16 ноября 2022 Тинькофф Банк | Русагро
Результаты
Выручка составила 54,8 млрд рублей, что на 3% выше, чем годом ранее. На рост выручки повлияли результаты сахарного сегмента
Валовая прибыль сократилась на 63% год к году, до 20,5 млрд рублей. Рост коммерческих расходов на 163% год к году произошел за счет увеличения таможенных пошлин в масложировом и сельскохозяйственном сегментах (около 3 млрд рублей). Также увеличились расходы на логистику и хранение. Прочие операционные доходы сменились расходами на сумму около 0,6 млрд рублей в этом квартале, основную часть в них занимает переоценка долларовых курсовых разниц по дебиторской задолженности
Скорректированная EBITDA упала на 39% год к году, до 5,3 млрд рублей
Рентабельность по скорректированной EBITDA уменьшилась до 10% из-за снижения рентабельности в мясном и сельскохозяйственном сегментах. Маржинальность компании находилась под давлением на фоне роста себестоимости продукции (высоких цен на зерновые, подсолнечник и прочее), а также расходов на хранение и транспортировку в третьем квартале
Чистая прибыль также сильно просела — на 93%, до 1,2 млрд: негативно повлияла переоценка урожая и биологических активов в сельскохозяйственном и мясном сегментах соответственно. Позитивный эффект от динамики курса рубля был несущественным и не смог отыграть этих потерь
Однако благодаря высоким результатам первого полугодия выручка и EBITDA показали хороший рост во всех бизнес-направлениях, за исключением сельхозсегмента. В абсолютном выражении компания заработала рекордную EBITDA за девять месяцев — более 35 млрд рублей
При совокупной численности населения Русагро перестала отображать финансовые результаты отдельных сегментов, как она это делала до 2022 года, поэтому у нас есть только операционные данные. Как мы писали ранее, падение в объеме производства и продаж наблюдалось в масложировом сегменте, в то время как в мясном и сахарном сегментах объемы росли
В сельскохозяйственном сегменте произошло снижение продаж пшеницы (-56% год к году). Компания объясняет это более низкими переходящими остатками и коммерческим решением по времени продажи исходя из целей по максимизации выручки. Русагро отметила, что произошел сдвиг продаж с третьего квартала на четвертый в рамках текущей коммерческой политики. При этом компания не ожидает значительных запасов на конец года, скорее, они выльются в продажи в четвертом квартале (зависит от коммерческой ситуации).
Финансы
Ухудшилось и финансовое положение: Русагро нарастила краткосрочное долговое финансирование в основном за счет получения кредитов. Соотношение чистого долга к EBITDA на конец третьего квартала 2022-го составило 1,8x, в то время как на конец прошлого года значение было 1,5x
Русагро продолжила привлекать кредиты в банках по сниженным льготным процентным ставкам. Чистый финансовый доход за девять месяцев прошлого года сменился чистым финансовым расходом в сумме 17,4 млрд рублей из-за отрицательной валютной переоценки. Привлеченные средства пойдут в основном на закупку подсолнечника (так как сейчас сезон). К тому же третий и четвертый кварталы более интенсивные по оборотному капиталу, соответственно, есть потребность в привлечении кредитов под оборотные средства. Средняя процентная ставка по портфелю составляет около 2,5%.
У компании увеличилась дебиторская задолженность на фоне роста экспортных операций в масложировом и сельскохозяйственном сегментах (закупка удобрений и подсолнечника), а также из-за начала трейдинговых операций по сельскому хозяйству.
Переоценка курсовых разниц на остатках денежных средств и отток капитальных инвестиций частично нивелировали денежный поток от операционной и финансовой деятельности. Компания направила инвестиции на завершение проекта в Приморье, закупку техники и оборудования, а также на обновление и поддержание мощностей по всем бизнес-направлениям.
По проекту Приморье фактически построены уже все основные активы, выход на полную мощность планируется в следующем году, а финансовый эффект — начиная с 2024 года. Русагро хочет инвестировать в проект еще порядка 3—5 млрд рублей.
Компания не ждет укрепления курса от текущих уровней — скорее, он останется таким же
А что с экспортом
Русагро отметила, что география экспорта и его структура остались такими же, как в предыдущих кварталах и в прошлом году. Но возникли ограничения по ряду продуктов в сахарном сегменте (в частности, связанные с экспортом сахарного жома).
Компания подчеркнула, что экспорт зерна остается перспективным направлением. Недавно стартовали трейдинговые операции, связанные с реализацией купленных у третьих лиц товаров на экспорт. Русагро создает такую инфраструктуру и видит в этом большой потенциал.
Русагро также реализует экспортные товары в евро и долларах, но есть часть экспорта и в других валютах (юанях и дирхамах): она существенно меньше, чем в традиционных валютах.
Ответы компании на вопросы инвесторов
Проблемы с ремонтом техники/оборудования
Компания отметила, что у нее были некоторые проблемы, связанные с приобретением техники и запчастей для ремонта на старте второго квартала. Сейчас у Русагро есть понимание, как через параллельный импорт закрывать эти потребности. Также компания видит возможность частично замещаться производителями из дружественных юрисдикций.
Планы по капексу
В этом году Русагро ожидает капитальных затрат в размере 15—16 млрд рублей (на уровне средних затрат за последние несколько лет). В следующем году предварительный план включает в себя похожий объем капекса, если не будет дополнительных инвестиций и сделок по приобретению активов
Органический капекс связан с ростом эффективности производства и расширением мощностей на масложировых заводах в Саратовской области и рядом похожих проектов по модернизации существующих объектов.
Валютная позиция
Компания придерживается нейтральной валютной позиции и конвертирует выручку в рубли. Тот объем валютной ликвидности, который был у компании на конец отчетного периода, остается примерно на том же уровне
Рентабельность сегментов бизнеса
Основной сегмент, который оказался под давлением и показал снижение рентабельности по EBITDA за девять месяцев, — это мясной бизнес. Результаты масложирового сегмента остались примерно на уровне прошлого года, по сахару — выросли в маржинальности, а в сельхозсегменте произошло сокращение, но не такое существенное, как в мясном
Инфляция в затратах
Русагро отметила, что текущая динамика инфляции в затратах компании носит единовременный эффект на фоне текущих событий и шока из-за неопределенности
Рост был прежде всего в части кормов, плюс есть и внутренние причины такой динамики — это был первый год полноценного запуска комплекса в Приморье, и сейчас он выходит на свои производственные показатели. Поэтому здесь есть опережающая структура затрат по сравнению с 2023—2024 годами, когда, как ожидается, комплекс выйдет на свои проектные показатели.
В среднесрочных планах компании не ожидается существенного всплеска затратной части на планирование 2023 года
Делистинг или редомициляция
Русагро изучает все возможности по проведению редомициляции. Пока компания не готова делиться деталями, решение еще в работе. Главная задача сейчас — это получить ясность по выбранному сценарию. Сроков тоже нет, но это является абсолютным приоритетом для Русагро. Напомним, компания зарегистрирована на Кипре
Возможный делистинг с иностранной площадки будет зависеть от выбранного сценария редомициляции. После решения вопроса о смене регистрации Русагро может заняться делистингом своих ГДР с лондонской площадки. Если эти шаги пройдут успешно, то компания сможет вернуться к выплатам дивидендов акционерам. Решение о выплате советом директоров пока не рассматривалось
Ну и что?
Консолидированные результаты за третий квартал оказались довольно слабыми: наблюдалось падение всех финансовых показателей, кроме чистой выручки, но и та продемонстрировала скромный рост
Все же верим, что компания остается представителем защитного сектора и много негатива уже заложено в цену актива
Мы подтверждаем торговую идею на покупку акций Русагро с целевой потенциальной доходностью 15—20% на горизонте 12 месяцев
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Выручка составила 54,8 млрд рублей, что на 3% выше, чем годом ранее. На рост выручки повлияли результаты сахарного сегмента
Валовая прибыль сократилась на 63% год к году, до 20,5 млрд рублей. Рост коммерческих расходов на 163% год к году произошел за счет увеличения таможенных пошлин в масложировом и сельскохозяйственном сегментах (около 3 млрд рублей). Также увеличились расходы на логистику и хранение. Прочие операционные доходы сменились расходами на сумму около 0,6 млрд рублей в этом квартале, основную часть в них занимает переоценка долларовых курсовых разниц по дебиторской задолженности
Скорректированная EBITDA упала на 39% год к году, до 5,3 млрд рублей
Рентабельность по скорректированной EBITDA уменьшилась до 10% из-за снижения рентабельности в мясном и сельскохозяйственном сегментах. Маржинальность компании находилась под давлением на фоне роста себестоимости продукции (высоких цен на зерновые, подсолнечник и прочее), а также расходов на хранение и транспортировку в третьем квартале
Чистая прибыль также сильно просела — на 93%, до 1,2 млрд: негативно повлияла переоценка урожая и биологических активов в сельскохозяйственном и мясном сегментах соответственно. Позитивный эффект от динамики курса рубля был несущественным и не смог отыграть этих потерь
Однако благодаря высоким результатам первого полугодия выручка и EBITDA показали хороший рост во всех бизнес-направлениях, за исключением сельхозсегмента. В абсолютном выражении компания заработала рекордную EBITDA за девять месяцев — более 35 млрд рублей
При совокупной численности населения Русагро перестала отображать финансовые результаты отдельных сегментов, как она это делала до 2022 года, поэтому у нас есть только операционные данные. Как мы писали ранее, падение в объеме производства и продаж наблюдалось в масложировом сегменте, в то время как в мясном и сахарном сегментах объемы росли
В сельскохозяйственном сегменте произошло снижение продаж пшеницы (-56% год к году). Компания объясняет это более низкими переходящими остатками и коммерческим решением по времени продажи исходя из целей по максимизации выручки. Русагро отметила, что произошел сдвиг продаж с третьего квартала на четвертый в рамках текущей коммерческой политики. При этом компания не ожидает значительных запасов на конец года, скорее, они выльются в продажи в четвертом квартале (зависит от коммерческой ситуации).
Финансы
Ухудшилось и финансовое положение: Русагро нарастила краткосрочное долговое финансирование в основном за счет получения кредитов. Соотношение чистого долга к EBITDA на конец третьего квартала 2022-го составило 1,8x, в то время как на конец прошлого года значение было 1,5x
Русагро продолжила привлекать кредиты в банках по сниженным льготным процентным ставкам. Чистый финансовый доход за девять месяцев прошлого года сменился чистым финансовым расходом в сумме 17,4 млрд рублей из-за отрицательной валютной переоценки. Привлеченные средства пойдут в основном на закупку подсолнечника (так как сейчас сезон). К тому же третий и четвертый кварталы более интенсивные по оборотному капиталу, соответственно, есть потребность в привлечении кредитов под оборотные средства. Средняя процентная ставка по портфелю составляет около 2,5%.
У компании увеличилась дебиторская задолженность на фоне роста экспортных операций в масложировом и сельскохозяйственном сегментах (закупка удобрений и подсолнечника), а также из-за начала трейдинговых операций по сельскому хозяйству.
Переоценка курсовых разниц на остатках денежных средств и отток капитальных инвестиций частично нивелировали денежный поток от операционной и финансовой деятельности. Компания направила инвестиции на завершение проекта в Приморье, закупку техники и оборудования, а также на обновление и поддержание мощностей по всем бизнес-направлениям.
По проекту Приморье фактически построены уже все основные активы, выход на полную мощность планируется в следующем году, а финансовый эффект — начиная с 2024 года. Русагро хочет инвестировать в проект еще порядка 3—5 млрд рублей.
Компания не ждет укрепления курса от текущих уровней — скорее, он останется таким же
А что с экспортом
Русагро отметила, что география экспорта и его структура остались такими же, как в предыдущих кварталах и в прошлом году. Но возникли ограничения по ряду продуктов в сахарном сегменте (в частности, связанные с экспортом сахарного жома).
Компания подчеркнула, что экспорт зерна остается перспективным направлением. Недавно стартовали трейдинговые операции, связанные с реализацией купленных у третьих лиц товаров на экспорт. Русагро создает такую инфраструктуру и видит в этом большой потенциал.
Доля экспорта в 2022 году будет аналогична таковой в 2021-м: порядка 31—33%.
Русагро также реализует экспортные товары в евро и долларах, но есть часть экспорта и в других валютах (юанях и дирхамах): она существенно меньше, чем в традиционных валютах.
Ответы компании на вопросы инвесторов
Проблемы с ремонтом техники/оборудования
Компания отметила, что у нее были некоторые проблемы, связанные с приобретением техники и запчастей для ремонта на старте второго квартала. Сейчас у Русагро есть понимание, как через параллельный импорт закрывать эти потребности. Также компания видит возможность частично замещаться производителями из дружественных юрисдикций.
Планы по капексу
В этом году Русагро ожидает капитальных затрат в размере 15—16 млрд рублей (на уровне средних затрат за последние несколько лет). В следующем году предварительный план включает в себя похожий объем капекса, если не будет дополнительных инвестиций и сделок по приобретению активов
Органический капекс связан с ростом эффективности производства и расширением мощностей на масложировых заводах в Саратовской области и рядом похожих проектов по модернизации существующих объектов.
Валютная позиция
Компания придерживается нейтральной валютной позиции и конвертирует выручку в рубли. Тот объем валютной ликвидности, который был у компании на конец отчетного периода, остается примерно на том же уровне
Рентабельность сегментов бизнеса
Основной сегмент, который оказался под давлением и показал снижение рентабельности по EBITDA за девять месяцев, — это мясной бизнес. Результаты масложирового сегмента остались примерно на уровне прошлого года, по сахару — выросли в маржинальности, а в сельхозсегменте произошло сокращение, но не такое существенное, как в мясном
Инфляция в затратах
Русагро отметила, что текущая динамика инфляции в затратах компании носит единовременный эффект на фоне текущих событий и шока из-за неопределенности
Рост был прежде всего в части кормов, плюс есть и внутренние причины такой динамики — это был первый год полноценного запуска комплекса в Приморье, и сейчас он выходит на свои производственные показатели. Поэтому здесь есть опережающая структура затрат по сравнению с 2023—2024 годами, когда, как ожидается, комплекс выйдет на свои проектные показатели.
В среднесрочных планах компании не ожидается существенного всплеска затратной части на планирование 2023 года
Делистинг или редомициляция
Русагро изучает все возможности по проведению редомициляции. Пока компания не готова делиться деталями, решение еще в работе. Главная задача сейчас — это получить ясность по выбранному сценарию. Сроков тоже нет, но это является абсолютным приоритетом для Русагро. Напомним, компания зарегистрирована на Кипре
Возможный делистинг с иностранной площадки будет зависеть от выбранного сценария редомициляции. После решения вопроса о смене регистрации Русагро может заняться делистингом своих ГДР с лондонской площадки. Если эти шаги пройдут успешно, то компания сможет вернуться к выплатам дивидендов акционерам. Решение о выплате советом директоров пока не рассматривалось
Ну и что?
Консолидированные результаты за третий квартал оказались довольно слабыми: наблюдалось падение всех финансовых показателей, кроме чистой выручки, но и та продемонстрировала скромный рост
Все же верим, что компания остается представителем защитного сектора и много негатива уже заложено в цену актива
Мы подтверждаем торговую идею на покупку акций Русагро с целевой потенциальной доходностью 15—20% на горизонте 12 месяцев
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу