17 августа 2022 БКС Экспресс Галактионов Игорь
В конце апреля мы публиковали инвестидею, предполагавшую покупку портфеля корпоративных облигаций суммой 1 млн руб. на год с ожидаемой доходностью 15,5%. Подводим промежуточные итоги и ребалансируем портфель.
Период активного снижения процентных ставок уже позади. Впереди структурная перестройка экономики и возможное ослабление рубля. Пришло время оценить доходность портфеля облигаций и провести ребалансировку в соответствии с рыночной ситуацией.
Доходность портфеля с 28 апреля 2022
За период с 28.04 по 17.08 ключевая ставка была понижена с 17% до 8%, что поддерживало рост цен на облигации. Помимо купонного дохода владельцы наблюдали за ростом стоимости своих бумаг, причем многие выпуски до сих пор торгуются по цене ниже номинала.
Наш портфель корпоративных облигаций в конце апреля предполагал средневзвешенную модифицированную дюрацию на консервативном уровне 2х. Соответствующий участок G-кривой за указанный период снизился на 2 п.п., что обеспечило около 4% роста портфеля. Еще около 7% принесло сужение риск-премий, которые в конце апреля оставались на повышенном уровне. Результаты по отдельным бумагам можно увидеть в таблице ниже:
Доход за неполных четыре месяца составил 13,6% или 45,3% в годовом эквиваленте. Ставка на снижение процентных ставок и сужение G-спредов успешно реализовалась. Текущая структура портфеля до ребалансировки выглядит следующим образом.
Взгляд на рынок
• В пресс-релизе к Проекту основных направлений ДКП Банк России в очередной раз подчеркнул, что будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки во втором полугодии 2022 г. В базовом сценарии средний уровень ключевой ставки составит 10,5–10,8% в 2022 г. и 6,5–8,5% в 2023 г.
• Таким образом, потенциал для снижения ключевой ставки ограничен 6,5% или шагом вниз на 1,5 п.п. от текущего уровня. При этом кривая ОФЗ уже закладывает 0,5 п.п. на следупроинфляционные риски по-прежнему высоки, так что даже это пространство для снижения может реализовываться достаточно долго.
• Средний уровень премий за риск в корпоративном сегменте остается выше февральских уровней, но и риски в экономике выросли, так что рассчитывать на дальнейшее сужение в ближайшее время не стоит. Возможна переоценка отдельных историй, но это уже частные ситуации, которые не имеют общерыночного значения.
• Российский рубль в рассматриваемом периоде ощутимо укрепился. Большинство прогнозов предполагают, что к концу года он ослабнет, что делает интересными валютные инструменты. На долговом рынке совсем недавно появились облигации РУСАЛа в юанях, которые вполне могут дополнить портфель при ребалансировке и принести повышенную доходность при благоприятном сценарии.
Ребалансировка
В ходе ребалансировки было принято решение умеренно сократить дюрацию и заменить часть выпусков на более доходные бумаги тех же самых эмитентов. Выпуск О'КЕЙ Б1Р2 был заменен на более короткий О'КЕЙ Б1Р3 с чуть более высокой доходностью. Аналогичным образом выпуск ПИК К 1P2 уступил место выпуску ПИК К 1P3.
Облигации УрКаПБО6P были исключены из портфеля, поскольку доходность выпуска опустилась ниже 9%. Вместо него были добавлены облигации в юанях РУСАЛ БО-06.
Скопившийся на счете остаток наличных в размере 24 414,4 руб. был распределен между новыми выпусками, преимущественно в РУСАЛ БО-06. Стоимость выпуска в юанях рассчитана исходя их курса CNY/RUB на уровне 8,95 руб., который был актуален на момент написания материала.
После ребалансировки структура портфеля выглядит следующим образом:
Остаток наличных на счете составил 771,1 руб. Ожидаемая доходность к погашению портфеля составляет 9,54% при модифицированной дюрации 1,48х. Премия над сопоставимой по дюрации ОФЗ составляет 2 п.п. Премия к максимальной ставке по депозитам в ТОП-10 банков по оценке ЦБ составляет 2,7 п.п.
В сценарии умеренного роста CNY/RUB до 10 руб. дополнительная доходность портфеля за счет валютной переоценки может составить 1,6%. Таким образом, от текущих уровней ожидаемая доходность превышает 11% годовых.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Период активного снижения процентных ставок уже позади. Впереди структурная перестройка экономики и возможное ослабление рубля. Пришло время оценить доходность портфеля облигаций и провести ребалансировку в соответствии с рыночной ситуацией.
Доходность портфеля с 28 апреля 2022
За период с 28.04 по 17.08 ключевая ставка была понижена с 17% до 8%, что поддерживало рост цен на облигации. Помимо купонного дохода владельцы наблюдали за ростом стоимости своих бумаг, причем многие выпуски до сих пор торгуются по цене ниже номинала.
Наш портфель корпоративных облигаций в конце апреля предполагал средневзвешенную модифицированную дюрацию на консервативном уровне 2х. Соответствующий участок G-кривой за указанный период снизился на 2 п.п., что обеспечило около 4% роста портфеля. Еще около 7% принесло сужение риск-премий, которые в конце апреля оставались на повышенном уровне. Результаты по отдельным бумагам можно увидеть в таблице ниже:
Доход за неполных четыре месяца составил 13,6% или 45,3% в годовом эквиваленте. Ставка на снижение процентных ставок и сужение G-спредов успешно реализовалась. Текущая структура портфеля до ребалансировки выглядит следующим образом.
Взгляд на рынок
• В пресс-релизе к Проекту основных направлений ДКП Банк России в очередной раз подчеркнул, что будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки во втором полугодии 2022 г. В базовом сценарии средний уровень ключевой ставки составит 10,5–10,8% в 2022 г. и 6,5–8,5% в 2023 г.
• Таким образом, потенциал для снижения ключевой ставки ограничен 6,5% или шагом вниз на 1,5 п.п. от текущего уровня. При этом кривая ОФЗ уже закладывает 0,5 п.п. на следупроинфляционные риски по-прежнему высоки, так что даже это пространство для снижения может реализовываться достаточно долго.
• Средний уровень премий за риск в корпоративном сегменте остается выше февральских уровней, но и риски в экономике выросли, так что рассчитывать на дальнейшее сужение в ближайшее время не стоит. Возможна переоценка отдельных историй, но это уже частные ситуации, которые не имеют общерыночного значения.
• Российский рубль в рассматриваемом периоде ощутимо укрепился. Большинство прогнозов предполагают, что к концу года он ослабнет, что делает интересными валютные инструменты. На долговом рынке совсем недавно появились облигации РУСАЛа в юанях, которые вполне могут дополнить портфель при ребалансировке и принести повышенную доходность при благоприятном сценарии.
Ребалансировка
В ходе ребалансировки было принято решение умеренно сократить дюрацию и заменить часть выпусков на более доходные бумаги тех же самых эмитентов. Выпуск О'КЕЙ Б1Р2 был заменен на более короткий О'КЕЙ Б1Р3 с чуть более высокой доходностью. Аналогичным образом выпуск ПИК К 1P2 уступил место выпуску ПИК К 1P3.
Облигации УрКаПБО6P были исключены из портфеля, поскольку доходность выпуска опустилась ниже 9%. Вместо него были добавлены облигации в юанях РУСАЛ БО-06.
Скопившийся на счете остаток наличных в размере 24 414,4 руб. был распределен между новыми выпусками, преимущественно в РУСАЛ БО-06. Стоимость выпуска в юанях рассчитана исходя их курса CNY/RUB на уровне 8,95 руб., который был актуален на момент написания материала.
После ребалансировки структура портфеля выглядит следующим образом:
Остаток наличных на счете составил 771,1 руб. Ожидаемая доходность к погашению портфеля составляет 9,54% при модифицированной дюрации 1,48х. Премия над сопоставимой по дюрации ОФЗ составляет 2 п.п. Премия к максимальной ставке по депозитам в ТОП-10 банков по оценке ЦБ составляет 2,7 п.п.
В сценарии умеренного роста CNY/RUB до 10 руб. дополнительная доходность портфеля за счет валютной переоценки может составить 1,6%. Таким образом, от текущих уровней ожидаемая доходность превышает 11% годовых.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter