21 декабря 2022 БКС Экспресс Холоденко Оксана
Техническая рецессия и восстановление. В 2022 г. на рынке акций США наблюдалась повышенная волатильность.
Среднесрочный тренд — нисходящий. К середине декабря S&P 500 потерял 19,7%, NASDAQ Composite упал на 32,4%, DJIA сократился на 9,5%. По итогам 2022 г. накопилось много потенциальных катализаторов и рисков, которые могут определить дальнейшую динамику американского рынка акций.
Позитивные факторы
• Коронавирус. Эпидемия в Штатах сошла на нет. Вокруг Дня Благодарения произошел сезонный всплеск, он не критичный. По состоянию на 19 декабря число новых случае составило 57,6 млн. Средняя за 7 дней — 68,9 млн. Общее число случаев составило 99,7 млн, число смертей — 1,1 млн. Полностью вакцинированы 68% населения. Самая угрожающая ситуация в Китае, где вводили новые меры ограничения. Это негативный фактор для цепочек поставок.
• Экономика в целом в норме. В I полугодии динамика ВВП США была отрицательной. Официальной рецессии от Национального бюро экономических исследований объявлено не было. Во II полугодии ситуация нормализовалась. Согласно оценке сервиса GDPNow, в IV квартале ВВП США может вырасти на 2,8%. В 2023 г. рост может составить около 0,5%.
• Инфляционные ожидания. Потребительская инфляция в ноябре составила 7,1% годовых по сравнению с 9,1% в июне. Она опустилась от 40-летнего максимума. Геополитические риски снизились. В 2023 г. CPI может опуститься до 5%, очищенная от еды и энергоносителей версия — до 3,5%. Целевой ориентир ФРС по инфляции — 2% годовых. Он может быть достигнут не ранее 2025 г. Это примерно соответствует оценке сегмента гособлигаций — 2,1% среднем в год в ближайшую пятилетку. Высокая инфляция негативно сказывается на потребительском и инвестиционном спросе, логистике и товарных цепочках.
• Процентные ставки. Ключевая ставка ФРС составляет 4,25-4,5%. Повышение этого года началось с 0,25%. В 2023 г. процесс увеличения ставок может приостановиться. Максимальный потенциал fed funds rate пока выглядит, как 5-5,5%. Приостановка повышения процентных ставок может произойти весной-летом, аналогичная ситуация в еврозоне. На смену придет процесс QT — продажа части ценных бумаг с баланса. В 2024 г. центробанки могут приступить к снижению процентных ставок. Основные ориентиры — инфляция и безработица. За 1-2 месяца до начала нового цикла (весной следующего года) американский рынок акций может начать расти.
Риски
• Рецессионные сигналы. Такой сценарий развития событий в полной мере исключать нельзя. Существует вероятность наступления рецессии через 9-18 мес. Без макроэкономических «черных» лебедей она будет неглубокой. О рецессии в США объявляет Национальное бюро экономических исследований. Индикаторы — реальный ВВП (падение на протяжении двух кварталов или более), реальные доходы, занятость населения, промышленное производство, оптово-розничные продажи. Ключевой опережающий индикатор — «кривая доходности» Treasuries — спред доходности 10- и 2-летних гособлигаций ушел в отрицательную зону, сейчас составляет -0,68%.
• Доходы корпораций. Согласно прогнозу исследовательской организации FactSet, в 2023 г. сводная прибыль на акцию индекса S&P 500 может вырасти на 5,5%. В 2022 г. прирост EPS может составить 5,1%. По доходам немного лучше себя чувствуют компании, сфокусированные на бизнесе за пределами США. На них проходится около 40% выручки индекса S&P 500. В целом прирост в 5-6% — довольно слабый для сводной прибыли на акцию S&P 500.
• Долговая проблема. В октябре государственный долг США достиг рекордных $31 трлн. Владельцами большей части долговых обязательств оказались частные лица — $24,3 трлн. Долг перед зарубежными правительствами оценивается в $6,8 трлн. Причина — резкое увеличение заимствований Вашингтона в период пандемии, правительство поддержало бизнес и население. Потолок долга — $31,4 трлн. Он уже почти достигнут. Джанет Йеллен предложила продлить потолок долга до периода после ноября 2024 г., когда состоятся выборы президента США. Ждем среднесрочного рывка в доходностях гособлигаций. Цель по 10-леткам — 4,2% / 4,4% (котировка — 3,8%).
• «Серые» и «черные» лебеди. Неожиданные и малопрогнозируемые события, которые могут привести к финансовому кризису или, напротив, ралли на рынке акций. Делать ставку на такие события довольно рискованно, для этого нужен большой запас капитала и возможность «пересидеть» убытки. Заработать на возможных «лебедях» можно при помощи производных инструментов или коротких позиций. Самые простые для прогнозов — «серые лебеди». Вероятность их наступления выше 50%, исход — негативный. На мировых рынках на 2023 г. их 10 — рост ключевой ставки ФРС свыше 6%, рецессия, стагфляция, геополитика, Китай и коронавирус, доллар и внешняя торговля, долговая проблема еврозоны, сбои в цепочках поставок, ограничения на рынке труда, дефолты корпораций. Возможные варианты «черных лебедей» — новая пандемия, приостановка работы Alphabet в еврозоне или США. Пример «белого лебедя» — поглощение Amazon оператора стримингового сервиса Netflix.
Прогноз по S&P 500
На 2023 г. позитивных факторов и потенциальных рисков по американскому рынку акций примерно одинаковое число.
Среднесрочный тренд по индексу S&P 500 — нисходящий. Волатильность может сохраниться. Весной возрастет вероятность разворота. Форвардный мультипликатор P/E находится на уровне 10-летней средней 17,1 п. и ниже 5-летней.
Таргеты инвестдомов по S&P 500 на 12 мес. — от 3675 до 4500 п. (+4+18%).
Таргет на 12 мес. от FactSet — 4497 п. (+18%, основан на данных корпораций).
Бумаги на 2023 г.:
Devon Energy (DVN, нефтегазовый): Рекомендация БКС — Покупать. Цель на год $90 / +51%
Take-Two Interactive (TTWO, коммуникационные услуги): Рекомендация БКС — Покупать. Цель на год $173 / +75%
Accenture (ACN, технологии): Рекомендация БКС — Покупать. Цель на год $350 / +35%
Kimco Realty (KIM, недвижимость): Рекомендация БКС — Покупать. Цель на год $27 / +30%
Pfizer (PFE, здравоохранение): Рекомендация БКС — Покупать. Цель на год $65 / +27%
Среднесрочный тренд — нисходящий. К середине декабря S&P 500 потерял 19,7%, NASDAQ Composite упал на 32,4%, DJIA сократился на 9,5%. По итогам 2022 г. накопилось много потенциальных катализаторов и рисков, которые могут определить дальнейшую динамику американского рынка акций.
Позитивные факторы
• Коронавирус. Эпидемия в Штатах сошла на нет. Вокруг Дня Благодарения произошел сезонный всплеск, он не критичный. По состоянию на 19 декабря число новых случае составило 57,6 млн. Средняя за 7 дней — 68,9 млн. Общее число случаев составило 99,7 млн, число смертей — 1,1 млн. Полностью вакцинированы 68% населения. Самая угрожающая ситуация в Китае, где вводили новые меры ограничения. Это негативный фактор для цепочек поставок.
• Экономика в целом в норме. В I полугодии динамика ВВП США была отрицательной. Официальной рецессии от Национального бюро экономических исследований объявлено не было. Во II полугодии ситуация нормализовалась. Согласно оценке сервиса GDPNow, в IV квартале ВВП США может вырасти на 2,8%. В 2023 г. рост может составить около 0,5%.
• Инфляционные ожидания. Потребительская инфляция в ноябре составила 7,1% годовых по сравнению с 9,1% в июне. Она опустилась от 40-летнего максимума. Геополитические риски снизились. В 2023 г. CPI может опуститься до 5%, очищенная от еды и энергоносителей версия — до 3,5%. Целевой ориентир ФРС по инфляции — 2% годовых. Он может быть достигнут не ранее 2025 г. Это примерно соответствует оценке сегмента гособлигаций — 2,1% среднем в год в ближайшую пятилетку. Высокая инфляция негативно сказывается на потребительском и инвестиционном спросе, логистике и товарных цепочках.
• Процентные ставки. Ключевая ставка ФРС составляет 4,25-4,5%. Повышение этого года началось с 0,25%. В 2023 г. процесс увеличения ставок может приостановиться. Максимальный потенциал fed funds rate пока выглядит, как 5-5,5%. Приостановка повышения процентных ставок может произойти весной-летом, аналогичная ситуация в еврозоне. На смену придет процесс QT — продажа части ценных бумаг с баланса. В 2024 г. центробанки могут приступить к снижению процентных ставок. Основные ориентиры — инфляция и безработица. За 1-2 месяца до начала нового цикла (весной следующего года) американский рынок акций может начать расти.
Риски
• Рецессионные сигналы. Такой сценарий развития событий в полной мере исключать нельзя. Существует вероятность наступления рецессии через 9-18 мес. Без макроэкономических «черных» лебедей она будет неглубокой. О рецессии в США объявляет Национальное бюро экономических исследований. Индикаторы — реальный ВВП (падение на протяжении двух кварталов или более), реальные доходы, занятость населения, промышленное производство, оптово-розничные продажи. Ключевой опережающий индикатор — «кривая доходности» Treasuries — спред доходности 10- и 2-летних гособлигаций ушел в отрицательную зону, сейчас составляет -0,68%.
• Доходы корпораций. Согласно прогнозу исследовательской организации FactSet, в 2023 г. сводная прибыль на акцию индекса S&P 500 может вырасти на 5,5%. В 2022 г. прирост EPS может составить 5,1%. По доходам немного лучше себя чувствуют компании, сфокусированные на бизнесе за пределами США. На них проходится около 40% выручки индекса S&P 500. В целом прирост в 5-6% — довольно слабый для сводной прибыли на акцию S&P 500.
• Долговая проблема. В октябре государственный долг США достиг рекордных $31 трлн. Владельцами большей части долговых обязательств оказались частные лица — $24,3 трлн. Долг перед зарубежными правительствами оценивается в $6,8 трлн. Причина — резкое увеличение заимствований Вашингтона в период пандемии, правительство поддержало бизнес и население. Потолок долга — $31,4 трлн. Он уже почти достигнут. Джанет Йеллен предложила продлить потолок долга до периода после ноября 2024 г., когда состоятся выборы президента США. Ждем среднесрочного рывка в доходностях гособлигаций. Цель по 10-леткам — 4,2% / 4,4% (котировка — 3,8%).
• «Серые» и «черные» лебеди. Неожиданные и малопрогнозируемые события, которые могут привести к финансовому кризису или, напротив, ралли на рынке акций. Делать ставку на такие события довольно рискованно, для этого нужен большой запас капитала и возможность «пересидеть» убытки. Заработать на возможных «лебедях» можно при помощи производных инструментов или коротких позиций. Самые простые для прогнозов — «серые лебеди». Вероятность их наступления выше 50%, исход — негативный. На мировых рынках на 2023 г. их 10 — рост ключевой ставки ФРС свыше 6%, рецессия, стагфляция, геополитика, Китай и коронавирус, доллар и внешняя торговля, долговая проблема еврозоны, сбои в цепочках поставок, ограничения на рынке труда, дефолты корпораций. Возможные варианты «черных лебедей» — новая пандемия, приостановка работы Alphabet в еврозоне или США. Пример «белого лебедя» — поглощение Amazon оператора стримингового сервиса Netflix.
Прогноз по S&P 500
На 2023 г. позитивных факторов и потенциальных рисков по американскому рынку акций примерно одинаковое число.
Среднесрочный тренд по индексу S&P 500 — нисходящий. Волатильность может сохраниться. Весной возрастет вероятность разворота. Форвардный мультипликатор P/E находится на уровне 10-летней средней 17,1 п. и ниже 5-летней.
Таргеты инвестдомов по S&P 500 на 12 мес. — от 3675 до 4500 п. (+4+18%).
Таргет на 12 мес. от FactSet — 4497 п. (+18%, основан на данных корпораций).
Бумаги на 2023 г.:
Devon Energy (DVN, нефтегазовый): Рекомендация БКС — Покупать. Цель на год $90 / +51%
Take-Two Interactive (TTWO, коммуникационные услуги): Рекомендация БКС — Покупать. Цель на год $173 / +75%
Accenture (ACN, технологии): Рекомендация БКС — Покупать. Цель на год $350 / +35%
Kimco Realty (KIM, недвижимость): Рекомендация БКС — Покупать. Цель на год $27 / +30%
Pfizer (PFE, здравоохранение): Рекомендация БКС — Покупать. Цель на год $65 / +27%
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба