11 января 2023 Локо-Инвест | Рубль
Сегодня Минфин и ЦБ сообщили о возобновлении операций по покупке/продаже валюты в рамках обновленного бюджетного правила (БП) с 13 января 2023 через китайский юань (инструмент "юань-рубль" с расчетами завтра, CNYRUB_TOM).
В новой версии БП базовый объем нефтегазовых доходов зафиксирован в объеме 8 трлн руб., который Минфин распределит по месяцам в соответствии с макропрогнозом (585 млрд руб. в январе и 653-675 в феврале-сентябре), и отклонение фактических нефтегазовых доходов вверх/вниз будет определять объем покупки/продажи валюты в течение следующего месяца (равномерно).
С 13 января по 8 февраля Минфин недосчитается 54,5 млрд руб. нефтегазовых доходов (около US$0,8 млрд), поэтому продаст в соответствующем объеме юани равномерно в течение этого периода.
Что это значит?
· Мы подробно осветили вопрос влияния нефтяного эмбарго/ценового потолка на бюджет и курс в недавнем исследовании в конце декабря.
· Объем фактических нефтегазовых доходов будет зависеть от величины добычи/экспорта, мировых цен и курса рубля. Для упрощения мы смотрели на различные комбинации добычи/экспорта и рублевой цены на нефть. Ниже представлены наши оценки ежемесячного объема операций (в US$, млрд) с использованием оценок среднего равновесного курса рубля с учетом более широкого диапазона внутригодовых колебаний:
· При текущих макро-параметрах (3330/брл. для Urals и добыче около 10,5-11 млн брл/сутки в декабре) в ближайшие месяцы Минфин с высокой вероятность будет вынужден продавать валюту, нежели покупать. По нашим оценкам, каждые US$10 млрд покупок/продаж валюты в год (при прочих равных) эквивалентны изменению среднегодового курса на 1,5/USD. Для сравнения, в 2018-19 и 2021 Минфин в среднем покупал валюты на US$3,5-5,6 млрд в месяц, в 2020 были чистые продажи.
· Существенным минусом нового подхода является чувствительность операций к изменению курса по независящим от нефти/газа причинам – например, более активные продажи валюты населением приведут к укреплению курса и снижению нефтегазовых доходов бюджета в рублях, поэтому и Минфину придется либо больше продавать, либо меньше покупать, в зависимости от условий. Именно это происходило в 2017, в связи с чем с 2018 подход был скорректирован (для расчетов стал использоваться фактический курс, а отклонения от прогнозного компенсировалось займами через ОФЗ).
· Эффективность трансмиссии этих операций в курс USD/RUB и EUR/RUB будет также зависеть от способности банков нивелировать арбитраж через кросс-курсы валют, который время от время возникал в 2022, хотя эта проблема может возникнуть лишь при значительном увеличении объема операций – текущие объемы рынок "переварит" без каких-либо сложностей.
· Наконец, операции на валютном рынке позволят вернуть стабилизирующее влияние БП на рублевую ликвидность – более высокие нефтегазовые налоги, забираемые раньше в виде рублей через БП, покупками валюты возвращались в систему, в обратном случае валютные продажи вернут на счета Минфина часть дополнительных рублей от финансирования дефицита бюджета. Напомним, в 2022 ЦБ конвертировал валюту для Минфина из ФНБ внутри себя без выхода на рынок.
Почему это важно для инвесторов?
· Декабрьская волатильность рубля вернула апокалиптические прогнозы по курсу рубля (80-90-100+/USD). Неопределенность влияния нефтяного эмбарго/ценового потолка, действительно, остаётся высокой, именно поэтому в декабре мы смотрели на сценарии, а не на какой-то один вариант.
· Но пока мы по-прежнему считаем, что сильного падения добычи/экспорта в 2023 не произойдет, хотя в ближайшие месяцы провал может быть более значительным. К счастью для рубля, частично эту потерю доходов должно компенсировать снижение импорта – из-за сезонности и уже произошедшего ослабления курса – и сокращение чистого спроса на валюту со стороны населения/компаний.
· Поэтому в ближайшие месяцы рубль вряд ли устойчиво отклонится от текущих уровней в сторону ослабления, краткосрочно мы по-прежнему допускаем его умеренного роста до 66-68/USD.
https://www.lockoinvest.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В новой версии БП базовый объем нефтегазовых доходов зафиксирован в объеме 8 трлн руб., который Минфин распределит по месяцам в соответствии с макропрогнозом (585 млрд руб. в январе и 653-675 в феврале-сентябре), и отклонение фактических нефтегазовых доходов вверх/вниз будет определять объем покупки/продажи валюты в течение следующего месяца (равномерно).
С 13 января по 8 февраля Минфин недосчитается 54,5 млрд руб. нефтегазовых доходов (около US$0,8 млрд), поэтому продаст в соответствующем объеме юани равномерно в течение этого периода.
Что это значит?
· Мы подробно осветили вопрос влияния нефтяного эмбарго/ценового потолка на бюджет и курс в недавнем исследовании в конце декабря.
· Объем фактических нефтегазовых доходов будет зависеть от величины добычи/экспорта, мировых цен и курса рубля. Для упрощения мы смотрели на различные комбинации добычи/экспорта и рублевой цены на нефть. Ниже представлены наши оценки ежемесячного объема операций (в US$, млрд) с использованием оценок среднего равновесного курса рубля с учетом более широкого диапазона внутригодовых колебаний:
· При текущих макро-параметрах (3330/брл. для Urals и добыче около 10,5-11 млн брл/сутки в декабре) в ближайшие месяцы Минфин с высокой вероятность будет вынужден продавать валюту, нежели покупать. По нашим оценкам, каждые US$10 млрд покупок/продаж валюты в год (при прочих равных) эквивалентны изменению среднегодового курса на 1,5/USD. Для сравнения, в 2018-19 и 2021 Минфин в среднем покупал валюты на US$3,5-5,6 млрд в месяц, в 2020 были чистые продажи.
· Существенным минусом нового подхода является чувствительность операций к изменению курса по независящим от нефти/газа причинам – например, более активные продажи валюты населением приведут к укреплению курса и снижению нефтегазовых доходов бюджета в рублях, поэтому и Минфину придется либо больше продавать, либо меньше покупать, в зависимости от условий. Именно это происходило в 2017, в связи с чем с 2018 подход был скорректирован (для расчетов стал использоваться фактический курс, а отклонения от прогнозного компенсировалось займами через ОФЗ).
· Эффективность трансмиссии этих операций в курс USD/RUB и EUR/RUB будет также зависеть от способности банков нивелировать арбитраж через кросс-курсы валют, который время от время возникал в 2022, хотя эта проблема может возникнуть лишь при значительном увеличении объема операций – текущие объемы рынок "переварит" без каких-либо сложностей.
· Наконец, операции на валютном рынке позволят вернуть стабилизирующее влияние БП на рублевую ликвидность – более высокие нефтегазовые налоги, забираемые раньше в виде рублей через БП, покупками валюты возвращались в систему, в обратном случае валютные продажи вернут на счета Минфина часть дополнительных рублей от финансирования дефицита бюджета. Напомним, в 2022 ЦБ конвертировал валюту для Минфина из ФНБ внутри себя без выхода на рынок.
Почему это важно для инвесторов?
· Декабрьская волатильность рубля вернула апокалиптические прогнозы по курсу рубля (80-90-100+/USD). Неопределенность влияния нефтяного эмбарго/ценового потолка, действительно, остаётся высокой, именно поэтому в декабре мы смотрели на сценарии, а не на какой-то один вариант.
· Но пока мы по-прежнему считаем, что сильного падения добычи/экспорта в 2023 не произойдет, хотя в ближайшие месяцы провал может быть более значительным. К счастью для рубля, частично эту потерю доходов должно компенсировать снижение импорта – из-за сезонности и уже произошедшего ослабления курса – и сокращение чистого спроса на валюту со стороны населения/компаний.
· Поэтому в ближайшие месяцы рубль вряд ли устойчиво отклонится от текущих уровней в сторону ослабления, краткосрочно мы по-прежнему допускаем его умеренного роста до 66-68/USD.
https://www.lockoinvest.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter