28 сентября 2022 БКС Экспресс Зельцер Михаил
Российский рынок акций остается в области повышенной волатильности. Нервозность пройдет не скоро, но покупать надо заранее.
Перманентный риск
Биржевое спокойствие сменяется турбулентностью, и наоборот. Сейчас рынок вновь переживает обострение на фоне высокой неопределенности как на внешнем контуре, так и экономических издержек внутри страны. Прогнозирование траектории рынка усложняется неясностью масштабов санкций и лимитов времени на адаптацию и переориентацию бизнеса в новых недружественных условиях.
Понятно, что рынок акций высокоэмоциональный организм, порой переоценивающий события. В сентябре рыночные оценки вновь стали крайне пессимистичными, и мы наблюдаем резкое падение индексов. Изменчивость биржевых котировок сильно повышается, взрывная волатильность, как мера риска, не позволяет сконцентрироваться на фундаментальных вводных корпораций.
В 20-х числах сентября произошел очередной шок, и за несколько сессий индекс МосБиржи рухнул более чем на 20%, откатившись к минимумам февраля. Оценим статистические параметры изменчивости и рискнем предположить — когда улягутся страсти, а цены акций восстановятся, и не пора ли уже присмотреться к покупкам бумаг.
Индикатор страстей
В качестве измерителя биржевой волатильности воспользуемся отечественным «индексом страха» RVI (Russian Volatility Index), аналогом американского VIX. Показатель отражает ожидания отклонения доходностей рынка акций на среднесрочную перспективу. Чем он выше, тем больше опасений и меньше желания покупать. Но поймать пик индекса, когда абсолютное большинство участников рынка излучают пессимизм, порой означает купить дно по акциям.
Индекс RVI рассчитывается с конца 2013 г., и в данном случае он захватывает все последние кризисы, по большей мере вызванные геополитическими обострениями. При этом время на адаптацию и успокоение рынка разное, в зависимости от масштаба угроз и рыночной ликвидности. Сейчас как раз тот момент, когда вызовы носят исторический характер, а биржевая ликвидность понижена на фоне отключения от рынка нерезидентов. Поэтому время на адаптацию может потребоваться чуть больше среднего.
Абсолютный пик индекса RVI пришелся на 25 марта, период переоткрытия рынка после месячного простоя, почти 170 п. К началу сентября рынок окреп, индекс МосБиржи поднялся до 2500 п., но мнимое спокойствие было нарушено, и RVI (76 п.) вновь более чем в 2 раза стал выше средних метрик рисковости рынка акций (33 п.).
Мы не говорим, что дно российских индексов точно пройдено, а минимумы рынка не будут обновлены. Но долго напряжение не удержится, а после обострения наступает расслабление. Тем самым, возможно, уже сейчас стоит рассмотреть частичные покупки с соблюдением риск-менеджмента и принципа диверсификации. Когда волатильность сойдет цены могут быть иными.
Что было, что будет
На графике выше видны скачки волатильности, как острая реакция рынка на определенные события. А пиковые значения RVI за последние 8 лет представлены в таблице:
По историческим наблюдениям, сразу после дня вспышки RVI всегда идет мощный обратный ход, рынок акций временно успокаивается и отскакивает. По сути, пик — это апофеоз паники. Безусловно, никто не может дать гарантий, что рынок вновь не начнет падать, и на истории такое было регулярно.
Если мы посмотрим время, в течение которого индекс RVI возвращался к средним значениям в область немногим выше 30 п., читай умиротворялся, то это в среднем 50 торговых сессий. Экстраполируя прошлые данные на сентябрьский шок, получаем, что к Новому году рынок способен адаптироваться. Тем не менее мы не исключаем, что через 2,5 месяца после событий сентября акции будут уже выше, хотя их покупать на пониженной волатильности будет куда безопаснее и комфортнее.
Кстати, в относительно спокойном 2019 г. мы уже делали оценку индекса RVI применительно к биржевому месяцу года, и тогда самым опасным периодом на истории значился март, а к спокойствию рынок возвращался в октябре. Конечно, сейчас иные реалии, и статистика прошлых периодов точно не гарантирует повторений, но все же и сезонность имеем ввиду.
Перманентный риск
Биржевое спокойствие сменяется турбулентностью, и наоборот. Сейчас рынок вновь переживает обострение на фоне высокой неопределенности как на внешнем контуре, так и экономических издержек внутри страны. Прогнозирование траектории рынка усложняется неясностью масштабов санкций и лимитов времени на адаптацию и переориентацию бизнеса в новых недружественных условиях.
Понятно, что рынок акций высокоэмоциональный организм, порой переоценивающий события. В сентябре рыночные оценки вновь стали крайне пессимистичными, и мы наблюдаем резкое падение индексов. Изменчивость биржевых котировок сильно повышается, взрывная волатильность, как мера риска, не позволяет сконцентрироваться на фундаментальных вводных корпораций.
В 20-х числах сентября произошел очередной шок, и за несколько сессий индекс МосБиржи рухнул более чем на 20%, откатившись к минимумам февраля. Оценим статистические параметры изменчивости и рискнем предположить — когда улягутся страсти, а цены акций восстановятся, и не пора ли уже присмотреться к покупкам бумаг.
Индикатор страстей
В качестве измерителя биржевой волатильности воспользуемся отечественным «индексом страха» RVI (Russian Volatility Index), аналогом американского VIX. Показатель отражает ожидания отклонения доходностей рынка акций на среднесрочную перспективу. Чем он выше, тем больше опасений и меньше желания покупать. Но поймать пик индекса, когда абсолютное большинство участников рынка излучают пессимизм, порой означает купить дно по акциям.
Индекс RVI рассчитывается с конца 2013 г., и в данном случае он захватывает все последние кризисы, по большей мере вызванные геополитическими обострениями. При этом время на адаптацию и успокоение рынка разное, в зависимости от масштаба угроз и рыночной ликвидности. Сейчас как раз тот момент, когда вызовы носят исторический характер, а биржевая ликвидность понижена на фоне отключения от рынка нерезидентов. Поэтому время на адаптацию может потребоваться чуть больше среднего.
Абсолютный пик индекса RVI пришелся на 25 марта, период переоткрытия рынка после месячного простоя, почти 170 п. К началу сентября рынок окреп, индекс МосБиржи поднялся до 2500 п., но мнимое спокойствие было нарушено, и RVI (76 п.) вновь более чем в 2 раза стал выше средних метрик рисковости рынка акций (33 п.).
Мы не говорим, что дно российских индексов точно пройдено, а минимумы рынка не будут обновлены. Но долго напряжение не удержится, а после обострения наступает расслабление. Тем самым, возможно, уже сейчас стоит рассмотреть частичные покупки с соблюдением риск-менеджмента и принципа диверсификации. Когда волатильность сойдет цены могут быть иными.
Что было, что будет
На графике выше видны скачки волатильности, как острая реакция рынка на определенные события. А пиковые значения RVI за последние 8 лет представлены в таблице:
По историческим наблюдениям, сразу после дня вспышки RVI всегда идет мощный обратный ход, рынок акций временно успокаивается и отскакивает. По сути, пик — это апофеоз паники. Безусловно, никто не может дать гарантий, что рынок вновь не начнет падать, и на истории такое было регулярно.
Если мы посмотрим время, в течение которого индекс RVI возвращался к средним значениям в область немногим выше 30 п., читай умиротворялся, то это в среднем 50 торговых сессий. Экстраполируя прошлые данные на сентябрьский шок, получаем, что к Новому году рынок способен адаптироваться. Тем не менее мы не исключаем, что через 2,5 месяца после событий сентября акции будут уже выше, хотя их покупать на пониженной волатильности будет куда безопаснее и комфортнее.
Кстати, в относительно спокойном 2019 г. мы уже делали оценку индекса RVI применительно к биржевому месяцу года, и тогда самым опасным периодом на истории значился март, а к спокойствию рынок возвращался в октябре. Конечно, сейчас иные реалии, и статистика прошлых периодов точно не гарантирует повторений, но все же и сезонность имеем ввиду.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба