4 октября 2009 Архив
Краткий обзор
Доллар снижается на протяжении последних шести месяцев, ослабевая против валют крупнейших экономик и развивающихся стран. Некоторые наблюдатели утверждают, что обесценивание доллара отражает беспокойства иностранцев по поводу финансового положения США. Однако доказательств для подтверждения этой гипотезы пока недостаточно. Несмотря на ослабление доллара в последние дни, зарубежные инвесторы и центральные банки все так же активно скупают долгосрочные облигации Минфина США. Более вероятно, что обесценивание доллара связано с завершением действия тех сил, которые способствовали росту валюты прошлой осенью. Пока мировая финансовая система балансировала на грани краха, зарубежные вкладчики покупали краткосрочные векселя Минфина, которые, по мнению многих, являются самыми безопасными активами в мире. Кроме того, зарубежные банки ощущали нехватку долларовой ликвидности, т.к. банки США сокращали свои кредитные линии. Теперь, когда мировая финансовая ситуация стабилизировалась, приток капитала в США от низкодоходных векселей Минфина США существенно снизился, потому что инвесторы занялись поисками более высоких прибылей. Помимо всего прочего, американские банки начали снова открывать некоторые из своих кредитных линий для зарубежных коллег. Что может вызвать разворот доллара? Очередное повышение интереса к риску может привести к укреплению доллара, но даже самые ярые быки по доллару бледнеют при мысли о еще одном спаде на финансовом рынке. Заветным, но не таким тяжелым в психологическом плане, желанием быков по доллару является полностью самостоятельное восстановление экономики США. Если экономические данные США превзойдут ожидания, прибыль компаний начнет расти, что в свою очередь, приведет к увеличению притока долгосрочного капитала.
Доллар продолжает катиться по наклонной
Достигнув трехлетнего максимума ранее в этом году, взвешенный по торговле курс доллара снижается на протяжении последних нескольких месяцев. Доллар не только ослаб против большинства крупнейших валют и опустился до 12-месячного минимума против евро, он еще и обесценился против валют многих развивающихся экономик. Не удивительно, что финансовая пресса снова пестрит заголовками о закате американской валюты. Некоторые наблюдатели валюты разделяют мнение, что слабость доллара с начала года отражает беспокойства зарубежных центральных банков и инвесторов по поводу растущего дефицита федерального бюджета и/или страхи по поводу неконтролируемой инфляции. Имеет ли эта теория право на существование? Если нет, почему доллар снова падает? Чтобы понять причины ослабления доллара в последние месяцы, мы изучили платежный баланс США, в котором дается оценка транзакций между резидентами страны и жителями остальной части мира. Мы начали с текущего счета, который фиксирует транзакции, связанные с товарами и услугами. Резко сократившись в конце прошлого года и начале этого года, с марта торговый дефицит США в целом остается стабильным. Следовательно, ослабление доллара в течение последних нескольких месяцев нельзя объяснять только ухудшением торгового положения США по сравнению с другими странами мира.
Рост склонности к риску ведет к оттоку краткосрочных инвестиций
Однако с другой стороны платежный баланс обнажает тенденцию, которая более надежно объясняет недавнее ослабление доллара. Приток капитала в США был отрицательным на протяжении большей части года. Сочетание скромного дефицита торгового баланса, хоть он практически и не изменился в последние месяцы, и оттока капитала из страны оказывает давление на доллар. Так с чем же связан отток капитала на протяжении последних нескольких месяцев? Во-первых, существенно снизились покупки краткосрочных облигаций. Покупки иностранными вкладчиками векселей Минфина США, которые считаются самыми безопасными и наиболее ликвидными ценными бумагами в мире, подпрыгнули на $380 млрд. долларов во второй половине прошлого года, когда разразился мировой финансовый кризис. Однако правительства приняли меры по стабилизации мировой финансовой системы, что заставило инвесторов терпимее относиться к риску. Вместо того чтобы продолжать закупку низкодоходных векселей Минфина, зарубежные инвесторы ищут более высоких прибылей в других местах, которые находятся в их собственных странах. Во-вторых, банки США одолжили сотни долларов зарубежным банкам еще в хорошие времена. Однако по мере развития кредитного кризиса во второй половине прошлого года, банки США по большей части свернули свои кредитные линии. Зарубежные банки были вынуждены искать долларовую ликвидность, которая способствовала росту доллара в то время. Сейчас, когда финансовые рынки стабилизировались, банки США снова открывают кредитные линии зарубежным коллегам, и начинается отток средств из страны. Следовательно, ослабление доллара в этом году объясняется снижением влияния факторов, которые способствовали росту американской валюты с июля 2008 г. по март 2009 г. Отказ от риска заставил зарубежных инвесторов обратиться к безопасным векселям Минфина США, а кредитный кризис вынудил банки бороться за краткосрочное долларовое финансирование. Сейчас, когда финансовые рынки стабилизировались, зарубежные инвесторы наслаждаются активами с более высокой доходностью по цене низкодоходных векселей Минфина США. Помимо этого, нехватка долларовой ликвидности стала не такой острой, т.к. банки США снова открыли кредитные линии зарубежным банкам.
Приток инвестиций в долгосрочные ценные бумаги тоже сократился
Изменение чистых покупок долгосрочных ценных бумаг, которые представляют собой разницу между покупкой ценных бумаг США инвесторами из других стран и покупкой бумаг внутри страны также способствовало снижению доллара в последние несколько месяцев. Действительно, чистая покупка долгосрочных ценных бумаг была отрицательной на протяжении большей части 2009 г. Покупки зарубежных ценных бумаг резидентами США стали резко отрицательными во второй половине года, когда мировой финансовый кризис усугубился после банкротства Lehman Brothers. Из-за краха банка американские инвесторы избавились от части своих активов в виде зарубежных ценных бумаг, накопленных перед кризисом. Однако, став терпимее к риску в последние месяцы, они снова принялись за освоение зарубежных финансовых рынков в поисках более высоких прибылей. На самом деле, недавно число приобретаемых ценных бумаг других стран в США вернулось к докризисному уровню. Но в то же время в этом году произошло снижение покупок долгосрочных ценных бумаг США зарубежными инвесторами. За первые семь месяцев 2009 г. зарубежные инвесторы приобрели долгосрочные ценные бумаги на $279 млрд., что гораздо меньше по сравнению с $462 млрд. за тот же период в прошлом году. Это снижение активности со стороны зарубежных инвесторов находит свое отражение в чистой сумме продаж корпоративных ценных бумаг и облигаций. Корпоративные ценные бумаги включают облигации Fannie Mae и Freddie Mac, а получившие широкую огласку проблемы этих двух организаций вынудили зарубежных инвесторов воздержаться от покупки их облигаций. Секьюритизированные активы относятся к категории "корпоративная облигация", поэтому снижение интереса зарубежных инвесторов к "корпоративным облигациям" за последние два года отчасти отражает снижение чистой суммы продаж от секьюритизированных ценных бумаг с фиксированной доходностью. И наоборот, чистые покупки акций США иностранными инвесторами увеличились с $28 за первые семь месяцев 2008 г. до $78 млрд. в этом году, а чистые покупки долгосрочных ценных бумаг Минфина продолжают расти.
В отношении ценных бумаг Минфина некоторые наблюдатели грозят, что зарубежные центральные банки скоро узнают о незавидном финансовом положении правительства США и начнут продавать свои активы. В конце июня 2008 г. зарубежные капиталы в виде векселей и облигаций Минфина США в целом составили $2.2 трлн. Зарубежные центральные банки должны $1.7 трлн., что соответствует почти половине обращающихся долгосрочных ценных бумаг Минфина. Если зарубежные центральные банки начнут избавляться от своих запасов в виде государственных облигаций США, доходность по облигациям Минфина резко подскочит, что приведет к повышению долгосрочных процентных ставок. Массовая продажа активов в виде ценных бумаг Минфина зарубежными центральными банками, безусловно, может отрицательным образом сказаться на экономике США. Правда, судя по резервам Федерального Резервного Банка Нью-Йорка (FRBNY), зарубежные центральные банки продолжали покупать ценные бумаги Минфина, по крайней мере, до середины сентября. Данные FRBNY говорят о том, что объем ценных бумаг Минфина у центральных банков других стран вырос примерно на $300 млрд. с начала обесценивания доллара в марте. Действительно, с лета 2008 г. зарубежные Центробанки подрастеряли свой интерес к корпоративным ценным бумагам, но он угас и у всех остальных. Покупки долгосрочных ценных бумаг Минфина инвесторами из других стран тоже не показывали признаки роста. С марта зарубежные инвесторы купили $143 млрд. долгосрочных ценных бумаг Минфина. Могут ли иностранцы потерять интерес к покупке ценных бумаг Минфина США? Вполне. С нашей точки зрения, несерьезное отношение США к долгосрочным финансовым сложностям, в конечном счете, может привести к переоценке центральными банками своей готовности продолжать финансирование обязательств правительства США. Однако на данный момент имеется мало указаний на то, что они близки к этой точке.
Выводы
В данной статье мы показали, что ослабление доллара на протяжении последних нескольких месяцев было связано с незначительным оттоком капитала из США. Частично это объясняется уменьшением притока капитала под влиянием паники прошлой осенью. Укрепление доллара было вызвано не только резким увеличением покупок зарубежными инвесторами векселей Минфина США, но и нехваткой долларовой ликвидности в иностранных банках. А теперь инвесторы избавляются от своих безопасных, но низкодоходных векселей Минфина в пользу более прибыльных активов других стран, а банки США снова начинаются кредитовать своих зарубежных коллег. Помимо этого, покупка долгосрочных ценных бумаг США ослабла в связи со снижением интереса зарубежных инвесторов к корпоративным ценным бумагам и секьюритизированным активам. Что может предотвратить дальнейшее снижение доллара? На наш взгляд, существует только два развития событий, которые могут привести к укреплению доллара. Во-первых, возобновление бегства инвесторов от риска, скорее всего, частично воссоздаст события осени 2008 г., когда произошло резкое увеличение покупок векселей Минфина США и сокращение американскими банками своих кредитных линий для зарубежных банков. Однако даже самые ярые быки по доллару не будут рады очередному спаду на финансовом рынке. Менее тяжелым путем к росту доллара будет увеличение доходности по активам США. Более оптимистичные экономические данные США усилят надежды на то, что недавний откат в экономике США превратится в самостоятельное восстановление. Увеличится не только доходность по облигациям Минфина на фоне проводимого ФРС ужесточения, но и доходность по активам США. Более высокая прибыль от долларовых активов обычно привлекает капитал, который стимулирует рост доллара. Мы обеспокоены некоторым риском снижения, который грозит доллару на данный момент. Во-первых, доллар столкнулся с некоторыми техническими факторами, включая так называемый принцип технического анализа "тренд - твой друг", но текущий тренд, очевидно, работает против доллара. Как говорилось выше, несерьезное отношение США к борьбе с финансовыми сложностями может стать причиной существенного сокращения покупок ценных бумаг Минфина зарубежными инвесторами. Несмотря на недавнее упоминание в прессе об ухудшении финансового положения страны, пока мало указаний на то, что иностранцы, будь то частные инвесторы или центральные банки, перестанут покупать ценные бумаги Минфина США.
По материалам Well Fargo
Доллар снижается на протяжении последних шести месяцев, ослабевая против валют крупнейших экономик и развивающихся стран. Некоторые наблюдатели утверждают, что обесценивание доллара отражает беспокойства иностранцев по поводу финансового положения США. Однако доказательств для подтверждения этой гипотезы пока недостаточно. Несмотря на ослабление доллара в последние дни, зарубежные инвесторы и центральные банки все так же активно скупают долгосрочные облигации Минфина США. Более вероятно, что обесценивание доллара связано с завершением действия тех сил, которые способствовали росту валюты прошлой осенью. Пока мировая финансовая система балансировала на грани краха, зарубежные вкладчики покупали краткосрочные векселя Минфина, которые, по мнению многих, являются самыми безопасными активами в мире. Кроме того, зарубежные банки ощущали нехватку долларовой ликвидности, т.к. банки США сокращали свои кредитные линии. Теперь, когда мировая финансовая ситуация стабилизировалась, приток капитала в США от низкодоходных векселей Минфина США существенно снизился, потому что инвесторы занялись поисками более высоких прибылей. Помимо всего прочего, американские банки начали снова открывать некоторые из своих кредитных линий для зарубежных коллег. Что может вызвать разворот доллара? Очередное повышение интереса к риску может привести к укреплению доллара, но даже самые ярые быки по доллару бледнеют при мысли о еще одном спаде на финансовом рынке. Заветным, но не таким тяжелым в психологическом плане, желанием быков по доллару является полностью самостоятельное восстановление экономики США. Если экономические данные США превзойдут ожидания, прибыль компаний начнет расти, что в свою очередь, приведет к увеличению притока долгосрочного капитала.
Доллар продолжает катиться по наклонной
Достигнув трехлетнего максимума ранее в этом году, взвешенный по торговле курс доллара снижается на протяжении последних нескольких месяцев. Доллар не только ослаб против большинства крупнейших валют и опустился до 12-месячного минимума против евро, он еще и обесценился против валют многих развивающихся экономик. Не удивительно, что финансовая пресса снова пестрит заголовками о закате американской валюты. Некоторые наблюдатели валюты разделяют мнение, что слабость доллара с начала года отражает беспокойства зарубежных центральных банков и инвесторов по поводу растущего дефицита федерального бюджета и/или страхи по поводу неконтролируемой инфляции. Имеет ли эта теория право на существование? Если нет, почему доллар снова падает? Чтобы понять причины ослабления доллара в последние месяцы, мы изучили платежный баланс США, в котором дается оценка транзакций между резидентами страны и жителями остальной части мира. Мы начали с текущего счета, который фиксирует транзакции, связанные с товарами и услугами. Резко сократившись в конце прошлого года и начале этого года, с марта торговый дефицит США в целом остается стабильным. Следовательно, ослабление доллара в течение последних нескольких месяцев нельзя объяснять только ухудшением торгового положения США по сравнению с другими странами мира.
Рост склонности к риску ведет к оттоку краткосрочных инвестиций
Однако с другой стороны платежный баланс обнажает тенденцию, которая более надежно объясняет недавнее ослабление доллара. Приток капитала в США был отрицательным на протяжении большей части года. Сочетание скромного дефицита торгового баланса, хоть он практически и не изменился в последние месяцы, и оттока капитала из страны оказывает давление на доллар. Так с чем же связан отток капитала на протяжении последних нескольких месяцев? Во-первых, существенно снизились покупки краткосрочных облигаций. Покупки иностранными вкладчиками векселей Минфина США, которые считаются самыми безопасными и наиболее ликвидными ценными бумагами в мире, подпрыгнули на $380 млрд. долларов во второй половине прошлого года, когда разразился мировой финансовый кризис. Однако правительства приняли меры по стабилизации мировой финансовой системы, что заставило инвесторов терпимее относиться к риску. Вместо того чтобы продолжать закупку низкодоходных векселей Минфина, зарубежные инвесторы ищут более высоких прибылей в других местах, которые находятся в их собственных странах. Во-вторых, банки США одолжили сотни долларов зарубежным банкам еще в хорошие времена. Однако по мере развития кредитного кризиса во второй половине прошлого года, банки США по большей части свернули свои кредитные линии. Зарубежные банки были вынуждены искать долларовую ликвидность, которая способствовала росту доллара в то время. Сейчас, когда финансовые рынки стабилизировались, банки США снова открывают кредитные линии зарубежным коллегам, и начинается отток средств из страны. Следовательно, ослабление доллара в этом году объясняется снижением влияния факторов, которые способствовали росту американской валюты с июля 2008 г. по март 2009 г. Отказ от риска заставил зарубежных инвесторов обратиться к безопасным векселям Минфина США, а кредитный кризис вынудил банки бороться за краткосрочное долларовое финансирование. Сейчас, когда финансовые рынки стабилизировались, зарубежные инвесторы наслаждаются активами с более высокой доходностью по цене низкодоходных векселей Минфина США. Помимо этого, нехватка долларовой ликвидности стала не такой острой, т.к. банки США снова открыли кредитные линии зарубежным банкам.
Приток инвестиций в долгосрочные ценные бумаги тоже сократился
Изменение чистых покупок долгосрочных ценных бумаг, которые представляют собой разницу между покупкой ценных бумаг США инвесторами из других стран и покупкой бумаг внутри страны также способствовало снижению доллара в последние несколько месяцев. Действительно, чистая покупка долгосрочных ценных бумаг была отрицательной на протяжении большей части 2009 г. Покупки зарубежных ценных бумаг резидентами США стали резко отрицательными во второй половине года, когда мировой финансовый кризис усугубился после банкротства Lehman Brothers. Из-за краха банка американские инвесторы избавились от части своих активов в виде зарубежных ценных бумаг, накопленных перед кризисом. Однако, став терпимее к риску в последние месяцы, они снова принялись за освоение зарубежных финансовых рынков в поисках более высоких прибылей. На самом деле, недавно число приобретаемых ценных бумаг других стран в США вернулось к докризисному уровню. Но в то же время в этом году произошло снижение покупок долгосрочных ценных бумаг США зарубежными инвесторами. За первые семь месяцев 2009 г. зарубежные инвесторы приобрели долгосрочные ценные бумаги на $279 млрд., что гораздо меньше по сравнению с $462 млрд. за тот же период в прошлом году. Это снижение активности со стороны зарубежных инвесторов находит свое отражение в чистой сумме продаж корпоративных ценных бумаг и облигаций. Корпоративные ценные бумаги включают облигации Fannie Mae и Freddie Mac, а получившие широкую огласку проблемы этих двух организаций вынудили зарубежных инвесторов воздержаться от покупки их облигаций. Секьюритизированные активы относятся к категории "корпоративная облигация", поэтому снижение интереса зарубежных инвесторов к "корпоративным облигациям" за последние два года отчасти отражает снижение чистой суммы продаж от секьюритизированных ценных бумаг с фиксированной доходностью. И наоборот, чистые покупки акций США иностранными инвесторами увеличились с $28 за первые семь месяцев 2008 г. до $78 млрд. в этом году, а чистые покупки долгосрочных ценных бумаг Минфина продолжают расти.
В отношении ценных бумаг Минфина некоторые наблюдатели грозят, что зарубежные центральные банки скоро узнают о незавидном финансовом положении правительства США и начнут продавать свои активы. В конце июня 2008 г. зарубежные капиталы в виде векселей и облигаций Минфина США в целом составили $2.2 трлн. Зарубежные центральные банки должны $1.7 трлн., что соответствует почти половине обращающихся долгосрочных ценных бумаг Минфина. Если зарубежные центральные банки начнут избавляться от своих запасов в виде государственных облигаций США, доходность по облигациям Минфина резко подскочит, что приведет к повышению долгосрочных процентных ставок. Массовая продажа активов в виде ценных бумаг Минфина зарубежными центральными банками, безусловно, может отрицательным образом сказаться на экономике США. Правда, судя по резервам Федерального Резервного Банка Нью-Йорка (FRBNY), зарубежные центральные банки продолжали покупать ценные бумаги Минфина, по крайней мере, до середины сентября. Данные FRBNY говорят о том, что объем ценных бумаг Минфина у центральных банков других стран вырос примерно на $300 млрд. с начала обесценивания доллара в марте. Действительно, с лета 2008 г. зарубежные Центробанки подрастеряли свой интерес к корпоративным ценным бумагам, но он угас и у всех остальных. Покупки долгосрочных ценных бумаг Минфина инвесторами из других стран тоже не показывали признаки роста. С марта зарубежные инвесторы купили $143 млрд. долгосрочных ценных бумаг Минфина. Могут ли иностранцы потерять интерес к покупке ценных бумаг Минфина США? Вполне. С нашей точки зрения, несерьезное отношение США к долгосрочным финансовым сложностям, в конечном счете, может привести к переоценке центральными банками своей готовности продолжать финансирование обязательств правительства США. Однако на данный момент имеется мало указаний на то, что они близки к этой точке.
Выводы
В данной статье мы показали, что ослабление доллара на протяжении последних нескольких месяцев было связано с незначительным оттоком капитала из США. Частично это объясняется уменьшением притока капитала под влиянием паники прошлой осенью. Укрепление доллара было вызвано не только резким увеличением покупок зарубежными инвесторами векселей Минфина США, но и нехваткой долларовой ликвидности в иностранных банках. А теперь инвесторы избавляются от своих безопасных, но низкодоходных векселей Минфина в пользу более прибыльных активов других стран, а банки США снова начинаются кредитовать своих зарубежных коллег. Помимо этого, покупка долгосрочных ценных бумаг США ослабла в связи со снижением интереса зарубежных инвесторов к корпоративным ценным бумагам и секьюритизированным активам. Что может предотвратить дальнейшее снижение доллара? На наш взгляд, существует только два развития событий, которые могут привести к укреплению доллара. Во-первых, возобновление бегства инвесторов от риска, скорее всего, частично воссоздаст события осени 2008 г., когда произошло резкое увеличение покупок векселей Минфина США и сокращение американскими банками своих кредитных линий для зарубежных банков. Однако даже самые ярые быки по доллару не будут рады очередному спаду на финансовом рынке. Менее тяжелым путем к росту доллара будет увеличение доходности по активам США. Более оптимистичные экономические данные США усилят надежды на то, что недавний откат в экономике США превратится в самостоятельное восстановление. Увеличится не только доходность по облигациям Минфина на фоне проводимого ФРС ужесточения, но и доходность по активам США. Более высокая прибыль от долларовых активов обычно привлекает капитал, который стимулирует рост доллара. Мы обеспокоены некоторым риском снижения, который грозит доллару на данный момент. Во-первых, доллар столкнулся с некоторыми техническими факторами, включая так называемый принцип технического анализа "тренд - твой друг", но текущий тренд, очевидно, работает против доллара. Как говорилось выше, несерьезное отношение США к борьбе с финансовыми сложностями может стать причиной существенного сокращения покупок ценных бумаг Минфина зарубежными инвесторами. Несмотря на недавнее упоминание в прессе об ухудшении финансового положения страны, пока мало указаний на то, что иностранцы, будь то частные инвесторы или центральные банки, перестанут покупать ценные бумаги Минфина США.
По материалам Well Fargo
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба