25 октября 2022 БКС Экспресс Зельцер Михаил
28 октября состоится очередное заседание Центробанка. Консенсус рынка по ставке сформирован, на что есть веские доводы.
На заседании Совета директоров Банка России будет объявлено решение по ключевой ставке. Пресс-релиз — 13:30 МСК. Пресс-конференция председателя Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания ожидается в 15:00 МСК.
6 шагов и остановка
Центробанк за шесть заседаний снизил ставку с 20% до 7,5%, и пришло время взять паузу. Если падение ключевой ставки с антикризисных высот было вызвано затуханием инфляции, нормализацией ликвидности банковской системы, укреплением рубля и адаптацией бизнеса в эпоху трансформации экономики, то сейчас пора оценить эффективность ранее принятых решений.
Уже в сентябре был сделан более скромный шаг по ставке лишь в 50 б.п. вниз, и регулятор дал первый сигнал о вероятной приостановке цикла нормализации ДКП. А уже после заседания 16 сентября появились новые вводные: частичная мобилизация привела к значительному оттоку ликвидности из банковской системы, деловая активность и потребительская уверенность снизились, дефляция исчезла, рубль рискует продолжить ослабление, а траты бюджета растут.
Сейчас рынок не ожидает изменения ключевой ставки с текущих 7,5%. Консенсус предполагает сохранение относительно низкой стоимости фондирования до конца года.
Факторы монетарной паузы
Ожидания ухудшились. По итогам сентября инфляционные ожидания населения на год вперед продолжили расти до верхней границы весенне-летнего диапазона. Также впервые с марта произошло снижение индекса потребительских настроений на фоне более мрачных оценок населения перспектив развития страны. Полугодовой цикл замедления инфляции на производстве тоже остановился.
Несмотря на улучшение экспертных прогнозов инфляции на конец года ниже 13%, накапливаемые сейчас проинфляционные факторы могут перекинуться на будущий год. Это дает ЦБ достаточные аргументы для приостановки цикла смягчения уже сейчас.
Ликвидность снизилась. За последний месяц отток наличности из банковской сферы достиг почти триллиона рублей. Структурный профицит ликвидности банковского сектора значительно сократился, с сентябрьского пика в 3,65 трлн руб. до 1 трлн, а это минимальные с мая значения.
Шоковая реакция населения уходит, негативные тенденции на рынке уже сильно замедлились, долговой сегмент отыграл половину месячного провала и доходности ОФЗ опустились, но сам факт оттока и нервозность финансового рынка — значимый фактор прекращения снижения ключевой ставки.
Влияние решения ЦБ на рынок
Участники рынка готовы к заморозке монетарного цикла. Ставки облигаций полностью учитывают пятничную пролонгацию стоимости фондирования в 7,5%. А восстановление индекса гособлигаций RGBI выше 130 п. говорит о том, что не стоит ждать ужесточения — паузы ЦБ вполне достаточно.
Акции вряд ли отреагируют на изменение прежней мягкой политики ЦБ, поскольку уровни цен бумаг и так не отражают мотивационную стоимость кредита, а в стоимостных моделях оценки бизнеса пониженная ставка дисконтирования уже предполагает значительную переоценку курса акций вверх. Мешает начать процесс восстановления капитализации корпораций геополитическая неопределенность.
Ставки по вкладам уже прекратили снижение, и с максимальных на сентябрь в ТОП-10 банков 6,5% в октябре поднялись до 6,8%. Вероятно, потенциал подъема доходности депозитов не реализован. И кредитные ставки будут следовать за тенденциями.
Рубль в последние месяцы не обращает внимание на ключевую ставку, для нацвалюты доминирующим фактором служит траектория экспортно-импортных потоков. Некоторое значение для поддержки рубля имеет налоговый период, но лишь в важные отчетные квартальные отсечки, и только на фоне дефицита спроса на инвалюту при все еще высоком ее предложении от экспортеров.
Ожидания сводятся к среднесрочному умеренному ослаблению рубля в диапазон 65–70 за доллар США, и фактор ставки ЦБ здесь не помешает. Однако безопаснее отрабатывать предполагаемое снижение рубля в валютах дружественных экономик, китайском юане и гонконгском долларе.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На заседании Совета директоров Банка России будет объявлено решение по ключевой ставке. Пресс-релиз — 13:30 МСК. Пресс-конференция председателя Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания ожидается в 15:00 МСК.
6 шагов и остановка
Центробанк за шесть заседаний снизил ставку с 20% до 7,5%, и пришло время взять паузу. Если падение ключевой ставки с антикризисных высот было вызвано затуханием инфляции, нормализацией ликвидности банковской системы, укреплением рубля и адаптацией бизнеса в эпоху трансформации экономики, то сейчас пора оценить эффективность ранее принятых решений.
Уже в сентябре был сделан более скромный шаг по ставке лишь в 50 б.п. вниз, и регулятор дал первый сигнал о вероятной приостановке цикла нормализации ДКП. А уже после заседания 16 сентября появились новые вводные: частичная мобилизация привела к значительному оттоку ликвидности из банковской системы, деловая активность и потребительская уверенность снизились, дефляция исчезла, рубль рискует продолжить ослабление, а траты бюджета растут.
Сейчас рынок не ожидает изменения ключевой ставки с текущих 7,5%. Консенсус предполагает сохранение относительно низкой стоимости фондирования до конца года.
Факторы монетарной паузы
Ожидания ухудшились. По итогам сентября инфляционные ожидания населения на год вперед продолжили расти до верхней границы весенне-летнего диапазона. Также впервые с марта произошло снижение индекса потребительских настроений на фоне более мрачных оценок населения перспектив развития страны. Полугодовой цикл замедления инфляции на производстве тоже остановился.
Несмотря на улучшение экспертных прогнозов инфляции на конец года ниже 13%, накапливаемые сейчас проинфляционные факторы могут перекинуться на будущий год. Это дает ЦБ достаточные аргументы для приостановки цикла смягчения уже сейчас.
Ликвидность снизилась. За последний месяц отток наличности из банковской сферы достиг почти триллиона рублей. Структурный профицит ликвидности банковского сектора значительно сократился, с сентябрьского пика в 3,65 трлн руб. до 1 трлн, а это минимальные с мая значения.
Шоковая реакция населения уходит, негативные тенденции на рынке уже сильно замедлились, долговой сегмент отыграл половину месячного провала и доходности ОФЗ опустились, но сам факт оттока и нервозность финансового рынка — значимый фактор прекращения снижения ключевой ставки.
Влияние решения ЦБ на рынок
Участники рынка готовы к заморозке монетарного цикла. Ставки облигаций полностью учитывают пятничную пролонгацию стоимости фондирования в 7,5%. А восстановление индекса гособлигаций RGBI выше 130 п. говорит о том, что не стоит ждать ужесточения — паузы ЦБ вполне достаточно.
Акции вряд ли отреагируют на изменение прежней мягкой политики ЦБ, поскольку уровни цен бумаг и так не отражают мотивационную стоимость кредита, а в стоимостных моделях оценки бизнеса пониженная ставка дисконтирования уже предполагает значительную переоценку курса акций вверх. Мешает начать процесс восстановления капитализации корпораций геополитическая неопределенность.
Ставки по вкладам уже прекратили снижение, и с максимальных на сентябрь в ТОП-10 банков 6,5% в октябре поднялись до 6,8%. Вероятно, потенциал подъема доходности депозитов не реализован. И кредитные ставки будут следовать за тенденциями.
Рубль в последние месяцы не обращает внимание на ключевую ставку, для нацвалюты доминирующим фактором служит траектория экспортно-импортных потоков. Некоторое значение для поддержки рубля имеет налоговый период, но лишь в важные отчетные квартальные отсечки, и только на фоне дефицита спроса на инвалюту при все еще высоком ее предложении от экспортеров.
Ожидания сводятся к среднесрочному умеренному ослаблению рубля в диапазон 65–70 за доллар США, и фактор ставки ЦБ здесь не помешает. Однако безопаснее отрабатывать предполагаемое снижение рубля в валютах дружественных экономик, китайском юане и гонконгском долларе.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter