1 февраля 2023 PRAVDA Invest
Сегодня лонгрид, тк более сложная тема чем обычно и вместе с тем вполне консервативная идея с минимальным кредитным риском.
Кривая ОФЗ сейчас имеет довольно серьезный наклон. Короткие выпуски торгуются <7%, длинные в районе 10,5%. Самый крутой наклон в периоде 3-5 лет: Трехлетка торгуется под 8,5%, пятилетка под 9,5%. Спред 100 пунктов. Средний спред за последние пять лет 5yr-3yr =27bps, почти в четыре раза меньше.
Через два года пятилетняя ОФЗ станет трехлетней и спустится по кривой доходности. Иными словами, купленная сейчас ОФЗ 26236 под 9,5%, через два года может торговаться под 8,5% (средняя доха между 26229 и 26219). Доходность с учетом роста цены и купона составит 10,9% годовых.
Это справедливо в том случае, если процентные ставки в экономике не изменятся, и кривая ОФЗ не изменит форму. Как все будет на самом деле мы не знаем. Поэтому позицию нужно захеджировать инфляционной ОФЗ 52002 с сопоставимой срочностью.
Инфляционная ОФЗ платит купон 2,5% + у нее индексируется номинал на величину Индекса Потребительских Цен (ИПЦ). Проще говоря, такая схема позволяет зарабатывать доходность, равную ИПЦ+2,5%, если купил бумагу по номиналу и держишь до погашения. Ценообразование инфляционной ОФЗ на вторичном рынке зависит от тех инфляционных ожиданий, которые прайсит рынок. Инфляционные ожидания до погашения 52002 в 2028 году сейчас равны 9,5%-2,9%=6,6% в среднем в год. В формуле 9,5% - расчетная доходность к погашению ОФЗ 26236, а 2,9% - расчетная доходность к погашению 52002, учитывающая изменение цены, купоны, но не учитывающая индексацию номинала.
Так вот, финрез по 52002 будет зависеть от ИПЦ, который будет в следующие два года и от инфляционных ожиданий на период 2025-2028 в 2025 году. И главное, если инфляция будет расти, то будут расти и ставки, соответственно по первой ноге в 26236 мы недозаработаем. Но компенсируем это за счет индексации номинала 52002 и вероятно роста цены 52002.
Далее несколько расчетных сценариев:
1) Форма кривой не меняется, ставки остаются прежними, инфляционные ожидания прежними 6,6%, инфляция в 2023 5,5%, в 2024 4,0%, как прогнозирует ЦБ.
Доходность 26236 составит 10,9% годовых, доходность 52002 примерно 8,1% годовых. В среднем 9,5% годовых на два года.
2) Инфляция в 2023 5,5%, в 2024 4,0%, как прогнозирует ЦБ. Ставка снижается до 6%, вслед за ставкой снижается вся кривая ОФЗ. Инфляционные ожидания держатся на уровне 4% в 2025-2028 гг. Доходность 26236 составит 14,6% годовых, доходность 52002 примерно 9,6% годовых. В среднем 12,1% годовых на два года.
3) Инфляция в 2023 5,5%, как прогнозирует ЦБ, а в 2024 ускоряется например до 10,0%. Ставка повышается в район 9,5%, вслед за ставкой повышается вся кривая ОФЗ. Инфляционные ожидания растут до 10% в 2025-2028 гг. Доходность 26236 составит 7,8% годовых, доходность 52002 примерно 13,1% годовых. В среднем 10,5% годовых на два года.
4) При экстремальном взлете инфляции в 2024 году например до 15% можно предположить, что ставка ЦБ и кривая ОФЗ улетят вверх, а инфляционные ожидания на будущее будут ниже 15%. Например, 12%. Тогда доходность 26236 составит околло 2% годовых, доходность 52002 примерно 14% годовых. В среднем 8% годовых на два года, что уже не так много. Но гораздо больше, чем даст облигационный рынок в таких условиях.
В целом упражняться с различными комбинациями раскладов можно бесконечно долго, но самые базовые и наверное вероятные расклады с расчетами мы привели. Такая позиция в большинстве случаев обеспечит довольно высокую доходность и в реальности умеренную волатильность, поскольку одна нога будет хеджировать другую.
https://vk.com/pravdainvest (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу