства потенциальных целей (Лукойл, Роснефть и т. д.) дивидендная доходность значительно превышает процентные ставки по банковским депозитам в долларах США.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В последнее время многие задаются вопросом: что происходит с долларовой кубышкой Сургутнефтегаза и стоит ли держать акции после экс-дивидендной даты. Пока ясности нет, но мы рассмотрели несколько сценариев и не видим ничего негативного для держателей привилегированных акций.
• На конец 2021 г. 90% кубышки было в долларах, но многое могло измениться
• Мы видим три возможных сценария:
- Кубышка осталась в USD на долгосрочных банковских депозитах
Процентные доходы снижены, но без больших проблем — нейтрально
- Конвертация в рубли или дружественные валюты, например, юань
Валютный фактор для дивидендов теряет значимость, но и волатильность снижается — нейтрально
- Большая часть переложена в акции российского нефтегаза
Доходность выше, чем у денежных средств — позитивно
• Не видим реалистичного негативного сценария для префов
• Сургутнефтегаз-ап: «Покупать», совокупная доходность должна остаться высокой
В деталях
Кубышка Сургутнефтегаз: возможны перемены, но ничего негативного.
Многие задаются вопросом, что происходит с кубышкой Сургутнефтегаз в $52 млрд. Анализ прибылей и убытков Сургутнефтегаз от валютной переоценки в отчете по РСБУ за 2021 г. показывает, что около 90% денежных средств по-прежнему хранилось в долларах США, которые исторически размещались в крупных российских банках. Однако это было полгода назад, и с тех пор мир существенно изменился.
Хотя официальной информации нет, и что на самом деле происходит с кубышкой Сургутнефтегаз неизвестно, мы не видим реалистичного сценария, который был бы существенно негативным для держателей привилегированных акций.
Сценарий 1: Кубышка осталась на долларах на долгосрочных депозитах — нейтрально.
Денежные средства, возможно, по-прежнему хранятся в основном в долларах США на долгосрочных (более 12 месяцев) банковских депозитах. Самым большим недостатком этого сценария является то, что полученные проценты, вероятно, уменьшатся из-за трудностей с хранением долларов США, даже несмотря на то, что процентные ставки в США растут.
Тем не менее мы не ожидаем, что у Сургутнефтегаз возникнут те же проблемы, с которыми могут столкнуться частные держатели относительно небольших сумм в долларах со своими банками. Депозиты компании, вероятно, составляют значительную часть капитализации отдельных банков.
Сценарий 2: Кубышка конвертирована в рубли или дружественную валюту — нейтрально.
Денежные средства, возможно, были конвертированы в рубли или другие дружественные валюты, например, юани. В этом случае мощнейший фактор поддержки в виде супердивидендов в периоды слабости рубля может заметно уменьшиться или вовсе иссякнуть, но исчезнут и случайные минимальные выплаты (равные дивидендам на обычку), т.е. дивиденды будут более стабильными, но все еще высокими — 5–7 руб. за акцию, или около 17–20% DY. Это аналогично цифрам в нашей текущей модели, которая в значительной степени сглаживает долгосрочные FX-эффекты. Этот сценарий оказывает нейтральное влияние на оценку.
Сценарий 3: Большая часть кубышки переведена в акции российских нефтегазовых компаний — потенциально позитивно.
Еще один вариант — переложиться в другие финансовые активы, например, в акции других российских нефтегазовых компаний (хотя, как нам кажется, глава Сургутнефтегаз Владимир Богданов вряд ли будет большим сторонником этой идеи). Тогда фактор волатильности валютных курсов сменится волатильностью рынка акций в рублях, что может привести к аналогичным колебаниям чистой прибыли и дивидендам на привилегированные акции, однако общая прибыль может вырасти, поскольку у большинства потенциальных целей (Лукойл, Роснефть и т. д.) дивидендная доходность значительно превышает процентные ставки по банковским депозитам в долларах США.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter