Одна из основных стратегий стоимостного инвестирования — покупка компаний по цене ниже, чем её активы на балансе. При этом важно, чтобы эти активы не были обременены долгами. Так, если общие активы компании составляют 1 млрд руб., а чистые активы (то есть то, что останется в распоряжении компании после выплаты всех долгов) — 250 млн руб., то стоимостной инвестор будет стремиться купить компанию дешевле 250 млн. Если же речь идёт о частном инвесторе, то ему необходимо определить, сколько чистых активов приходится на одну акцию, и покупать её дешевле рассчитанной величины.
Существует много способов определить чистые активы компании. Вернее, инвесторы сами для себя определяют, что считать чистыми активами. Кому-то будет достаточно того, что указано в строке «Собственный капитал» в отчёте, кто-то придерживается более строгого бухгалтерского определения, а некоторые пойдут ещё дальше и внесут корректировки в бухгалтерское определение. Суть остаётся та же: рассчитать, что останется инвестору, если компанию вдруг ликвидируют прямо сегодня и необходимо будет рассчитаться по всем долгам.
Одной из таких метрик является Net-Net Working Capital («чистый» чистый оборотный капитал, NNWC). NNWC можно трактовать как «чистый капитал, с запасом». То есть если инвестор покупает компанию дешевле NNWC, то он не только покупает её дешевле чистых активов, но ещё и оставляет себе маржу безопасности на случай, если чистые активы придётся реализовывать со скидкой.
Как вычисляется NNWC
NNWC = Дебиторская задолженность * 0,75 + Запасы * 0,5 + Кэш – Краткосрочные обязательства – Долгосрочные обязательства
Если рыночная капитализация меньше NNWC, то компания должна заинтересовать стоимостного инвестора. Все эти величины можно найти в балансовом отчёте. При этом необходимо учитывать, что кэш в балансе обозначается как «Денежные средства и эквиваленты».
Есть ли компании с рыночной капитализацией меньше NNWC в Индексе Мосбиржи
NNWC компаний из Индекса Мосбиржи
Акции практически всех компаний из Индекса Мосбиржи торгуются значительно дороже NNWC. Более того, у 19 из 37 эмитентов наблюдаются проблемы с этим показателем. NNWC ниже нуля означает, что компания ведёт свою деятельность полностью на кредитные средства.
В 2022 г. эмитентам разрешили не раскрывать отчётность, поэтому в таблице указано, на основании какой отчётности рассчитан NNWC. Так, для «Сбербанка» (SBER) и «МКБ» (CBOM) были использованы информационные сервисы Smart-lab.
MСap — это рыночная капитализация. Если у компании на бирже обращаются как обычные, так и привилегированные акции, то для расчёта вычислялась суммарная стоимость всех акций.
Акции всего двух эмитентов торгуются ниже NNWC: это «Мосбиржа» (MOEX) и «ВТБ» (VTBR). Однако эти компании являются финансовыми, и в их отчётах нет таких понятий, как дебиторская задолженность и запасы. По этой причине чисто технически получается, что рыночная капитализация «Мосбиржи» и «ВТБ» ниже NNWC, но при детальном изучении отчётности может сложиться иная картина.
Что касается «ВТБ», то следует помнить, что 75% уставного капитала компании приходится на привилегированные акции, которые не обращаются на бирже. Их стоимость сложно оценить, поэтому возникают трудности и при оценке стоимости самого банка. Если же ввести поправку на привилегированные акции в рыночную капитализацию «ВТБ», то может оказаться, что эмитент стоит намного дороже NNWC.
Оранжевым цветом в таблице отмечены компании, которые стоят дороже NNWC, но их рыночная капитализация не превышает двукратной стоимости «чистого» чистого оборотного капитала. При панических настроениях на рынке может выпасть удачная возможность купить их бумаги дешевле NNWC.
Отдельно следует отметить «Сургутнефтегаз» (SNGS). Формально акции компании торгуются значительно дороже её NNWC. Однако нужно помнить о валютной «кубышке» нефтегазового гиганта. В пересчёте на рубли она составляет несколько триллионов рублей, и все эти деньги лежат на депозитах в банках. Если приравнять их к кэшу, то бумаги «Сургутнефтегаза» торгуются дешевле NNWC.
https://journal.open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Существует много способов определить чистые активы компании. Вернее, инвесторы сами для себя определяют, что считать чистыми активами. Кому-то будет достаточно того, что указано в строке «Собственный капитал» в отчёте, кто-то придерживается более строгого бухгалтерского определения, а некоторые пойдут ещё дальше и внесут корректировки в бухгалтерское определение. Суть остаётся та же: рассчитать, что останется инвестору, если компанию вдруг ликвидируют прямо сегодня и необходимо будет рассчитаться по всем долгам.
Одной из таких метрик является Net-Net Working Capital («чистый» чистый оборотный капитал, NNWC). NNWC можно трактовать как «чистый капитал, с запасом». То есть если инвестор покупает компанию дешевле NNWC, то он не только покупает её дешевле чистых активов, но ещё и оставляет себе маржу безопасности на случай, если чистые активы придётся реализовывать со скидкой.
Как вычисляется NNWC
NNWC = Дебиторская задолженность * 0,75 + Запасы * 0,5 + Кэш – Краткосрочные обязательства – Долгосрочные обязательства
Если рыночная капитализация меньше NNWC, то компания должна заинтересовать стоимостного инвестора. Все эти величины можно найти в балансовом отчёте. При этом необходимо учитывать, что кэш в балансе обозначается как «Денежные средства и эквиваленты».
Есть ли компании с рыночной капитализацией меньше NNWC в Индексе Мосбиржи
NNWC компаний из Индекса Мосбиржи
Акции практически всех компаний из Индекса Мосбиржи торгуются значительно дороже NNWC. Более того, у 19 из 37 эмитентов наблюдаются проблемы с этим показателем. NNWC ниже нуля означает, что компания ведёт свою деятельность полностью на кредитные средства.
В 2022 г. эмитентам разрешили не раскрывать отчётность, поэтому в таблице указано, на основании какой отчётности рассчитан NNWC. Так, для «Сбербанка» (SBER) и «МКБ» (CBOM) были использованы информационные сервисы Smart-lab.
MСap — это рыночная капитализация. Если у компании на бирже обращаются как обычные, так и привилегированные акции, то для расчёта вычислялась суммарная стоимость всех акций.
Акции всего двух эмитентов торгуются ниже NNWC: это «Мосбиржа» (MOEX) и «ВТБ» (VTBR). Однако эти компании являются финансовыми, и в их отчётах нет таких понятий, как дебиторская задолженность и запасы. По этой причине чисто технически получается, что рыночная капитализация «Мосбиржи» и «ВТБ» ниже NNWC, но при детальном изучении отчётности может сложиться иная картина.
Что касается «ВТБ», то следует помнить, что 75% уставного капитала компании приходится на привилегированные акции, которые не обращаются на бирже. Их стоимость сложно оценить, поэтому возникают трудности и при оценке стоимости самого банка. Если же ввести поправку на привилегированные акции в рыночную капитализацию «ВТБ», то может оказаться, что эмитент стоит намного дороже NNWC.
Оранжевым цветом в таблице отмечены компании, которые стоят дороже NNWC, но их рыночная капитализация не превышает двукратной стоимости «чистого» чистого оборотного капитала. При панических настроениях на рынке может выпасть удачная возможность купить их бумаги дешевле NNWC.
Отдельно следует отметить «Сургутнефтегаз» (SNGS). Формально акции компании торгуются значительно дороже её NNWC. Однако нужно помнить о валютной «кубышке» нефтегазового гиганта. В пересчёте на рубли она составляет несколько триллионов рублей, и все эти деньги лежат на депозитах в банках. Если приравнять их к кэшу, то бумаги «Сургутнефтегаза» торгуются дешевле NNWC.
https://journal.open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter