10 декабря 2022 Тинькофф Банк Городилов Михаил
В этом материале мы решили проанализировать основные экономические схемы из «Йеллоустоуна» — и их применимость в реальности. Сериал «Йеллоустоун» завоевал огромную популярность в Америке и за ее пределами и привел к тому, что его создатели из медиахолдинга Paramount Global (PARA) решили переориентировать бизнес компании на стриминг.
У «Йеллоустоуна» вышло несколько официальных ответвлений: «1883», «1923» и «Мэр Кингстауна», еще одно готовится к выходу в следующем году — сериал про ранчо «6666». Может быть, даже сериал «Король Талсы» со Сталлоне от тех же создателей выступает частью «Й-вселенной», но мы этого не знаем.
Защитить ранчо от грабительских налогов и разорения путем юридических махинаций
В первом сезоне коварные индейцы из резервации Брокен-Рок строят рядом с ранчо Даттонов казино, чтобы привести к повышению стоимости земли и, как следствие, увеличению налогов на имущество вокруг казино.
По их задумке это должно привести к тому, что стоимость земли ранчо вырастет, налоги будут душить Даттонов и к моменту, когда глава клана Даттонов Джон умрет, его наследники будут вынуждены заплатить столь космический налог на недвижимость, что им придется продать большую часть ранчо просто для того, чтобы его заплатить.
Чтобы защитить имущество семьи, в конце второго сезона Даттон отдает ранчо в управление трастового фонда.
Трастовые фонды — это доверительная собственность, которая передается в распоряжение доверительного собственника. При этом доход получает указанный при создании трастового фонда выгодоприобретатель
В принципе, это рабочая схема со всех сторон. Индейцы действительно могли довести стоимость земли до критического для Даттонов предела, строя казино.
Фермерство — это очень низкомаржинальный бизнес, постоянно балансирующий на грани убытков, и увеличение налогового бремени из-за казино вполне могло надломить Даттонов.
Со стороны Даттонов многоходовочка с трастом тоже реалистичная. Трастовые фонды не платят налоги на наследство и могут претендовать на снижение или полное исключение из системы сбора налогов на имущество.
Зашортить акции оппонентов и заставить их отказаться от своих планов
В третьем сезоне торгующийся на бирже фонд Market Equities (MKT) пытается получить права на землю Даттонов, чтобы построить там горнолыжный курорт и аэропорт.
Даттоны при помощи союзного банка Schwartz & Meyer (SM) начинают шортить акции MKT, параллельно запустив необоснованный слух о том, что директор MKT Уилла Хейс домогалась одного из своих сотрудников, что привело к дополнительному падению акций MKT.
Детали в сериале не освещаются, но было зафиксировано падение акций MKT с 185 до 115 $ — и акции продолжали падать после этого. MKT потеряла 38% своей рыночной стоимости за несколько дней.
Суть плана в том, чтобы, снизив стоимость акций MKT, привести к кризису внутри компании и кадровым перестановкам, нейтрализовав угрозу для ранчо Даттонов.
Шорт, или короткая позиция, — это сделка по продаже полученного в долг актива с целью через некоторое время выкупить его дешевле и заработать на разнице цен. Когда инвесторы хотят получить прибыль за счет снижения стоимости актива, они торгуют в шорт. Также известен как «игра на понижение» и «непокрытая продажа»
В этом плане есть как сильные, так и слабые стороны. В глобальном плане сильное падение акций любой компании может грозить ей неприятностями.
Скорее всего, компания берет займы под залог стоимости своих акций и, соответственно, снижение стоимости ее акций снижает вероятность получения достаточного займа на нужных условиях.
Наконец, для финансирования своих инвестиций компания может продать часть своих акций. Потому для нее будет очень хорошо, если ее акции будут расти в цене или хотя бы не падать, потому что можно будет здорово заработать на этом и полученные деньги инвестировать в новые предприятия, — как получилось с сетью кинотеатров AMC. А если акции падают в цене, то это уменьшает возможность заработать на их продаже.
Что касается влияния скандалов с поведением менеджмента на котировки акций, то у нас есть пример игровой компании Activision Blizzard, чьи акции от похожего скандала упали аж на 45%, а внутри компании начался затяжной кризис.
В общем, атака на акции и репутацию MKT — это рабочий путь. Но есть нюанс — размеры MKT. Мы не знаем точного размера капитализации MKT в сериале, этот момент никогда не раскрывали.
Капитализация — общая стоимость всех акций компании
В сериале про MKT неопределенно говорят, что она «входит в Fortune 500». В этом списке есть как компании с капитализацией, которая исчисляется сотнями миллиардов долларов, так и компании с капитализацией меньше 7 млрд, например Frontier Communications. О размере MKT можно только делать предположения по некоторым знакам:
Изначально MKT предлагает Даттонам 500 млн долларов за их землю.
Позже, чтобы прекратить шортинговую кампанию, MKT покупает контрольный пакет акций SM стоимостью непонятно сколько, но SM управляет активами на 2,3 млрд. Вероятно, контрольный пакет SM должен стоить под 104 млн долларов минимум. Для сравнения: у схожей с SM реальной компании KKR активов под управлением на 491 млрд, а ее капитализация составляет 44,2 млрд долларов, что в 11 раз меньше активов под управлением.
Сам проект MKT в Монтане предполагает большие инвестиции: просто построить небольшой региональный аэропорт в США стоит примерно 200 млн долларов, курорт будет стоить минимум 500—800 млн, в чуть более развитой Юте такой курорт в реальности стоит 2 млрд. В сериале представитель MKT неопределенно говорит, что стоимость курорта составит «более миллиарда долларов».
На основании перечисленных фактов можно предположить, что рыночная капитализация MKT до падения ее акций составляла минимум 10 млрд долларов.
На мой взгляд, это достаточно консервативная оценка и такая стоимость объясняет, почему относительно не очень большая компания вроде SM смогла устроить обвал акций MKT: MKT сама не очень большая компания. И вот тут есть тонкий момент.
MKT потратила немалые деньги — около 104 млн, как мы предположили выше, — для того, чтобы купить SM и остановить кампанию по шорту своих акций. Но тут встает вопрос, подобный тому, который задала Джулия Робертс Ричарду Гиру в «Красотке»: «Ну и если остальные полезут, то ты и с ними драться будешь?» В реальном мире существует куча шортеров типа SM. И всех их покупать денег не напасешься.
Более того, в реальном мире, скорее всего, на собрании акционеров MKT объявился бы инвестор-активист, который оспорил бы эту сделку и заставил бы MKT отказаться от нее — потому что это было слабо обоснованное инвестиционное решение со стороны менеджмента MKT.
Новости о покупке SM, скорее всего, привели бы к еще большему наплыву шортеров, ведь вести о том, что MKT потратила некую значительную сумму в экстренном порядке, означают, что компания стала беднее и теперь появилось еще больше смысла ее атаковать.
Так что если все было так, как показано в сериале, и наши предположения о размерах MKT верны, то MKT бы завалилась набок и уже ей точно было бы не до преследования Даттонов.
Если же капитализация MKT была во много раз больше и была сравнима по размерам с Berkshire Hathaway с капитализацией 695 млрд, то вряд ли ее акции обвалились бы на 38% просто так. В случае ранее упомянутой Activision Blizzard падение акций не было одномоментным, а растянулось на несколько месяцев.
Защитить свое ранчо от государственной экспроприации
В третьем сезоне MKT, столкнувшись с нежеланием Даттона продавать им ранчо, предлагает губернатору Монтаны отобрать ранчо Даттонов, пользуясь правом государства. Пятая поправка к Конституции США гласит, что можно забирать частное имущество ради «общественного блага» при условии предоставления владельцам «справедливой компенсации». Могла ли MKT так поступить в реальности? И да и нет.
Вообще, право американского государства на отъем частного имущества подразумевает, что имущество это будет потом принадлежать государству. То есть это должна быть государственная дорога, больница, школа или другое похожее учреждение.
Но на практике американские суды очень широко трактовали понятие «общественного блага», потому что экономическое развитие территории вполне может считаться общественным благом. Поэтому в ходе сопутствующих разбирательств суды часто вставали на сторону частных компаний, пытавшихся выкупить нужный им участок земли. В итоге власти имущество изымали, платили «справедливую компенсацию» и отдавали частным компаниям.
И хотя законы в плане отъема имущества ужесточились в пользу владельцев собственности, обосновать отъем стало тяжелее, это все еще теоретически возможно.
MKT, рекламируя губернатору свой план курорта, говорила ей о том, что весь проект в совокупности может приносить в казну штата налогов на сумму от 3 до 6 млрд долларов в год. Для сравнения: расходы бюджета реальной Монтаны в 2019 году составили 9,5 млрд.
Так что в реальности Даттоны и правительство долго бы препирались в суде по поводу статуса земли, и не факт, что Даттоны выиграли бы.
Впрочем, один из фанатов сериала на Reddit предложил довольно изысканную схему спасения наследия Даттонов: переписать ранчо на Тейта Даттона, внука Джона. Мать Тейта — индианка из резервации Брокен-Рок, поэтому членство в племени передается Тейту автоматически. В США наследование членства в племени передается обычно при условии, что у кандидата на членство не меньше четверти индейской крови.
Выступая членом племени и владельцем ранчо, Тейт выходит из-под действия права государства на изъятие земли. Индейские резервации внутри США — это, по сути, государства в государстве со своей юрисдикцией. Может быть, эту схему даже реализуют в сериале в будущем.
Можно ли быть богатым ранчером
Сам Джон Даттон хорошо суммирует состояние ранчерского дела: «Это ужасный бизнес: мы не можем контролировать цену говядины, или сена, или дизеля, нужного, чтобы отвезти коров на аукцион. Еще есть метели, засухи и коровы постоянно норовят убежать».
В штате Айова, например, на одной единице рогатого скота фермер с учетом всех-всех-всех расходов, от покупки и кормления теленка до его лечения и транспортировки, в среднем теряет 8,6 $, работая в убыток.
При этом производители мяса в США процветают: крупные производители мяса получают тысячу долларов с купленной ими головы скота — сильно больше стандартных для скотоводов 50—150 $. Дело тут, конечно, в монополизации: небольшое количество мясных предприятий доминирует в отрасли и диктует скотоводам свои цены.
Для самых крупных фермеров вроде Даттонов ситуация попроще: благодаря размерам они, вероятно, могут торговаться и получать цену получше. Но в целом для частных фермеров в США все очень плохо. Выживают в этом бизнесе только крупные холдинги, а частные фермы разоряются в массовом порядке. Даттон пока не разорился, но и нельзя сказать, что он богатеет и процветает.
Строго говоря, Даттон мог бы лучше зарабатывать не занимаясь ранчерством, а просто участвуя в программе компенсации фермерам.
В США фермерам государство может платить определенное количество долларов за акр, если они не будут использовать эту землю для возделывания, разведения скота и других сельскохозяйственных нужд. Они могут сдавать ее для участия в программе, никак не возделывая и ничего не строя, — и участвовать в этой программе фермерских компенсаций.
В Монтане правительство платит в среднем по 13 $ за каждый невозделываемый сельскохозяйственный акр для выпаса скота в год. Учитывая размер ранчо в 700 тысяч акров, Даттоны могут получать 9,1 млн долларов в год, ничего не делая. Но по сериалу Джон Даттон любит заниматься именно ранчерством, для него это образ жизни.
Что интересно, во втором сезоне Даттоны пытаются использовать SM и эту программу в своих целях. Даттоны привлекают SM к скупке земли вокруг ранчо для того, чтобы земля участвовала в программе и была недоступна для застройщиков, что будет мешать ее стоимости увеличиваться и не даст вырасти налогу на собственность.
Даттоны при этом гарантируют SM, что если SM будет скупать по 50 тысяч акров в год и закладывать их в участие в госпрограмме, то банк сможет выйти в плюс уже к концу второго года.
Так ли это? Давайте посчитаем. Акр сельскохозяйственной земли в Монтане стоит примерно 1040 $, так что 50 тысяч акров будет стоить 52 млн. С 13 $ на акр получается примерно 650 тысяч долларов в год на инвестицию 50 млн — 1,3% годовых.
За два года явно не окупится. Более того, договоры об участии в программе длятся 10—15 лет. И за это время SM получит в общей сложности 9,75 млн долларов со своих акров.
Согласно правилам программы, в ней может участвовать только земля, уже бывшая в сельскохозяйственном употреблении, так что если просто скупить холмы и леса вокруг «Йеллоустоуна», то они просто не смогут участвовать в программе.
Что касается богатства самих Даттонов, то это тайна, покрытая мраком. На Reddit есть даже специальная тема, посвященная обсуждению даттоновских финансов.
Само состояние Даттонов может составлять примерно 700 млн, но речь идет именно о стоимости имущества, а не о деньгах на счету. С деньгами все как раз очень плохо: конкретных чисел нам не говорят, но очень часто сообщают о том, что ранчо работает в убыток.
В четвертом сезоне Даттоны даже решают выставлять своих лошадей и работников на участие в соревнованиях в Техасе, чтобы диверсифицировать доходы.
Здесь, правда, можно и даже нужно придраться к тому, что Даттоны неизвестно откуда взяли 5 млн долларов в третьем сезоне для инвестирования.
Но в целом сериал вполне аутентичен в том плане, что Даттоны богаты «на бумаге», но вот непосредственно с денежным потоком у них все не так чтобы очень хорошо.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу