8 сентября 2022 БКС Экспресс
Ситуация в экономике остается сложной. Инвесторы задаются вопросом: как действовать на фондовом рынке? На эту тему рассуждает Кирилл Кузнецов, автор стратегии «Усиленные инвестиции».
Несмотря на то, что российская экономика демонстрирует признаки стабилизации, она по-прежнему сокращается, а международное давление остается сильным. Поэтому не стоит списывать со счетов вероятность затяжной высокой инфляции, длительного снижения ВВП и ослабления рубля.
Однако это не означает, что и фондовый рынок должен падать. В том же Иране во время жестких санкций акции компаний росли даже в долларовом выражении. Сейчас есть направления, в которые можно инвестировать с умеренными рисками:
• Игроки внутреннего рынка, выигрывающие от роста инфляции. Например, ритейл
• Экспортеры дорогих товаров без серьезных логистических затруднений
• Экспортеры «добрых товаров», которые в моменте нужны миру — аграрный сектор, удобрения и т.д.
• Компании, выплачивающие высокие дивиденды
• Игроки, выигрывающие от «разворота на восток», то есть экспортеры с налаженной логистикой и большой долей в мировом объеме предложения.
В то же время нельзя забывать, что на многие компании текущая ситуация продолжает оказывать негативное влияние. С инвестициями в следующие секторы лучше соблюдать осторожность:
• Производители товаров, подверженных санкциям и экспортным ограничениям
• Компании, структурированные за рубежом, так как редомициляция в большинстве случаев пока невозможна, а деньги между странами все еще не ходят
• Компании, у которых акционеры живут за рубежом, поскольку их интересы могут отличаться от интересов российских инвесторов
• Государственные компании, потому что рост стоимости акций у них не в приоритете
• Дорого оцененные компании
Для примера работы с такими компаниями рассмотрим Сегежу, которая в данный момент не выглядит хорошей целью для покупки, но может оказаться перспективной идеей для открытия короткой позиции.
Сегежа крайне негативно отчиталась за II квартал 2022 г.:
• Выручка +13,2% г/г против исторического темпа +31,8%
• EBITDA -26,9% г/г против исторического темпа +61,4%
• Рентабельность по EBITDA 21,4% сократилась по сравнению с 33,2% в аналогичном квартале прошлого года
• Чистый долг вырос на 75,7 млрд рублей г/г, то есть 64% от капитализации. Net Debt/EBITDA 3,5х
• FCF годовой -59,1 млрд рублей, 49,9% от капитализации.
EBITDA значительно снизилась г/г, даже с учетом консолидации НЛХК и Интер Форест Рус в III и IV кварталах 2021 г., на что ушло около 50 млрд. руб. Кроме того, за последние 12 месяцев была реализована инвестиционная программа на сумму 20,9 млрд. руб.
Стоит отметить, что это снижение произошло до того, как европейские санкции заработали в полной мере. Только с 10 августа экспорт лесопромышленной продукции в ЕС был полностью запрещен, тогда как 28% выручки всей группы в 2021 г. шло именно оттуда.
В дополнение к этому, с конца июля в США начали действовать 35% пошлины на импорт пиломатериалов и РФ. По отдельным видам продукции стоимость логистики выросла почти в 3 раза. Кроме того, на протяжении III квартала рубль оставался крепким, что снова негативно влияет на Сегежу.
Подводя итоги, следующие отчеты компании за III и IV кварталы могут оказаться не лучше опубликованного. Учитывая, что компания дорого стоит по мультипликаторам (EV / LTM EBITDA: 6,8x, EV/EBITDA annualized: 9,7x), это может оказать давление на котировки. Таким образом, только с помощью позиции на продажу можно попытаться обратить эту ситуацию в свою пользу.
Несмотря на то, что российская экономика демонстрирует признаки стабилизации, она по-прежнему сокращается, а международное давление остается сильным. Поэтому не стоит списывать со счетов вероятность затяжной высокой инфляции, длительного снижения ВВП и ослабления рубля.
Однако это не означает, что и фондовый рынок должен падать. В том же Иране во время жестких санкций акции компаний росли даже в долларовом выражении. Сейчас есть направления, в которые можно инвестировать с умеренными рисками:
• Игроки внутреннего рынка, выигрывающие от роста инфляции. Например, ритейл
• Экспортеры дорогих товаров без серьезных логистических затруднений
• Экспортеры «добрых товаров», которые в моменте нужны миру — аграрный сектор, удобрения и т.д.
• Компании, выплачивающие высокие дивиденды
• Игроки, выигрывающие от «разворота на восток», то есть экспортеры с налаженной логистикой и большой долей в мировом объеме предложения.
В то же время нельзя забывать, что на многие компании текущая ситуация продолжает оказывать негативное влияние. С инвестициями в следующие секторы лучше соблюдать осторожность:
• Производители товаров, подверженных санкциям и экспортным ограничениям
• Компании, структурированные за рубежом, так как редомициляция в большинстве случаев пока невозможна, а деньги между странами все еще не ходят
• Компании, у которых акционеры живут за рубежом, поскольку их интересы могут отличаться от интересов российских инвесторов
• Государственные компании, потому что рост стоимости акций у них не в приоритете
• Дорого оцененные компании
Для примера работы с такими компаниями рассмотрим Сегежу, которая в данный момент не выглядит хорошей целью для покупки, но может оказаться перспективной идеей для открытия короткой позиции.
Сегежа крайне негативно отчиталась за II квартал 2022 г.:
• Выручка +13,2% г/г против исторического темпа +31,8%
• EBITDA -26,9% г/г против исторического темпа +61,4%
• Рентабельность по EBITDA 21,4% сократилась по сравнению с 33,2% в аналогичном квартале прошлого года
• Чистый долг вырос на 75,7 млрд рублей г/г, то есть 64% от капитализации. Net Debt/EBITDA 3,5х
• FCF годовой -59,1 млрд рублей, 49,9% от капитализации.
EBITDA значительно снизилась г/г, даже с учетом консолидации НЛХК и Интер Форест Рус в III и IV кварталах 2021 г., на что ушло около 50 млрд. руб. Кроме того, за последние 12 месяцев была реализована инвестиционная программа на сумму 20,9 млрд. руб.
Стоит отметить, что это снижение произошло до того, как европейские санкции заработали в полной мере. Только с 10 августа экспорт лесопромышленной продукции в ЕС был полностью запрещен, тогда как 28% выручки всей группы в 2021 г. шло именно оттуда.
В дополнение к этому, с конца июля в США начали действовать 35% пошлины на импорт пиломатериалов и РФ. По отдельным видам продукции стоимость логистики выросла почти в 3 раза. Кроме того, на протяжении III квартала рубль оставался крепким, что снова негативно влияет на Сегежу.
Подводя итоги, следующие отчеты компании за III и IV кварталы могут оказаться не лучше опубликованного. Учитывая, что компания дорого стоит по мультипликаторам (EV / LTM EBITDA: 6,8x, EV/EBITDA annualized: 9,7x), это может оказать давление на котировки. Таким образом, только с помощью позиции на продажу можно попытаться обратить эту ситуацию в свою пользу.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба