13 декабря 2022 БКС Экспресс Зельцер Михаил
16 декабря состоится завершающее 2022 год заседание Центробанка. Сюрпризы маловероятны.
На заседании Совета директоров Банка России будет объявлено решение по ключевой ставке. Пресс-релиз — в 13:30 МСК. Пресс-конференция председателя Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания ожидается в 15:00 МСК.
Держим паузу
Центробанк уже на октябрьском заседании сохранил ставку фондирования в 7,5%. Баланс проинфляционных и дезинфляционных факторов достигнут, монетарная спешка на фоне сохраняющейся жесткой геополитики сейчас неуместна.
Консенсус аналитиков по ставке сформирован. Абсолютное большинство экспертов сходятся во мнении, что и на этот раз ЦБ воздержится от изменения стоимости фондирования — ставка 7,5% перейдет в 2023 г.
Годовой кульбит ключевой ставки до 20% на фоне весеннего финансового шока и обратно к 7,5% на волне нормализации обстановки с инфляцией и валютой завершен.
Факторы ставки для ЦБ
Дезинфляционный тренд цен прекратился осенью на фоне роста тарифов и сезонного удорожания товаров и продуктов. Тем не менее годовой уровень инфляции в 2022 г. будет все-таки пониженный и уложится в 13%, по официальным оценкам. С одной стороны, ускорение помесячной инфляции обуславливает текущую монетарную паузу, а с другой — ограничивает ЦБ от возможного ужесточения, чтобы процесс адаптации экономики и кредитование частного сектора и корпораций шли без затруднений.
В 2023 г. не исключается еще более низкая инфляция в 5–7% годовых, а таргет ЦБ в 4% может быть достигнут лишь в 2024 г. Разумеется, при отсутствии шоковых ситуаций в экономике, сопоставимых тем, что случились весной.
Снижение доходной части бюджета на фоне геополитических вызовов, потери части западных рынков, коррекции товарных цен и увеличения расходов приводят к рискам расширения дефицита. Финансовые власти стараются сократить расходование ФНБ и усиленно пользуются внутренними кредитными механизмами.
Рекордное размещение ОФЗ (причем во флоатеры, что и свидетельствует об оценках кредиторов роста инфляционных рисков) пусть и под кредиты банкам через срочные операции РЕПО ЦБ вряд ли сильно повлияет на разгон инфляции, но окажет эффект на рыночных ожиданиях — участники биржевого процесса не рассчитывают более на смягчение Центробанка.
Сокращение темпов роста экспортной выручки за счет западного эмбарго и введения нерыночных механизмов ценообразования (потолок цен на нефть и газ), а также активное восстановление провала по импорту (в основном на азиатском направлении) уже действуют на профицит внешней торговли со знаком минус. Да, баланс положительный и по-прежнему рекордный (двукратный рост за 11 мес. относительно 2021 г.), но весенний и летний темпы наращения профицита были намного выше — 3,5 и 3 раза соответственно.
Динамика экспорта и импорта оказывает наиболее важное влияние на курс нацвалюты, а ослабление рубля повышает проинфляционный эффект в экономике. И тренд на умеренное снижение курса нацвалюты продолжается с начала декабря.
Таким образом, доводов для изменения монетарного курса ЦБ сейчас нет, и регулятор вряд ли решится подвести ожидания рынка.
Влияние решения ЦБ на рынок
Участники рынка полны уверенности в сохранении ставки 7,5%, а значит, уже заложили данный фактор в цены финансовых инструментов. При таком исходе 16 декабря резкой реакции на рынке не предвидится. Тем не менее есть несколько нюансов:
— доходность банковских вкладов достигла минимума в 6,5% годовых в сентябре и пошла вверх. Сейчас это 7,3% по годовым депозитам, очень близко к ставке ЦБ. А депозиты свыше года уже предлагают доходность больше ключевой ставки. Банки заранее повышают привлекательность продуктов, страхуясь даже от возможных рисков ужесточения. Однако, видится, страхи несколько преувеличены и потенциал роста доходностей во вкладах уже ограничен
— для рынка акций монетарный курс сейчас мало отражается на биржевой стоимости корпораций. Текущая стоимость фондирования и так предполагает достаточно низкую ставку дисконтирования в ценовых моделях бизнеса, но бумаги пока не спешат идти активно вверх. Мешает неопределенность на внешнем контуре, низкая ликвидность рынка и неуверенность в дальнейших выплатах дивидендов. Хотя многие риски, кажется, учтены, и со временем накопленный дисконт в стоимости бумаг будет хотя бы частично нивелирован. Потенциал индекса МосБиржи на 2023 г. при текущих монетарных вводных — около 30%
— решение ЦБ сейчас не окажет прямого влияния и на рубль, поскольку траектория нацвалюты под воздействием внешнеторгового фактора сама влияет на решимость регулятора по ставке. По нашим прежним оценкам, ослабление рубля относительно доллара США в ближайшие недели может достигнуть уровня 65, а китайский юань уже в начале следующего года способен прийти на планку 9,5 руб.
На заседании Совета директоров Банка России будет объявлено решение по ключевой ставке. Пресс-релиз — в 13:30 МСК. Пресс-конференция председателя Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания ожидается в 15:00 МСК.
Держим паузу
Центробанк уже на октябрьском заседании сохранил ставку фондирования в 7,5%. Баланс проинфляционных и дезинфляционных факторов достигнут, монетарная спешка на фоне сохраняющейся жесткой геополитики сейчас неуместна.
Консенсус аналитиков по ставке сформирован. Абсолютное большинство экспертов сходятся во мнении, что и на этот раз ЦБ воздержится от изменения стоимости фондирования — ставка 7,5% перейдет в 2023 г.
Годовой кульбит ключевой ставки до 20% на фоне весеннего финансового шока и обратно к 7,5% на волне нормализации обстановки с инфляцией и валютой завершен.
Факторы ставки для ЦБ
Дезинфляционный тренд цен прекратился осенью на фоне роста тарифов и сезонного удорожания товаров и продуктов. Тем не менее годовой уровень инфляции в 2022 г. будет все-таки пониженный и уложится в 13%, по официальным оценкам. С одной стороны, ускорение помесячной инфляции обуславливает текущую монетарную паузу, а с другой — ограничивает ЦБ от возможного ужесточения, чтобы процесс адаптации экономики и кредитование частного сектора и корпораций шли без затруднений.
В 2023 г. не исключается еще более низкая инфляция в 5–7% годовых, а таргет ЦБ в 4% может быть достигнут лишь в 2024 г. Разумеется, при отсутствии шоковых ситуаций в экономике, сопоставимых тем, что случились весной.
Снижение доходной части бюджета на фоне геополитических вызовов, потери части западных рынков, коррекции товарных цен и увеличения расходов приводят к рискам расширения дефицита. Финансовые власти стараются сократить расходование ФНБ и усиленно пользуются внутренними кредитными механизмами.
Рекордное размещение ОФЗ (причем во флоатеры, что и свидетельствует об оценках кредиторов роста инфляционных рисков) пусть и под кредиты банкам через срочные операции РЕПО ЦБ вряд ли сильно повлияет на разгон инфляции, но окажет эффект на рыночных ожиданиях — участники биржевого процесса не рассчитывают более на смягчение Центробанка.
Сокращение темпов роста экспортной выручки за счет западного эмбарго и введения нерыночных механизмов ценообразования (потолок цен на нефть и газ), а также активное восстановление провала по импорту (в основном на азиатском направлении) уже действуют на профицит внешней торговли со знаком минус. Да, баланс положительный и по-прежнему рекордный (двукратный рост за 11 мес. относительно 2021 г.), но весенний и летний темпы наращения профицита были намного выше — 3,5 и 3 раза соответственно.
Динамика экспорта и импорта оказывает наиболее важное влияние на курс нацвалюты, а ослабление рубля повышает проинфляционный эффект в экономике. И тренд на умеренное снижение курса нацвалюты продолжается с начала декабря.
Таким образом, доводов для изменения монетарного курса ЦБ сейчас нет, и регулятор вряд ли решится подвести ожидания рынка.
Влияние решения ЦБ на рынок
Участники рынка полны уверенности в сохранении ставки 7,5%, а значит, уже заложили данный фактор в цены финансовых инструментов. При таком исходе 16 декабря резкой реакции на рынке не предвидится. Тем не менее есть несколько нюансов:
— доходность банковских вкладов достигла минимума в 6,5% годовых в сентябре и пошла вверх. Сейчас это 7,3% по годовым депозитам, очень близко к ставке ЦБ. А депозиты свыше года уже предлагают доходность больше ключевой ставки. Банки заранее повышают привлекательность продуктов, страхуясь даже от возможных рисков ужесточения. Однако, видится, страхи несколько преувеличены и потенциал роста доходностей во вкладах уже ограничен
— для рынка акций монетарный курс сейчас мало отражается на биржевой стоимости корпораций. Текущая стоимость фондирования и так предполагает достаточно низкую ставку дисконтирования в ценовых моделях бизнеса, но бумаги пока не спешат идти активно вверх. Мешает неопределенность на внешнем контуре, низкая ликвидность рынка и неуверенность в дальнейших выплатах дивидендов. Хотя многие риски, кажется, учтены, и со временем накопленный дисконт в стоимости бумаг будет хотя бы частично нивелирован. Потенциал индекса МосБиржи на 2023 г. при текущих монетарных вводных — около 30%
— решение ЦБ сейчас не окажет прямого влияния и на рубль, поскольку траектория нацвалюты под воздействием внешнеторгового фактора сама влияет на решимость регулятора по ставке. По нашим прежним оценкам, ослабление рубля относительно доллара США в ближайшие недели может достигнуть уровня 65, а китайский юань уже в начале следующего года способен прийти на планку 9,5 руб.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба