Акции Норникеля с начала 2022 г. потеряли 47% и сейчас торгуются около 12 450 руб. Если в начале года бумаги выглядели устойчиво относительно рынка, то в III квартале падение ускорилось.
В качестве причин падения акций выделим пять основных моментов.
1. Крепкий рубль
С начала 2022 г. рубль укрепился к евро почти на 30% и более чем на 20% к доллару. Для Норникеля курс рубля имеет критичное значение, так как компания работает на экспорт — по итогам 2021 г. лишь 4% выручки приходилось на РФ.
Укрепление рубля для компании означает, что рентабельность экспортных поставок снижается, ухудшаются финансовые показатели. По итогам I полугодия 2022 г. маржа EBITDA просела до 53,4% против 63,7% годом ранее. При этом в I полугодии курс рубля был куда слабее, чем сейчас, а значит финансовые результаты к концу года будут хуже.
2. Цены на металлы
Средние цены реализации ключевых металлов Норникеля в долларовом выражении по итогам I полугодия 2022 г. были выше, чем годом ранее, за счет взлета цен на никель на 47% г/г. Однако во II полугодии конъюнктура начала ухудшаться, просели котировки никеля, меди, платины. Более того, стоимость корзины металлов в рублях упала еще сильнее.
3. Ухудшение финансовых результатов
По итогам I полугодия финансовые показатели ухудшились в годовом сопоставлении. Один из ключевых моментов — рост издержек и связанное с ним ухудшение рентабельности. Компания отметила рост на 57% г/г издержек на персонал, а также рост в 2,3 раза расходов по НДПИ из-за возросшей с 2022 г. налоговой нагрузки.
Показателен FCF, снизившийся на 25% г/г, — это при том, что результат I полугодия 2021 г. был самым слабым с 2017 г. Ухудшение FCF связано с сильным ростом оборотного капитала из-за санкций, проблемами с логистикой, укреплением рубля. Кроме того, давление на показатель оказало увеличение Сapex на 83% г/г и 2% п/п. В связи со снижением FCF и из-за выплаты дивидендов за 2021 г. компании пришлось заметно нарастить долговую нагрузку, однако она пока остается комфортной.
Важно, что просадка финансовых метрик будет не разовым явлением. По итогам II полугодия результаты ожидаются хуже, так как рубль сильно укрепился.
4. Снижение дивидендов
Первый фактор давления на дивиденды — ухудшение финансовых показателей. Чем ниже прибыль, тем меньше денег могут получить акционеры.
Второй момент — в 2022 г. прекратило действие акционерного соглашения между крупнейшими акционерами Норникеля — РУСАЛом и Интерросом. Соглашение регламентировало дивиденды Норникеля и обеспечивало высокую дивдоходность. Менеджмент Норникеля ранее сообщал, что новая дивидендная политика предполагает привязку размера выплат к показателю FCF, однако конкретных решений, с учетом позиции РУСАЛа, принято не было. Неопределенность в этом вопросе повышенная.
Третий фактор тесно связан с отмеченным выше. Показатель FCF сильно зависит от реализуемой инвестпрограммы — капитальные затраты снижают свободный денежный поток. В 2022–2023 г. ранее ожидался пик инвестиционной программы Норникеля. С учетом событий 2022 г. компания поставила инвестпрограмму на 2023 г. на пересмотр, однако сохраняются риски давления роста Capex на размер выплат.
5. Геополитика, санкции и проблемы
К побочным эффектам сложившейся в 2022 г. ситуации для Норникеля, помимо укрепления рубля, можно отнести:
- проблемы с логистикой
- трудности с поставками оборудования
- риски, связанные с продажей металлов на LME
Эти моменты трудно оцифровываются, но в совокупности оказывают негативное влияние на бизнес Норникеля.
Техническая картина
Акции Норникеля находятся в нисходящем тренде. Ключевая поддержка в краткосрочной перспективе — 12 000 руб. Не исключено, что уровень может быть пробит в ближайшие пару недель. В этом сценарии возможен спуск в зону 10 400–10 600 руб.
Позитивным сигналом мог бы стать пробой 13 400 руб. В таком случае откроется возможность подъема к границе крутого падающего тренда. RSI на дневном интервале близок к перепроданности, но этого недостаточно для восстановления.
Очевидных фундаментальных драйверов для позитивной переоценки акций Норникеля в среднесрочной перспективе сложно обозначить. Основная проблема для компании сейчас — крепкий рубль. Пока нацвалюта остается на текущих уровнях бумаги могут восстанавливаться вместе с рынком, но не более.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В качестве причин падения акций выделим пять основных моментов.
1. Крепкий рубль
С начала 2022 г. рубль укрепился к евро почти на 30% и более чем на 20% к доллару. Для Норникеля курс рубля имеет критичное значение, так как компания работает на экспорт — по итогам 2021 г. лишь 4% выручки приходилось на РФ.
Укрепление рубля для компании означает, что рентабельность экспортных поставок снижается, ухудшаются финансовые показатели. По итогам I полугодия 2022 г. маржа EBITDA просела до 53,4% против 63,7% годом ранее. При этом в I полугодии курс рубля был куда слабее, чем сейчас, а значит финансовые результаты к концу года будут хуже.
2. Цены на металлы
Средние цены реализации ключевых металлов Норникеля в долларовом выражении по итогам I полугодия 2022 г. были выше, чем годом ранее, за счет взлета цен на никель на 47% г/г. Однако во II полугодии конъюнктура начала ухудшаться, просели котировки никеля, меди, платины. Более того, стоимость корзины металлов в рублях упала еще сильнее.
3. Ухудшение финансовых результатов
По итогам I полугодия финансовые показатели ухудшились в годовом сопоставлении. Один из ключевых моментов — рост издержек и связанное с ним ухудшение рентабельности. Компания отметила рост на 57% г/г издержек на персонал, а также рост в 2,3 раза расходов по НДПИ из-за возросшей с 2022 г. налоговой нагрузки.
Показателен FCF, снизившийся на 25% г/г, — это при том, что результат I полугодия 2021 г. был самым слабым с 2017 г. Ухудшение FCF связано с сильным ростом оборотного капитала из-за санкций, проблемами с логистикой, укреплением рубля. Кроме того, давление на показатель оказало увеличение Сapex на 83% г/г и 2% п/п. В связи со снижением FCF и из-за выплаты дивидендов за 2021 г. компании пришлось заметно нарастить долговую нагрузку, однако она пока остается комфортной.
Важно, что просадка финансовых метрик будет не разовым явлением. По итогам II полугодия результаты ожидаются хуже, так как рубль сильно укрепился.
4. Снижение дивидендов
Первый фактор давления на дивиденды — ухудшение финансовых показателей. Чем ниже прибыль, тем меньше денег могут получить акционеры.
Второй момент — в 2022 г. прекратило действие акционерного соглашения между крупнейшими акционерами Норникеля — РУСАЛом и Интерросом. Соглашение регламентировало дивиденды Норникеля и обеспечивало высокую дивдоходность. Менеджмент Норникеля ранее сообщал, что новая дивидендная политика предполагает привязку размера выплат к показателю FCF, однако конкретных решений, с учетом позиции РУСАЛа, принято не было. Неопределенность в этом вопросе повышенная.
Третий фактор тесно связан с отмеченным выше. Показатель FCF сильно зависит от реализуемой инвестпрограммы — капитальные затраты снижают свободный денежный поток. В 2022–2023 г. ранее ожидался пик инвестиционной программы Норникеля. С учетом событий 2022 г. компания поставила инвестпрограмму на 2023 г. на пересмотр, однако сохраняются риски давления роста Capex на размер выплат.
5. Геополитика, санкции и проблемы
К побочным эффектам сложившейся в 2022 г. ситуации для Норникеля, помимо укрепления рубля, можно отнести:
- проблемы с логистикой
- трудности с поставками оборудования
- риски, связанные с продажей металлов на LME
Эти моменты трудно оцифровываются, но в совокупности оказывают негативное влияние на бизнес Норникеля.
Техническая картина
Акции Норникеля находятся в нисходящем тренде. Ключевая поддержка в краткосрочной перспективе — 12 000 руб. Не исключено, что уровень может быть пробит в ближайшие пару недель. В этом сценарии возможен спуск в зону 10 400–10 600 руб.
Позитивным сигналом мог бы стать пробой 13 400 руб. В таком случае откроется возможность подъема к границе крутого падающего тренда. RSI на дневном интервале близок к перепроданности, но этого недостаточно для восстановления.
Очевидных фундаментальных драйверов для позитивной переоценки акций Норникеля в среднесрочной перспективе сложно обозначить. Основная проблема для компании сейчас — крепкий рубль. Пока нацвалюта остается на текущих уровнях бумаги могут восстанавливаться вместе с рынком, но не более.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter