Ухудшение экономической ситуации в Китае и антиковидные ограничения оказывают давление на финансовые показатели China Life в нынешнем году, однако мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса компании. Продолжающееся расширение численности среднего класса, постепенное старение населения и реализация правительством инициативы Healthy China будут способствовать дальнейшему росту спроса на страховые продукты и услуги в Поднебесной. И China Life, будучи одним из ведущих китайских страховщиков, мы ожидаем, продолжит выигрывать от развития указанных тенденций.
Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям China Life Insurance класса H. Целевая цена этих бумаг на середину 2023 г. составляет HKD 12,73, что предполагает апсайд 30,8%.
China Life — одна из крупнейших страховых компаний в КНР. China Life является лидером в сегменте страхования жизни в Поднебесной, а также занимается медицинским страхованием и страхованием от несчастных случаев. Компания имеет самую обширную дистрибуторскую сеть среди китайских страховщиков, охватывающую практически все регионы страны, по состоянию на середину 2022 г. у нее было 317 млн действующих долгосрочных страховых полисов.
Ухудшение экономической ситуации в Китае и введение антиковидных ограничений, которые затруднили работу страховых агентов и пунктов продаж, оказали давление на финансовые показатели China Life в нынешнем году. Валовый объем собранных страховых премий в I полугодии уменьшился на 0,5% г/г, до 440 млрд юаней, а чистая прибыль просела на 38% г/г, до 24,4 млрд юаней, или 0,9 юаня на акцию, чему способствовало также сокращение валового инвестиционного дохода на 16,2%, до 98,5 млрд юаней, из-за ухудшения конъюнктуры на финансовых рынках. В то же время финансовое положение компании не вызывает опасений, ее коэффициенты платежеспособности находятся на высоком уровне. Отметим, что дивидендная доходность акций China Life класса H (6,3% NTM) является одной из самых высоких в секторе.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем перспективы бизнеса China Life. Несмотря на повышенные риски, китайская экономика в предстоящие годы, как ожидается, будет демонстрировать неплохие темпы роста, превышающие среднемировые. Как результат, можно ожидать продолжения расширения численности среднего класса в Поднебесной, что будет способствовать дальнейшему росту спроса на страховые продукты и услуги, в том числе в сегменте страхования жизни. Помимо этого, поддержку рынку страхования КНР будут оказывать продолжающееся постепенное старение населения страны и реализация правительством инициативы Healthy China. И China Life, будучи одним из ведущих китайских страховщиков, мы ожидаем, продолжит выигрывать от развития указанных тенденций.
По коэффициентам P/E 2022Е, P/E 2023Е, P/B и дивидендной доходности акции China Life класса H выглядят в среднем на 8% дешевле своих китайских аналогов. Кроме того, данные бумаги торгуются с 54%-м дисконтом по отношению к собственным историческим мультипликаторам.
Основные риски связаны с возможными новыми коронавирусными локдаунами в КНР, что будет ограничивать экономический рост в стране, геополитической напряженностью вокруг Тайваня и достаточно строгим регулированием страхового рынка в КНР.
Описание эмитента
China Life Insurance Company является одной из крупнейших страховых компаний в КНР. China Life специализируется на индивидуальном и групповом страховании жизни — на этот сегмент приходится порядка 78% собираемых страховых премий. Компания также занимается медицинским страхованием (около 20% собираемых премий) и страхованием от несчастных случаев (2% премий). China Life имеет самую обширную дистрибуторскую сеть среди китайских страховых компаний, охватывающую практически все регионы страны. Страховые продукты распространяют 746 тыс. эксклюзивных страховых агентов и 19 тыс. отделений, помимо этого, точки продаж расположены в 23 тыс. отделений коммерческих банков и почтовых отделений. При этом в последние годы все большее значение для компании приобретают цифровые каналы продаж. По состоянию на середину 2022 года у China Life было 317 млн действующих долгосрочных страховых полисов. Компания имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P ("А"), Moody’s ("А1") и Fitch ("А") со "стабильными" прогнозами.
China Life образована в 2003 году в результате реструктуризации Народной страховой компании Китая (People’s Insurance Company of China, PICC). В том же году компания разместила свои акции на Гонконгской фондовой бирже, а в 2006 году — на Шанхайской фондовой бирже. Отметим, что с 2003 года американские депозитарные акции (ADS) China Life обращались на Нью-Йоркской фондовой бирже, однако в конце августа текущего года компания провела их делистинг.
Основным акционером China Life является госструктура China Life Insurance (Group) Company, которой принадлежит 68,37% уставного капитала компании (в том числе 92,8% акций класса А). На торгующиеся в Гонконге акции класса H приходится 25,92% уставного капитала. При этом крупнейшим институциональным держателем акций класса H является фонд BlackRock (5,83%, или 1,53% от общего уставного капитала).
Финансовые результаты
Ухудшение экономической ситуации в Китае и введение антиковидных ограничений, которые затруднили работу страховых агентов и пунктов продаж, оказали давление на финансовые показатели China Life в нынешнем году. Так, валовый объем собранных страховых премий в I полугодии уменьшился на 0,5% г/г, до 440 млрд юаней, в том числе сборы в сегменте страхования жизни снизились на 0,1%, до 356,5 млрд юаней, в сегменте медицинского страхования — на 1,4%, до 75,3 млрд юаней. При этом компания сообщила, что продажи страховых продуктов по цифровым каналам в январе — июне подскочили на 121,5%, до 38,9 млрд юаней, а число зарегистрированных пользователей мобильного приложения China Life App за год выросло на 20,2%.
Страховые выплаты увеличились на 1,8%, до 415,7 млрд юаней. Заметное негативное влияние на финансовый результат оказало сокращение валового инвестиционного дохода на 16,2%, до 98,5 млрд юаней, что обусловлено ухудшением конъюнктуры на финансовых рынках. В то же время компании удалось продемонстрировать неплохой контроль над административными расходами, которые уменьшились на 0,5%, до 18,1 млрд юаней, в том числе благодаря мерам по оптимизации дистрибуторской сети. Как итог — чистая прибыль акционеров за полугодие просела на 38% г/г, до 24,4 млрд юаней, или 0,9 юаня на акцию, при снижении рентабельности капитала (ROE) на 3,5 п. п., до 5,2%.
China Life: основные финансовые результаты за I полугодие 2022 г. и 2021 г. (млн юаней)
Объем активов China Life на конец июня составил 5,2 трлн юаней, увеличившись на 5,8% с начала года. Финансовое положение компании не вызывает опасений — коэффициент платежеспособности (Comprehensive solvency ratio) снизился на 27 п. п., до 235,6%, однако по-прежнему существенно превышает минимальные регуляторные требования. China Life также сообщила, что показатель вмененной стоимости (Embedde value, рассчитывается как сумма приведенных будущих денежных потоков от текущего портфеля полисов плюс величина чистых активов), который часто используется для оценки успешности страховой компании на рынке, за полугодие вырос на 4%, до 1,3 трлн юаней.
China Life: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)
China Life выплачивает дивиденды раз в год и должна направлять на эти цели, согласно дивидендной политике, не менее 30% годовой чистой прибыли. В последние годы на дивиденды направлялось порядка 36% прибыли, и мы ожидаем, что данный коэффициент выплат будет сохраняться. Как результат — по итогам 2022 года владельцы обыкновенных акций компании могут получить дивиденд в размере 0,56 юаня на бумагу, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности на уровне 6,3% для бумаг класса H.
Перспективы и риски
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем перспективы бизнеса China Life. Несмотря на повышенные риски, китайская экономика в предстоящие годы, как ожидается, будет демонстрировать неплохие темпы роста, превышающие среднемировые. Этому будет способствовать в том числе устойчиво низкая инфляция, которая позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики. Как результат — можно ожидать продолжения расширения численности среднего класса в Поднебесной, что будет способствовать дальнейшему росту спроса на страховые продукты и услуги, в том числе в сегменте страхования жизни. Особенно с учетом того, что страхованием в стране пока охвачено, по разным оценкам, лишь 30–40% населения против более 60% в развитых государствах. Помимо этого, поддержку рынку страхования КНР будут оказывать продолжающееся постепенное старение населения и реализация правительством инициативы Healthy China, предусматривающей глубокое реформирование системы здравоохранения с целью повышения ее эффективности и увеличения доступности медицинских услуг для населения. И China Life, будучи одним из ведущих китайских страховщиков, мы ожидаем, продолжит выигрывать от развития указанных тенденций.
В свою очередь China Life в предстоящие годы продолжит принимать меры, направленные на укрепление позиций в секторе. Компания разрабатывает и регулярно выводит на рынок новые страховые продукты и улучшает уже действующие, проводит программы повышения квалификации страховых агентов, что позволяет повышать качество обслуживания клиентов. China Life активно работает и над повышением эффективности бизнеса, в том числе за счет увеличения степени его цифровизации. При этом упор делается на расширении использования продвинутых технологий искусственного интеллекта и обработки больших объемов данных во всех аспектах бизнеса — от оценки клиентов до оптимизации бизнес-процессов и управления рисками.
Что же касается рисков, то они в основном связаны с возможными новыми коронавирусными локдаунами в КНР, что будет ограничивать экономический рост в стране, геополитической напряженностью вокруг Тайваня и достаточно строгим регулированием страхового рынка в КНР.
China Life: исторические и прогнозные финпоказатели (млн юаней)
Оценка
Мы оценили акции China Life класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка — это среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2022П, P/E 2023П, P/B и дивидендной доходности), и по историческим мультипликаторам анализируемой компании.
Оценка путем сравнения с аналогами
Оценка по аналогам составила HKD 10,49, по историческим мультипликаторам P/E NTM (6,99х, медиана за 5 лет) и P/B (0,91х, медиана за 5 лет) — HKD 14,96.
Итоговая оценка справедливой стоимости акций China Life класса H на середину 2023 года составила HKD 12,73. Потенциал роста равен 30,8%, что соответствует рейтингу "Покупать".
Средняя целевая цена акций China Life класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 15,54 (апсайд — 59,8%), рейтинг акций — 4,9 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций China Life класса H аналитиками DBS Vickers составляет HKD 17,00 (рейтинг "Покупать"), CMB International Global Markets — HKD 17,81 ("Покупать"), Citic Securities — HKD 14,00 ("Держать").
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции China Life класса H консолидируются вблизи нижней границы среднесрочного нисходящего канала. Ожидаем формирования отскока, ближайшей целью которого может стать район HKD 11.
Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям China Life Insurance класса H. Целевая цена этих бумаг на середину 2023 г. составляет HKD 12,73, что предполагает апсайд 30,8%.
China Life — одна из крупнейших страховых компаний в КНР. China Life является лидером в сегменте страхования жизни в Поднебесной, а также занимается медицинским страхованием и страхованием от несчастных случаев. Компания имеет самую обширную дистрибуторскую сеть среди китайских страховщиков, охватывающую практически все регионы страны, по состоянию на середину 2022 г. у нее было 317 млн действующих долгосрочных страховых полисов.
Ухудшение экономической ситуации в Китае и введение антиковидных ограничений, которые затруднили работу страховых агентов и пунктов продаж, оказали давление на финансовые показатели China Life в нынешнем году. Валовый объем собранных страховых премий в I полугодии уменьшился на 0,5% г/г, до 440 млрд юаней, а чистая прибыль просела на 38% г/г, до 24,4 млрд юаней, или 0,9 юаня на акцию, чему способствовало также сокращение валового инвестиционного дохода на 16,2%, до 98,5 млрд юаней, из-за ухудшения конъюнктуры на финансовых рынках. В то же время финансовое положение компании не вызывает опасений, ее коэффициенты платежеспособности находятся на высоком уровне. Отметим, что дивидендная доходность акций China Life класса H (6,3% NTM) является одной из самых высоких в секторе.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем перспективы бизнеса China Life. Несмотря на повышенные риски, китайская экономика в предстоящие годы, как ожидается, будет демонстрировать неплохие темпы роста, превышающие среднемировые. Как результат, можно ожидать продолжения расширения численности среднего класса в Поднебесной, что будет способствовать дальнейшему росту спроса на страховые продукты и услуги, в том числе в сегменте страхования жизни. Помимо этого, поддержку рынку страхования КНР будут оказывать продолжающееся постепенное старение населения страны и реализация правительством инициативы Healthy China. И China Life, будучи одним из ведущих китайских страховщиков, мы ожидаем, продолжит выигрывать от развития указанных тенденций.
По коэффициентам P/E 2022Е, P/E 2023Е, P/B и дивидендной доходности акции China Life класса H выглядят в среднем на 8% дешевле своих китайских аналогов. Кроме того, данные бумаги торгуются с 54%-м дисконтом по отношению к собственным историческим мультипликаторам.
Основные риски связаны с возможными новыми коронавирусными локдаунами в КНР, что будет ограничивать экономический рост в стране, геополитической напряженностью вокруг Тайваня и достаточно строгим регулированием страхового рынка в КНР.
Описание эмитента
China Life Insurance Company является одной из крупнейших страховых компаний в КНР. China Life специализируется на индивидуальном и групповом страховании жизни — на этот сегмент приходится порядка 78% собираемых страховых премий. Компания также занимается медицинским страхованием (около 20% собираемых премий) и страхованием от несчастных случаев (2% премий). China Life имеет самую обширную дистрибуторскую сеть среди китайских страховых компаний, охватывающую практически все регионы страны. Страховые продукты распространяют 746 тыс. эксклюзивных страховых агентов и 19 тыс. отделений, помимо этого, точки продаж расположены в 23 тыс. отделений коммерческих банков и почтовых отделений. При этом в последние годы все большее значение для компании приобретают цифровые каналы продаж. По состоянию на середину 2022 года у China Life было 317 млн действующих долгосрочных страховых полисов. Компания имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P ("А"), Moody’s ("А1") и Fitch ("А") со "стабильными" прогнозами.
China Life образована в 2003 году в результате реструктуризации Народной страховой компании Китая (People’s Insurance Company of China, PICC). В том же году компания разместила свои акции на Гонконгской фондовой бирже, а в 2006 году — на Шанхайской фондовой бирже. Отметим, что с 2003 года американские депозитарные акции (ADS) China Life обращались на Нью-Йоркской фондовой бирже, однако в конце августа текущего года компания провела их делистинг.
Основным акционером China Life является госструктура China Life Insurance (Group) Company, которой принадлежит 68,37% уставного капитала компании (в том числе 92,8% акций класса А). На торгующиеся в Гонконге акции класса H приходится 25,92% уставного капитала. При этом крупнейшим институциональным держателем акций класса H является фонд BlackRock (5,83%, или 1,53% от общего уставного капитала).
Финансовые результаты
Ухудшение экономической ситуации в Китае и введение антиковидных ограничений, которые затруднили работу страховых агентов и пунктов продаж, оказали давление на финансовые показатели China Life в нынешнем году. Так, валовый объем собранных страховых премий в I полугодии уменьшился на 0,5% г/г, до 440 млрд юаней, в том числе сборы в сегменте страхования жизни снизились на 0,1%, до 356,5 млрд юаней, в сегменте медицинского страхования — на 1,4%, до 75,3 млрд юаней. При этом компания сообщила, что продажи страховых продуктов по цифровым каналам в январе — июне подскочили на 121,5%, до 38,9 млрд юаней, а число зарегистрированных пользователей мобильного приложения China Life App за год выросло на 20,2%.
Страховые выплаты увеличились на 1,8%, до 415,7 млрд юаней. Заметное негативное влияние на финансовый результат оказало сокращение валового инвестиционного дохода на 16,2%, до 98,5 млрд юаней, что обусловлено ухудшением конъюнктуры на финансовых рынках. В то же время компании удалось продемонстрировать неплохой контроль над административными расходами, которые уменьшились на 0,5%, до 18,1 млрд юаней, в том числе благодаря мерам по оптимизации дистрибуторской сети. Как итог — чистая прибыль акционеров за полугодие просела на 38% г/г, до 24,4 млрд юаней, или 0,9 юаня на акцию, при снижении рентабельности капитала (ROE) на 3,5 п. п., до 5,2%.
China Life: основные финансовые результаты за I полугодие 2022 г. и 2021 г. (млн юаней)
Объем активов China Life на конец июня составил 5,2 трлн юаней, увеличившись на 5,8% с начала года. Финансовое положение компании не вызывает опасений — коэффициент платежеспособности (Comprehensive solvency ratio) снизился на 27 п. п., до 235,6%, однако по-прежнему существенно превышает минимальные регуляторные требования. China Life также сообщила, что показатель вмененной стоимости (Embedde value, рассчитывается как сумма приведенных будущих денежных потоков от текущего портфеля полисов плюс величина чистых активов), который часто используется для оценки успешности страховой компании на рынке, за полугодие вырос на 4%, до 1,3 трлн юаней.
China Life: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)
China Life выплачивает дивиденды раз в год и должна направлять на эти цели, согласно дивидендной политике, не менее 30% годовой чистой прибыли. В последние годы на дивиденды направлялось порядка 36% прибыли, и мы ожидаем, что данный коэффициент выплат будет сохраняться. Как результат — по итогам 2022 года владельцы обыкновенных акций компании могут получить дивиденд в размере 0,56 юаня на бумагу, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности на уровне 6,3% для бумаг класса H.
Перспективы и риски
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем перспективы бизнеса China Life. Несмотря на повышенные риски, китайская экономика в предстоящие годы, как ожидается, будет демонстрировать неплохие темпы роста, превышающие среднемировые. Этому будет способствовать в том числе устойчиво низкая инфляция, которая позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики. Как результат — можно ожидать продолжения расширения численности среднего класса в Поднебесной, что будет способствовать дальнейшему росту спроса на страховые продукты и услуги, в том числе в сегменте страхования жизни. Особенно с учетом того, что страхованием в стране пока охвачено, по разным оценкам, лишь 30–40% населения против более 60% в развитых государствах. Помимо этого, поддержку рынку страхования КНР будут оказывать продолжающееся постепенное старение населения и реализация правительством инициативы Healthy China, предусматривающей глубокое реформирование системы здравоохранения с целью повышения ее эффективности и увеличения доступности медицинских услуг для населения. И China Life, будучи одним из ведущих китайских страховщиков, мы ожидаем, продолжит выигрывать от развития указанных тенденций.
В свою очередь China Life в предстоящие годы продолжит принимать меры, направленные на укрепление позиций в секторе. Компания разрабатывает и регулярно выводит на рынок новые страховые продукты и улучшает уже действующие, проводит программы повышения квалификации страховых агентов, что позволяет повышать качество обслуживания клиентов. China Life активно работает и над повышением эффективности бизнеса, в том числе за счет увеличения степени его цифровизации. При этом упор делается на расширении использования продвинутых технологий искусственного интеллекта и обработки больших объемов данных во всех аспектах бизнеса — от оценки клиентов до оптимизации бизнес-процессов и управления рисками.
Что же касается рисков, то они в основном связаны с возможными новыми коронавирусными локдаунами в КНР, что будет ограничивать экономический рост в стране, геополитической напряженностью вокруг Тайваня и достаточно строгим регулированием страхового рынка в КНР.
China Life: исторические и прогнозные финпоказатели (млн юаней)
Оценка
Мы оценили акции China Life класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка — это среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2022П, P/E 2023П, P/B и дивидендной доходности), и по историческим мультипликаторам анализируемой компании.
Оценка путем сравнения с аналогами
Оценка по аналогам составила HKD 10,49, по историческим мультипликаторам P/E NTM (6,99х, медиана за 5 лет) и P/B (0,91х, медиана за 5 лет) — HKD 14,96.
Итоговая оценка справедливой стоимости акций China Life класса H на середину 2023 года составила HKD 12,73. Потенциал роста равен 30,8%, что соответствует рейтингу "Покупать".
Средняя целевая цена акций China Life класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 15,54 (апсайд — 59,8%), рейтинг акций — 4,9 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций China Life класса H аналитиками DBS Vickers составляет HKD 17,00 (рейтинг "Покупать"), CMB International Global Markets — HKD 17,81 ("Покупать"), Citic Securities — HKD 14,00 ("Держать").
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции China Life класса H консолидируются вблизи нижней границы среднесрочного нисходящего канала. Ожидаем формирования отскока, ближайшей целью которого может стать район HKD 11.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба