23 декабря 2022 Синара Инвестбанк
Пока российская экономика постепенно отходит от мобилизационного шока, индекс МосБиржи все еще находится на 14% ниже сентябрьского пика. Рассчитанное нами целевое значение индекса на конец 2023 г. в 2950 пунктов предполагает потенциал роста в 40% и отражает новые макроэкономические прогнозы и оценки крупнейших экспортеров. Мы оптимизировали структуру «Модельного портфеля», зафиксировав прибыль в лидерах роста и добавив взамен необоснованно отставшие от рынка бумаги. В результате совокупная ожидаемая на горизонте 12 месяцев доходность портфеля теперь составляет 65%, включая прогнозируемую дивидендную доходность в 10%.
Катализаторы: промежуточные дивиденды; приток денег с депозитов, переток из зарубежных акций и валюты; снижение ставки ЦБ РФ; деэскалация.
Риски: новые санкции; падение сырьевых цен; курс рубля к доллару ниже 60; продажа расконвертированных акций.
Цель по индексу МосБиржи на конец 2023 г. — 2950 пунктов. Мы недавно обновили макропрогнозы, понизив, в частности, прогноз по курсу USD/RUB на 2023 г. с 75 до 67, а на 2024 г. — с 76 до 72 и сблизив его со спотовым. Хоть мы и допускаем некоторую волатильность рубля, торговый баланс остается сильным, ограничивая масштабы возможной девальвации. Пересмотр прогноза по курсу рубля сократил расчетный потенциал роста в акциях металлургического и нефтегазового секторов, на которые приходится около 2/3 индекса, но даже в консервативном сценарии российские акции выглядят недооцененными.
Промежуточные дивиденды остаются ключевой движущей силой. Рынок акций получил поддержку в конце октября за счет промежуточных дивидендов в размере 1,4 трлн руб., выплаченных главным образом "Газпромом", из которых не менее 150 млрд руб., по нашим оценкам, участники торгов реинвестировали обратно в акции. Следующая порция ожидается в январе, когда схожий объем выплатит "ЛУКОЙЛ" совместно с рядом эмитентов. Сопоставимый по масштабам приток, по нашим расчетам, может стать ближайшим катализатором роста рынка, чей среднедневной оборот в декабре едва дотягивает до 20 млрд руб.
Дополнительную поддержку окажут расширение списка дивидендных акций и восстановление нефтяных цен. Более сильные, чем ожидалось, результаты Сбербанка за 11М22 и заявленные его руководством ориентиры могут найти отражение в выплате, после затянувшейся паузы, солидных дивидендов уже в 2023 г. Добавило оптимизма решение НЛМК возобновить выплаты, примеру которого, мы полагаем, могут последовать и другие производители стали. Снижение цен на нефть представляется временным: смягчение антиковидных ограничений в Китае, необходимость восполнения стратегических запасов США и потенциальное урезание мировой добычи стимулируют отскок цен, создавая «бычий» фактор для российских акций.
По динамике с начала года «Модельный портфель» обыграл индекс МосБиржи на 600 б. п. Совокупная ожидаемая на горизонте в год доходность нашего портфеля составляет 65%. Мы оптимизировали его структуру, чтобы отразить изменения во мнениях наших аналитиков и последние тенденции на рынке. Мы исключаем бумаги Polymetal и МТС (они еще в составе портфеля показали динамику на 650 б. п. и 100 б. п. лучше рынка соответственно), заменяя их на акции "Сбербанка" и "Магнита". Мы снижаем вес "ЛУКОЙЛа", акции которого уже торгуются «без дивиденда», и добавляем перепроданные расписки Globaltrans, учитывая восстановление ставок на аренду полувагонов.
Приток дивидендов – основной катализатор роста
Мобилизационный шок позади, но неопределенность сохраняется. Объявленная 21 сентября частичная мобилизация спровоцировала отток значительных средств с рынка акций и изменила поведение потребителей. Распродажа ценных бумаг сопровождалась резким увеличением оборота, который в сентябре оказался самым высоким с марта 2022 г. Но в последующие месяцы объемы торгов упали до сезонно низких уровней августа, поскольку часть инвесторов покинула страну. И это ситуацию еще несколько выправили гигантские дивиденды "Газпрома".
Начиная с августа нерезиденты из «дружественных» стран получили допуск к торгам российскими акциями, однако их влияние остается пренебрежимо малым. Более 80% объема торгов на Московской Бирже в ноябре пришлось на частных инвесторов, которые теперь стали доминирующей силой на рынке. Согласно последней доступной информации, для «недружественных» нерезидентов могут наконец запустить торги на счетах типа «С» в режиме переговорных сделок в 1К23, но по сути они останутся отрезанными от основного рынка. Таким образом, мы видим два основных фактора усиления рынка в ближайшее время — постепенное повышение аппетита частных инвесторов к риску и реинвестирование будущих дивидендов.
Хотя индекс МосБиржи отскочил на 20% с октябрьских минимумов, он все еще находится на 45% ниже значений начала года и на 10% — конца августа. Предполагая, что активная фаза мобилизации завершена, мы можем рассчитывать на постепенное восстановление уверенности потребителей, и такая тенденция уже наблюдается на рынках недвижимости и товаров длительного пользования. Акции российских эмитентов могут в 2023 г. стать убежищем для толерантных к риску инвесторов, если учесть нехватку альтернативных активов для инвестирования, сужение дисконтов российских ценных бумаг в Euroclear, относительно низкие доходности на рынке рублевых облигаций и ограничения в отношении операций с иностранными акциями.
Промежуточные дивиденды — все еще основной катализатор роста. Несмотря на многие опасения, 2022 г. оказался щедрым на дивиденды. С марта публичные компании анонсировали дивиденды на 3,8 трлн руб. ($60 млрд), из которых 2,4 трлн руб. ($38 млрд) уже выплачены акционерам. Около половины этой суммы пришлось на Газпром, и, по нашим расчетам, 150–170 млрд руб. участники реинвестировали в акции, оказав рынку дополнительную поддержку как в объеме торгов, так и в динамике.
В январе 2023 г. ряд эмитентов, включая голубые фишки, такие как ЛУКОЙЛ, Татнефть, Роснефть, НЛМК и ФосАгро, выплатят ранее объявленные дивиденды на 1,4 трлн руб. ($22 млрд). Мы ожидаем, что от 120 до 150 млрд руб. также могут быть реинвестированы в рынок, что эквивалентно почти двухнедельному объему торгов. По нашим оценкам, в 2023 г. дивиденды российских компаний составят 3 трлн руб. (~$45 млрд), что поможет индексу МосБиржи достичь нашего целевого уровня на горизонте 12 месяцев.
Макротренды
Наши ожидания относительно экономической активности в конце 2022 г. – 2023 г. более оптимистичны, чем консенсус-прогноз. Подчеркнем, что увеличение бюджетных расходов приведет в 2023 г. и к более высокому росту ВВП, и к ужесточению монетарной политики. При этом курс рубля к доллару в 2023 г. окажется немного крепче, чем в среднем в 2022 г. (USD/RUB 67 против 68).
Ожидаем, что российский ВВП в текущем году сократится менее чем на 3%. Экономические данные за октябрь превзошли наш прогноз и официальные оценки. Отрицательную динамику внутреннего спроса (о которой мы судим по розничным продажам) компенсировал аномальный рост строительного сектора. Таким образом, экономический спад в 4К22 окажется не таким серьезным, как прогнозировали в сентябре, поскольку негативное влияние частичной мобилизации на экономику оказалось кратковременным.
В будущем году мы ожидаем околонулевого роста ВВП, выше консенсус-прогноза. Ключевые фактором для экономического роста станет фискальное стимулирование при росте бюджетного дефицита в размере как минимум 2% ВВП или даже больше. Это явление мы уже наблюдали в текущем году, когда инвестиции в основной капитал за 9М22 выросли на 3,1%. Мы смотрим на рост ВВП в 2023 г. более позитивно, чем рынок. Недавний опрос аналитиков, проведенный ЦБ РФ, показал ухудшение их ожиданий (спад ВВП в 2023 г. на 2,1%). Мы, в свою очередь, прогнозируем околонулевую динамику.
Мы ожидаем среднего за 2023 г. курса USD/RUB 67. Обратим внимание на бóльшую устойчивость курса рубля к колебаниям нефтяных цен. В нашем базовом сценарии мы прогнозируем цену на нефть Urals в $75/барр. и полагаем, что курс USD/RUB останется на уровне 67. Обратим внимание инвесторов на две основные возможные причины ослабления рубля в 2023 г. Во-первых, это сокращение торгового баланса. Совокупный нефтегазовый экспорт уменьшится на $45 млрд на фоне роста импорта. Вторая причина — это отток капитала населения. Россияне за 10М22 накопили на счетах в зарубежных банках более $66 млрд. Если цена на нефть окажется выше так называемого базового уровня (Urals — $70/барр.), Минфин может начать закупки юаня на рынке. Это окажет дополнительное негативное воздействие на рубль. В целом мы видим высокую вероятность более слабого рубля в 2023 г. по сравнению с 2П22.
Ожидаем, что ЦБ РФ поднимет ключевую ставку с текущих уровней до как минимум 8% к концу 2023 г. Полагаем, что в 1П23 Банк России начнет ужесточать ДКП, в основном в связи с ростом бюджетного дефицита в 2022– 2023 гг. Это потребует размещения госдолга в большем объеме и более высоких доходностей по долговым инструментам. Рынку нужно быть готовым к повышению ставки уже на первых заседаниях СД Банка России.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Катализаторы: промежуточные дивиденды; приток денег с депозитов, переток из зарубежных акций и валюты; снижение ставки ЦБ РФ; деэскалация.
Риски: новые санкции; падение сырьевых цен; курс рубля к доллару ниже 60; продажа расконвертированных акций.
Цель по индексу МосБиржи на конец 2023 г. — 2950 пунктов. Мы недавно обновили макропрогнозы, понизив, в частности, прогноз по курсу USD/RUB на 2023 г. с 75 до 67, а на 2024 г. — с 76 до 72 и сблизив его со спотовым. Хоть мы и допускаем некоторую волатильность рубля, торговый баланс остается сильным, ограничивая масштабы возможной девальвации. Пересмотр прогноза по курсу рубля сократил расчетный потенциал роста в акциях металлургического и нефтегазового секторов, на которые приходится около 2/3 индекса, но даже в консервативном сценарии российские акции выглядят недооцененными.
Промежуточные дивиденды остаются ключевой движущей силой. Рынок акций получил поддержку в конце октября за счет промежуточных дивидендов в размере 1,4 трлн руб., выплаченных главным образом "Газпромом", из которых не менее 150 млрд руб., по нашим оценкам, участники торгов реинвестировали обратно в акции. Следующая порция ожидается в январе, когда схожий объем выплатит "ЛУКОЙЛ" совместно с рядом эмитентов. Сопоставимый по масштабам приток, по нашим расчетам, может стать ближайшим катализатором роста рынка, чей среднедневной оборот в декабре едва дотягивает до 20 млрд руб.
Дополнительную поддержку окажут расширение списка дивидендных акций и восстановление нефтяных цен. Более сильные, чем ожидалось, результаты Сбербанка за 11М22 и заявленные его руководством ориентиры могут найти отражение в выплате, после затянувшейся паузы, солидных дивидендов уже в 2023 г. Добавило оптимизма решение НЛМК возобновить выплаты, примеру которого, мы полагаем, могут последовать и другие производители стали. Снижение цен на нефть представляется временным: смягчение антиковидных ограничений в Китае, необходимость восполнения стратегических запасов США и потенциальное урезание мировой добычи стимулируют отскок цен, создавая «бычий» фактор для российских акций.
По динамике с начала года «Модельный портфель» обыграл индекс МосБиржи на 600 б. п. Совокупная ожидаемая на горизонте в год доходность нашего портфеля составляет 65%. Мы оптимизировали его структуру, чтобы отразить изменения во мнениях наших аналитиков и последние тенденции на рынке. Мы исключаем бумаги Polymetal и МТС (они еще в составе портфеля показали динамику на 650 б. п. и 100 б. п. лучше рынка соответственно), заменяя их на акции "Сбербанка" и "Магнита". Мы снижаем вес "ЛУКОЙЛа", акции которого уже торгуются «без дивиденда», и добавляем перепроданные расписки Globaltrans, учитывая восстановление ставок на аренду полувагонов.
Приток дивидендов – основной катализатор роста
Мобилизационный шок позади, но неопределенность сохраняется. Объявленная 21 сентября частичная мобилизация спровоцировала отток значительных средств с рынка акций и изменила поведение потребителей. Распродажа ценных бумаг сопровождалась резким увеличением оборота, который в сентябре оказался самым высоким с марта 2022 г. Но в последующие месяцы объемы торгов упали до сезонно низких уровней августа, поскольку часть инвесторов покинула страну. И это ситуацию еще несколько выправили гигантские дивиденды "Газпрома".
Начиная с августа нерезиденты из «дружественных» стран получили допуск к торгам российскими акциями, однако их влияние остается пренебрежимо малым. Более 80% объема торгов на Московской Бирже в ноябре пришлось на частных инвесторов, которые теперь стали доминирующей силой на рынке. Согласно последней доступной информации, для «недружественных» нерезидентов могут наконец запустить торги на счетах типа «С» в режиме переговорных сделок в 1К23, но по сути они останутся отрезанными от основного рынка. Таким образом, мы видим два основных фактора усиления рынка в ближайшее время — постепенное повышение аппетита частных инвесторов к риску и реинвестирование будущих дивидендов.
Хотя индекс МосБиржи отскочил на 20% с октябрьских минимумов, он все еще находится на 45% ниже значений начала года и на 10% — конца августа. Предполагая, что активная фаза мобилизации завершена, мы можем рассчитывать на постепенное восстановление уверенности потребителей, и такая тенденция уже наблюдается на рынках недвижимости и товаров длительного пользования. Акции российских эмитентов могут в 2023 г. стать убежищем для толерантных к риску инвесторов, если учесть нехватку альтернативных активов для инвестирования, сужение дисконтов российских ценных бумаг в Euroclear, относительно низкие доходности на рынке рублевых облигаций и ограничения в отношении операций с иностранными акциями.
Промежуточные дивиденды — все еще основной катализатор роста. Несмотря на многие опасения, 2022 г. оказался щедрым на дивиденды. С марта публичные компании анонсировали дивиденды на 3,8 трлн руб. ($60 млрд), из которых 2,4 трлн руб. ($38 млрд) уже выплачены акционерам. Около половины этой суммы пришлось на Газпром, и, по нашим расчетам, 150–170 млрд руб. участники реинвестировали в акции, оказав рынку дополнительную поддержку как в объеме торгов, так и в динамике.
В январе 2023 г. ряд эмитентов, включая голубые фишки, такие как ЛУКОЙЛ, Татнефть, Роснефть, НЛМК и ФосАгро, выплатят ранее объявленные дивиденды на 1,4 трлн руб. ($22 млрд). Мы ожидаем, что от 120 до 150 млрд руб. также могут быть реинвестированы в рынок, что эквивалентно почти двухнедельному объему торгов. По нашим оценкам, в 2023 г. дивиденды российских компаний составят 3 трлн руб. (~$45 млрд), что поможет индексу МосБиржи достичь нашего целевого уровня на горизонте 12 месяцев.
Макротренды
Наши ожидания относительно экономической активности в конце 2022 г. – 2023 г. более оптимистичны, чем консенсус-прогноз. Подчеркнем, что увеличение бюджетных расходов приведет в 2023 г. и к более высокому росту ВВП, и к ужесточению монетарной политики. При этом курс рубля к доллару в 2023 г. окажется немного крепче, чем в среднем в 2022 г. (USD/RUB 67 против 68).
Ожидаем, что российский ВВП в текущем году сократится менее чем на 3%. Экономические данные за октябрь превзошли наш прогноз и официальные оценки. Отрицательную динамику внутреннего спроса (о которой мы судим по розничным продажам) компенсировал аномальный рост строительного сектора. Таким образом, экономический спад в 4К22 окажется не таким серьезным, как прогнозировали в сентябре, поскольку негативное влияние частичной мобилизации на экономику оказалось кратковременным.
В будущем году мы ожидаем околонулевого роста ВВП, выше консенсус-прогноза. Ключевые фактором для экономического роста станет фискальное стимулирование при росте бюджетного дефицита в размере как минимум 2% ВВП или даже больше. Это явление мы уже наблюдали в текущем году, когда инвестиции в основной капитал за 9М22 выросли на 3,1%. Мы смотрим на рост ВВП в 2023 г. более позитивно, чем рынок. Недавний опрос аналитиков, проведенный ЦБ РФ, показал ухудшение их ожиданий (спад ВВП в 2023 г. на 2,1%). Мы, в свою очередь, прогнозируем околонулевую динамику.
Мы ожидаем среднего за 2023 г. курса USD/RUB 67. Обратим внимание на бóльшую устойчивость курса рубля к колебаниям нефтяных цен. В нашем базовом сценарии мы прогнозируем цену на нефть Urals в $75/барр. и полагаем, что курс USD/RUB останется на уровне 67. Обратим внимание инвесторов на две основные возможные причины ослабления рубля в 2023 г. Во-первых, это сокращение торгового баланса. Совокупный нефтегазовый экспорт уменьшится на $45 млрд на фоне роста импорта. Вторая причина — это отток капитала населения. Россияне за 10М22 накопили на счетах в зарубежных банках более $66 млрд. Если цена на нефть окажется выше так называемого базового уровня (Urals — $70/барр.), Минфин может начать закупки юаня на рынке. Это окажет дополнительное негативное воздействие на рубль. В целом мы видим высокую вероятность более слабого рубля в 2023 г. по сравнению с 2П22.
Ожидаем, что ЦБ РФ поднимет ключевую ставку с текущих уровней до как минимум 8% к концу 2023 г. Полагаем, что в 1П23 Банк России начнет ужесточать ДКП, в основном в связи с ростом бюджетного дефицита в 2022– 2023 гг. Это потребует размещения госдолга в большем объеме и более высоких доходностей по долговым инструментам. Рынку нужно быть готовым к повышению ставки уже на первых заседаниях СД Банка России.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter