22 декабря 2022 БКС Экспресс
Что ждет сектор удобрений в следующем году? Делимся частью большой стратегии аналитиков БКС по российскому рынку — посмотрим, как будут обстоять дела у отрасли в целом, и какие бумаги будут в фаворитах.
Фосфатные удобрения пока не затронуты санкциями
Фундаментальные характеристики рынка фосфатных удобрений сохраняют устойчивость. Цены на удобрения снизились с максимумов в I–II квартале 2022 г., однако остаются выше многолетних средних уровней. В объемах экспорт (и производство) фосфатных удобрений не пострадали.
Экспортная пошлина (которая, вероятно, будет применяться с 2023 г.) установлена по вполне разумной ставке — 23,5%, причем будет взиматься только от цены свыше $450 за т. Текущий ценовой уровень выше этого порога, однако пошлина вряд ли будет слишком большой. Ключевой фактор, который важно учитывать — постепенное снижение цены — на наш взгляд, рынок удобрений сокращает премию за геополитический риск.
Другой важный вопрос — сохранение экспортных объемов, при этом мы не исключаем других негативных факторов (санкции, блокировки или другие нарушения экспортных поставок).
ФосАгро
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» по акциям ФосАгро и понижаем целевую цену до 6 600 с 6 900 руб. Обновленные прогнозы валютного курса несколько снижают нашу оценку.
Взгляд на компанию
Бизнес-кейс ФосАгро во многом определяют цены. Поскольку расценки снижаются с рекордов I полугодии 2022 г. (по данным компании, по MAP торговались по $777 за т FOB Балтийское море в III квартале 2022 г. и по $1 009 за т в I полугодии 2022 г.).
Мы сохраняем нейтральный взгляд на компанию, но отмечаем хорошее корпоративное управление. Кроме того, компания делится с акционерами высокой прибылью. Вместе с тем фундаментальные факторы никто не отменял, поэтому если (и когда) цены снизятся, прибыли к распределению будет меньше.
Драйверы роста
• Отсутствие снижения цен в 2023 г. Сейчас мы прогнозируем падение расценок на MAP/DAP на 21% г/г в 2023 г. и на 25% г/г в 2024 г. Если цены останутся на текущих уровнях, можно ожидать роста прибыли, дивидендов и, следовательно, оценки.
• Ослабление рубля может поддержать рублевую прибыль (экспортеров). По нашей оценке, курс рубля в 2023 г. фактически не изменится по сравнению с 2022 г. (68,4 руб. за один доллар и 68,5 руб. за один доллар).
Учитывая значительный объем экспорта в совокупной выручке, оценка ФосАгро достаточно чувствительна к валютному курсу. Ослабление рубля окажет позитивное влияние на нашу рублевую оценку.
Ключевые риски
• Перебои в экспортных поставках могут дестабилизировать рынки. Риск санкций на данном этапе скорее гипотетический, но в условиях различных ограничений на российские удобрения (квоты и т.д.) этого нельзя исключить полностью. Напомним, что для ФосАгро, как экспортера, чувствительны колебания курса USD/RUB.
Цены на основную продукцию ФосАгро хотя и снизились, но все еще достаточно высоки. Риск для изменения нашей оценки связан с ростом цен на удобрения, ослаблением рубля и сохранением повышенных цен в течение длительного времени.
Основные изменения
Валютные колебания, административные расходы. Мы пересмотрели рост административных расходов в I полугодии 2022 г. (+131% г/г) и их нормализацию в III квартале 2022 г. (всего лишь +2% г/г).
Мы теперь полагаем, что этот скачок был разовым в связи с выплатами ушедшим на пенсию членам совета директоров. Отчасти этот эффект нивелировал повышение оценок курса рубля. Прогноз на 2022 г. окажется немного хуже, чем мы прогнозировали ранее, на 2023 г. также немного снижен ориентир EBITDA. В 2024 г. сокращение административных расходов полностью компенсирует эффект валютной переоценки и показатели EBITDA/прибыли улучшатся.
Оценка и рекомендация
Немного снижаем целевую цену, подтверждаем «Держать». Для оценки ФосАгро мы используем модель DCF с WACC на уровне 16,4%, CoE 16,7% и темпами роста в постпрогнозный период на уровне 3%.
Наша модель показывает целевую цену на 12 месяцев 6 600 руб. — «Держать» (с учетом наших прогнозов цен и объемов). Очевидно, наша оценка также чувствительна к экспортным ценам (около 70% продаж), возможности обеспечить поставки, объемам, валютным курсам и т.д. Отметим, что объемы и цены имеют наибольшее значение для экспорта компании.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Фосфатные удобрения пока не затронуты санкциями
Фундаментальные характеристики рынка фосфатных удобрений сохраняют устойчивость. Цены на удобрения снизились с максимумов в I–II квартале 2022 г., однако остаются выше многолетних средних уровней. В объемах экспорт (и производство) фосфатных удобрений не пострадали.
Экспортная пошлина (которая, вероятно, будет применяться с 2023 г.) установлена по вполне разумной ставке — 23,5%, причем будет взиматься только от цены свыше $450 за т. Текущий ценовой уровень выше этого порога, однако пошлина вряд ли будет слишком большой. Ключевой фактор, который важно учитывать — постепенное снижение цены — на наш взгляд, рынок удобрений сокращает премию за геополитический риск.
Другой важный вопрос — сохранение экспортных объемов, при этом мы не исключаем других негативных факторов (санкции, блокировки или другие нарушения экспортных поставок).
ФосАгро
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» по акциям ФосАгро и понижаем целевую цену до 6 600 с 6 900 руб. Обновленные прогнозы валютного курса несколько снижают нашу оценку.
Взгляд на компанию
Бизнес-кейс ФосАгро во многом определяют цены. Поскольку расценки снижаются с рекордов I полугодии 2022 г. (по данным компании, по MAP торговались по $777 за т FOB Балтийское море в III квартале 2022 г. и по $1 009 за т в I полугодии 2022 г.).
Мы сохраняем нейтральный взгляд на компанию, но отмечаем хорошее корпоративное управление. Кроме того, компания делится с акционерами высокой прибылью. Вместе с тем фундаментальные факторы никто не отменял, поэтому если (и когда) цены снизятся, прибыли к распределению будет меньше.
Драйверы роста
• Отсутствие снижения цен в 2023 г. Сейчас мы прогнозируем падение расценок на MAP/DAP на 21% г/г в 2023 г. и на 25% г/г в 2024 г. Если цены останутся на текущих уровнях, можно ожидать роста прибыли, дивидендов и, следовательно, оценки.
• Ослабление рубля может поддержать рублевую прибыль (экспортеров). По нашей оценке, курс рубля в 2023 г. фактически не изменится по сравнению с 2022 г. (68,4 руб. за один доллар и 68,5 руб. за один доллар).
Учитывая значительный объем экспорта в совокупной выручке, оценка ФосАгро достаточно чувствительна к валютному курсу. Ослабление рубля окажет позитивное влияние на нашу рублевую оценку.
Ключевые риски
• Перебои в экспортных поставках могут дестабилизировать рынки. Риск санкций на данном этапе скорее гипотетический, но в условиях различных ограничений на российские удобрения (квоты и т.д.) этого нельзя исключить полностью. Напомним, что для ФосАгро, как экспортера, чувствительны колебания курса USD/RUB.
Цены на основную продукцию ФосАгро хотя и снизились, но все еще достаточно высоки. Риск для изменения нашей оценки связан с ростом цен на удобрения, ослаблением рубля и сохранением повышенных цен в течение длительного времени.
Основные изменения
Валютные колебания, административные расходы. Мы пересмотрели рост административных расходов в I полугодии 2022 г. (+131% г/г) и их нормализацию в III квартале 2022 г. (всего лишь +2% г/г).
Мы теперь полагаем, что этот скачок был разовым в связи с выплатами ушедшим на пенсию членам совета директоров. Отчасти этот эффект нивелировал повышение оценок курса рубля. Прогноз на 2022 г. окажется немного хуже, чем мы прогнозировали ранее, на 2023 г. также немного снижен ориентир EBITDA. В 2024 г. сокращение административных расходов полностью компенсирует эффект валютной переоценки и показатели EBITDA/прибыли улучшатся.
Оценка и рекомендация
Немного снижаем целевую цену, подтверждаем «Держать». Для оценки ФосАгро мы используем модель DCF с WACC на уровне 16,4%, CoE 16,7% и темпами роста в постпрогнозный период на уровне 3%.
Наша модель показывает целевую цену на 12 месяцев 6 600 руб. — «Держать» (с учетом наших прогнозов цен и объемов). Очевидно, наша оценка также чувствительна к экспортным ценам (около 70% продаж), возможности обеспечить поставки, объемам, валютным курсам и т.д. Отметим, что объемы и цены имеют наибольшее значение для экспорта компании.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter