RAZB0RKA отчета НКХП по РСБУ - 2кв'22. Верите в экспорт зерна?

23 сентября 2022 | НКХП RAZBORKA
На нашем фондовом рынке есть несколько компаний, название которых не отражает того чем они занимаются

Одна из таких, это НКХП (Новороссийский комбинат хлебопродуктов)

На самом деле, это не хлебокомбинат, а крупнейший зерновой морской терминал в России

Если вы приезжали в Новороссийск на поезде, то должны были видеть на выходе с вокзала эти 14 гигантские бочки

Это одно из крупнейших хранилищ зерна в Европе, принадлежащее НКХП

Кроме зернохранилища, компании принадлежат 2 элеватора, линия подачи зерна и небольшой причал на 1 судно

Схематично бизнес компании выглядит так

RAZB0RKA отчета НКХП по РСБУ - 2кв'22. Верите в экспорт зерна?


Сочетание этих активов, делает НКХП одним из крупнейших глубоководных зерновых терминалов России

Компания создана еще в 1893 году и все эти годы активно развивалась



Были и тяжелые периоды, в гражданскую войну 20-го века элеваторы были полностью разграблены

Работы по перевалке зерна осуществляли вручную 1000 грузчиков

Среди них работал и известный силач Иван Поддубный



Но публичной компания стала только в 2015 году

На момент IPO, это был совместный бизнес империи Магомедовых и государственной ОЗК



Сделка пару раз переносилась на фоне ухудшения отношений с Турцией из-за сбитого российского бомбардировщика

В итоге, РБК написал что размещение произошло толко после обьявления промежуточных дивидендов

«В результате закрытие книги заявок переносилось несколько раз из-за нехватки инвесторов, и только объявив выплату промежуточных дивидендов за 9 месяцев 2015 года, удалось привлечь достаточное количество подписантов, чтобы разместиться по 512 рублей за акцию», – считает аналитик «Финам».

В ходе размещения было реализовано акций на 3,7 млрд. рублей, что увеличило капитализацию портового комплекса до 34,5 млрд. рублей

Но после IPO, цена акций пошла в пике и за год снизилась в 2 раза



Газеты называли IPO одним из 3 самых провальных IPO последних лет

Согласно отчетам компании, количество акционеров после IPO с 2015 по 2017 год выросло всего на 200 физ.лиц

Но постепенно компания становилась все более популярна



К концу 2 квартала 2022 года, количество акционеров достигло почти 7 тысяч

В 2017 году у Магомедовых начались проблемы с законом и в Августе 2018 ВТБ забрал их долю в НКХП за долги



Потом была серия сделок по покупке и продаже зерновых активов

Но в итоге, ВТБ продал свой пакет дружественным структурам



Похожую схему продаж мы видели и в МАГНИТе

Переходим к отчетности

У компании 3 вида отчетности:

РСБУ квартальный
ЕЖО квартальный
МСФО полугодовой

Я анализирую РСБУ и ЕЖО

Давайте смотреть что с выручкой и прибылью



Уффф...

Что это за скачки выручки в 2018-2019?

Что с прибылью в 2021-2022?

Для того, чтобы ответит на этот вопрос надо понять бизнес-модель компании

Всего у компании 3 основых бизнес-сегмента



Если рассмотреть выручку по этим сегментам, то становится более понятно откуда такие пики выручки



В 2018-2019 годах компания активно занималась перепродажей ранее купленного зерна

Менеджмент компании всегда называл этот сегмент побочным и закладывал рентабельность 2-3%

Основная цель была в привлечение новых небольших клиентов-экспортеров

Компания "догружала" свое зерно, в случае если экспортер не мог заполнить корабль самостоятельно

С точки зрения прибыли, основной сегмент это перевалка зерна



А что происходит с физическим обьемом перевалки зерна?

Качественный скачок произошел в 2016 году, когда мощности перевалки в результате нескольких лет рекордного CAPEX выросли в 2 раза



Но были и печальные периоды

К примеру, в 2010-2011 году экспорт зерна из России был полностью запрещен из-за падения урожая в результате сильнейшей засухи

Тем не менее, если посмотреть результаты перевалки в годовом выражении, перевалка терминала постепенно выросла в 2 раза до плановых 6 млн. тонн в год



В последние кварталы обьемы перевалки снижаются

Компания обьясняет это квотами на экспорт зерна, введенные в феврале 2022 года

Тарифная квота на экспорт зерна будет действовать до конца агросезона - по 30 июня 2022 года. Квота на зерно составит 11 млн тонн: на пшеницу - 8 млн тонн, на рожь, ячмень и кукурузу - 3 млн тонн.

Эта мера действовала для зерна и в прошлом году: общий объем экспорта зерна тогда был ограничен 17,5 млн тонн.

В этом году отдельную квоту ввели на вывоз пшеницы. 8 февраля минсельхоз распределил квоту на экспорт зерна, допустив к этому 206 компаний, из которых 163 - на вывоз пшеницы. Источник


Тарифы на перевалку так же подвержены рыночным колебаниям спроса и курса $



В итоге, прибыль РСБУ на акцию снижается почти 7 кварталов подряд



Компания остается прибыльной, но денежный поток сильно сократился

Что мне нравится, что компания стремится сократить долговую нагрузку



При этом, компания долгое время, даже еще до IPO, выплачивала неплохие дивиденды



На пике, годовые дивиденды доходили до 25 руб/акций

Так же неплохие дивиденды выходили по итогам 2021 года, почти 18 руб с учетом промежуточных

Но дивиденды по итогам 2021 года в 8.24 рубля, акционеры компании, не смотря на рекомендацию совета директоров не одобрили



Акции снижались после этой новости на 10% в течении месяца, потом начался рост в районе тех же 10%

Ну а потом, случился обвал на общем сантименте российского рынка

Исторически компания выплачивала 50-60% прибыли РСБУ на дивиденды



Текущая прибыль LTM при 50% payout дает расчетно около 14 руб дивиденд/акция за 2022 год

Согласно данным менеджмента компании, к концу 2024 года мощности перевалки НКХП органически за счет модернизации и расширения увеличатся до 11.6 млн. тонн

Вот как это выглядит на графике годовой перевалки



Какие будут тарифы и квоты по эскпорту зерна к тому времени мы можем только гадать

Учитывая последние события, зерно становится дефицитными товаром

В этом контексте компания интересна, продолжу следить за отчетами и новостями
(C) Источник

При копировании ссылка обязательна | Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Поддержите нас - ссылаясь на материалы и приводя новых читателей
Нашли ошибку: выделите и Ctrl+Enter