27 декабря 2022 БКС Экспресс Гаврилов Павел
Hua Hong Semiconductor — китайская технологическая компания, которая производит полупроводники. Она была основана в 1996 г. в рамках усилий Китая по созданию собственной отрасли интегральных схем, и сейчас годовая выручка компании превышает миллиард долларов.
Рассмотрим деятельность Hua Hong Semiconductor (HHS) подробно: какие виды продукции производит компания, какие у нее планы, перспективы и риски, — и оценим инвестиционную привлекательность.
Бумаги компании торгуются на Гонконгской фондовой бирже и доступны российским инвесторам на СПБ Бирже под тикером 1347.
На чем зарабатывает
Согласно годовому отчету за 2021 г., почти 95% выручки компании приходится на производство полупроводниковых пластин. На географическом уровне продажи в основном консолидируются в Китае — 74%, более 10% приходится на другие азиатские страны. 9,8% выручки приносит Северная Америка, 4,3% — Европа, остальное — Япония.
Доходы в разрезе технологий делятся на 5 ключевых сегментов:
• Discrete — 34,2%.
• Embedded Non-Volatile Memory (eNVM) — 28,2% — встроенная энергонезависимая память, включая смарт-карты, MCU, SoC и eEEPROM. Микроконтроллеры и чипы использующиеся, например, в банковской карте или ключах от автомобиля.
• Logic & RF — 16,7% — платформы со стандартной логикой и технологией смешанных сигналов. Проще говоря, это полирезисторы, транзисторы, конденсаторы и прочее.
• Analog & Power Management (PM) — 15,4% — интегральные схемы и управление питанием.
• Standalone Non-Volatile Memory (NVM) — 5,4% — энергонезависимая память, например, флэшки, твердотельные накопители и иные микросхемы памяти.
• Прочее — 0,1% — различные услуги.
Группа HHS включает четыре завода:
• Huahong Group (HHGrace) — производство интегральных схем. Группа управляет тремя заводами в Цзиньцяо и Чжанцзяне (Шанхай). Общая ежемесячная мощность — около 180 тыс. пластин.
• Hua Hong Semiconductor Wuxi Limited. В Национальной зоне высокотехнологичного промышленного развития Уси создано совместное предприятие HHS, его дочерней компании HHGrace, China Integrated Circuit Industry Investment Fund и Wuxi Xi Hong Lian Xin Investment.
Здесь находится четвертый завод, производительность которого составляет 65 тыс. пластин в месяц.
Компания специализируется на производстве компонентов в диапазоне от 90 до 65/55 нм, поддерживает приложения в развивающихся областях, таких как IoT, использует передовые технологические платформы Specialty IC + Power Discrete.
HHS производит различные полупроводники: чипы, микросхемы, датчики и прочее. Они используются в широком спектре товаров, которые выпускаются различными отраслями: бытовая электроника, средства связи, вычислительная техника, промышленность и автомобилестроение.
Финансы
Согласно отчетам, выручка компании с 2016 г. имеет восходящую динамику. В 2021 г. доходы впервые превысили миллиард долларов. Чистая прибыль не имеет единой динамики. В 2020 г., на фоне пандемии, заметно выросли расходы, что ударило по валовой марже. В последующем показатель начал восстанавливаться. Стоит отметить, что с 2019 г. FCF отрицательный.
CAGR выручки за 2016–2021 гг. составил 15%, а самым быстрорастущим сегментом стал NVM.
Сравнение с конкурентами
Hua Hong Semiconductor — не самая крупная компания, ее рыночная капитализация не превышает и $5 млрд. Коэффициент P/E на медианном уровне среди конкурентов, по EV/S акции выглядят дорого. При этом рентабельность ниже, чем у иностранных конкурентов, как и маржинальность выручки и прибыли. Позитивный фактор — отрицательный чистый долг.
Доля HHS на рынке полупроводников невелика по сравнению с мировыми лидерами отрасли. По данным TrendForce, на рынке контрактного производства полупроводников HHS занимает 3,2%, в начале 2019 г. доля оценивалась в 1,5%.
HHS является второй полупроводниковой компанией в Китае после SMIC и 6-й в мире.
Перспективы и риски
• Новый листинг. Акции компании котируются на Гонконгской бирже, однако недавно она получила одобрение регулирующих органов для вторичного листинга в Шанхае (SSE) на $2,5 млрд, на технологическом Star Market, который является китайским вариантом NASDAQ — здесь торгуется сектор высоких технологий. Большая часть привлеченных средств предназначена для модернизации и расширения производственных мощностей.
Также ожидается, что в 2023 г. компания начнет строительство новой производственной площадки в округе Уси.
• Старые и несломленные. Ранее США наложили ограничения на поставки высокотехнологичных чипов и оборудования в Китай. HHS данный запрет коснулся не сильно, так как ее производство сосредоточено не на передовых чипах, а на старых. Да, компания не может создавать то, что под силу TSMC или Samsung, но стратегия HHS предполагает максимизирование производительности и надежности продукции. Ее чипы нашли свое применение в важных направлениях: IoT, телекоммуникационное оборудование 5G и электромобили.
• Санкции в помощь. Пекин пересматривает свои цепочки поставок полупроводников из-за ограничений США и стремится обеспечить собственное производство. HHS может предложить рынку необходимые компоненты, а значит, правительство Поднебесной будет финансово и политически помогать компании.
Власти Китая готовят масштабный план поддержки собственной полупроводниковой промышленности на сумму более 1 млрд юаней ($143 млрд) — это в 2 раза больше, чем в законе CHIPS and Science Act, который президент США подписал этим летом.
Китайские компании начали сокращать заказы у иностранных производителей и обращаются к местным. Это создает спрос на продукцию HHS. Конечно, речь не идет о передовых чипах — но вопрос о технологиях является долгосрочной проблемой для всей полупроводниковой отрасли Китая.
Можно выделить следующие риски:
• Из-за снижения потребительского спроса кризис полупроводников начал разрешаться, появляются запасы компонентов. Цикличность сектора может задеть HHS, когда в Китае спрос будет снижаться — это способно ударить по финансам и негативно повлиять на дальнейшее развитие компании.
• Отсутствие передовых технологий не позволяет конкурировать с лидерами отрасли.
• Полупроводники стали вопросом национальной безопасности, многие страны намерены создавать собственное производство для удовлетворения своих нужд. Китай может потерять многие важные рынки сбыта или значительно сократить поставки на них. Пока эта тенденция не проявляется, да и внутренний спрос способствует росту HHS, но на длинной дистанции риск нельзя исключать.
Что делать с акциями Hua Hong Semiconductor
• HHS — небольшой китайский производитель, которому будет сложно конкурировать с мировыми лидерами. Однако поддержка отрасли со стороны властей Китая может позитивно сказаться на компании, обеспечив рост внутреннего спроса и различные льготы.
• Санкции США — не помеха, так как HHS не занимается передовыми технологиями.
• Инвестиции в HHS — единственный на сегодня способ сделать ставку на китайские планы по усилению отрасли. Инвесторам недоступны бумаги компании SMIC, которая является более крупным игроком на рынке, но в большей степени пострадала от санкций.
• Продукция HHS нашла применение во многих современных направлениях, а группа продолжает развиваться и увеличивать производство, поэтому можно ожидать улучшения финансовых показателей в будущем.
• С начала 2022 г. акции HHS ушли в нисходящий тренд вместе с рынком и отстали от него. В середине октября бумаги начали восстанавливаться и преодолели скользящие средние на дневном графике. С середины ноября началась консолидация около EMA200 в рамках технической коррекции. К настоящему времени RSI разгружен и у акций есть пространство для дальнейшего роста. EMA50 стремится пересечь EMA200, и если это произойдет, то образуется «Золотое пересечение» — сигнал силы покупателей.
Для продолжения подъема покупателям потребуется закрепиться выше 29–30,5 HKD.
Негативным сигналом послужит спуск под 22 HKD, тогда ориентиры вновь сместятся в сторону годового минимума.
В моменте сигналов на покупку не сформировано из-за консолидации. Но покупки можно совершать в диапазоне 27–24 HKD. Следующей технической целью роста выступает уровень 36 HKD. Учитывая волатильность бумаг, стоп-приказ можно разместить на 8% ниже цены открытия.
Согласно данным WSJ, 15 из 22 рекомендаций аналитиков на покупку, 2 — держать и 2 — продавать. Таргеты варьируются в диапазоне $2,04–5,87 или 15,91–45,79 HKD.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рассмотрим деятельность Hua Hong Semiconductor (HHS) подробно: какие виды продукции производит компания, какие у нее планы, перспективы и риски, — и оценим инвестиционную привлекательность.
Бумаги компании торгуются на Гонконгской фондовой бирже и доступны российским инвесторам на СПБ Бирже под тикером 1347.
На чем зарабатывает
Согласно годовому отчету за 2021 г., почти 95% выручки компании приходится на производство полупроводниковых пластин. На географическом уровне продажи в основном консолидируются в Китае — 74%, более 10% приходится на другие азиатские страны. 9,8% выручки приносит Северная Америка, 4,3% — Европа, остальное — Япония.
Доходы в разрезе технологий делятся на 5 ключевых сегментов:
• Discrete — 34,2%.
• Embedded Non-Volatile Memory (eNVM) — 28,2% — встроенная энергонезависимая память, включая смарт-карты, MCU, SoC и eEEPROM. Микроконтроллеры и чипы использующиеся, например, в банковской карте или ключах от автомобиля.
• Logic & RF — 16,7% — платформы со стандартной логикой и технологией смешанных сигналов. Проще говоря, это полирезисторы, транзисторы, конденсаторы и прочее.
• Analog & Power Management (PM) — 15,4% — интегральные схемы и управление питанием.
• Standalone Non-Volatile Memory (NVM) — 5,4% — энергонезависимая память, например, флэшки, твердотельные накопители и иные микросхемы памяти.
• Прочее — 0,1% — различные услуги.
Группа HHS включает четыре завода:
• Huahong Group (HHGrace) — производство интегральных схем. Группа управляет тремя заводами в Цзиньцяо и Чжанцзяне (Шанхай). Общая ежемесячная мощность — около 180 тыс. пластин.
• Hua Hong Semiconductor Wuxi Limited. В Национальной зоне высокотехнологичного промышленного развития Уси создано совместное предприятие HHS, его дочерней компании HHGrace, China Integrated Circuit Industry Investment Fund и Wuxi Xi Hong Lian Xin Investment.
Здесь находится четвертый завод, производительность которого составляет 65 тыс. пластин в месяц.
Компания специализируется на производстве компонентов в диапазоне от 90 до 65/55 нм, поддерживает приложения в развивающихся областях, таких как IoT, использует передовые технологические платформы Specialty IC + Power Discrete.
HHS производит различные полупроводники: чипы, микросхемы, датчики и прочее. Они используются в широком спектре товаров, которые выпускаются различными отраслями: бытовая электроника, средства связи, вычислительная техника, промышленность и автомобилестроение.
Финансы
Согласно отчетам, выручка компании с 2016 г. имеет восходящую динамику. В 2021 г. доходы впервые превысили миллиард долларов. Чистая прибыль не имеет единой динамики. В 2020 г., на фоне пандемии, заметно выросли расходы, что ударило по валовой марже. В последующем показатель начал восстанавливаться. Стоит отметить, что с 2019 г. FCF отрицательный.
CAGR выручки за 2016–2021 гг. составил 15%, а самым быстрорастущим сегментом стал NVM.
Сравнение с конкурентами
Hua Hong Semiconductor — не самая крупная компания, ее рыночная капитализация не превышает и $5 млрд. Коэффициент P/E на медианном уровне среди конкурентов, по EV/S акции выглядят дорого. При этом рентабельность ниже, чем у иностранных конкурентов, как и маржинальность выручки и прибыли. Позитивный фактор — отрицательный чистый долг.
Доля HHS на рынке полупроводников невелика по сравнению с мировыми лидерами отрасли. По данным TrendForce, на рынке контрактного производства полупроводников HHS занимает 3,2%, в начале 2019 г. доля оценивалась в 1,5%.
HHS является второй полупроводниковой компанией в Китае после SMIC и 6-й в мире.
Перспективы и риски
• Новый листинг. Акции компании котируются на Гонконгской бирже, однако недавно она получила одобрение регулирующих органов для вторичного листинга в Шанхае (SSE) на $2,5 млрд, на технологическом Star Market, который является китайским вариантом NASDAQ — здесь торгуется сектор высоких технологий. Большая часть привлеченных средств предназначена для модернизации и расширения производственных мощностей.
Также ожидается, что в 2023 г. компания начнет строительство новой производственной площадки в округе Уси.
• Старые и несломленные. Ранее США наложили ограничения на поставки высокотехнологичных чипов и оборудования в Китай. HHS данный запрет коснулся не сильно, так как ее производство сосредоточено не на передовых чипах, а на старых. Да, компания не может создавать то, что под силу TSMC или Samsung, но стратегия HHS предполагает максимизирование производительности и надежности продукции. Ее чипы нашли свое применение в важных направлениях: IoT, телекоммуникационное оборудование 5G и электромобили.
• Санкции в помощь. Пекин пересматривает свои цепочки поставок полупроводников из-за ограничений США и стремится обеспечить собственное производство. HHS может предложить рынку необходимые компоненты, а значит, правительство Поднебесной будет финансово и политически помогать компании.
Власти Китая готовят масштабный план поддержки собственной полупроводниковой промышленности на сумму более 1 млрд юаней ($143 млрд) — это в 2 раза больше, чем в законе CHIPS and Science Act, который президент США подписал этим летом.
Китайские компании начали сокращать заказы у иностранных производителей и обращаются к местным. Это создает спрос на продукцию HHS. Конечно, речь не идет о передовых чипах — но вопрос о технологиях является долгосрочной проблемой для всей полупроводниковой отрасли Китая.
Можно выделить следующие риски:
• Из-за снижения потребительского спроса кризис полупроводников начал разрешаться, появляются запасы компонентов. Цикличность сектора может задеть HHS, когда в Китае спрос будет снижаться — это способно ударить по финансам и негативно повлиять на дальнейшее развитие компании.
• Отсутствие передовых технологий не позволяет конкурировать с лидерами отрасли.
• Полупроводники стали вопросом национальной безопасности, многие страны намерены создавать собственное производство для удовлетворения своих нужд. Китай может потерять многие важные рынки сбыта или значительно сократить поставки на них. Пока эта тенденция не проявляется, да и внутренний спрос способствует росту HHS, но на длинной дистанции риск нельзя исключать.
Что делать с акциями Hua Hong Semiconductor
• HHS — небольшой китайский производитель, которому будет сложно конкурировать с мировыми лидерами. Однако поддержка отрасли со стороны властей Китая может позитивно сказаться на компании, обеспечив рост внутреннего спроса и различные льготы.
• Санкции США — не помеха, так как HHS не занимается передовыми технологиями.
• Инвестиции в HHS — единственный на сегодня способ сделать ставку на китайские планы по усилению отрасли. Инвесторам недоступны бумаги компании SMIC, которая является более крупным игроком на рынке, но в большей степени пострадала от санкций.
• Продукция HHS нашла применение во многих современных направлениях, а группа продолжает развиваться и увеличивать производство, поэтому можно ожидать улучшения финансовых показателей в будущем.
• С начала 2022 г. акции HHS ушли в нисходящий тренд вместе с рынком и отстали от него. В середине октября бумаги начали восстанавливаться и преодолели скользящие средние на дневном графике. С середины ноября началась консолидация около EMA200 в рамках технической коррекции. К настоящему времени RSI разгружен и у акций есть пространство для дальнейшего роста. EMA50 стремится пересечь EMA200, и если это произойдет, то образуется «Золотое пересечение» — сигнал силы покупателей.
Для продолжения подъема покупателям потребуется закрепиться выше 29–30,5 HKD.
Негативным сигналом послужит спуск под 22 HKD, тогда ориентиры вновь сместятся в сторону годового минимума.
В моменте сигналов на покупку не сформировано из-за консолидации. Но покупки можно совершать в диапазоне 27–24 HKD. Следующей технической целью роста выступает уровень 36 HKD. Учитывая волатильность бумаг, стоп-приказ можно разместить на 8% ниже цены открытия.
Согласно данным WSJ, 15 из 22 рекомендаций аналитиков на покупку, 2 — держать и 2 — продавать. Таргеты варьируются в диапазоне $2,04–5,87 или 15,91–45,79 HKD.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter