13 октября 2009 Архив
В сегодняшних условиях я считаю дефляцию более вероятной угрозой, чем инфляцию.
В своей книге "Смерть инфляции" я говорил, что западному миру до дефляции осталась всего одна рецессия. В книге "Деньги за просто так" я заявлял, что коллапс цен на активы может привести к подобной рецессии. Так и случилось. Мы видим падение потребительских цен. В 2009 индекс потребительских цен снизился в США, еврозоне, Японии и Китае. В Великобритании этого не случилось, в основном из-за инфляционного влияния слабого фунта.
Коллапс совокупного спроса оказывает резкое нисходящее давление на инфляцию зарплаты. Уже бывали случаи, когда работники соглашались на сильное снижение зарплаты, чтобы сохранить рабочие места. Последние раз такие сильные изменения в политике в отношении заработной платы происходили в Британии в начале 90-х. Инфляция зарплаты резко снизилась от 8-10% до 3-4%, там она и осталась до настоящего момента. Чтобы уйти на умеренную дефляционную территорию, зарплата не должна снижаться, она просто должна вырасти меньше, чем рост производительности, в результате чего снизятся затраты на рабочую силу (на единицу продукции). Как только мы достигнем этой точки, у нас будет предпосылка для дефляции, и для того, чтобы она появилась не нужно снижения цен на сырье или ограниченных коэффициентов прибылей.
В большинстве развитых западных стран базовый уровень роста производительности примерно равен 2%. Соответственно, если средний уровень роста зарплаты опустится ниже 2%, то мы будем иметь условия для устойчивой дефляции.
Дефляция это необязательно катастрофа. В самом деле, в периоды стабильности умеренный уровень дефляции может быть даже благом. Но мы сейчас не в периоде стабильности. Опасность в том, что ожидания падения цен воспрепятствуют кредитованию и расходам и убедят людей в том, что нужно продавать активы, чтоб выплатить долги, что усилит депрессию посредством процесса известного как дефлирование долга, который как теорию вывел американский экономист Ирвинг Фишер в 1930-х, и именно его испытали на себе жители Японии на практике в начале 90-х.
И все же стоит ли беспокоиться? Учебники говорят нам, что дефляцию легко вылечить. Так оно и есть, в теории. То же самое касается инфляции. Это должно заставить вас задуматься. Проблема в том, что обычно учебники свободны от всей политики, конфликта между разными группами интересов и неопределенности. Центробанки выбирают тот уровень инфляции, который они хотят, и инфляция своевременно его достигает. Если им не нравится дефляция, они могут и должны остановить ее. Просто увеличив денежную массу. Вуаля.
Но почему же тогда Банку Японии было так сложно остановить дефляцию в 1990-х? Потому что он применил недостаточную дозу "монетарного лекарства"? Конечно. Но почему ж он так поступил?
Слишком большая доза денежной экспансии может привести к росту инфляции - именно это беспокоит монетарные власти сегодня. Более того, некоторые люди выигрывают от дефляции, другие проигрывают. Центробанки хотят начать осторожно, применяя небольшие дозы "лекарства" и надеясь, что этого будет достаточно, затем увеличивать дозы, затем еще, если стимулирования окажется недостаточно. Результат - тенденция Центробанков действовать слишком слабо, слишком поздно, что приводит к появлению дефляции. То, что произошло в Японии в 90-х, вполне может произойти в любой из наших стран в ближайшее десятилетие.
Хотя количественное смягчение по большому счету уже было развернуто, я подозреваю, что его будет недостаточно, а Центробанки вряд ли захотят доводить его до крайности. В результате мы можем получить период дефляции, который может длиться несколько лет.
Более того, экономика может пережить более одного периода дефляции. Ибо факторы, которые ведут к дефляции, проявят себе в полную силу в разное время. Вполне возможно, что окончание падения цен на сырье вызовет умеренный рост основной инфляции, в то же время коллапс спроса и растущая безработица приведут к падению чистой инфляции, что будет сопровождаться резким нисходящим давлением на зарплату. В этом случае за начальным периодом дефляции последует период низкой инфляции, затем дефляция, затем - кто знает что? Важно, чтобы люди не обманывались окончанием первого периода дефляции и не верили в то, что дефляционная опасность уже позади. Дефляционная угроза будет нависать над нами еще долго.
Я не отрицаю и угрозу инфляции. Однако рост инфляции в ближайшее время маловероятен. Даже если мы переживем рост инфляции на фоне роста цен на сырье в 2010 или 2011, даже если мы всегда должны "держать наготове осиновый кол и чеснок", я полагаю, что инфляция выглядит мертвой на ближайшие несколько лет.
Не будет ли это иронией, если, в то время как монетарные власти громогласно выражают беспокойство по поводу инфляции, мир войдет в первый период устойчивой дефляции с 1930-х? Это будет иронией и горькой иронией. Это повысит шансы более длительного падения экономики, напоминающего нам о Великой Депрессии.
Роджер Бутл
The telegraph
В своей книге "Смерть инфляции" я говорил, что западному миру до дефляции осталась всего одна рецессия. В книге "Деньги за просто так" я заявлял, что коллапс цен на активы может привести к подобной рецессии. Так и случилось. Мы видим падение потребительских цен. В 2009 индекс потребительских цен снизился в США, еврозоне, Японии и Китае. В Великобритании этого не случилось, в основном из-за инфляционного влияния слабого фунта.
Коллапс совокупного спроса оказывает резкое нисходящее давление на инфляцию зарплаты. Уже бывали случаи, когда работники соглашались на сильное снижение зарплаты, чтобы сохранить рабочие места. Последние раз такие сильные изменения в политике в отношении заработной платы происходили в Британии в начале 90-х. Инфляция зарплаты резко снизилась от 8-10% до 3-4%, там она и осталась до настоящего момента. Чтобы уйти на умеренную дефляционную территорию, зарплата не должна снижаться, она просто должна вырасти меньше, чем рост производительности, в результате чего снизятся затраты на рабочую силу (на единицу продукции). Как только мы достигнем этой точки, у нас будет предпосылка для дефляции, и для того, чтобы она появилась не нужно снижения цен на сырье или ограниченных коэффициентов прибылей.
В большинстве развитых западных стран базовый уровень роста производительности примерно равен 2%. Соответственно, если средний уровень роста зарплаты опустится ниже 2%, то мы будем иметь условия для устойчивой дефляции.
Дефляция это необязательно катастрофа. В самом деле, в периоды стабильности умеренный уровень дефляции может быть даже благом. Но мы сейчас не в периоде стабильности. Опасность в том, что ожидания падения цен воспрепятствуют кредитованию и расходам и убедят людей в том, что нужно продавать активы, чтоб выплатить долги, что усилит депрессию посредством процесса известного как дефлирование долга, который как теорию вывел американский экономист Ирвинг Фишер в 1930-х, и именно его испытали на себе жители Японии на практике в начале 90-х.
И все же стоит ли беспокоиться? Учебники говорят нам, что дефляцию легко вылечить. Так оно и есть, в теории. То же самое касается инфляции. Это должно заставить вас задуматься. Проблема в том, что обычно учебники свободны от всей политики, конфликта между разными группами интересов и неопределенности. Центробанки выбирают тот уровень инфляции, который они хотят, и инфляция своевременно его достигает. Если им не нравится дефляция, они могут и должны остановить ее. Просто увеличив денежную массу. Вуаля.
Но почему же тогда Банку Японии было так сложно остановить дефляцию в 1990-х? Потому что он применил недостаточную дозу "монетарного лекарства"? Конечно. Но почему ж он так поступил?
Слишком большая доза денежной экспансии может привести к росту инфляции - именно это беспокоит монетарные власти сегодня. Более того, некоторые люди выигрывают от дефляции, другие проигрывают. Центробанки хотят начать осторожно, применяя небольшие дозы "лекарства" и надеясь, что этого будет достаточно, затем увеличивать дозы, затем еще, если стимулирования окажется недостаточно. Результат - тенденция Центробанков действовать слишком слабо, слишком поздно, что приводит к появлению дефляции. То, что произошло в Японии в 90-х, вполне может произойти в любой из наших стран в ближайшее десятилетие.
Хотя количественное смягчение по большому счету уже было развернуто, я подозреваю, что его будет недостаточно, а Центробанки вряд ли захотят доводить его до крайности. В результате мы можем получить период дефляции, который может длиться несколько лет.
Более того, экономика может пережить более одного периода дефляции. Ибо факторы, которые ведут к дефляции, проявят себе в полную силу в разное время. Вполне возможно, что окончание падения цен на сырье вызовет умеренный рост основной инфляции, в то же время коллапс спроса и растущая безработица приведут к падению чистой инфляции, что будет сопровождаться резким нисходящим давлением на зарплату. В этом случае за начальным периодом дефляции последует период низкой инфляции, затем дефляция, затем - кто знает что? Важно, чтобы люди не обманывались окончанием первого периода дефляции и не верили в то, что дефляционная опасность уже позади. Дефляционная угроза будет нависать над нами еще долго.
Я не отрицаю и угрозу инфляции. Однако рост инфляции в ближайшее время маловероятен. Даже если мы переживем рост инфляции на фоне роста цен на сырье в 2010 или 2011, даже если мы всегда должны "держать наготове осиновый кол и чеснок", я полагаю, что инфляция выглядит мертвой на ближайшие несколько лет.
Не будет ли это иронией, если, в то время как монетарные власти громогласно выражают беспокойство по поводу инфляции, мир войдет в первый период устойчивой дефляции с 1930-х? Это будет иронией и горькой иронией. Это повысит шансы более длительного падения экономики, напоминающего нам о Великой Депрессии.
Роджер Бутл
The telegraph
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба